“股債貸保投”一體化，為科創(chuàng)企業(yè)提供精準滴灌的上海方案

當前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長期資本持續(xù)擴容，耐心資本日益成為支撐科技創(chuàng)新的核心力量，投資機構(gòu)聚焦硬科技與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，深化布局、深挖價值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構(gòu)建“投早、投小、投科技”的良性生態(tài)；政府引導(dǎo)基金與國資投資平臺已成長為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“助推器”，攜手產(chǎn)業(yè)方及各類資本，共建深度融合、共創(chuàng)共享的產(chǎn)融生態(tài)。

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創(chuàng)投資大會應(yīng)勢啟幕。本屆峰會以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門代表、頭部投資機構(gòu)、頂尖經(jīng)濟學家及行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，于新年伊始展開深度對話，共議投資趨勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業(yè)端的高效產(chǎn)融生態(tài)圈，推動投資產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條融合與價值貫通。

2026年1月13日，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創(chuàng)投資大會上，中保投資董事長賈飆以《服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的上海探索》為題，發(fā)表了主旨演講。

以下為賈飆現(xiàn)場演講的精彩內(nèi)容，由融中財經(jīng)編輯整理：

尊敬的孔福安書記，曹艷文主任，朱閃董事長，各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，大家上午好！

非常高興能有機會參加融中舉辦的盛會。我今天要跟大家交流的題目是“從散點式對接到鏈式服務(wù)：“股債貸保投”融合服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的思考”。

為什么選擇這樣的題目呢？主要兩點：一是國家要求；二是實踐需要。

從國家層面，國家要求我們在頂層方面做好“五篇大文章”，特別要做好科技金融這篇大文章。2023年國務(wù)院常務(wù)會議通過了《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》，要求我們把支持初創(chuàng)型科技型企業(yè)作為重中之重，加快形成股權(quán)投資為主，“股貸債保”聯(lián)動的金融服務(wù)支撐體系。2025年國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》，要求我們要引導(dǎo)形成“股債貸?！甭?lián)動的科技金融服務(wù)體系。

2025年5月七部委又聯(lián)合下發(fā)了《加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，要求我們做好科技金融大文章，統(tǒng)籌推進創(chuàng)業(yè)投資、銀行信貸、資本市場、科技保險、債券發(fā)行等政策工具，為科技創(chuàng)新提供全生命周期、全鏈條的金融服務(wù)。

也就是總結(jié)一句話，從國家層面來講希望我們對科創(chuàng)企業(yè)形成全鏈條、系統(tǒng)化的服務(wù)支撐體系。

從實踐角度來講，我們在投資過程中切實感受到單靠單一的金融工具、金融機構(gòu)無法實現(xiàn)全生命周期、全鏈條對科創(chuàng)型企業(yè)的服務(wù)。

今天主要是介紹三部分內(nèi)容：

一是一體化服務(wù)的邏輯基礎(chǔ)與現(xiàn)實條件；

二是提出“股貸債保投”一體化服務(wù)的現(xiàn)實約束和深層原因；

三是一體化服務(wù)的建議路徑與機制安排。

“股債貸保投”一體化服務(wù)的邏輯基礎(chǔ)與現(xiàn)實條件

科技企業(yè)本身是科技創(chuàng)新活動的核心主體，也是科技成果實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和價值的關(guān)鍵載體。有四個特征：高成長、輕資產(chǎn)、高風險、長周期。

受這些特征的約束，在缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流和有效資產(chǎn)抵押的情況下，單一的金融工具、單一的融資機制是無法覆蓋全周期的融資需求，成了我們影響科技成果轉(zhuǎn)化和企業(yè)連續(xù)成長的重要制約因素。

因此，也構(gòu)成了基本的邏輯基礎(chǔ)，上海有很強的現(xiàn)實條件和基礎(chǔ)可以彌補這樣的情況：

（1）金融體系完備，主體基礎(chǔ)扎實。作為國際金融中心，上海持牌金融機構(gòu)約1800家，涵蓋多種金融業(yè)態(tài)，能夠通過資源整合和優(yōu)勢互補，構(gòu)建覆蓋企業(yè)全生命周期的綜合金融服務(wù)鏈條，為推進一體化金融服務(wù)提供堅實的主體支撐。

（2）國資力量雄厚，支撐能力突出。上海市國資委管理的國有資產(chǎn)規(guī)模大、資金實力強，具有很強的資本供給能力，以及相應(yīng)的風險分散、風險管理能力。為開展一體化服務(wù)能夠提供相應(yīng)的資金保障和資源支持。

（3）政策環(huán)境優(yōu)越，制度保障完善。上海具備良好的政策環(huán)境和較為健全的制度體系，有利于降低制度性交易成本，提升金融協(xié)同與創(chuàng)新效率，為推進“股債貸保投”一體化創(chuàng)造了有利的外部條件。比如虹橋商務(wù)區(qū)對于并購基金最高給予金額的1%，最高不超過3000萬的支持和鼓勵，力度就非常大。

從目前的情況來講，一體化服務(wù)我們也做了一些探索，在上海國資委的指導(dǎo)下，中國太保、浦發(fā)銀行、上海銀行、國泰海通、上海農(nóng)商銀行和中保投資公司在2025年攜手打造了“股債貸保投”一體化產(chǎn)品體系，發(fā)布“國智科融”產(chǎn)品包1.0，為科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期的金融服務(wù)，促進金融機構(gòu)與科技企業(yè)在產(chǎn)品、作業(yè)、隊伍和生態(tài)等多個維度構(gòu)建密切的聯(lián)動機制。從目前的情況看，我們確實運作起來解決了“有”和“無”的問題。盡管有了產(chǎn)品包、探索，但實質(zhì)上還是不夠的。應(yīng)當講，還是存在著很多現(xiàn)實因素和深層次原因。

“股債貸保投”一體化服務(wù)的現(xiàn)實約束與深層原因

（1）一體化推進面臨的結(jié)構(gòu)性約束

我們認為有三方面的約束：戰(zhàn)略協(xié)同層面、運營執(zhí)行層面、支持保障層面。

一是，戰(zhàn)略協(xié)同層面。不同的金融機構(gòu)間缺乏統(tǒng)一頂層設(shè)計和戰(zhàn)略共識，各自為戰(zhàn)，未能形成服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略合力，導(dǎo)致力量分散，目標不一致。品牌效應(yīng)相對來說比較薄弱，雖然市國資委牽頭發(fā)布了“國智科融”產(chǎn)品包1.0，但是距離形成穩(wěn)定、強有力的一體化金融服務(wù)品牌仍有差距，品牌集聚效應(yīng)和客戶吸引力有待持續(xù)培育。

二是，運行執(zhí)行層面。存在著三方面的問題：1.信息數(shù)據(jù)割裂，機構(gòu)間客戶信息、風險數(shù)據(jù)、項目進展等信息系統(tǒng)相互割裂，標準不一，缺乏安全可信的共享機制，形成大量信息孤島，各金融機構(gòu)僅掌握企業(yè)局部的、靜態(tài)的信息，難以穿透到其所在的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)中進行全面風險評估。2.服務(wù)銜接不暢，雖有各類金融產(chǎn)品的整合，但是未能根據(jù)企業(yè)生命周期的動態(tài)需求進行有機組合和無縫銜接，各類資金無法根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的不同階段和不同需求提供“融合式”解決方案；3.客戶體驗不好，金融機構(gòu)考慮業(yè)務(wù)屬性和服務(wù)成本，通常服務(wù)以單次、單點項目為中心，較難做到聚焦客戶全生命周期成長，導(dǎo)致金融服務(wù)容易出現(xiàn)斷點，無法形成陪伴企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的全流程、閉環(huán)式服務(wù)生態(tài)。

三是，支撐保障層面。各家機構(gòu)都沒有“股貸債保投”聯(lián)動的專門的協(xié)同部門，同時，專業(yè)能力比較單一，人才結(jié)構(gòu)偏向于傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，復(fù)合型、跨界型人才嚴重短缺，難以支撐一體化服務(wù)的設(shè)計與落地。三是風險管理割裂。各機構(gòu)風險偏好、評估標準和管理流程相互獨立，對同一企業(yè)風險評判結(jié)果迥異，缺乏聯(lián)合盡調(diào)、協(xié)同風控和風險共擔機制，導(dǎo)致風控效能低下。

（2）一體化協(xié)同不足的深層制度原因

一是，體制機制障礙。我們是實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，這樣會抑制協(xié)同內(nèi)生動力。考核體系各自獨立，沒有總體上建立一體化服務(wù)體系的考核；考核周期與科創(chuàng)企業(yè)也不比配。

二是，組織架構(gòu)缺陷。組織架構(gòu)缺乏協(xié)同的平臺，內(nèi)部協(xié)同也缺乏跨機構(gòu)的協(xié)同。

三是，技術(shù)標準不一。最主要對應(yīng)的是技術(shù)孤島的問題，信息孤島最主要的還是因為各家機構(gòu)都是建立自己的信息系統(tǒng)，無法進行有效的對接。

四是，專業(yè)能力短板。復(fù)合型人才匱乏與服務(wù)能力不足。

既然存在這樣現(xiàn)實性的約束，又有體制性機制性的原因，從實現(xiàn)路徑角度來講，建議在路徑和機制上做出一系列的安排。

“股債貸保投”一體化服務(wù)的建議路徑與機制安排

提出四點建議。

（一）以重點產(chǎn)業(yè)鏈為牽引，探索“鏈式服務(wù)”模式，提升一體化協(xié)同水平。

核心的思路就是把原來的以單個企業(yè)為重點變成以整個產(chǎn)業(yè)鏈為重點。從上海角度出發(fā)，建議可以選擇集成電路產(chǎn)業(yè)鏈作為試點。集成電路是上海市三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一,上海也是國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈最完整、技術(shù)水平最高、綜合競爭力最強的地區(qū)之一。同時，集成電路產(chǎn)業(yè)鏈條長、技術(shù)密集、資金需求巨大，是實踐“鏈式服務(wù)”的理想場景。在取得可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗之后，可以結(jié)合實際進一步擴大到其他產(chǎn)業(yè)。

具體而言，可以聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上早小企業(yè)，針對早期科創(chuàng)企業(yè)融資供給不平衡不充分的突出問題，以鏈主企業(yè)為核心，充分利用“鏈主”企業(yè)的訂單、應(yīng)收賬款等真實經(jīng)營數(shù)據(jù)，為上游關(guān)鍵領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)提供批量化的“投早投小”金融支持和知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等產(chǎn)品，以“以鏈促早、以鏈扶小”的方式填補市場服務(wù)空白。

（二）以專項政策和服務(wù)機制為抓手，完善一體化激勵與能力支撐。

為解決風險管理割裂、專業(yè)能力單一及激勵不足等問題，需從政策與服務(wù)兩端同步發(fā)力，構(gòu)建有利于鏈式服務(wù)落地的制度環(huán)境。從政策上，可以推出“鏈式服務(wù)”專項政策包。在“國智科融”品牌基礎(chǔ)上，針對試點產(chǎn)業(yè)鏈，統(tǒng)一制定鏈上企業(yè)準入標準、審批綠色通道和風險容忍度政策，探索“見單即貸、見鏈即投”快速響應(yīng)機制。同時建立風險分擔與激勵機制，按照大家的參與程度分擔風險比例，建立風險補償基金。

服務(wù)上，可以推動服務(wù)團隊的專業(yè)化與精準化。舉一個例子，以集成電路產(chǎn)業(yè)為例，各家機構(gòu)可以建立專門的產(chǎn)業(yè)事業(yè)部、服務(wù)部門，有專門的人才來負責這件事情，深入鏈上企業(yè)提供全周期顧問服務(wù)。比如，為材料與設(shè)備供應(yīng)商提供中長期貸款支持其研發(fā)，或通過融資租賃助其銷售高端設(shè)備，實現(xiàn)上游支撐。為晶圓廠提供巨額項目貸款和銀團貸款，同時通過保險產(chǎn)品覆蓋其生產(chǎn)中斷風險，實現(xiàn)中游保障。為芯片設(shè)計公司提供VC/PE股權(quán)投資，并配套流動性貸款；為封裝測試廠提供并購貸款支持其擴張，實現(xiàn)下游推動。通過金融工具的使用，通過一體化的服務(wù)來實現(xiàn)服務(wù)團隊專業(yè)化和精準化，以及相關(guān)產(chǎn)品的體系化。

（三）以閉環(huán)管理為核心，健全跨主體協(xié)同推進機制，推動一體化服務(wù)落地見效。

針對組織保障缺位問題，避免出現(xiàn)協(xié)同機制空轉(zhuǎn)，必須明確工作方案，建立權(quán)責清晰、運行高效的工作機制，確?！版準椒?wù)”從理念轉(zhuǎn)化為實踐。重點是在頂層設(shè)計方面，特別是監(jiān)管部門可以強有力地推動相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新和體制創(chuàng)新。

（四）以協(xié)同生態(tài)建設(shè)為支撐，夯實數(shù)據(jù)、系統(tǒng)與人才等基礎(chǔ)保障。

一是搭建權(quán)威的市級協(xié)同平臺，可以利用現(xiàn)有的，也可以新設(shè)。二是建立品牌化的數(shù)智服務(wù)平臺，運用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，構(gòu)建四流（資金流、信息流、物流、商流）合一的信息共享平臺。三是明確相應(yīng)考核和容錯機制，在國資考核中增設(shè)“鏈式服務(wù)協(xié)同效益”指標，對成功服務(wù)鏈上企業(yè)的機構(gòu)給予加分激勵；建立“鏈上盡職免責”機制，明確在鏈式服務(wù)中因系統(tǒng)性風險導(dǎo)致的損失可酌情免責。同時，出臺更多支持金融國資服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的政策，如稅收優(yōu)惠、財政補貼等，降低金融機構(gòu)服務(wù)成本，提高服務(wù)積極性。四是推動科創(chuàng)金融一體產(chǎn)品創(chuàng)新。鼓勵和引導(dǎo)各機構(gòu)圍繞集成電路產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的全生命周期，開發(fā)標準化、模塊化的“股債貸保投”組合產(chǎn)品包，真正實現(xiàn)產(chǎn)品銜接。五是實施復(fù)合型金融人才培育工程。通過掛職、輪崗，與高校、科研機構(gòu)合作，培養(yǎng)和引進高科技領(lǐng)域?qū)I(yè)人才等形式，培養(yǎng)既懂金融又懂產(chǎn)業(yè)的復(fù)合型“融資顧問”，為科創(chuàng)企業(yè)提供真正精準的個性化解決方案。六是推動常態(tài)化交流。定期組織“產(chǎn)融對接會”“創(chuàng)新沙龍”等活動，促進不同業(yè)態(tài)機構(gòu)高管和業(yè)務(wù)骨干的交流。

做好科技金融大文章，關(guān)鍵在于構(gòu)建功能互補、協(xié)同高效的多元化金融服務(wù)生態(tài)。國家對創(chuàng)業(yè)投資、銀行信貸、資本市場、科技保險等做好科技金融大文章明確了各自定位：創(chuàng)業(yè)投資要當好“生力軍”，以敏銳觸角激活創(chuàng)新源頭；銀行信貸要筑牢“基本盤”，在政策中提到的是“發(fā)揮貨幣信貸的重要作用”；資本市場要打造“強樞紐”，暢通金融、科技、產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)；科技保險要發(fā)揮“減震器”和“穩(wěn)定器”功能，為創(chuàng)新主體的探索容錯機制。

上海是改革開放的試驗區(qū)，也是國家鼓勵區(qū)域性科技金融改革的先行先試示范區(qū)。期待在上海國資委的正確領(lǐng)導(dǎo)下，市屬金融機構(gòu)共同努力，推動實現(xiàn)金融全要素的深度耦合與接力服務(wù)，為精準滴灌科創(chuàng)企業(yè)提供了極具價值的“上海方案”。