2025年10月1日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（業(yè)內(nèi)簡(jiǎn)稱“金規(guī)（2025）9號(hào)文”）正式施行。這項(xiàng)旨在規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)資質(zhì)審核、合作模式與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的文件，對(duì)相關(guān)金融科技公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。正是在這一監(jiān)管背景下，分眾傳媒對(duì)其聯(lián)營(yíng)公司上海數(shù)禾信息科技有限公司（簡(jiǎn)稱“數(shù)禾科技”）的長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行了重大財(cái)務(wù)調(diào)整，并最終實(shí)現(xiàn)了完全退出。

一、 監(jiān)管收緊是減值與退出的直接動(dòng)因

本次事件的核心驅(qū)動(dòng)因素，并非公司主營(yíng)業(yè)務(wù)波動(dòng)，而是外部監(jiān)管政策的系統(tǒng)性變化。

“9號(hào)文”對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)提出了更為嚴(yán)格的要求，實(shí)質(zhì)上提高了合作金融機(jī)構(gòu)的資金供給門檻，并收緊了流動(dòng)性。數(shù)禾科技作為一家以助貸業(yè)務(wù)為核心的金融科技平臺(tái)，其商業(yè)模式高度依賴與機(jī)構(gòu)資金的順暢對(duì)接。監(jiān)管新政導(dǎo)致其融資渠道收窄、資金成本上升，進(jìn)而對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成了直接的沖擊。

資料顯示，受此影響，數(shù)禾科技在2025年第四季度出現(xiàn)了約6.84億元的凈虧損，與以往持續(xù)盈利的狀態(tài)形成鮮明對(duì)比。這一由盈轉(zhuǎn)虧的重大變化，構(gòu)成了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所要求的明確“減值跡象”，觸發(fā)了分眾傳媒必須對(duì)這項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行減值測(cè)試并重新評(píng)估其可收回金額的義務(wù)。

二、 對(duì)業(yè)績(jī)的影響：一次性沖擊與后續(xù)回沖

此次資產(chǎn)處置對(duì)分眾傳媒報(bào)表的影響，清晰地分為兩個(gè)階段，性質(zhì)截然不同。

首先是2025年第四季度的一次性減值沖擊。 根據(jù)評(píng)估報(bào)告，分眾傳媒所持?jǐn)?shù)禾科技54.97%股權(quán)的賬面價(jià)值為29.44億元，而評(píng)估值約為7.82億元�；诖�，公司在2025年第四季度計(jì)提了高達(dá)21.53億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。同時(shí)，按照權(quán)益法核算規(guī)則，公司還需按比例確認(rèn)數(shù)禾科技當(dāng)季的虧損，這部分金額約為3.76億元。兩項(xiàng)合計(jì)，共減少公司2025年第四季度歸母凈利潤(rùn)約25.29億元。

需要強(qiáng)調(diào)的是，這筆巨額減值損失屬于非經(jīng)常性損益。它反映的是對(duì)所持股權(quán)公允價(jià)值的一次性重估和出清，與分眾傳媒自身樓宇媒體等主營(yíng)業(yè)務(wù)的日常運(yùn)營(yíng)能力、現(xiàn)金流生成能力無(wú)關(guān)。公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流并未因此受到影響。

其次是2026年第一季度的收益回沖。 根據(jù)公告，分眾傳媒以7.91億元的對(duì)價(jià)完成了對(duì)數(shù)禾科技股權(quán)的全部轉(zhuǎn)讓，并已收到首付款4.03億元。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，在終止權(quán)益法核算時(shí)，原先計(jì)入資本公積（其他權(quán)益變動(dòng)）的、與該項(xiàng)投資相關(guān)的累計(jì)金額（約5.65億元），需要在處置當(dāng)期一次性轉(zhuǎn)入投資收益。這意味著，2026年第一季度，公司凈利潤(rùn)將相應(yīng)增加5.65億元。

這一減一增，是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下對(duì)同一項(xiàng)資產(chǎn)退出過(guò)程的完整財(cái)務(wù)呈現(xiàn)，投資者需合并看待其整體影響。

三、 處置時(shí)機(jī)與交易價(jià)格具備合理性

從時(shí)機(jī)上看，選擇在監(jiān)管政策影響明朗化后立即進(jìn)行評(píng)估和處置，是公司遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的理性決策。在“9號(hào)文”導(dǎo)致聯(lián)營(yíng)公司核心業(yè)務(wù)模式承壓、未來(lái)可能面臨長(zhǎng)期虧損的預(yù)期下，主動(dòng)退出有利于上市公司規(guī)避持續(xù)性的投資虧損，回籠資金并優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而更專注于梯媒等核心主業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。

從交易價(jià)格上看，本次7.91億元的轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，與第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的7.82億元評(píng)估值基本吻合，交易定價(jià)公允。該價(jià)格是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，基于數(shù)禾科技受新規(guī)影響后的業(yè)務(wù)前景和資產(chǎn)狀況所達(dá)成的市場(chǎng)化結(jié)果。

四、 跨越周期的投資視角：仍是一筆成功投資

跳出單季度的報(bào)表波動(dòng)，從一個(gè)完整的投資周期來(lái)審視，分眾傳媒對(duì)數(shù)禾科技的這筆投資取得了顯著的成功。

回溯投資歷程：分眾傳媒于2016年以約1億元的成本對(duì)數(shù)禾科技進(jìn)行初始投資。值得關(guān)注的是，早在2017年，公司就通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)收回了1.2億元現(xiàn)金。這意味著，在投資次年，分眾傳媒不僅完全回收了初始投資本金，還實(shí)現(xiàn)了2000萬(wàn)元的現(xiàn)金盈利，做到了“本金落袋為安”。

在此之后的持股，可以視為近乎零成本狀態(tài)下的長(zhǎng)期投資。最終，公司以7.91億元的對(duì)價(jià)完全退出，為這筆長(zhǎng)達(dá)近十年的投資畫(huà)上句號(hào)。綜合計(jì)算，分眾傳媒在整個(gè)投資周期中累計(jì)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金凈回流高達(dá)約8.11億元。相較于1億元的初始現(xiàn)金投入，這筆投資的現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)超過(guò)8倍，收益率驚人。

即便考慮了2025年第四季度的大額賬面減值，從實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金回報(bào)角度衡量，這無(wú)疑是一筆非常成功的財(cái)務(wù)投資。本次退出所獲得的現(xiàn)金流入，是對(duì)歷史投資成果的最終兌現(xiàn)和“錦上添花”。

五、 總結(jié)：基本面與股東回報(bào)基石未動(dòng)搖

綜上所述，分眾傳媒對(duì)數(shù)禾科技的股權(quán)處置，是一次由外部監(jiān)管環(huán)境突變引發(fā)的、符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的主動(dòng)性財(cái)務(wù)調(diào)整。其對(duì)報(bào)表利潤(rùn)的影響主要集中于2025年第四季度和2026年第一季度，且方向相反，屬于一次性事件。

此次事件并未動(dòng)搖公司的基本盤。分眾傳媒的主營(yíng)業(yè)務(wù)——生活圈媒體的運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)定，其經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)、現(xiàn)金流生成能力和高分紅政策均不受影響。公司已明確表示，將維持依據(jù)扣非凈利潤(rùn)進(jìn)行高比例分紅的承諾，為股東提供持續(xù)可觀的回報(bào)。市場(chǎng)觀點(diǎn)也普遍認(rèn)為，此次減值不影響公司的現(xiàn)金充裕度和持續(xù)分紅能力。

展望未來(lái)，隨著AI應(yīng)用推廣、重大體育賽事舉辦等有望刺激廣告市場(chǎng)需求，分眾傳媒的主業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力依然存在。本次資產(chǎn)處置幫助公司回籠了寶貴資金，有助于其進(jìn)一步聚焦核心賽道，提升資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率。對(duì)于投資者而言，理解此次事件的財(cái)務(wù)本質(zhì)和長(zhǎng)期投資回報(bào)全貌，是做出理性判斷的關(guān)鍵。