文｜楊帆 遙遠(yuǎn) 危思安 張念通 張雨亭

政治與外交視角來看，相較于2025年市場(chǎng)關(guān)注的關(guān)稅博弈，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)或?qū)⒕劢褂凇懊绹衅谶x舉周期+全球需求回暖”的新敘事，或帶動(dòng)地緣壓力階段性緩和。一方面，美國步入中期選舉年，其對(duì)內(nèi)政治議程的優(yōu)先級(jí)或全面提升，加之對(duì)華關(guān)系處于戰(zhàn)略緩沖期，全球地緣形勢(shì)擾動(dòng)烈度或階段性緩和。另一方面，中期選舉需要下，美國財(cái)政等經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期強(qiáng)烈，為本土制造業(yè)復(fù)蘇創(chuàng)造條件，疊加新興經(jīng)濟(jì)體基本面韌性依然穩(wěn)固，全球需求有望回暖。在此背景下，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好至少在預(yù)期兌現(xiàn)或透支前有望維持高位。具體來看，中美關(guān)系有望維持“斗而不破”的階段性平衡，中歐方面或受歐盟“去風(fēng)險(xiǎn)”擾動(dòng)但全局影響有限，中日方面風(fēng)波或難短期平息，中韓、中澳關(guān)系有望趨于平衡，新興市場(chǎng)需求料仍將保持活力，俄烏和談尚不明朗，中東局勢(shì)有望波折中趨穩(wěn)。

▍地緣政治半月談系列報(bào)告，致力于分析我國資本市場(chǎng)面臨的國際關(guān)系環(huán)境，將中美關(guān)系、中歐關(guān)系、一帶一路、地緣沖突等問題融入對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的政策判斷與中國資產(chǎn)的策略思考。我們判斷，1月市場(chǎng)面臨的外部地緣政治環(huán)境是：局部地緣擾動(dòng)雖在，但整體較去年邊際緩和。

▍從政治與外交視角來看，相較于2025年市場(chǎng)關(guān)注的關(guān)稅博弈，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)或?qū)⒕劢褂凇懊绹衅谶x舉周期+全球需求回暖”的新敘事，或帶動(dòng)地緣壓力階段性緩和。

2025年全球權(quán)益市場(chǎng)的核心敘事，一是聚焦于特朗普回歸帶來的極端風(fēng)險(xiǎn)，以及隨后的TACO交易；二是聚焦于AI驅(qū)動(dòng)的全球科技革命為經(jīng)濟(jì)增長帶來的結(jié)構(gòu)性新動(dòng)能。2026年伊始，我們認(rèn)為年內(nèi)可以關(guān)注兩大敘事：一是在地緣格局方面，美國步入中期選舉年，其對(duì)內(nèi)政治議程的優(yōu)先級(jí)或全面提升，加之對(duì)華關(guān)系處于戰(zhàn)略緩沖期，全球地緣形勢(shì)有望迎來一段相對(duì)的戰(zhàn)術(shù)性緩和，整體擾動(dòng)烈度或不超過2025年。二是在全球需求方面，美國“大而美”法案帶來的財(cái)政寬松預(yù)期強(qiáng)烈，為本土制造業(yè)復(fù)蘇創(chuàng)造條件，疊加新興經(jīng)濟(jì)體基本面韌性依然穩(wěn)固，全球需求有望回暖。在此背景下，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好至少在預(yù)期兌現(xiàn)或透支前有望維持高位。

▍具體來看，我們對(duì)2026年一系列熱點(diǎn)雙邊關(guān)系和地區(qū)局勢(shì)觀點(diǎn)如下：

中美關(guān)系方面，雙方有望維持“斗而不破”的階段性平衡。鑒于中期選舉的需要，疊加稀土等關(guān)鍵牽制，特朗普或延續(xù)2025年以來的“交易思維”，雙方博弈的烈度可控。后續(xù)三大變量或影響中美關(guān)系節(jié)奏：一是美國中期選舉的節(jié)奏，我們認(rèn)為中選選情將直接影響特朗普在內(nèi)外政策上的精力分配，中期選舉在二三季度進(jìn)入白熱化階段后，中美關(guān)系擾動(dòng)或相對(duì)更少。四季度選舉落地后，中美博弈或重新成為特朗普的關(guān)注焦點(diǎn)。二是最高法院的關(guān)稅裁決結(jié)果，從流程上看判決或?qū)⒂谀瓿趼涞�。最高法院既可能完全支持或推翻特朗普IEEPA關(guān)稅，也可能形成折中方案，即部分支持關(guān)稅的合法性，同時(shí)對(duì)其適用范圍和期限作出限制。若最高法院推翻IEEPA關(guān)稅，雖然特朗普政府仍可能以“122+232+301”為手段重新搭建關(guān)稅框架，但靈活性與范圍或大打折扣。三是新版《美國國家安全戰(zhàn)略》帶來的政策調(diào)整，標(biāo)志著美國在相對(duì)實(shí)力下降的背景下，對(duì)于全球戰(zhàn)略資源正進(jìn)行重新分配。近期發(fā)生的委內(nèi)瑞拉事件正是特朗普在新版《美國國家安全戰(zhàn)略》下以“西半球優(yōu)先”為原則加強(qiáng)對(duì)外干預(yù)的關(guān)鍵案例。

中歐關(guān)系方面，歐盟“去風(fēng)險(xiǎn)”姿態(tài)上由被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)，局部貿(mào)易擾動(dòng)概率上升，但歐盟政策整體執(zhí)行力度仍然存疑。近年來，一系列內(nèi)外部環(huán)境的變化加劇了歐盟對(duì)經(jīng)濟(jì)安全的擔(dān)憂，2025年12月3日歐盟發(fā)布了《加強(qiáng)歐盟經(jīng)濟(jì)安全》框架，對(duì)2023年《歐洲經(jīng)濟(jì)安全戰(zhàn)略》框架進(jìn)行了系統(tǒng)性更新。在新框架中，歐盟提出了六個(gè)優(yōu)先高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域和六大“去風(fēng)險(xiǎn)”政策工具，將在“去風(fēng)險(xiǎn)”姿態(tài)上由被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)。根據(jù)對(duì)華影響及后續(xù)時(shí)間進(jìn)度，我們將各類新工具分為四種類型，建議重點(diǎn)關(guān)注對(duì)華有潛在直接影響，且有明確后續(xù)時(shí)間進(jìn)度的工具，如《外國補(bǔ)貼條例》、《公共采購指令》和《外資審查條例》等。

亞太局勢(shì)方面，美國新國家安全戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)盟友在地區(qū)安全事務(wù)中的前沿角色，中日風(fēng)波短期內(nèi)或難徹底平息，中韓、中澳關(guān)系有望趨于平衡。中日關(guān)系方面，高市政府正面評(píng)價(jià)美國新版《國家安全戰(zhàn)略》，并試圖通過加強(qiáng)日美同盟關(guān)系以擴(kuò)大日本在亞太地區(qū)的地緣影響力，中日風(fēng)波短期內(nèi)或難徹底平息。中韓關(guān)系方面，李在明政府重視外交平衡，對(duì)華或采取靈活姿態(tài)，在尖端技術(shù)領(lǐng)域或配合美國加嚴(yán)對(duì)華限制，但在傳統(tǒng)貿(mào)易領(lǐng)域或?qū)⒕S持對(duì)華合作，以平衡經(jīng)濟(jì)利益與安全訴求。中澳關(guān)系方面，澳大利亞或?qū)γ涝诎踩I(lǐng)域深化美澳印太戰(zhàn)略協(xié)作及關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈聯(lián)盟，但并不愿意主動(dòng)卷入印太地區(qū)的潛在爭(zhēng)端，對(duì)華或維持資源貿(mào)易的深度利益綁定。

地緣沖突方面，俄烏和平計(jì)劃前景仍不明朗，中東地緣環(huán)境長期上有望進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期。俄烏方面，自2025年11月美方發(fā)布“28點(diǎn)計(jì)劃”以來，沖突有關(guān)各方頻繁拋出多個(gè)版本的所謂“和平計(jì)劃”，但各方尚未達(dá)成一致版本，圍繞戰(zhàn)后秩序的分歧依舊顯著。理論上看，任何有效的協(xié)議都需要能夠建立穩(wěn)定的戰(zhàn)后秩序，烏東防線領(lǐng)土歸屬、戰(zhàn)后烏克蘭軍隊(duì)規(guī)模和武器配置等內(nèi)容對(duì)戰(zhàn)后秩序至關(guān)重要，是各方分歧的關(guān)鍵，也是后續(xù)停戰(zhàn)能否實(shí)現(xiàn)的標(biāo)志性觀察因素。我們預(yù)計(jì)圍繞上述關(guān)鍵問題的博弈仍然激烈，沖突化解仍需時(shí)間。中東方面，伊以沖突、巴以沖突相繼平息后，中東地緣環(huán)境長期上有望進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期，短期內(nèi)仍需關(guān)注加沙�；饏f(xié)議、伊核談判、沙以關(guān)系正�；⒁晾蕛�(nèi)部形勢(shì)等變量。

新興市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)2026年全球主要新興市場(chǎng)需求仍將保持活力。東盟和印度方面，2025年中國對(duì)該地區(qū)出口高增，我們測(cè)算其中轉(zhuǎn)口貿(mào)易占比約27%，并非對(duì)該地區(qū)出口的主要邏輯。東盟峰會(huì)后該地區(qū)對(duì)美關(guān)稅格局逐漸穩(wěn)定，2026年或?qū)⒕S持對(duì)華高需求。非洲方面，影響非洲經(jīng)濟(jì)潛力釋放的高通脹、高債務(wù)和政治風(fēng)險(xiǎn)因素有所緩解，2026年有望延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在非洲經(jīng)濟(jì)、財(cái)政狀況改善以及中非共建“一帶一路”歷史機(jī)遇下，中非經(jīng)貿(mào)合作熱度或具備較強(qiáng)持續(xù)性，需要重點(diǎn)關(guān)注工程機(jī)械、電力設(shè)備、建筑建材、汽車等領(lǐng)域的貿(mào)易及出海機(jī)遇。拉美方面，2025年仍受困于“低增長能力陷阱”，在長期結(jié)構(gòu)性瓶頸與短期外部沖擊交織下艱難前行。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2026年該地區(qū)或通過多元化戰(zhàn)略分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)華貿(mào)易有望保持增長，但需關(guān)注美國干預(yù)加強(qiáng)背景下地區(qū)政治局勢(shì)的后續(xù)演繹。中東方面，在各國持續(xù)追求戰(zhàn)略自主的趨勢(shì)下，中國與中東國家經(jīng)貿(mào)合作有望持續(xù)深化，地區(qū)經(jīng)濟(jì)總體溫和復(fù)蘇，雙方在新老能源等領(lǐng)域合作前景廣闊。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

中美博弈超預(yù)期加��；全球關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)；美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)超預(yù)期惡化；歐洲經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期惡化；地緣政治形勢(shì)超預(yù)期惡化；新興市場(chǎng)基本面超預(yù)期波動(dòng)；美國對(duì)拉美戰(zhàn)略調(diào)整超預(yù)期。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2026年1月13日發(fā)布的《地緣政治半月談（18）—2026全球地緣政治圖譜》報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠妶?bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

本文源自：券商研報(bào)精選