文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

四川睿健醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱：睿健醫(yī)療）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為中國銀河證券。本次公開發(fā)行股票合計數(shù)量為不超過4300萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），發(fā)行人及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過645萬股（含本數(shù)），包含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量在內(nèi)，本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過4,945萬股（含本數(shù)）。

睿健醫(yī)療此次擬投入募集資金4.82億元，用于血液凈化高值耗材研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、新型血液凈化設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目和血液凈化創(chuàng)新研發(fā)中心建設(shè)項目。

實控人2022年收購睿健醫(yī)療，岳母和女婿為共同實控人；市場競爭加劇，境外銷售占比有所上升，毛利率走勢有所不一；研發(fā)占比低于同行，部分關(guān)鍵原材料主要向境外采購；前五大客戶占比三成，經(jīng)銷商貢獻率近百；報告期多起處罰。

實控人2022年收購公司，岳母和女婿為共同實控人

公司前身睿健有限成立于2013年8月6日，并于2016年5月12日以經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司。公司于2016年12月23日首次在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，于2018年10月26日終止在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，并于2024年12月5日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

2022年1月前，公司無控股股東、實際控制人；2022年1月，美宜科投資收購公司51%股權(quán)，自本次收購?fù)瓿珊?，公司控股股東變更為美宜科投資，實際控制人變更為Yufeng LIU及蒲忠杰。

截至招股說明書簽署日，美宜科投資直接持有睿健醫(yī)療14,881.8萬股股份，占公司股份總數(shù)的48.49%。美宜科投資與寧波正垚于2023年12月22日簽署《一致行動協(xié)議》，約定雙方（及所提名董事）在公司股東大會、董事會作出決議的事項時，應(yīng)按照一致意見采取一致行動，若雙方就應(yīng)由公司股東大會或董事會決策的某些事項無法形成統(tǒng)一提案或表決意見的，則應(yīng)以美宜科投資意見為準(zhǔn)；寧波正垚在行使表決權(quán)時，應(yīng)按照美宜科投資意見進行表決。寧波正垚直接持有公司6,332,340股股份，占公司股份總數(shù)的2.06%。因此美宜科投資可控制的公司股份表決權(quán)合計為50.55%，為公司的控股股東。

截至2024年9月30日，Cross Mark Limited持有普華和順37.82%股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited100%股權(quán)，為普華和順的最終控股股東。因此，Yufeng LIU可通過行使其股東權(quán)利，對持股路徑各層級的上述企業(yè)均有能力施加重大影響，從而對睿健醫(yī)療的股東大會決議產(chǎn)生重大影響，為公司的實際控制人。

公司股東樂普醫(yī)療持有公司17.11%股份，其實際控制人為蒲忠杰。Yufeng LIU為蒲忠杰的岳母，參照上市公司收購管理辦法的規(guī)定，Yufeng LIU與蒲忠杰互為一致行動人。綜上，考慮Yufeng LIU和蒲忠杰的持股情況和一致行動關(guān)系，Yufeng LIU及蒲忠杰為公司的共同實際控制人。

睿健醫(yī)療以2023年6月30日為基準(zhǔn)日，以總股本29,180.00萬元為基數(shù)，向全體股東按每10股分派現(xiàn)金紅利3.5元人民幣（含稅），不實施資本公積轉(zhuǎn)增股本。本次分紅派發(fā)現(xiàn)金股利合計1.021億元人民幣。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj查閱公司的資金情況，報告期各期，公司支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金分別為1億元、2.25億元、5.13億元和6.7億元，主要為購買理財產(chǎn)品。公司邊分紅邊理財，同時募資擴產(chǎn)，或其募資必要性存疑。

市場競爭加劇，境外銷售占比有所上升，毛利率走勢有所不一

睿健醫(yī)療是一家專業(yè)從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。2021年-2024年1-9月，公司的營業(yè)收入分別為2.608億元、3.449億元、4.107億元和3.417億元，凈利潤分別為6769.04萬元、1.039億元、1.461億元和9227.91萬元；2023年凈利潤增幅遠(yuǎn)超營收增幅。

公司預(yù)計2025年1-3月營業(yè)收入約為1.2億元至1.5億元，同比變動19.45%至49.31%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為2,600.00萬元至3,200.00萬元，同比變動-20.15%至-1.73%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約為2,600.00萬元至3,200.00萬元，同比變動-17.80%至1.17%。

2025年1-3月，睿健醫(yī)療凈利潤預(yù)計較上年同期有所下降，主要由于2024年4月公司對員工實施股權(quán)激勵，2025年1-3月股份支付的確認(rèn)導(dǎo)致凈利潤較上年同期有所減少，公司經(jīng)營情況未發(fā)生重大變化。

報告期內(nèi)各期，睿健醫(yī)療向境外銷售金額分別為3,457.79萬元、3,849.41萬元、7,015.17萬元、8,028.39萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為13.40%、11.55%、17.60%和23.53%。

公司境外銷售收入主要來源于亞太、南美、非洲地區(qū)，2021年-2024年1-9月上述地區(qū)銷售收入占境外收入比例分別為96.18%、92.54%、93.11%和92.43%。主要銷往國家有印度、馬來西亞、秘魯、印度尼西亞、摩洛哥、墨西哥、厄瓜多爾等國。

國內(nèi)血液凈化耗材市場競爭較為激烈。其中血液透析器主要廠商既有費森尤斯、尼普洛等境外廠商，也有威高血凈、貝恩醫(yī)療等優(yōu)秀的中國企業(yè)；血液灌流器領(lǐng)域健帆生物是細(xì)分行業(yè)龍頭。公司在國內(nèi)血液凈化耗材領(lǐng)域具有一定的技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和市場地位，已取得一定市場占有率。但市場主流廠商，包括國產(chǎn)廠商和外資廠商對產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣等方面均投入了巨大的資源。

帶量采購導(dǎo)致的終端銷售價格下降，將傳導(dǎo)至公司產(chǎn)品出廠價格。雖然帶量采購降低了產(chǎn)品終端銷售價格，但有助于行業(yè)總體銷售量的增長，對于產(chǎn)品成本和質(zhì)量穩(wěn)定的公司來說，有利于提高銷量。然而，若銷量增長無法彌補出廠價格下降的影響，或者市場價格下降導(dǎo)致經(jīng)銷商因利潤空間壓縮而退出合作，可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為48.02%、49.63%、52.98%和51.44%。報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的平均毛利率分別為55.26%、52.95%、52.89%和53.14%。公司綜合毛利率與同行業(yè)可比公司平均水平差異不大，其中高于三鑫醫(yī)療、威高血凈，低于健帆生物；兩者走勢有所不一。

研發(fā)占比低于同行，部分關(guān)鍵原材料主要向境外采購

報告期各期，睿健醫(yī)療研發(fā)投入金額分別為1,283.42萬元、2,106.99萬元、2,779.64萬元和2,028.71萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.92%、6.11%、6.77%和5.94%。

2023年末和2024年9月末睿健醫(yī)療研發(fā)人員分別為57人和55人，占公司員工人數(shù)比例為10.92%和8.90%。公司擁有的8項發(fā)明專利中，有2項為歐賽醫(yī)療2018年和2019年轉(zhuǎn)讓所得，有4項為子公司廣州賽諾康于2024年和2025年近期取得。

公司生產(chǎn)所需的主要關(guān)鍵原材料為聚醚砜，報告期內(nèi)公司聚醚砜采購金額占原材料采購總額的比例分別為28.12%、24.15%、29.85%和22.44%。目前，可穩(wěn)定到達到公司產(chǎn)品生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的聚醚砜原材料主要來源于境外供應(yīng)商。

報告期內(nèi)，睿健醫(yī)療向原材料及外協(xié)前五大供應(yīng)商的采購金額分別為5,847.91萬元、5,464.00萬元、5,969.70萬元和3,963.80萬元，占公司當(dāng)期采購總額的比例分別為63.69%、60.87%、54.17%和49.56%。

報告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方采購金額分別為814.99萬元、145.91萬元、411.26萬元和212.86萬元，占采購總額的比例分別為8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。報告期內(nèi)公司向關(guān)聯(lián)方采購主要為血液凈化配套產(chǎn)品等。其中江蘇上智醫(yī)療器械有限公司為公司實控人控制的樂普醫(yī)療旗下公司，主營業(yè)務(wù)為塑料制品、沖壓制品、精密機械設(shè)備及配件、模具、冶具的技術(shù)研發(fā)及銷售，公司主要向其采購注塑件模具。

前五大客戶占比三成，經(jīng)銷商貢獻率近百

報告期內(nèi)，睿健醫(yī)療前五大客戶的銷售收入分別為8,027.70萬元、1.279億元、1.198億元和1.096億元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為30.77%、37.08%、29.17%和32.06%。

報告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品金額分別為5,224.66萬元、7,025.87萬元、5,324.87萬元和2,634.10萬元，主要系向關(guān)聯(lián)方銷售血液透析器、血液灌流器產(chǎn)品，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。

經(jīng)銷模式是公司的主要銷售模式。報告期內(nèi)，公司通過經(jīng)銷模式實現(xiàn)的銷售收入分別為2.543億元、3.301億元、3.944億元、3.384億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.54%、99.05%、98.92%和99.21%。公司主要依靠經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)產(chǎn)品銷售，公司經(jīng)銷商數(shù)量較多，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)分布在全國各地及海外市場，公司與主要經(jīng)銷商已建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，且保持了銷售收入的持續(xù)增長。

報告期各期末，睿健醫(yī)療應(yīng)收賬款賬面余額分別為1,281.11萬元、2,432.05萬元、4,409.98萬元和3,598.09萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.91%、7.05%、10.74%和10.53%。

報告期多起處罰

截至招股說明書簽署日，歐賽醫(yī)療存在1項作為第三人的未決訴訟。2022年7月，尼普洛訴歐賽醫(yī)療生產(chǎn)制造、銷售的OCI-HF160等產(chǎn)品所使用的技術(shù)方案落入了其擁有的發(fā)明專利的保護范圍，依法應(yīng)當(dāng)停止侵權(quán)、并連帶賠償原告損失及相關(guān)費用；

2024年4月，國家知識產(chǎn)權(quán)局出具了《無效宣告請求審查決定書》，宣告尼普洛擁有的涉訴專利全部無效，尼普洛于2024年7月就《無效宣告請求審查決定書》提起行政訴訟，歐賽醫(yī)療作為第三人參與訴訟，該行政訴訟已于2025年3月18日開庭審理，結(jié)果尚未宣判。

成都市生態(tài)環(huán)境局于2023年11月24日向成都慕道爾下達《行政處罰決定書》（成環(huán)罰字[2023]SL200號）。成都慕道爾因存在超過水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)排放水污染物的行為，被成都市生態(tài)環(huán)境局認(rèn)定為違反規(guī)定，，對成都慕道爾處罰款人民幣18.81萬元整。

國家稅務(wù)總局成都市雙流區(qū)稅務(wù)局西航港稅務(wù)所于2024年3月6日向成都睿爾科維下達《稅務(wù)行政處罰決定書》（雙稅西稅簡罰[2024]240號）。成都睿爾科維因存在個人所得稅未按期進行申報的行為，被國家稅務(wù)總局成都市雙流區(qū)稅務(wù)局西航港稅務(wù)所根據(jù)規(guī)定，處以罰款人民幣100元整。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。