1月28日，A股震蕩上行，煤炭板塊火熱，煤炭ETF（515220）漲超3%，當(dāng)前規(guī)模近80億元，資金積極布局，近5日資金凈流入超4.5億元，感興趣的投資者或可借道煤炭ETF（515220）捕捉煤炭投資機(jī)遇。

行情面上，煤炭ETF（515220）標(biāo)的指數(shù)成分股迎來普漲，前十大成分股全線上漲。

截至13：12，成分股僅做展示使用，不構(gòu)成投資建議

在全球能源轉(zhuǎn)型與國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策深化的復(fù)雜背景下，煤炭行業(yè)的投資邏輯正經(jīng)歷深刻重塑。當(dāng)前，板塊行情已從短期的事件驅(qū)動(dòng)，演變?yōu)橛砷L期供給側(cè)約束、高股息防御屬性及宏觀需求韌性共同支撐的“紅利+成長”雙重驅(qū)動(dòng)格局。本文將以 “紅利+成長”邏輯為核心，系統(tǒng)梳理煤炭板塊背后的核心投資價(jià)值。

【投資范式轉(zhuǎn)變：從“周期博弈”到“紅利+成長”雙輪驅(qū)動(dòng)】

煤炭板塊的投資邏輯已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，不再是單純的煤價(jià)漲跌博弈。其長期價(jià)值在于供給剛性約束下的價(jià)格中樞上移（成長性），與高現(xiàn)金流帶來的穩(wěn)定高分紅（紅利屬性）相結(jié)合。

過去市場對(duì)煤炭的認(rèn)知停留在強(qiáng)周期板塊，股價(jià)隨煤價(jià)劇烈波動(dòng)。然而，在“雙碳”目標(biāo)與“反內(nèi)卷”政策的長期框架下，行業(yè)生態(tài)已發(fā)生根本變化。一方面，國家明確限制煤炭產(chǎn)能無序擴(kuò)張，行業(yè)進(jìn)入“去產(chǎn)能、穩(wěn)產(chǎn)量”的新階段，資本開支長期處于低位，這從根本上改變了供大于求的預(yù)期，為煤價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的長期支撐，賦予了板塊盈利穩(wěn)定增長的“成長”潛力。另一方面，在現(xiàn)金流充沛、資本開支有限的背景下，主要煤炭上市公司持續(xù)提高分紅比例，使其具備了類似公用事業(yè)股的“高股息、高現(xiàn)金流”防御屬性。這種“成長性”與“紅利性”的結(jié)合，使得煤炭板塊同時(shí)具備了對(duì)抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的防御價(jià)值和分享行業(yè)格局優(yōu)化的進(jìn)攻價(jià)值。

【供給側(cè)：政策剛性約束，供需格局長期趨緊】

在能源安全與安全生產(chǎn)雙重紅線約束下，煤炭供給端受到嚴(yán)格管控。安監(jiān)環(huán)保趨嚴(yán)、核增產(chǎn)能復(fù)查、老舊產(chǎn)能退出等因素，共同導(dǎo)致供給彈性大幅減弱，行業(yè)供需維持緊平衡。

供給端的剛性是當(dāng)前煤炭行業(yè)最核心的定價(jià)基石。

政策約束長期化：“反內(nèi)卷”政策旨在推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)于煤炭行業(yè)而言，意味著嚴(yán)格遏制無效產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能。近期關(guān)于部分煤礦因保供不力被調(diào)出名單、核減產(chǎn)能的消息，雖實(shí)際量不大，但信號(hào)意義顯著，表明政策對(duì)產(chǎn)能的管控是持續(xù)且嚴(yán)肅的。

安全生產(chǎn)與環(huán)保高壓常態(tài)化：年末年初安監(jiān)考核力度加大，疊加常態(tài)化環(huán)保督察，導(dǎo)致主產(chǎn)區(qū)煤礦生產(chǎn)穩(wěn)定性下降，停產(chǎn)檢修增多，進(jìn)一步約束了短期供應(yīng)釋放。

資本開支周期見頂：在“雙碳”背景下，國內(nèi)外對(duì)化石能源的長期投資意愿下降，全球范圍內(nèi)缺乏大型新建煤礦項(xiàng)目，行業(yè)資本開支主要用于存量產(chǎn)能的維護(hù)與安全改造，而非擴(kuò)張，這意味著遠(yuǎn)期供給增量極為有限。綜合來看，煤炭供給已從過去的“彈性供應(yīng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠傂约s束”，這是支撐煤價(jià)中樞震蕩上行的最根本因素。

【需求側(cè)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與季節(jié)性韌性形成支撐】

煤炭需求端雖面臨長期能源轉(zhuǎn)型壓力，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、冬季供暖用電剛性需求以及下游補(bǔ)庫行為，共同構(gòu)成了需求的“安全墊”。

需求側(cè)雖非驅(qū)動(dòng)行情的主因，但提供了關(guān)鍵的穩(wěn)定性：

宏觀經(jīng)濟(jì)托底：2026年作為“十五五”開局之年，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長有較強(qiáng)預(yù)期，工業(yè)用電需求有望得到支撐，為煤炭消費(fèi)提供宏觀基礎(chǔ)。

季節(jié)性剛性需求凸顯：冬季供暖是電煤需求的剛性部分。近期強(qiáng)冷空氣席卷全國，多地用電負(fù)荷創(chuàng)新高，直接提振了動(dòng)力煤需求。氣象預(yù)報(bào)顯示低溫天氣持續(xù)，供暖需求成為短期關(guān)鍵催化。

下游補(bǔ)庫周期：無論是電廠為應(yīng)對(duì)冬季高峰的補(bǔ)庫，還是鋼焦企業(yè)在利潤邊際改善后的原料補(bǔ)庫（尤其是對(duì)優(yōu)質(zhì)煉焦煤），都從邊際上改善了市場需求情緒。港口庫存持續(xù)去化也印證了下游拉運(yùn)的積極性。

【國企市值管理賦能，高股息“稀缺資產(chǎn)”】

煤炭板塊近12個(gè)月股息率超過6%，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的環(huán)境中，其“類債券”的配置價(jià)值極為突出。

在當(dāng)前市場環(huán)境下，煤炭板塊的財(cái)務(wù)特征使其成為“稀缺資產(chǎn)”：

高股息凸顯防御價(jià)值：中證煤炭指數(shù)近12個(gè)月股息率超6%，顯著高于十年期國債收益率及多數(shù)板塊。在利率中樞下行、穩(wěn)健收益資產(chǎn)稀缺的背景下，煤炭龍頭公司穩(wěn)定的高分紅吸引力巨大，能夠?yàn)橥顿Y組合提供可觀的現(xiàn)金流和下行保護(hù)。

國企市值管理賦能：在國企市值管理考核背景下，盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的煤炭央企、國企有動(dòng)力通過提高分紅比例、加強(qiáng)投資者溝通等方式回報(bào)股東，這有望進(jìn)一步催化其估值修復(fù)。

【市場維度：板塊輪動(dòng)下的“高切低”補(bǔ)漲機(jī)遇】

在貴金屬、有色金屬等商品板塊經(jīng)歷大幅上漲后，估值仍處低位的煤炭板塊（黑色系）對(duì)資金吸引力增強(qiáng)，存在明顯的板塊輪動(dòng)與補(bǔ)漲動(dòng)力。

從市場交易行為看，本輪煤炭行情也受益于商品板塊內(nèi)部的輪動(dòng)效應(yīng)。2025年以來，以黃金、銅為代表的有色金屬漲幅巨大，部分資金出于“恐高”和性價(jià)比考量，開始尋找估值洼地。煤炭板塊作為同樣受益于全球資源品價(jià)值重估、但漲幅相對(duì)滯后的“黑色系”代表，自然成為資金“高切低”切換的方向。近期焦煤、焦炭期貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)漲停，也點(diǎn)燃了股票市場的做多情緒，形成期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)。

【投資工具：布局全市場唯一煤炭ETF（515220），規(guī)模近80億元】

煤炭ETF（515220）作為全市場唯一的煤炭行業(yè)ETF，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，規(guī)模近80億元，流動(dòng)性佳，是分享行業(yè)紅利、規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的一鍵式配置工具。對(duì)于看好煤炭行業(yè)整體邏輯的投資者，煤炭ETF（515220）是理想選擇。

工具稀缺性：它是目前全市場唯一的煤炭主題ETF，具備獨(dú)特的配置價(jià)值。

代表性強(qiáng)：其跟蹤的中證煤炭指數(shù)覆蓋了從煤炭開采、焦化到煤化工的產(chǎn)業(yè)鏈核心上市公司，能夠充分反映行業(yè)整體景氣度。

流動(dòng)性充裕：規(guī)模近80億元，保證了充足的交易深度，便于資金進(jìn)出。

通過定投或逢低分批布局該ETF，投資者可以便捷地把握煤炭行業(yè)在“紅利+成長”雙重驅(qū)動(dòng)下的長期投資機(jī)遇。

總結(jié)而言，煤炭板塊正站在一個(gè)長邏輯徹底重塑的起點(diǎn)。供給剛性約束與高股息防御屬性，共同構(gòu)筑了其價(jià)值的“護(hù)城河”。在當(dāng)前低利率、資產(chǎn)荒的市場環(huán)境中，兼具周期彈性與穩(wěn)定現(xiàn)金流的煤炭板塊，配置價(jià)值凸顯。投資者可關(guān)注煤炭ETF（515220），以指數(shù)化方式布局這一傳統(tǒng)行業(yè)在新時(shí)代背景下的價(jià)值重估行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：提及個(gè)股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個(gè)股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的承諾或保證。觀點(diǎn)可能隨市場環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征各不相同，敬請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。