出品｜達摩財經(jīng)

1月21日，創(chuàng)維集團（0751.HK）股票復(fù)牌后高開，截至收盤，公司股價大漲37.45%至7.12港元/股，總市值約135億港元。

前一日晚間，創(chuàng)維集團發(fā)布公告，官宣兩項重大資本運作。一是要分拆子公司創(chuàng)維光伏，以介紹方式在港交所上市，二是推動集團自身私有化退市。

創(chuàng)維集團成立于1988年，由現(xiàn)年70歲的黃宏生創(chuàng)立。公司最早靠電視業(yè)務(wù)起家，經(jīng)歷30余年發(fā)展，目前公司的主營業(yè)務(wù)已涵蓋智能家電、智能系統(tǒng)、新能源、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域。創(chuàng)維光伏是創(chuàng)維集團旗下主營新能源光伏業(yè)務(wù)的子公司，由該集團持股70%。

公告顯示，創(chuàng)維集團將向所有公司股東分派創(chuàng)維光伏股份，每持有1股創(chuàng)維集團股份，可以獲發(fā)0.37股創(chuàng)維光伏股份。該公司每股估值的中位數(shù)約為16.57港元，以此計算，0.37股創(chuàng)維光伏股份的價值約為6.13港元。在股份分派完成后，創(chuàng)維光伏將以介紹方式在港交所上市。

在分派創(chuàng)維光伏股份的同時，創(chuàng)維集團還將整體私有化退市。為此，創(chuàng)維集團將回購控股股東黃氏家族以外股東所持的股票。創(chuàng)維集團為這些股東提供了兩個選項，一是將所持股份轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，對價為4.03港元/股，二是將每股股份換為1股退市后創(chuàng)維集團的新股票。

綜合下來，創(chuàng)維集團本輪資本運作完成后，每股股份可以換得價值約10.16港元的現(xiàn)金及資產(chǎn)。這一價格較公司1月2日停牌時的收盤價5.18港元/股溢價約96.15%。若所有股東均選擇將股份換為現(xiàn)金，創(chuàng)維集團將支付最高25.57億港元的對價。

作為一家年營收超600億的大型企業(yè)集團，此次停牌前，創(chuàng)維集團股價長期處于破凈狀態(tài)，市凈率僅0.51，公司總市值僅約98億港元。相比之下，白電龍頭美的集團（000333.SZ）的市值約為5910億元，海爾智家（600690.SH）的總市值約為2428億元，格力電器（000651.SZ）的總市值約為2284億元，創(chuàng)維集團的市值僅是上述公司的零頭。

近年來，創(chuàng)維集團旗下新能源業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在此次分拆前，創(chuàng)維光伏的整體估值已經(jīng)反超集團公司。公告顯示，截至2025年11月30日，創(chuàng)維光伏的整體估值約為129.01億元至172.55億元人民幣。

對于創(chuàng)維光伏而言，此次上市也能讓其獲得獨立的融資渠道，為其新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展提供資金。

若此次資本運作成功落地，創(chuàng)維光伏成功上市，創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生及其妻子林衛(wèi)平、兒子林勁將控制創(chuàng)維光伏46.52%的股權(quán)。

新能源業(yè)務(wù)“挑大梁”

經(jīng)歷了30余年的發(fā)展，創(chuàng)維集團已經(jīng)從一家電視廠商成長為一家綜合性集團，其業(yè)務(wù)涵蓋家電、智能系統(tǒng)、新能源、服務(wù)業(yè)等多個維度。

2022年至2024年，創(chuàng)維集團的營收分別為534.91億元、690.31億元、650.13億元；歸母凈利潤分別為8.27億元、10.69億元、5.68億元。2025年上半年，公司營收為362.64億元，同比增長20.27%；歸母凈利潤1.25億元，同比下滑67.45%。

長期以來，電視業(yè)務(wù)均為創(chuàng)維集團營收最高的業(yè)務(wù)。2024年，創(chuàng)維集團智能電視業(yè)務(wù)的營收為206.78億元，占當(dāng)年公司總營收的31.80%。

但近年來，國內(nèi)家電市場規(guī)模已觸及天花板，電視市場更是整體萎縮。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2025年，國內(nèi)電視整機出貨量為3289.5萬臺，同比下滑8.5%，出貨量創(chuàng)2010年以來的新低。創(chuàng)維集團的電視業(yè)務(wù)也增長乏力。2025年上半年，公司電視業(yè)務(wù)營收約96.36億元，僅同比增長1.45%，其中，國內(nèi)電視業(yè)務(wù)營收同比下滑了0.2%。

在此背景下，新能源業(yè)務(wù)成為創(chuàng)維集團新的業(yè)績增長點。創(chuàng)維光伏成立于2020年，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游，既生產(chǎn)光伏組件、支架、逆變器等產(chǎn)品，也經(jīng)營戶用分布式光伏、光伏電站、儲能等業(yè)務(wù)。截至2025年6月末，其累計建成了逾80萬座電站，累計發(fā)電量超410億千瓦時。

由于擁有線下渠道優(yōu)勢，創(chuàng)維集團的光伏業(yè)務(wù)走出了一條與行業(yè)巨頭不同的路：主打C端，通過戶用分布式光伏業(yè)務(wù)搶占市場。這一策略成功讓創(chuàng)維光伏實現(xiàn)了快速增長。2022年及2023年，該業(yè)務(wù)曾創(chuàng)下191.00%、95.58%的收入增速。

2025年上半年，創(chuàng)維集團光伏業(yè)務(wù)的收入達到138.36億元，同比增長53.5%，其收入規(guī)模也超過了電視業(yè)務(wù)。此外，光伏業(yè)務(wù)也已成為集團最主要的利潤來源。2024年，創(chuàng)維集團稅后利潤約11.60億元，同期創(chuàng)維光伏的稅后利潤為7.93億元，占集團的近7成。

“借鑒吉利”分拆子公司

創(chuàng)維集團光伏業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但公司的股價卻一直未見起色。除創(chuàng)維光伏外，創(chuàng)維集團還間接控股上市公司創(chuàng)維數(shù)字（000810.SZ），持有該公司51.21%的股權(quán)。創(chuàng)維數(shù)字最新市值為142億元，同樣高于創(chuàng)維集團。

在此背景下，創(chuàng)維集團開始籌劃將更多的子公司分拆上市。早在2024年，創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生就公開表示，“現(xiàn)在集團發(fā)展有兩個方向，一個方向是集團式經(jīng)營，像美的集團；另一個方向是子公司分拆上市，像吉利集團有多家子公司分拆上市”。黃宏生認(rèn)為，創(chuàng)維集團今后的發(fā)展方向更偏向于借鑒吉利模式，因為中國的新創(chuàng)業(yè)時代已經(jīng)來臨，要順應(yīng)合伙人的時代趨勢。

正如黃宏生所言，通過并購與分拆，“吉利系”巔峰時期擁有10家上市公司，其中既包括吉利汽車、沃爾沃、極星汽車等汽車品牌，也包括網(wǎng)約車平臺曹操出行、車載智能科技公司億咖通科技、摩托車公司錢江摩托等。

在黃宏生的規(guī)劃中，創(chuàng)維集團也可以將旗下的幾個業(yè)務(wù)分拆上市，除創(chuàng)維光伏以及已上市的機頂盒公司創(chuàng)維數(shù)字外，公司的白色家電、互聯(lián)網(wǎng)（智能電視操作系統(tǒng)等）業(yè)務(wù)同樣具備分拆的條件。

若此次創(chuàng)維集團的資本運作順利落地，公司電視、白電、互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)將私有化。未來黃宏生是否會繼續(xù)推動上述業(yè)務(wù)IPO，值得進一步關(guān)注。

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