一家神奇的公司。

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有色金屬“漲”聲雷動(dòng)

有色金屬漲瘋了。

2026年以來，A股貴金屬板塊已累計(jì)大漲69.8%，有色小金屬板塊也大漲了30.85%。

從基金看，2026年以來，15個(gè)交易日內(nèi)，有色金屬ETF已獲得126.24億元資金凈流入，位居全市場(chǎng)ETF首位。

具體到產(chǎn)品。COMEX白銀、現(xiàn)貨白銀先后突破100美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)漲幅超過50%；現(xiàn)貨黃金價(jià)格更是首次突破5000美元/盎司的關(guān)口，連連創(chuàng)造歷史。

▲圖源：ETF進(jìn)化論

更經(jīng)典的是鎳。1月中，倫敦金屬交易所鎳價(jià)已經(jīng)站上18000美元/噸，向上沖擊19000美元/噸，較去年12月中旬14200美元/噸的低點(diǎn)，累計(jì)上漲接近30％，鎳價(jià)悄然之間已創(chuàng)下自2024年6月以來的新高。

在這輪大漲中，鎳的表現(xiàn)尤其引人矚目，其價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)上演了“深V反彈”，從沉寂多時(shí)的低谷一躍而起，攪動(dòng)著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的神經(jīng)，人們直言：“妖鎳”又回來了？

鎳價(jià)的起飛不是偶然，背后是一場(chǎng)由全球最大供應(yīng)國(guó)主動(dòng)發(fā)起的供給側(cè)風(fēng)暴。

印尼的“減產(chǎn)”是核心導(dǎo)火索。為扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期過剩導(dǎo)致的鎳價(jià)低迷，印尼政府計(jì)劃將2026年的鎳礦生產(chǎn)配額（RKAB）大幅削減約34%。要知道，印尼掌控著全球近70%鎳產(chǎn)量，它的減產(chǎn)，立刻在全球市場(chǎng)引發(fā)了供給收緊的強(qiáng)烈預(yù)期，投機(jī)資金也聞風(fēng)涌入。

伴隨著鎳價(jià)的大幅波動(dòng)，一些“弄潮兒”也開始冒頭。

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格林美雙軌“掘鎳”

“妖鎳”翻飛，不少概念股已經(jīng)嘗到甜頭。

據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)上鎳概念股合計(jì)有40多只。中國(guó)鋁業(yè)、貴研鉑業(yè)、興業(yè)銀錫、中偉股份、格林美、華友鈷業(yè)等都曾迎來漲勢(shì)。

其中，格林美引起了筆者的注意。西部證券研報(bào)顯示，2025年上半年，格林美印尼鎳資源項(xiàng)目鎳金屬出貨4.4萬噸，同比增長(zhǎng)112%；2025年7月單月鎳產(chǎn)出超過萬噸，預(yù)計(jì)2025年全年鎳金屬出貨量超10萬噸。

進(jìn)一步看，根據(jù)筆者研究，格林美在“搞鎳”上有兩條路。

第一條路，海外礦山。

格林美在印度尼西亞有個(gè)“青美邦”項(xiàng)目，自2018年攜手青山實(shí)業(yè)、寧德時(shí)代旗下邦普循環(huán)等巨頭共同啟動(dòng)以來，該項(xiàng)目已成為全球紅土鎳礦濕法冶金技術(shù)的標(biāo)桿。

據(jù)悉，項(xiàng)目采用零碳設(shè)計(jì)，關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率超95%，每噸鎳的碳排放從傳統(tǒng)工藝的數(shù)十噸驟降至個(gè)位數(shù)。

可以說，印尼青美邦項(xiàng)目不僅提供了穩(wěn)定、低成本的一手鎳原料，更通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)鎖定了未來的綠色溢價(jià)。

第二條路，城市礦山。

格林美號(hào)稱是全球領(lǐng)先的“電池回收大王”。主要業(yè)務(wù)是回收鎳鈷鋰鎢、退役電池、電子廢棄物、報(bào)廢汽車、廢塑料，再煉出來鎳、鈷、鋰、銅、錳、鎢、金、銀、鉑、鍺、鎵、鈧等關(guān)鍵礦產(chǎn)，然后生產(chǎn)出電池材料三元前驅(qū)體（供動(dòng)力電池使用）、三元正極材料（供動(dòng)力電池使用）、四氧化三鈷（供3C數(shù)碼電池使用）。

他們把這叫做“城市礦山”。你還別說，這開采量不比真正的礦山少。格林美年報(bào)顯示，早在2023年，公司回收的鎳就超過2萬噸，占中國(guó)原鎳開采的20%。

能趕上“妖鎳”這股風(fēng)，格林美還是有兩把刷子的。

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狂飆與隱憂

格林美成立于2001年，創(chuàng)始人許開華本是中南大學(xué)教授。

2000年前后，赴日訪學(xué)的許開華被“地球極限論”震撼，毅然辭去鐵飯碗，立志從“垃圾”中提煉寶藏。

創(chuàng)業(yè)初期，核心技術(shù)被國(guó)外壟斷，市場(chǎng)對(duì)回收材料充滿偏見，公司一度發(fā)不出工資。

轉(zhuǎn)機(jī)在2004年到來，格林美團(tuán)隊(duì)成功自主研發(fā)濕法冶金技術(shù)，能從廢舊電池中提取純度高達(dá)99%的鈷鎳粉，一舉打破壟斷。

真正的飛躍在2008年，金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際礦業(yè)巨頭力拓的供應(yīng)商停產(chǎn)，格林美憑借過硬品質(zhì)成為其替代供應(yīng)商，就此叩開全球高端供應(yīng)鏈的大門。

2010年，格林美作為“中國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)第一股”登陸深交所，完成了從“收破爛的”到行業(yè)標(biāo)桿的蛻變。

時(shí)至今日，格林美有兩大支柱業(yè)務(wù)。一是開采“城市礦山”，公司年處理電子廢棄物超100萬噸，回收的鈷資源相當(dāng)于中國(guó)原鈷開采量的350%，回收的鎳占中國(guó)原鎳開采量的20%。其超細(xì)鈷粉全球市占率第一，掌握著資源循環(huán)的命脈。

二是鍛造“新能源材料”。通過布局印尼鎳礦（青美邦項(xiàng)目）和收購(gòu)鈷業(yè)公司，格林美打通了從鎳鈷資源到三元前驅(qū)體、正極材料的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。其高鎳前驅(qū)體全球市占率高達(dá)37.4%，是特斯拉、寧德時(shí)代等巨頭的核心供應(yīng)商。

從業(yè)績(jī)看，2015年至2022年，格林美營(yíng)收從51.17億元增長(zhǎng)至293.92億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.3％；凈利潤(rùn)從2.19億元增長(zhǎng)至13.32億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率29.4％，還是不錯(cuò)的。

但與“中植系”切割后，格林美業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?。?cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，格林美營(yíng)收從293.92億元增長(zhǎng)至332.00億元，凈利潤(rùn)從13.32億元微降至13.28億元，典型的“增收不增利”。

更嚴(yán)峻的是負(fù)債的攀升。財(cái)報(bào)顯示，2022年—2025上半年，格林美總負(fù)債從232.6億元飆升至486.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率從52.7%變成66.01%。

同時(shí)，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)從141.62億元攀升至258.97億元。截至2025年上半年期末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅54.49億元，償債壓力較大。

▲圖源：界面新聞

總體來說，格林美的想象空間還是很大的。它一手開采“城市礦山”變廢為寶，一手布局印尼礦山鎖定源頭，在有色金屬的浪潮下，其技術(shù)壁壘與資源閉環(huán)都有優(yōu)勢(shì)。

但攀升的負(fù)債和緊繃的現(xiàn)金流也告訴我們，這是一場(chǎng)充滿挑戰(zhàn)的平衡游戲。

這家神奇的公司，既是點(diǎn)“廢”成金的夢(mèng)想家，也是在資產(chǎn)負(fù)債表上“走鋼絲”的冒險(xiǎn)家。它的未來，取決于能否將腳下的兩條礦脈，真正鍛造成穿越周期的平衡木！