中 醫(yī) 行 業(yè) 的 良 心 和 大 腦

■來源 | 智通財經(jīng)

智通財經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所1月26日披露，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司(簡稱：同仁堂醫(yī)養(yǎng))向港交所主板遞交上市申請書，中金公司為其保薦人。這是該公司第四次遞表港交所。按2024年中醫(yī)醫(yī)療服務總收入計，公司以0.2%的市場份額在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務行業(yè)中排名第二，其市場規(guī)模占同年中國中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)市場總規(guī)模的46.5%。

公司簡介

招股書顯示，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是同仁堂旗下一家戰(zhàn)略性聚焦于中國中醫(yī)醫(yī)療服務的附屬公司，為個人客戶提供全面中醫(yī)醫(yī)療服務，為機構(gòu)客戶提供標準化管理服務，并提供各種健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

截至最后實際可行日期，同仁堂醫(yī)養(yǎng)已建立分級中醫(yī)醫(yī)療服務網(wǎng)絡(luò)，包括12家自有線下醫(yī)療機構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及12家線下管理醫(yī)療機構(gòu)。公司依托知名品牌“同仁堂”及優(yōu)質(zhì)的藥品，已積累及整合大量在線線下醫(yī)療資源。按2024年總門診人次及住院人次計，公司是中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團，市場份額為1.7%。

同仁堂集團主要從事(i)制藥行業(yè)、(ii)商業(yè)零售、(iii)健康養(yǎng)生及(iv)醫(yī)療(包括集團的醫(yī)療業(yè)務及同仁堂集團開展的類似業(yè)務)養(yǎng)老(即同仁堂養(yǎng)老基金的業(yè)務，主要從事養(yǎng)老院等養(yǎng)老業(yè)務的少數(shù)股權(quán)投資，相關(guān)被投資業(yè)務并未并入同仁堂集團的財務報表)。目前，同仁堂集團的上市成員公司包括同仁堂股份(600085.SH)，同仁堂科技(01666，并為同仁堂股份的附屬公司)，及同仁堂國藥(03613，并為同仁堂科技的附屬公司)，該等公司均主要從事中醫(yī)健康產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)提供中醫(yī)醫(yī)療服務，?？聘采w全面，可滿足所有醫(yī)療需求。公司通過自有醫(yī)療機構(gòu)提供中醫(yī)醫(yī)療服務。截至最后實際可行日期，公司擁有12家線下自有醫(yī)療機構(gòu)，包括七家醫(yī)院、三家門診部及兩家診所。截至最后實際可行日期，公司的所有自有醫(yī)療機構(gòu)均為營利性醫(yī)療機構(gòu)。

公司亦利用其龐大的醫(yī)療資源及豐富的管理經(jīng)驗，向機構(gòu)客戶提供管理服務。在公司多功能采購協(xié)同管理平臺的支持下，公司為藥品生產(chǎn)及╱或貿(mào)易公司提供平臺服務，以提高其中藥飲片的銷售效率及便捷性。公司亦向一家醫(yī)藥貿(mào)易公司提供全方位的供應鏈服務，以提高其中成藥及西藥的銷售效率及便捷性。此外，公司向醫(yī)療機構(gòu)提供管理服務。公司就公司的管理服務收取服務費作為回報。截至最后實際可行日期，公司在線下共有12家管理醫(yī)療機構(gòu)，包括八家醫(yī)院、一家門診部及三家社區(qū)衛(wèi)生機構(gòu)。截至最后實際可行日期，公司的所有管理醫(yī)療機構(gòu)均為非營利性醫(yī)療機構(gòu)。

為補充中醫(yī)醫(yī)療服務，同時探索行業(yè)價值鏈上的多元化收入來源，同仁堂醫(yī)養(yǎng)亦以零售及批發(fā)兩種模式向客戶銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。公司的銷售渠道與醫(yī)療機構(gòu)分開運營，包括(其中包括)公司在浙江省金華市開設(shè)的自有獨立門店。

財務資料

收入

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九個月，公司實現(xiàn)收入分別約9.11億元(人民幣，下同)、11.53億元、11.75億元、8.58億元。于往績記錄期間，公司的收入主要來自中醫(yī)醫(yī)療服務、管理服務、銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

毛利及毛利率

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九個月，公司錄得毛利分別約1.43億元、2.18億元、2.23億元、1.56億元，對應毛利率分別為15.7%、18.9%、18.9%、18.2%。

期內(nèi)利潤

于2022年度、2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九個月，公司錄得期內(nèi)利潤約-923.3萬元、4263.4萬元、4619.7萬元、2399.7萬元。

行業(yè)概覽

醫(yī)療服務行業(yè)在中國持續(xù)蓬勃發(fā)展。中國的醫(yī)療服務提供商主要包括(i)醫(yī)院；(ii)基層醫(yī)療機構(gòu)，如門診部、診所、社區(qū)衛(wèi)生服務中心、社區(qū)衛(wèi)生服務站、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、村衛(wèi)生室等；及(iii)其他醫(yī)療機構(gòu)，如疾病控制中心、婦幼醫(yī)療機構(gòu)及特殊疾病防治機構(gòu)等。截至2024年12月31日，在中國所有醫(yī)療機構(gòu)中，醫(yī)院僅占3.6%，這表明優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源稀缺且需求缺口巨大。2019年至2024年，中國醫(yī)院數(shù)量以2.6%的復合年增長率穩(wěn)步增長，其中，一級醫(yī)院數(shù)量以4.1%的復合年增長率增長，而二級醫(yī)院數(shù)量于相同年度以5.3%的復合年增長率增長。

隨著老齡化人口和慢性病患病率的不斷增加，2019年至2024年的中國醫(yī)療支出總額和人均醫(yī)療支出均有所增長，預計2025年至2029年的復合年增長率分別為6.9%及7.0%。中國醫(yī)療機構(gòu)的總門診人次從2019年的8,719.9百萬人次增加到2024年的10,123.4百萬人次，預計未來還將進一步增加，表明市場對門診醫(yī)療服務的需求不斷增加。

按醫(yī)療服務提供商創(chuàng)造的總收入計，中國醫(yī)療服務行業(yè)的市場規(guī)模從2019年的人民幣46,441億元大幅增長至2024年的人民幣70,160億元，2019年至2024年的復合年增長率為8.6%，預計2029年將達到人民幣101,351億元，2025年至2029年的復合年增長率為7.2%。

作為中國醫(yī)療服務行業(yè)的重要組成部分，中國的中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)具有良好的往績表現(xiàn)和巨大的增長潛力。中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)是中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)的主要參與者，在行業(yè)內(nèi)分布分散，主要包括：(i)中醫(yī)院；(ii)中醫(yī)門診部；(iii)中醫(yī)診所；及(iv)其他中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)，如提供中醫(yī)服務的社區(qū)衛(wèi)生機構(gòu)。中醫(yī)院通常擁有多學科的醫(yī)療專業(yè)人員，并配備常見病的綜合醫(yī)療檢查設(shè)備，為當?shù)睾袜徑貐^(qū)的患者提供門診及住院醫(yī)療服務。中醫(yī)門診部配備必要的檢查設(shè)備及醫(yī)技科室，通過個性化問診、處方和非藥物治療等方式提供中醫(yī)醫(yī)療服務，促進居民的整體健康。與須取得醫(yī)療機構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證的中醫(yī)院及中醫(yī)門診部相比，中醫(yī)診所取得診所備案憑證，且一般經(jīng)營規(guī)模及醫(yī)療專業(yè)人員隊伍較小，一般以選定的中醫(yī)?？茷橹?。具備中醫(yī)服務能力的社區(qū)衛(wèi)生機構(gòu)在城鄉(xiāng)地區(qū)不斷發(fā)展，為居民提供疾病預防、初級治療及醫(yī)療知識普及等服務，滿足居民日常醫(yī)療保健需求。

截至2024年12月31日，在中國所有醫(yī)療機構(gòu)中，作為中醫(yī)醫(yī)療服務提供商主力的中醫(yī)院僅占約0.6%，表明中國醫(yī)療服務行業(yè)中這一寶貴組成部分的稀缺性。根據(jù)國家衛(wèi)健委的資料，中醫(yī)院數(shù)量由截至2019年12月31日的5,232家穩(wěn)步增長至截至2024年12月31日的6,497家，復合年增長率為4.4%。非公立中醫(yī)院由截至2019年12月31日的2,525家顯著增加至截至2024年12月31日的3,614家，復合年增長率為7.4%。

按中醫(yī)醫(yī)療服務提供商創(chuàng)造的總收入計，中國中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)的市場規(guī)模由2019年的人民幣6,599億元增至2024年的人民幣10,016億元，復合年增長率為8.7%，占2024年中國醫(yī)療服務行業(yè)總市場份額的14.0%。該市場規(guī)模預計將大幅增長，2029年將達到人民幣16,205億元，2025年至2029年的復合年增長率為9.9%，占2029年中國醫(yī)療服務行業(yè)總市場份額的16.0%。

中國醫(yī)療機構(gòu)管理服務行業(yè)近來得到發(fā)展，在優(yōu)化醫(yī)療機構(gòu)運營方面發(fā)揮重要作用。醫(yī)療機構(gòu)管理服務提供商提供管理資源和多學科專業(yè)知識，以提高管理醫(yī)療機構(gòu)的運營效率、醫(yī)療質(zhì)量和整體表現(xiàn)，并根據(jù)約定的計算方法收取管理服務費。借助外部專長，管理醫(yī)療機構(gòu)可提供更高質(zhì)量和更高效率的醫(yī)療服務，同時也可受益于豐富的醫(yī)療資源、完善的管理流程和更高的客戶滿意度。

中國的中醫(yī)醫(yī)療服務行業(yè)較為分散，中醫(yī)醫(yī)療服務提供商眾多，缺乏規(guī)范化、系統(tǒng)化的管理體系。優(yōu)秀的中醫(yī)醫(yī)療服務提供商利用自身積累的先進專業(yè)知識，提供醫(yī)療機構(gòu)管理服務，向面臨運營效率和服務質(zhì)量難題的醫(yī)療機構(gòu)輸出管理和運營經(jīng)驗。

按醫(yī)療機構(gòu)管理服務提供商創(chuàng)造的總收入計，中國醫(yī)療機構(gòu)管理服務行業(yè)的市場規(guī)模由2019年的人民幣89億元增至2024年的人民幣296億元，預計將大幅增長，于2029年達到人民幣687億元，2025年至2029年的復合年增長率為18.1%。

中國的健康產(chǎn)品分銷行業(yè)包括向多元化客戶群(主要包括醫(yī)療機構(gòu)、零售藥店、其他分銷商及生產(chǎn)商)分銷健康產(chǎn)品。該等產(chǎn)品范圍較廣，包括中成藥、西藥、醫(yī)療器械等產(chǎn)品。中國健康產(chǎn)品分銷行業(yè)的市場規(guī)模由2019年的人民幣23,667億元以4.4%的復合年增長率增至2024年的人民幣29,407億元，并預期將于2029年達到人民幣39,322億元，2025年至2029年的復合年增長率將為6.9%。于2022年、2023年及2024年，中國健康產(chǎn)品分銷行業(yè)的行業(yè)平均毛利率分別為11.7%、10.2%及8.0%。

2023年及2024年的減少主要是由于激烈競爭對整個行業(yè)造成定價壓力，加上原材料成本不斷增加。2023年的毛利率減少亦是由于高毛利率產(chǎn)品(如靈芝孢子粉、阿膠及野山參)銷量減少所致。

董事會資料

董事會負責管理及經(jīng)營業(yè)務，并擁有管理及經(jīng)營業(yè)務的一般權(quán)力。公司的董事會由九名董事組成，包括三名執(zhí)行董事、三名非執(zhí)行董事及三名獨立非執(zhí)行董事。所有董事均由股東大會選舉產(chǎn)生，任期為三年，經(jīng)重選及重新委任后可以連任。

股權(quán)架構(gòu)

同仁堂直接持股83.98%，通過同仁堂康養(yǎng)持股9.85%，合計持股93.83%；同仁堂康養(yǎng)持股9.85%；同仁堂傳承基金管理持股7.12%。

同仁堂傳承基金管理和同仁堂醫(yī)療基金管理均由同仁堂的全資附屬公司同仁堂康養(yǎng)控制。因此，根據(jù)證券及期貨條例，同仁堂及同仁堂康養(yǎng)均被視為于同仁堂養(yǎng)老基金、同康基金、同清基金及同仁堂醫(yī)療基金管理直接持有的股份中擁有權(quán)益。

同仁堂養(yǎng)老基金、同康基金、同清基金、同仁堂醫(yī)療基金管理、朱先生、潘女士、亳州益品得、濟寧銀齡和秉榮投資為公司的上市前投資者。

中介團隊

保薦人：中國國際金融香港證券有限公司

公司法律顧問：有關(guān)香港法例：天元律師事務所(有限法律責任合伙)；有關(guān)中國法律：天元律師事務所；有關(guān)數(shù)據(jù)合規(guī)方面的中國法律：通商律師事務所

保薦人法律顧問：有關(guān)香港法例：海問律師事務所有限法律責任合伙；有關(guān)中國法律:漢坤律師事務所

核數(shù)師及申報會計師：安永會計師事務所

合規(guī)顧問：浤博資本有限公司

行業(yè)顧問：弗若斯特沙利文(北京)咨詢有限公司

物業(yè)估值師：仲量聯(lián)行企業(yè)評估及咨詢有限公司

I 版權(quán)聲明

本文來源“智通財經(jīng) ”，版權(quán)歸權(quán)利人所有。

編輯｜佩蘭 視覺｜花椒