文 | 錦緞

美東時(shí)間4月16日，臺(tái)積電公布了2026年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，錄得總營(yíng)收358.98億美元（1.134萬(wàn)億新臺(tái)幣），高于分析師預(yù)期的354.82億美元（1.12萬(wàn)億新臺(tái)幣），毛利率達(dá)到了66.2%，大幅高于預(yù)估的64.5%，歸母凈利潤(rùn)錄得181億美元（5,725億新臺(tái)幣），同樣明顯高于分析師預(yù)測(cè)的172億美元（5,424億新臺(tái)幣）。

本季度是針對(duì)臺(tái)積電財(cái)報(bào)研究的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。2025年四季度，毛利率62.3%已經(jīng)創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的歷史新高，市場(chǎng)普遍認(rèn)為那已是3nm制程時(shí)代的成熟答卷；而僅僅三個(gè)月后，毛利率便一舉突破66%，凈利率更是站上50.5%，徹底刷新了外界對(duì)半導(dǎo)體制造業(yè)盈利能力的認(rèn)知。

值得玩味的是，臺(tái)積電50.5%的凈利率，已經(jīng)超越了中國(guó)最負(fù)盛名的消費(fèi)品標(biāo)桿——貴州茅臺(tái)（茅臺(tái)綜合毛利率約90%，凈利率常年徘徊在48%上下）。

先來總結(jié)下臺(tái)積電一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)：

66.2%毛利率再創(chuàng)神話，凈利率首破50%。營(yíng)收同比增長(zhǎng)35%至358.98億美元，凈利潤(rùn)同比暴增58%至181億美元，毛利率較上季擴(kuò)張近4個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率58.1%亦刷新紀(jì)錄。二季度指引更為激進(jìn)：營(yíng)收390-402億美元，毛利率65.5%-67.5%，全面超預(yù)期。

先進(jìn)制程占比攀升至74%。3nm貢獻(xiàn)25%，5nm貢獻(xiàn)36%，兩者合計(jì)61%，較上季再提升。7nm及以下先進(jìn)制程占比達(dá)74%，逐季提速趨勢(shì)明確。

HPC（高性能計(jì)算）占比突破六成，智能手機(jī)季節(jié)性下滑。HPC環(huán)比增長(zhǎng)20%，占總營(yíng)收61%；智能手機(jī)環(huán)比下降11%至26%，蘋果新機(jī)備貨高峰已過。HPC已成為臺(tái)積電絕對(duì)的營(yíng)收主引擎。

資本開支瞄準(zhǔn)區(qū)間上沿。全年資本支出520-560億美元，明確將接近高標(biāo)，70%-80%投入先進(jìn)制程，10%-20%投入先進(jìn)封裝。

供應(yīng)緊張將延續(xù)至2027年。魏哲家明確表態(tài)，3nm產(chǎn)能持續(xù)滿載，CoWoS先進(jìn)封裝供不應(yīng)求，供需缺口短期內(nèi)難以彌合。

01 利潤(rùn)率歷史新高，晶圓代工跑贏了白酒

先看一組數(shù)據(jù)：臺(tái)積電Q1毛利率66.2%，凈利率50.5%，凈資產(chǎn)收益率40.5%。作為參照，貴州茅臺(tái)茅臺(tái)酒毛利率約94%，綜合毛利率約90%，2025年各季度凈利率約48%上下。也就是說，臺(tái)積電的凈利率已經(jīng)完成了對(duì)茅臺(tái)的超越。

茅臺(tái)是中國(guó)公認(rèn)的商業(yè)模式天花板，品牌護(hù)城河深不見底、定價(jià)權(quán)近乎絕對(duì)、一噸糧食兌點(diǎn)水就能賣出天價(jià)，毛利率高得讓所有制造業(yè)眼紅。反觀臺(tái)積電，晶圓代工是最典型的重資產(chǎn)苦生意，每年資本支出幾百億美元，折舊攤銷動(dòng)輒吃掉15%的營(yíng)收，一座先進(jìn)晶圓廠從動(dòng)工到量產(chǎn)要兩三年，中間還要祈禱不要停電、不要地震、不要被地緣政治波及。

按理說，這種生意和白酒放在一起比較，本就是一種"跨服聊天"。但臺(tái)積電做到了。而且不是靠省吃儉用摳出來的凈利潤(rùn)，而是在狂砸560億美元資本開支的同時(shí)，硬生生把凈利率做到了50%以上。這就好比一個(gè)人一邊瘋狂舉鐵增肌，一邊跑出了百米沖刺的速度。

茅臺(tái)賺錢，靠的是老祖宗留下的赤水河和品牌溢價(jià)；臺(tái)積電賺錢，靠的是把晶體管塞進(jìn)頭發(fā)絲萬(wàn)分之一的尺度里。兩者都能賺大錢，但對(duì)人類文明的意義，顯然不在同一個(gè)維度。

Q1的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)58.1%，較上季提升4.1個(gè)百分點(diǎn)，毛利率與凈利率之間的差距被壓縮至歷史最低。當(dāng)3nm/5nm產(chǎn)線滿載，固定成本被攤薄到極致，晶圓單價(jià)節(jié)節(jié)攀升，折舊增速卻在放緩，利潤(rùn)率的剪刀差自然打開。

臺(tái)積電用最重的資產(chǎn)，做出了最輕的利潤(rùn)表。這才是硬科技真正的護(hù)城河。

02 3nm產(chǎn)線利用率突破120%，漲價(jià)的故事還在繼續(xù)

利潤(rùn)率飆升的根本驅(qū)動(dòng)力，是3nm制程的超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。

臺(tái)積電Q1的3nm制程貢獻(xiàn)了25%的晶圓營(yíng)收，5nm貢獻(xiàn)36%，兩者合計(jì)61%，較上季度合計(jì)約53%的水平大幅提升。

據(jù)行業(yè)消息，臺(tái)積電3nm產(chǎn)線利用率已突破120%。這不是筆誤，而是將部分4/5nm產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)至3nm后的等效利用率。每一片晶圓都在創(chuàng)造超額利潤(rùn)，每一顆芯片都在推高全球算力天花板。

魏哲家在本季法說會(huì)上再度確認(rèn)了定價(jià)權(quán)邏輯。他表示不會(huì)采取劇烈調(diào)價(jià)方式，而是追求與客戶共同成長(zhǎng)。但市場(chǎng)顯然在用真金白銀投票：Q1的12英寸等效晶圓單價(jià)再創(chuàng)歷史新高。

當(dāng)3nm需求持續(xù)井噴、2nm下半年即將出貨，單價(jià)上行的故事遠(yuǎn)未結(jié)束。

Counterpoint分析師William Li在財(cái)報(bào)后直言："AI芯片訂單可能已經(jīng)排到2026年底。AI GPU和AI ASIC的大量訂單涌入，正將制造產(chǎn)能推向極限。"

03 HPC占比突破六成，AI需求"極其強(qiáng)勁"

從終端應(yīng)用平臺(tái)來看，本季度的結(jié)構(gòu)性變化極具信號(hào)意義。

HPC（高性能計(jì)算）平臺(tái)營(yíng)收占比首次突破60%，達(dá)到61%，環(huán)比增長(zhǎng)20%。智能手機(jī)環(huán)比下降11%至26%，IoT占6%，汽車電子僅占4%。

英偉達(dá)、AMD、谷歌、亞馬遜、特斯拉，這些AI時(shí)代最耀眼的公司，其芯片幾乎全部出自臺(tái)積電。HPC一家獨(dú)大的格局已經(jīng)徹底確立。

魏哲家在法說會(huì)上幾乎概括了一切："需求極為強(qiáng)勁，尤其是高性能計(jì)算與人工智能應(yīng)用。我們?nèi)铀?、提前采?gòu)設(shè)備，但供應(yīng)依舊緊張。"

他進(jìn)一步指出，新建晶圓廠需2-3年，產(chǎn)能爬坡還需時(shí)間，至少到2027年供應(yīng)都將持續(xù)緊張。這句話的潛臺(tái)詞是：臺(tái)積電的定價(jià)權(quán)和產(chǎn)能溢價(jià)，至少還能維持兩年。

04 CoWoS封裝：看不見底的產(chǎn)能黑洞

HPC增速之所以沒有更加激進(jìn)，并非需求不足，而是供給受限——CoWoS先進(jìn)封裝正在成為臺(tái)積電產(chǎn)能版圖上最大的瓶頸。

目前臺(tái)積電CoWoS月產(chǎn)能約7-8萬(wàn)片，預(yù)計(jì)2026年底擴(kuò)至12-13萬(wàn)片。但即便如此，仍然無法滿足激增的需求。Omdia在最新報(bào)告中指出，先進(jìn)封裝領(lǐng)域正面臨危機(jī)，產(chǎn)能分配越來越偏向最大客戶，交貨周期持續(xù)延長(zhǎng)。臺(tái)積電全年CoWoS產(chǎn)能約152萬(wàn)片，而頭部客戶已鎖定85%以上。

魏哲家對(duì)此直言："AI發(fā)展太迅速，我們的擴(kuò)張速度永遠(yuǎn)追不上。2027年供需會(huì)平衡嗎？我希望如此。"

臺(tái)積電正在全球加速先進(jìn)封裝擴(kuò)產(chǎn)。今年資本支出中，10%-20%將用于先進(jìn)封裝，規(guī)模約百億美元級(jí)別。

05 不信AI泡沫論，資本開支邁向560億美元上沿

臺(tái)積電對(duì)AI泡沫論的態(tài)度，從其資本開支計(jì)劃中可見一斑。

2026年全年資本支出預(yù)計(jì)520-560億美元，較2025年的409億美元增長(zhǎng)27%-37%。管理層明確表示，當(dāng)前預(yù)計(jì)將接近區(qū)間高標(biāo)。70%-80%投入先進(jìn)制程，10%-20%投入先進(jìn)封裝。

當(dāng)被問及信心來源，魏哲家的回答簡(jiǎn)單直接："答案很簡(jiǎn)單——需求極為強(qiáng)勁。"

臺(tái)積電將2026年全年?duì)I收增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至"超過30%"。

06 結(jié)語(yǔ)：茅臺(tái)很好，但臺(tái)積電在改變世界

Q1財(cái)報(bào)最令人震撼的不是營(yíng)收增長(zhǎng)35%，也不是凈利潤(rùn)暴增58%，而是66.2%的毛利率和50.5%的凈利率。它徹底打破了"重資產(chǎn)制造業(yè)不可能有高利潤(rùn)率"的刻板印象。

當(dāng)然，我們無意貶低茅臺(tái)。一瓶飛天茅臺(tái)能帶來瞬間的愉悅和社交貨幣，這是它的價(jià)值所在。但當(dāng)一家晶圓代工廠的凈利率開始穩(wěn)定超越白酒龍頭，市場(chǎng)其實(shí)是在用利潤(rùn)表投票，告訴世界什么才是這個(gè)時(shí)代最稀缺的資源。

茅臺(tái)賺錢，靠的是千百年來人類對(duì)乙醇的迷戀；臺(tái)積電賺錢，靠的是驅(qū)動(dòng)人工智能、自動(dòng)駕駛、氣候模擬、藥物研發(fā)的算力底座。前者是消費(fèi)主義的極致，后者是生產(chǎn)力革命的引擎。

魏哲家說臺(tái)積電不會(huì)因掌握技術(shù)優(yōu)勢(shì)就對(duì)價(jià)格大幅調(diào)整。但市場(chǎng)會(huì)用供需缺口來定價(jià)。當(dāng)3nm產(chǎn)線利用率突破120%，當(dāng)CoWoS封裝訂單排到年底，當(dāng)英偉達(dá)、蘋果、特斯拉排著隊(duì)搶產(chǎn)能，毛利率從62%躍升至66%甚至更高，幾乎是數(shù)學(xué)上的必然。

"臺(tái)積電利潤(rùn)率快趕上茅臺(tái)了"，這句話三年前是玩笑，如今是現(xiàn)實(shí)。而更值得思考的是：如果一家晶圓廠的賺錢效率能跑贏奢侈品，我們對(duì)于"什么才是真正的價(jià)值"的定義，或許也該更新了。

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。