順安

近日，四川水井坊股份有限公司（600779.SH，以下簡稱“水井坊”）發(fā)布了2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收和凈利潤均出現(xiàn)大幅度下滑。其中，預(yù)計(jì)歸母凈利潤同比下滑71%，且下滑幅度較2025年上半年進(jìn)一步擴(kuò)大。

2025年，國內(nèi)白酒市場正處于深度調(diào)整周期，商務(wù)宴請和宴席等傳統(tǒng)消費(fèi)場景承壓，不少白酒企業(yè)面臨較大的業(yè)績增長壓力。

近日，有消息稱，水井坊母公司、全球烈酒巨頭帝亞吉?dú)W為扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑局面，有意出售水井坊。

首席消費(fèi)官注意到，2025年末有報(bào)道稱，某酒企擬收購水井坊。彼時，水井坊發(fā)布了公告進(jìn)行澄清，稱“報(bào)道不屬實(shí)”。但此次關(guān)于母公司帝亞吉?dú)W將出售水井坊的傳聞，水井坊并未第一時間澄清。

營收退回5年前盈利能力更弱

1月19日晚，水井坊發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)營收30.38億元，同比下降42%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元，同比暴跌71%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.81億元，同比下滑71%。

水井坊在公告中表示，2025年白酒行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期與政策調(diào)整的多重影響下進(jìn)入深度調(diào)整階段，傳統(tǒng)商務(wù)宴請等消費(fèi)場景恢復(fù)較慢，行業(yè)庫存整體處于高位，因此，業(yè)績變動“主要為行業(yè)周期與公司主動調(diào)整疊加的結(jié)果”。

在水井坊看來，面對產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期等外部環(huán)境，其從渠道、品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面進(jìn)行主動管理，為未來恢復(fù)增長提升自身競爭力奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2025年以來，水井坊業(yè)績始終面臨著較大的壓力。根據(jù)水井坊2025年上半年業(yè)績報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收14.98億元，同比下滑12.84%；歸母凈利潤為1.05億元，同比下滑56.52%。

進(jìn)入2025年第三季度后，水井坊業(yè)績下滑的速度進(jìn)一步加快。數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，水井坊實(shí)現(xiàn)營收8.5億元，同比下滑58.91%；歸母凈利潤為2.21億元，同比下滑75.05%。顯然，水井坊第三季度無論是營收還是凈利潤，下滑幅度均較2025年上半年呈現(xiàn)快速擴(kuò)大之勢。

2025年第三季度，水井坊面對市場壓力，采取了一系列庫存優(yōu)化和穩(wěn)定渠道價格的措施。據(jù)報(bào)道，2025年7月初，水井坊針對產(chǎn)品臻釀八號500毫升裝實(shí)施全渠道停貨；同時在電商端強(qiáng)化臻釀八號520毫升裝買贈等方面的管控。此外，水井坊還對重點(diǎn)地區(qū)和渠道加強(qiáng)竄貨的管理。

但從第三季度發(fā)布的業(yè)績報(bào)告結(jié)果來看，水井坊為穩(wěn)定渠道和產(chǎn)品價格體系采取的措施，對業(yè)績提振的作用不大。

如果再將時間線拉長，水井坊2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的30.38億元營收，相當(dāng)于倒退5年，與2020年的營收基本持平。

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2020年，水井坊實(shí)現(xiàn)營收30.06億元，歸母凈利潤為7.31億元。對比之下，可以看出水井坊的營收雖然與2020年基本持平，但2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤已經(jīng)較2020年下滑超45%，盈利能力大幅下滑。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，2025年下半年的白酒市場調(diào)整壓力進(jìn)一步增大，甚至出現(xiàn)某頭部白酒品牌代表產(chǎn)品跌破官方指導(dǎo)零售價的情況，這預(yù)示著其他高端白酒的價格下行壓力也在加大。水井坊所處的次高端價格帶面臨來自高端白酒價格下探和中端白酒升級的雙重壓力，競爭尤為激烈，其市場銷量被進(jìn)一步擠壓。

水井坊或被控股股東“擺上”貨架

就在水井坊面臨業(yè)績下滑壓力之際，市場傳來母公司帝亞吉?dú)W將出售水井坊的消息。據(jù)多家媒體報(bào)道，全球烈酒巨頭帝亞吉?dú)W正在考慮優(yōu)化其在中國的投資組合，不排除出售其所持有的水井坊超63%的股權(quán)。

該消息的背景是帝亞吉?dú)W也面臨著業(yè)績下滑的壓力。公開數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)年帝亞吉?dú)W有機(jī)凈銷售額同比下降0.6%，有機(jī)扣非營業(yè)利潤同比下降5%。2025財(cái)年，有機(jī)凈銷售額同比微增1.7%，但有機(jī)扣非營業(yè)利潤同比下降0.7%。

根據(jù)帝亞吉?dú)W公布的2026財(cái)年第一季度數(shù)據(jù)，有機(jī)凈銷售額同比持平，經(jīng)營頹勢未得到明顯扭轉(zhuǎn)，其中，亞太地區(qū)有機(jī)凈銷售額同比下降7.5%。帝亞吉?dú)W在財(cái)報(bào)中指出，中國白酒以及美國烈酒市場需求疲軟是拖累業(yè)績的一個主要因素。

為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的頹勢，2025年帝亞吉?dú)W頻繁出售資產(chǎn)，包括出售加納酒廠80.4%控股權(quán)、塞舌爾啤酒54.4%股權(quán)、委內(nèi)瑞拉朗姆酒品牌Pampero、葡萄牙咖啡奶油甜酒品牌 Sheridan’s等。

2026年初，帝亞吉?dú)W迎來有著“鐵腕戴夫”之稱的Dave Lewis擔(dān)任公司CEO。公開資料顯示，Dave Lewis因擅長成本削減與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型而在業(yè)內(nèi)享有盛譽(yù)，最知名的一個案例是通過大規(guī)模裁員、關(guān)店，出售部分核心資產(chǎn)等方式幫助英國零售巨頭Tesco走出危機(jī)。

在帝亞吉?dú)W最新財(cái)報(bào)中，削減成本也被明確提出。外界普遍認(rèn)為，隨著Dave Lewis繼續(xù)推進(jìn)帝亞吉?dú)W的成本削減計(jì)劃，不排除帝亞吉?dú)W將出售更多非核心資產(chǎn)，水井坊也不排除這種可能。

首席消費(fèi)官梳理發(fā)現(xiàn)，2006年帝亞吉?dú)W入主水井坊時被業(yè)內(nèi)視為“天作之合”，幫助中國白酒品牌獲得國際烈酒巨頭先進(jìn)的品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而打開更廣闊的視野，而帝亞吉?dú)W也能借此進(jìn)入中國白酒核心圈子。

但20年過去，雙方合作并沒有想象的那么美好。帝亞吉?dú)W自2013年坐穩(wěn)水井坊控股股東地位后，借助國內(nèi)白酒市場快速發(fā)展的紅利獲得了豐厚的投資回報(bào)。但對水井坊而言，其提升國際市場銷售額的核心目標(biāo)并未達(dá)成。

根據(jù)水井坊2024年年度報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，當(dāng)年國外營收為5782.42萬元，占總營收的1%左右，且毛利率僅為71.57%，低于國內(nèi)84.67%的毛利率。20年過去了，國內(nèi)市場依然是水井坊營收的絕對核心，國際市場反而更像雞肋。

值得注意的是，水井坊近年來股價也不斷下跌。同花順數(shù)據(jù)顯示，2023年初，水井坊股價仍在80元/股以上，到了2025年末，其股價已經(jīng)跌至40元/股以內(nèi)，相當(dāng)于“腰斬”。截至2025年1月23日，水井坊總市值已經(jīng)跌破200億元，為189億元。

內(nèi)外交困下局面何解？

冰凍三尺非一日之寒，水井坊當(dāng)下面臨的困局，不僅是白酒行業(yè)調(diào)整周期內(nèi)的外部原因，也與其內(nèi)部戰(zhàn)略決策及母公司帝亞吉?dú)W有一定關(guān)系。

作為中國白酒市場千禧年后第一批出現(xiàn)的高端白酒品牌，水井坊曾憑借“中國白酒第一坊”的身份，躋身茅臺、五糧液之后高端白酒俱樂部。但在后期市場運(yùn)作方面，其核心單品長期盤踞在300-800元次高端價格帶。尤其是2015年之后，核心大單品未能突破高端，站穩(wěn)千元價格帶。

隨著近年來茅臺、五糧液等行業(yè)龍頭全面下沉，不斷擠壓次高端市場，加之劍南春、洋河、舍得、郎酒等同價位品牌廝殺激烈，水井坊的品牌溢價能力被持續(xù)削弱，以至于既缺乏超高端產(chǎn)品的標(biāo)桿引領(lǐng)力，又在次高端紅海市場中未能建立起足夠堅(jiān)固的消費(fèi)忠誠度或鮮明的品質(zhì)差異化認(rèn)知。

在渠道方面，水井坊過去深度依賴大商制和省級代理。這種模式雖然幫助其成功開拓了全國市場，但也容易造成對終端管控力不強(qiáng)。隨著行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期，這種模式容易導(dǎo)致庫存層層積壓，終端動銷乏力，也容易產(chǎn)生竄貨等情況，對現(xiàn)有價格體系帶來沖擊。

更為重要的是在公司管理體系方面，與帝亞吉?dú)W20年的“聯(lián)姻”并未成功讓水井坊打開國際市場，且帝亞吉?dú)W擅長的品牌運(yùn)作、渠道管理經(jīng)驗(yàn)也在國內(nèi)出現(xiàn)水土不服的情況。自2010年以來，水井坊先后經(jīng)歷8任總經(jīng)理。尤其是2019年至今，水井坊6年換了5任（代）總經(jīng)理，平均任職時間僅1年半左右。

隨著業(yè)績不斷下滑以及股價的向下波動，水井坊在帝亞吉?dú)W全球烈酒版圖中的作用逐漸減弱，在后者自身面臨全球業(yè)績壓力的情況下，“處置資產(chǎn)”便成為了合乎商業(yè)邏輯的一個選項(xiàng)。

對于水井坊自身而言，其為應(yīng)對業(yè)績下滑采取控制發(fā)貨節(jié)奏，優(yōu)化庫存和市場結(jié)構(gòu)等相對保守的策略，以時間換空間為行業(yè)周期調(diào)整結(jié)束后發(fā)力進(jìn)行蓄力。但這種策略的風(fēng)險在于，市場格局不會等待，競爭對手不會停下腳步，而消費(fèi)者的品牌認(rèn)知一旦固化便難以扭轉(zhuǎn)。蟄伏過后面臨的可能是市場份額的永久性流失。

結(jié)語：

水井坊2025年業(yè)績的“深度回調(diào)”，不僅反映了其在次高端價格帶當(dāng)下市場中所承受的“上下擠壓”之痛，而且暴露出水井坊自身在品牌韌性、渠道管控與市場應(yīng)變上存在一定的短板。

面對未來，水井坊的路徑選擇已然緊迫。若出售成真，新東家將如何重振這個歷史悠久但略顯疲態(tài)的品牌是一大懸念；若得以存續(xù)于帝亞吉?dú)W體系內(nèi)，則亟需在品牌年輕化、消費(fèi)場景開拓、渠道價值鏈重塑等方面找到實(shí)質(zhì)性突破點(diǎn)，而不再僅僅是“主動調(diào)整”的策略表述。

白酒行業(yè)的調(diào)整周期也是洗牌期，對于水井坊而言，如何將歷史底蘊(yùn)轉(zhuǎn)化為新一輪消費(fèi)浪潮中的核心競爭力，如何平衡高端形象與實(shí)際動銷，將比短期內(nèi)穩(wěn)定價格和去庫存更為根本。