氨基觀察-創(chuàng)新藥組原創(chuàng)出品

作者 | 鄭曉

又一起國(guó)內(nèi)藥企主導(dǎo)的并購(gòu)案落地。

1月28日，康華生物發(fā)布公告稱，擬通過增資及受讓納美信現(xiàn)有股東所持全部權(quán)益的方式，完成對(duì)后者的并購(gòu)。

這并非個(gè)例。此前中國(guó)生物制藥已率先布局。近半年來，其接連完成兩筆標(biāo)志性戰(zhàn)略并購(gòu)，先后收購(gòu)禮新醫(yī)藥與赫吉亞。

接二連三的并購(gòu)案例，印證了一個(gè)明確趨勢(shì)：中國(guó)創(chuàng)新藥內(nèi)循環(huán)正加速推進(jìn)。未來，我們或許還會(huì)看到越來越多的資本運(yùn)作，中國(guó)藥企正在借助并購(gòu)的力量，更進(jìn)一步。

遲來的并購(gòu)

縱觀海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展，并購(gòu)是海外大型藥企創(chuàng)造價(jià)值的核心途徑之一。

其中最被市場(chǎng)熟知的當(dāng)屬行業(yè)超級(jí)巨頭羅氏，生物科技領(lǐng)域的鼻祖企業(yè)基因泰克正是被其并購(gòu)，這一交易也加速了制藥企業(yè)與生物科技公司合作生態(tài)的成熟。

近年來，這一并購(gòu)邏輯愈發(fā)受到跨國(guó)藥企的認(rèn)可。數(shù)據(jù)顯示，全球排名前20的制藥企業(yè)，在 2015至2021年間獲得FDA批準(zhǔn)的138款新藥中，有65%來自外部引進(jìn)；而這些外部引進(jìn)的藥物里，又有47%源自生物科技公司。

背后原因不難理解：大型藥企的規(guī)模與實(shí)力越強(qiáng)，面臨專利懸崖的沖擊就越大，也就越需要通過外部并購(gòu)快速補(bǔ)強(qiáng)管線。以默沙東為例，其王牌產(chǎn)品K藥便是通過并購(gòu)獲得；如今隨著K藥專利懸崖的臨近，默沙東的并購(gòu)節(jié)奏也在持續(xù)加快。

與之形成鮮明反差的是，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的并購(gòu)活動(dòng)此前一直相對(duì)稀少。

這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，是多重因素共同作用的結(jié)果。

首先，過去國(guó)內(nèi)多數(shù)生物科技公司都懷揣著較大的發(fā)展野心，成長(zhǎng)為綜合性生物制藥企業(yè)是其核心發(fā)展目標(biāo)。

其次，部分生物科技公司的創(chuàng)新質(zhì)量未能達(dá)到并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。麥肯錫的研究指出，國(guó)內(nèi)部分生物科技公司的創(chuàng)新質(zhì)量偏低，比如同類仿制管線泛濫等問題突出，導(dǎo)致其并購(gòu)價(jià)值有限。

最后，國(guó)內(nèi)大型藥企的綜合實(shí)力仍有不足。海外大型藥企的頻繁并購(gòu)，建立在充足的資金儲(chǔ)備基礎(chǔ)之上，頭部企業(yè)現(xiàn)金規(guī)模甚至超3000億美元；而國(guó)內(nèi)頭部藥企的賬面現(xiàn)金僅約200億美元。同時(shí)，多數(shù)生物科技公司的管線布局，也難以與國(guó)內(nèi)大型藥企形成有效的業(yè)務(wù)協(xié)同。

也正因如此，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的并購(gòu)浪潮遲遲未能到來，直至近期才開始緩慢顯現(xiàn)。

頭部藥企開始“能力變現(xiàn)”

眼下，并購(gòu)趨勢(shì)的出現(xiàn)，并非因?yàn)槠髽I(yè)資金實(shí)力大幅提升，從實(shí)際交易來看，現(xiàn)階段的并購(gòu)規(guī)模整體相對(duì)有限。

比如康華生物并購(gòu)納美信，即便后者所有里程碑目標(biāo)均達(dá)成，股權(quán)收購(gòu)總價(jià)也不超過 6.3億元人民幣；中國(guó)生物制藥收購(gòu)赫吉亞的交易對(duì)價(jià)，也僅為12億元。相較于海外藥企的大型并購(gòu)案，這類交易規(guī)?？芍^小巫見大巫。

因此，當(dāng)前的并購(gòu)趨勢(shì)背后，更核心的推動(dòng)因素是國(guó)內(nèi)頭部藥企希望將自身的產(chǎn)業(yè)能力變現(xiàn)。

大型藥企的核心價(jià)值，本質(zhì)上源于臨床開發(fā)實(shí)力、規(guī)模化制造能力和成熟的商業(yè)影響力，而并購(gòu)能大幅加快其在新領(lǐng)域建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的速度，國(guó)內(nèi)企業(yè)的布局邏輯亦如此。

康華生物并購(gòu)納美信就是典型案例。作為擁有傳統(tǒng)疫苗研發(fā)核心優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，康華生物具備充足的臨床資源與成熟的商業(yè)化能力；而納美信作為mRNA領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)，擁有核心技術(shù)但產(chǎn)品尚未落地，且面臨資金缺口，雙方的能力互補(bǔ)促成了此次并購(gòu)。

事實(shí)上，頭部藥企通過能力變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升的邏輯，正愈發(fā)清晰，布局意圖也更為明確。

比如信達(dá)生物憑借國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的商業(yè)化能力、臨床開發(fā)能力與高效的項(xiàng)目執(zhí)行效率，持續(xù)引進(jìn)管線的國(guó)內(nèi)權(quán)益，將自身產(chǎn)業(yè)能力與優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新項(xiàng)目深度結(jié)合；百濟(jì)神州則在去年提出出海平臺(tái)戰(zhàn)略，依托自身成熟的國(guó)際化布局優(yōu)勢(shì)，最大化挖掘創(chuàng)新管線的全球價(jià)值。

頭部藥企在能力變現(xiàn)邏輯下的主動(dòng)進(jìn)取，也將推動(dòng)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)的持續(xù)深化，未來市場(chǎng)也將看到更多產(chǎn)業(yè)資源整合的案例出現(xiàn)。

更健全的生態(tài)

正如前文所說，一系列案例釋放出強(qiáng)烈的行業(yè)整合信號(hào)，未來我們或許還會(huì)看到越來越多的資本運(yùn)作。這是不同發(fā)展階段藥企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合謀求共贏的嘗試，值得肯定。而如果放大到整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)，又是另一個(gè)故事：

越來越多的并購(gòu)案例的出現(xiàn)，意味著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新生態(tài)走向更為良性的循環(huán)，一個(gè)更具確定性的新時(shí)代正緩緩開啟。

核心在于，內(nèi)循環(huán)加速并非單一維度利好某類企業(yè)，而是實(shí)現(xiàn)了頭部藥企、中小Biotech的創(chuàng)新良性循環(huán)格局。

對(duì)于頭部藥企來說，內(nèi)循環(huán)加速讓其積累的臨床開發(fā)、規(guī)?；a(chǎn)能、成熟商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)等核心能力得以充分變現(xiàn)。

以往頭部藥企的資源優(yōu)勢(shì)難以高效釋放，而內(nèi)循環(huán)下，通過BD合作、戰(zhàn)略并購(gòu)，頭部藥企可快速整合中小Biotech的前沿技術(shù)、優(yōu)質(zhì)管線，無需從零搭建全鏈條研發(fā)能力，就能快速補(bǔ)齊技術(shù)短板、拓寬管線邊界，縮短從研發(fā)到商業(yè)化的周期，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于中小Biotech來說，內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)一步解決了其“研發(fā)易、落地難、融資難”的生存困境。

中小Biotech聚焦細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域，擁有核心創(chuàng)新能力，但受到資本周期影響大，容易陷入缺乏資金、臨床資源和商業(yè)化能力不盡如人意的困境。所以我們可以看到，過去幾年出海BD的興起。如今，隨著中國(guó)藥企也開始加入，退出渠道更豐富，活力也會(huì)更強(qiáng)。

最終，內(nèi)循環(huán)加速推動(dòng)資本投向更具臨床價(jià)值的領(lǐng)域，引導(dǎo)資本從“扎堆熱門靶點(diǎn)、同質(zhì)化內(nèi)卷”轉(zhuǎn)向“聚焦未被滿足的臨床需求、深耕前沿技術(shù)”，進(jìn)一步助推中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。

隨著生態(tài)的進(jìn)一步成熟，我們有理由對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的未來抱有更高的期待。

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