防走失，電梯直達安全島

來源：經(jīng)濟觀察報

作者：鄭晨燁

在商業(yè)化發(fā)電真正實現(xiàn)之前，A股“核聚變”概念內(nèi)的公司或許仍需面對漫長的業(yè)績空窗期。

封圖：圖蟲創(chuàng)意

2026年1月15日，明確“鼓勵和支持受控?zé)岷司圩儭钡摹吨腥A人民共和國原子能法》正式施行。

同一天，A股市場經(jīng)歷了一輪風(fēng)格切換。此前受資金追捧的商業(yè)航天與AI應(yīng)用板塊出現(xiàn)回撤，部分高位股甚至觸及跌停，資金開始在盤面尋找新的承載方向。股票投資者王先生再度關(guān)注到了“可控核聚變”板塊，在他的交易邏輯中，這可能是接續(xù)商業(yè)航天與AI應(yīng)用后的新一輪市場主線，這種預(yù)期的支撐來自近日密集釋放的產(chǎn)業(yè)利好消息。

1月12日，民營聚變企業(yè)上海星環(huán)聚能科技有限公司（下稱“星環(huán)聚能”）宣布完成10億元A輪融資，刷新國內(nèi)同類企業(yè)單筆融資紀錄；同日，另一家聚焦民營聚變賽道的企業(yè)能量奇點能源科技（上海）有限公司（下稱“能量奇點”）宣布其高溫超導(dǎo)磁體經(jīng)勵磁（即向磁體線圈通電）后，產(chǎn)生的磁場強度突破20.8特斯拉——特斯拉是磁感應(yīng)強度的單位，磁場強度直接決定聚變功率密度，是實現(xiàn)裝置小型化的核心指標。

一級市場的資金涌入與產(chǎn)業(yè)相關(guān)技術(shù)指標的突破，推高了二級市場的預(yù)期。1月7日至9日，被市場列為“核聚變概念”的中國一重（601106.SH）、中國核建（601611.SH）、弘訊科技（603015.SH）、國機重裝（601399.SH）等多家上市公司股價出現(xiàn)連續(xù)漲停走勢。

資金在二級市場搶籌，但上市公司忙著發(fā)公告提示“無相關(guān)收入”。1月15日，中國一重發(fā)布公告提示，“股價短期漲幅過大的風(fēng)險”，并明確表示：公司被列入“可控核聚變概念股”，但截至目前，公司僅承接極少量相關(guān)配件項目，且相關(guān)產(chǎn)品尚未形成收入。此前，中國核建、弘訊科技等也發(fā)布了類似公告。

目前可控核聚變產(chǎn)業(yè)究竟走到了哪一步？對此，多位業(yè)內(nèi)人士認為，對可控核聚變產(chǎn)業(yè)而言，一級市場的融資能夠加速技術(shù)迭代，但無法縮短工程驗證的時間周期，在商業(yè)化發(fā)電真正實現(xiàn)之前，A股“核聚變”概念內(nèi)的公司或許仍需面對漫長的業(yè)績空窗期。

算力盡頭

2026年開年，資本市場對可控核聚變的關(guān)注度陡升，其邏輯起點是對電力供給的焦慮。華西證券就在近日發(fā)布的研報中表示，當前全球數(shù)據(jù)中心年用電量約為415太瓦時（TWh），預(yù)計到2030年，這一數(shù)字將大幅上升至約945太瓦時。

對此，摩爾線程（688795.SH）天使投資人王捷告訴記者，經(jīng)濟活動的范式正在發(fā)生根本性變化，正從“人的認知和經(jīng)驗—行動—經(jīng)濟產(chǎn)出”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆褂秒娏驼{(diào)用算力的AI大模型計算—行動—經(jīng)濟產(chǎn)出”。

他認為，在這一新范式下，電力、算力、模型將成為各國的戰(zhàn)略資源，激增的算力需求將給能源供應(yīng)帶來質(zhì)的變化，是否會遇到電力供給瓶頸已成為制約AI經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵變量。同時，面對因AI而帶來的龐大的新增電力需求，傳統(tǒng)的化石能源受限于碳排放約束，而風(fēng)電、光伏等可再生能源存在間歇性問題，都難以獨立承擔(dān)AI算力所需的全天候穩(wěn)定供電重任。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊在接受記者采訪時亦強調(diào)，2025年以來的這一輪核聚變投資熱潮背后的驅(qū)動因素之一，是AI對更高能量密度能源需求的飆升；要滿足AI時代指數(shù)級增長的能源需求，突破方向必然指向原子核層面（核能）的能量釋放。

在他看來，從能源發(fā)展的物理路徑來看，能量釋放的化學(xué)反應(yīng)正從依賴碳轉(zhuǎn)向依賴氫；另一方面，基于電子層面的能量利用在能量密度上正逐漸接近理論極限，突破方向必然指向原子核層面的能量釋放。

核能的釋放主要有兩種途徑：一種是核裂變，即利用中子轟擊重原子核（如鈾），使其分裂為較輕原子核并釋放能量的過程，這是目前全球商業(yè)核電站通用的發(fā)電原理；另一種是核聚變，即在極高溫高壓條件下，使兩個輕原子核（如氫的同位素氘和氚）聚合生成較重原子核的過程。相比裂變，聚變反應(yīng)單位質(zhì)量釋放的能量更高。

既然方向指向了原子核，為何早已成熟的核裂變技術(shù)沒能完全平息算力帶來的能源需求焦慮呢？

1月15日，中國工程院院士彭先覺在深圳創(chuàng)新發(fā)展研究院科技創(chuàng)新院士報告廳的演講中分析稱，傳統(tǒng)的裂變反應(yīng)堆工作在“臨界狀態(tài)”，存在發(fā)生“超臨界”事故（如切爾諾貝利）或因余熱導(dǎo)出失效導(dǎo)致堆芯熔化（如福島）的安全隱患。此外，目前主流的核裂變熱中子堆對鈾資源的利用率極低，通常不到1%，長期來看仍面臨資源瓶頸。

彭先覺說，相比核裂變，可控核聚變被視為一種“固有安全”的能源，因為其反應(yīng)條件極其苛刻，一旦設(shè)備故障或條件不滿足，反應(yīng)會立即自動終止，不會出現(xiàn)鏈式反應(yīng)失控。這種安全性，加上燃料（氘）可從海水中提取的資源豐富性，使聚變成為超越裂變的理想選擇。

根據(jù)國際原子能機構(gòu)（IAEA）的數(shù)據(jù)，1克氘氚（氫的同位素）聚變?nèi)剂厢尫诺哪芰烤拖喈斢?1.2噸標準煤，能量密度是核裂變的4倍，是化石燃料的近400萬倍。極高的能量密度疊加燃料（氘）從海水中獲取的便利性，使可控核聚變被視為解決算力能源需求的終極技術(shù)方案。

米磊稱，作為硬科技投資人，如果不布局可控核聚變，很可能會錯過下一代科技革命中最關(guān)鍵的能源變革機遇。他亦表示，目前中國的風(fēng)險投資在資金體量、投資期限及包容度等方面與美國同行存在差距，但這并未阻礙資本向這一賽道集結(jié)。

事實上，算力增長帶來的電力缺口已讓市場看到了明確的需求，海外科技巨頭也已經(jīng)開始通過PPA（電力采購協(xié)議）鎖定未來的核能供應(yīng)。比如，華西證券在近期研報中就提到，Google與核聚變公司Commonwealth Fusion Systems（CFS）達成協(xié)議，計劃在2030年左右從首座商業(yè)聚變電廠采購電力；Helion Energy則計劃在2028年開始為Microsoft供電。

同時，在供給側(cè)，一直受限于裝置體積和成本的核聚變技術(shù)，近年來也因為高溫超導(dǎo)（HTS）材料的突破，讓商業(yè)化落地成為了可能。

實現(xiàn)可控核聚變的前提是將聚變?nèi)剂霞訜嶂辽蟽|攝氏度，使其成為等離子體，并將其約束在有限空間內(nèi)足夠長時間，而由于沒有實體容器能耐受如此高溫，主流方案是利用強磁場來約束帶電的等離子體，這種裝置被稱為“托卡馬克”。

在托卡馬克裝置的設(shè)計邏輯中，磁場強度是決定裝置性能和成本的關(guān)鍵變量，磁場越強，對等離子體的約束能力就越強，單位體積內(nèi)的聚變功率也就越高。

超磁新能（上海）科技有限公司（下稱“超磁新能”）是一家專注于高溫超導(dǎo)強場磁體系統(tǒng)研發(fā)與制造的可控核聚變核心部件提供商，其CEO王超表示，聚變功率與磁場強度的四次方成正比。

在傳統(tǒng)的低溫超導(dǎo)托卡馬克裝置中，受限于低溫超導(dǎo)材料的磁場上限，裝置往往需要做得非常大才能滿足約束條件，例如ITER（國際熱核聚變實驗堆）的高度超過30米，重達2.3萬噸。

王超解釋，高溫超導(dǎo)材料的應(yīng)用，使得在更小的裝置體積下獲得更強的磁場成為可能。這大幅降低了裝置的建設(shè)成本、占地面積，簡化了復(fù)雜度，是聚變裝置從“國家級大科學(xué)工程”走向“緊湊型商業(yè)裝置”的物理基礎(chǔ)。

不過，可控核聚變的實現(xiàn)也并不只有一條路可走。彭先覺稱，磁約束聚變是利用磁場將高溫等離子體約束在真空室內(nèi)，但除了磁約束，還有慣性約束路徑，如美國的國家點火裝置（NIF）和中國的Z箍縮裝置。

但在聚變實現(xiàn)方式上，這幾種路徑有著本質(zhì)區(qū)別：磁約束通過強磁場控制帶電粒子運動，將上億度的核燃料懸浮在真空容器中心，避免其接觸并燒毀器壁；慣性約束則是利用高能激光或粒子束，在極短時間內(nèi)從四面八方均勻擠壓微小的燃料顆粒，使其密度驟升引發(fā)聚變；而Z箍縮是利用流過等離子體的強大電流產(chǎn)生向內(nèi)的磁壓力，瞬間壓縮燃料。

針對純聚變技術(shù)難度大的問題，彭先覺提出了一種折中的技術(shù)方案：Z箍縮驅(qū)動的聚變-裂變混合堆（Z-FFR）。他認為，純聚變要實現(xiàn)能源化非常困難，但如果將聚變與裂變結(jié)合，利用裂變放大能量，可以降低對聚變增益的要求。

這一方案的邏輯在于，利用聚變反應(yīng)產(chǎn)生的高能中子，去驅(qū)動包裹在外部的裂變材料（如鈾）。

此時，聚變反應(yīng)堆相當于一個高效率的“中子源”，而能量的放大主要由裂變過程完成，這種方式既降低了對聚變點火條件的苛刻要求，又利用了裂變材料的高能量密度。

彭先覺算了一筆成本賬，如果Z箍縮驅(qū)動器的重復(fù)頻率壽命能達到一千萬次，一個100萬千瓦的Z-FFR電站造價預(yù)計在200億元左右（約30億美元），運營成本每年約10億元。按照年發(fā)電量100億度計算，其發(fā)電成本有望降至0.1元/度。

除了技術(shù)上的探索加快，政策與資本市場的路徑也已清晰。

2025年10月，“十五五”規(guī)劃建議將核聚變能納入未來產(chǎn)業(yè)。2025年12月3日，中國鈾業(yè)（001280.SZ）在深交所上市，這家公司主營天然鈾，服務(wù)于裂變電站，但作為中核集團推動核能“三步走”（熱中子堆、快中子堆、聚變堆）戰(zhàn)略的一環(huán)，它的上市驗證了核能資產(chǎn)對接資本市場的可行性。

“廉價”能源？

在一級市場投資人和商業(yè)聚變公司的眼中，核聚變的商業(yè)化似乎近在咫尺，樂觀的聲音不少。

1月12日，星環(huán)聚能宣布完成10億元A輪融資，本輪融資由上海國投公司旗下上海科創(chuàng)集團、上海未來產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，中金資本、上海嘉定科投集團聯(lián)合領(lǐng)投，中銀資產(chǎn)、曦晨資本、武岳峰科創(chuàng)等機構(gòu)跟投。

這是國內(nèi)民營聚變企業(yè)單筆融資的最高紀錄，星環(huán)聚能CEO陳銳表示，這筆資金將用于推進下一代聚變裝置建設(shè)，該公司將在上海嘉定設(shè)立研發(fā)中心及實驗基地，建設(shè)下一代工程驗證裝置。

陳銳甚至給出了明確的時間表：公司規(guī)劃于2028年前后徹底完成工程驗證，啟動商業(yè)示范堆建設(shè)，2032年左右建成一個可輸出電能的聚變反應(yīng)示范堆。他將公司的技術(shù)路線概括為“小型化+經(jīng)濟性”，目標是將聚變發(fā)電成本降至具有競爭力的水平。

在此之前，諾瓦聚變已于2025年8月完成5億元天使輪融資，聚變工程化平臺型企業(yè)東昇聚變、上游技術(shù)供應(yīng)商束研聚創(chuàng)等企業(yè)也于近期相繼完成新一輪融資。

技術(shù)端的進展也越來越快。

2026年1月12日，能量奇點宣布其自主研制的純導(dǎo)冷結(jié)構(gòu)高溫超導(dǎo)磁體成功勵磁至20.8特斯拉；而在2025年10月，位于合肥的緊湊型聚變能實驗裝置（BEST）主機關(guān)鍵部件，杜瓦底座完成安裝，標志著主體工程建設(shè)步入新階段。BEST裝置由聚變新能（安徽）有限公司運營，該公司股東包括安徽省與合肥市國有平臺及中國科學(xué)院。

不過，從實驗裝置到商業(yè)化電站，仍有巨大的鴻溝需要跨越。

彭先覺亦詳細闡述了磁約束聚變面臨的挑戰(zhàn)。

首先是材料問題，彭先覺介紹，商業(yè)聚變堆要求聚變材料在20到30年的運行周期內(nèi)，抗輻照能力達到200DPA（原子平均位移次數(shù)）以上。這意味著，在反應(yīng)堆的運行周期內(nèi)，構(gòu)成內(nèi)壁材料的每一個原子，都會被聚變產(chǎn)生的高能中子撞離原來的位置至少200次。

他認為，這種微觀層面的反復(fù)錯位和重排，會導(dǎo)致材料在宏觀上出現(xiàn)腫脹、變脆，甚至在極短時間內(nèi)失效，而目前性能最好的ODS鋼（氧化物彌散強化鋼），抗輻照能力僅在40到50DPA左右。ITER（國際熱核聚變實驗堆）方面也尚未找到解決這一問題的成熟辦法。

其次是氚自持問題，氚是核聚變的關(guān)鍵燃料，但其半衰期為12.3年，且在高溫下極易滲漏。另外，氚在地球上幾乎沒有天然儲量，必須依賴聚變反應(yīng)產(chǎn)生的中子撞擊來“生產(chǎn)”，即消耗一個氚，就要在系統(tǒng)內(nèi)制造出一個新的氚來補充。

彭先覺表示，目前的理想設(shè)計中氚增殖比（TBR）約為1，但如果考慮到高溫環(huán)境（包層、偏濾器等）下氚滲透到其他容器導(dǎo)致的損失，長期運行中的燃料循環(huán)難以平衡。

第三則是測試設(shè)施的稀缺，這相當于在研發(fā)能夠耐受極端環(huán)境的新材料時，卻缺乏能夠模擬這種環(huán)境的實驗室。

對此，彭先覺和王超均提到，材料與部件的測試驗證需要能夠模擬聚變堆內(nèi)中子輻照環(huán)境的高通量聚變中子源。這類設(shè)施投資巨大、建設(shè)周期長，目前在國內(nèi)仍是稀缺資源，制約了新材料的迭代速度。

未可知人工智能研究院院長、資深風(fēng)險投資人杜雨亦向記者表示，目前最先進的托卡馬克裝置，功率密度約為5兆瓦/立方米，而主流核裂變反應(yīng)堆（如壓水堆）的功率密度可達100兆瓦/立方米，兩者相差20倍。

這意味著，要達到同樣的發(fā)電功率，核聚變反應(yīng)堆的核心體積需要做得非常大。

杜雨告訴記者，根據(jù)美國麻省理工學(xué)院（MIT）的測算，其設(shè)計的ARC核聚變反應(yīng)堆核心單位體積成本約為裂變堆的1.6倍，如果考慮到功率密度的差異，核心成本可能會更高。

杜雨認為，除了核心反應(yīng)堆，處理氚的車間、冷卻系統(tǒng)等配套設(shè)施的建設(shè)成本也極高，核聚變并非“廉價”。

2050年商業(yè)化？

當一級市場的融資熱度和技術(shù)愿景，傳導(dǎo)至二級市場時，演變成了對“概念股”的追逐，但不少身為“核聚變概念股”的上市公司都在公告澄清，相關(guān)業(yè)務(wù)目前并未產(chǎn)生實際收入。

早在2025年12月27日，永鼎股份（600105.SH）發(fā)布了股票交易異常波動公告。針對市場將其列為“可控核聚變”概念股的情況，永鼎股份表示，公司下屬控股子公司東部超導(dǎo)主營產(chǎn)品是第二代高溫超導(dǎo)帶材，公司不直接生產(chǎn)制造可控核聚變裝置，僅為繞制裝置的磁體提供材料。公告內(nèi)容亦顯示，2025年1月至9月，東部超導(dǎo)營業(yè)收入占永鼎股份整體收入比重不足1%，且處于虧損狀態(tài)。

弘訊科技在1月9日及12日兩次發(fā)布的提示公告中都強調(diào)，公司意大利子公司EEI僅為核聚變裝置提供部件，非全套裝置，且該業(yè)務(wù)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入比例較小，對公司短期業(yè)績影響有限。

國機重裝和中國一重作為重型裝備領(lǐng)域的“國家隊”，亦發(fā)布了相關(guān)公告。國機重裝在1月9日的公告中表示，截至目前，公司“可控核聚變”相關(guān)產(chǎn)品形成的收入占公司總收入比重極低；中國一重在1月15日的公告中稱，截至目前，公司僅承接極少量相關(guān)配件項目，且相關(guān)產(chǎn)品尚未形成收入，并提示公司存在經(jīng)營虧損風(fēng)險。

利柏特（605167.SH）則在2025年12月24日的公告中澄清，公司主營業(yè)務(wù)為工業(yè)模塊設(shè)計和制造及工程服務(wù)，不涉及可控核聚變業(yè)務(wù)，公司核電領(lǐng)域業(yè)務(wù)主要為模塊建造安裝工程，合同額占比僅為6.48%。

上述信息意味著，這種“相關(guān)收入占比極低”的現(xiàn)狀在產(chǎn)業(yè)鏈中并非個案，當前市場對核聚變概念的追逐，本質(zhì)上是基于工程建設(shè)需求的預(yù)期推演，而非基于已兌現(xiàn)的業(yè)績。浙商證券研報測算，在核聚變工程驗證堆階段，磁體系統(tǒng)價值量占比最高，達到28%；其次是真空室內(nèi)部件，占比17%；電源系統(tǒng)和真空室各占8%。

在磁體與超導(dǎo)材料領(lǐng)域，西部超導(dǎo)（688122.SH）是核心供應(yīng)商之一，該公司2024年財報及相關(guān)公告顯示，其已完成國內(nèi)核聚變CRAFT項目用超導(dǎo)線材的交付，并開始為BEST聚變項目批量供貨；安泰科技（000969.SZ）在鎢銅偏濾器領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢，安泰科技控股子公司安泰中科是可控核聚變裝置的供應(yīng)商。

根據(jù)浙商證券的測算，預(yù)計到2035年，全球核聚變設(shè)備市場年均規(guī)模將達到2660億元。這一市場規(guī)模預(yù)測，對于動輒百倍市盈率的概念個股而言，未來的市場空間在短期內(nèi)或難以消化當前的估值水平。畢竟，可控核聚變還處于從“科學(xué)實驗”向“工程驗證”跨越的早期階段，一級市場的資金涌入解決了“從0到1”的啟動資金問題，加速了裝置建設(shè)，但無法縮短材料驗證的時間周期。

事實上，由于實驗裝置建設(shè)具有非連續(xù)性，且目前主要是國家級大科學(xué)裝置和少量商業(yè)示范堆在拉動需求，相關(guān)概念股公司的業(yè)績很難呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

比如，談及Z箍縮聚變裂變混合堆商業(yè)化的時間表，彭先覺說：“計劃在2032年左右，我們希望把一個實驗供熱堆建起來，這個堆就是我們在實驗做完了以后來提供商業(yè)應(yīng)用?！蓖瑫r，按照這一技術(shù)路線的長期規(guī)劃，預(yù)計將在2035年開始建設(shè)1000兆瓦級電功率Z箍縮聚變裂變混合堆。

站在更宏觀的技術(shù)路徑來看，王超亦認為：“2030年前后有望實現(xiàn)可控核聚變實驗堆，2040年前后有望實現(xiàn)可控核聚變示范堆，2050年前后有望實現(xiàn)可控核聚變商業(yè)堆?！?/p>

在資金涌入核聚變概念的同時，部分概念股上市公司的股東則選擇了減持。

弘訊科技控股股東的一致行動人寧波幫幫忙貿(mào)易有限公司就于2025年12月31日披露了減持計劃；在此前一輪行情中，永鼎股份控股股東永鼎集團在2025年10月至12月期間，通過集中競價和大宗交易方式減持了公司股份。