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“這是價值事務(wù)所的第2055篇原創(chuàng)文章”

在很多人印象中，石油是未來要被淘汰的夕陽行業(yè)，屬于要被新能源替代的舊能源，事實也確實如此。但巴菲特講過，至少在未來幾十年內(nèi)，以石油為代表的傳統(tǒng)舊能源還是難以被新能源所取代。

新能源一時半會無法替代舊能源，而全球能源消費總需求卻一直在隨著科技進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)增長而增長，因此，在未來的幾十年內(nèi)，石油仍屬于供給有限的稀缺品，至少會比是個政府就能亂印的鈔票保值增值得多。

巴菲特本人就用真金白銀表示了對石油的青睞，2019年首次建倉西方石油，后面又在2022-2025年間頻繁增持，現(xiàn)如今已經(jīng)成為西方石油的第一大股東。除了西方石油，巴菲特還重倉持有雪佛龍等不可再生傳統(tǒng)化石能源企業(yè)。

世界越是動蕩，這類有限的天然資源就越顯得難能可貴，相應(yīng)的企業(yè)也比很多企業(yè)會多一些安全墊。

另外，石油這類生意天然具備壟斷性質(zhì)，并非隨便來個人就能經(jīng)營，所以相比隔壁新能源行業(yè)動不動就上演產(chǎn)能過剩大戰(zhàn)，舊能源的日子過得真的不要太舒心。

所以，我們完全可以對傳統(tǒng)能源多一些關(guān)注，抄巴菲特的作業(yè)，結(jié)果一般都是真香。如果大家想抄巴菲特的作業(yè)，想要把握傳統(tǒng)能源的這波確定性紅利，卻又不想承擔(dān)押注單一企業(yè)的經(jīng)營波動風(fēng)險，那可以看看石化ETF (159731)這種一攬子布局工具。

石化ETF (159731)精準(zhǔn)錨定石化產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，前十大成分囊括了油氣開采、煉化等核心環(huán)節(jié)的頭部標(biāo)的，通過分散持倉的方式，既規(guī)避了押注單個企業(yè)的黑天鵝風(fēng)險，又能全面捕捉石油行業(yè)的 β 紅利 —— 畢竟行業(yè)的稀缺性、壟斷性擺在這兒，巨頭們的穩(wěn)健性遠(yuǎn)非中小公司可比。

相較于自己選企業(yè)、盯油價波動、研究企業(yè)財報的繁瑣，石化ETF (159731)可以說給了普通投資者一鍵上車的便捷路徑。你不用糾結(jié)選西方石油還是雪佛龍，也不用操心中國海油的短期產(chǎn)量波動，拿住這只 ETF，就相當(dāng)于掌握了一籃子石化龍頭的股權(quán)，穩(wěn)穩(wěn)分享行業(yè)在未來幾十年里的保值增值紅利，完美契合目前動蕩的國際大環(huán)境下求穩(wěn)求分紅的配置需求。

今天要講的中國海油就是石化ETF (159731)的前十大成分企業(yè)，人家的自由現(xiàn)金流一直高到爆炸，哪怕是2020年那種極端情況，公司的自由現(xiàn)金流都是正的（大家可能不記得了，所長給大家復(fù)盤一下，當(dāng)時疫情首次出現(xiàn)對全球產(chǎn)生了非常巨大的沖擊， 美股接連多次熔斷，油價低位運行，甚至還出現(xiàn)了沸沸揚揚的原油寶事件）。

因此，公司基本每年都會進(jìn)行兩次分紅，就目前的分紅派息方案，全年股息率基本在5%左右，可以說是整個國內(nèi)資本市場最豪氣的企業(yè)之一。

長期穩(wěn)健性驚人

中國海油是國內(nèi)最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，實控人是國資委（看吧，這類企業(yè)只有國家隊才能經(jīng)營），除了國內(nèi)，也通過并購將業(yè)務(wù)拓展至全球版圖，亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲均有公司的油氣資產(chǎn)。

截至2024年，公司的凈證實石油液體/天然氣儲量合計達(dá)72.7億桶，同比增長7.2%。凈證實石油液體/天然氣儲量指的是在當(dāng)前的技術(shù)條件下已探明且有把握開采出來的量。不用所長多講，大家應(yīng)當(dāng)清楚這個凈證實儲量是公司發(fā)展的資源基礎(chǔ)，只有它越來越多，公司的價值才會越來越大，畢竟這些資源都是用一些少一些，都是不可再生的。

中海油的生意模式很簡單，一是找到好的油氣田，不斷增加儲量；一是升級技術(shù)手段想辦法增加產(chǎn)量，同時不斷下降開采成本。然后就是銷售了，不過銷售是不用發(fā)愁的，公司更該愁的是如何長期可持續(xù)的銷售，即不能只出不進(jìn)。

一直以來，中海油都在努力增加儲量。2025年前三季度，公司共獲得5個新發(fā)現(xiàn)，并成功評價22個含油氣構(gòu)造。第三季度成功評價4個含油氣構(gòu)造。其中，成功評價墾利10-6，持續(xù)擴(kuò)大儲量規(guī)模，有望成為中型油田；成功評價陵水17-2，一體化滾動增儲成效顯著。

2024全年公司共獲得 11 個油氣新發(fā)現(xiàn)，建成南海萬億大氣區(qū)，2024全年油氣總產(chǎn)量達(dá) 7.27 億桶油當(dāng)量，同比增長 7.2%，儲量替代率達(dá)到 167% ，儲量壽命穩(wěn)定在 10 年。

儲量替代率就是證實儲量的總增加量除以該年度的產(chǎn)量，這個數(shù)字在100%以上就說明這一年是進(jìn)大于出，類似于咱們老百姓的儲蓄，算上2024，公司的儲量壽命已經(jīng)連續(xù)八年保持在10年以上了。

也就是說，中國海油的余糧還不錯。

開發(fā)生產(chǎn)方面，2025 年前三季度，中國海油共投產(chǎn)14個新項目，油氣凈產(chǎn)量達(dá)578.3百萬桶油當(dāng)量，同比上升 6.7%，其中天然氣漲幅達(dá) 11.6%。第三季度投產(chǎn)4個新項目，包括墾利10-2油田群開發(fā)項目(一期)、東方 1-1 氣田 13-3 區(qū)開發(fā)項目、文昌 16-2油田開發(fā)項目和圭亞那 Yellowtail 項目，油氣凈產(chǎn)量達(dá)193.7 百萬桶油當(dāng)量，同比上升7.9%。

產(chǎn)能一直在增長，也就是如果不考慮油價波動，公司的業(yè)績應(yīng)該是一直增長的。

今年年初，中國海油定的全年資本支出預(yù)算總額為 1250-1350 億元，其中勘探、開發(fā)、生產(chǎn)資本化占比預(yù)計分別為16%、61%、20%，如果未來三年國際油價都在 65 美元至 85 美元之間，那么資本開支也就會保持在 1100億至1400億元之間。

資本開支可以理解為業(yè)績的先行棋，只要資本開支一直維持在高位，那么就會源源不斷的有新產(chǎn)出。

看下圖，中海油的成本控制能力也非常不俗，桶油成本長期以來一直在持續(xù)下降，到2024年已降至28.52美元/桶，相比2023同期的28.83美元/桶下降了0.31美元，如果從2013年的45.02 美元/桶開始算，11年間公司的成本下降了36.6%。

公司沒有披露2025年成本下降情況，但是在半年報中說了這樣一句話，“公司規(guī)模化應(yīng)用有纜／無纜智能分注技術(shù)，助力中國海上油田自然遞減率降至9.5% ，創(chuàng)歷史最好水平 ；全面推進(jìn)優(yōu)智鉆完井建設(shè)，實現(xiàn)示范項目提速26%?！?/p>

注意“助力中國海上油田自然遞減率降至9.5% ，創(chuàng)歷史最好水平”這句話，既然表示“創(chuàng)歷史最好水平”，那顯然就是2025年成本下降幅度十分可喜。

中海油的利潤主要來自于自己的產(chǎn)油成本和國際油價的差值，只要公司的成本不斷下滑，哪怕國際油價裝死不動，長期來看，為股東創(chuàng)造的收益也必然是不斷增長的。同黃金一樣，石油的價格雖然短期有波動，但長期看由于供給有限而需求又在不斷增長，價格一直是上漲的，而且大幅跑贏通脹。

資料來源：iFinD

很多人對石油等資源品有誤區(qū)，認(rèn)為價格波動很大就代表是典型的周期性行業(yè)。如果你只看三五年確實如此，看下圖，中國海油近五年的石油銷售價格情況確實非常不穩(wěn)定，有2020年的歷史冰點，也有2022的歷史高點，天然氣亦如此。

但如果我們把時間再拉長一點就會發(fā)現(xiàn)，公司的成本是在不斷下降的，原油的價格是在不斷上漲的，中海油的儲量/產(chǎn)量也是不斷上漲的，再疊加公司的產(chǎn)品根本不愁賣，長期確定性其實相當(dāng)驚人。

這也是為什么公司的分紅金額長期以來一直都在上漲。能真金白銀的分紅，說明人家的錢是實打?qū)嵉亩唷６聲灿媱澰?strong>2025 至 2027 年期間保持全年股息支付率不低于 45%，持續(xù)提升股東回報。

所以，別瞧不起石油這樣的周期性資源資產(chǎn)，雖然短期他們的業(yè)績/市值會受資源價格的影響呈現(xiàn)大幅波動，但長期收益率往往十分驚人，一方面是市值的直接提升，另一方面還有每年不菲的現(xiàn)金分紅，在動蕩的大環(huán)境中，這類資源型資產(chǎn)真的值得我們好好看看。

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