對(duì)于電紙書閱讀器，在消費(fèi)者的視角看，買前往往是為了培養(yǎng)閱讀習(xí)慣，買后變成泡面蓋。那么，從企業(yè)的視角看，這門生意怎么樣？

近日，知名電紙書品牌文石 BOOX 背后的公司廣州文石信息科技股份有限公司（ 以下簡(jiǎn)稱文石公司 ）向港交所提交了上市申請(qǐng)，招股書中披露的一些數(shù)據(jù)給出了答案。

招股書開篇提到，據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以 2024 年零售收入計(jì)，文石是全球第二大、中國(guó)第一大 “ 知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具 ” 品牌，市場(chǎng)份額達(dá)到 4.6% 。

這個(gè) “ 知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具 ” 聽起來很不人話，你把它理解成能看能寫的電紙書產(chǎn)品就行。

文石的電紙書產(chǎn)品小至 6 英寸，大至 25.3 英寸，廣泛覆蓋各種尺寸，按收入具體可以分三塊：

1.高速閱讀器，簡(jiǎn)單理解就是只能閱讀不能寫的電紙書，2024 年收入占比約 40% 。

2.生產(chǎn)力平板，（ 既能閱讀，也能用觸控筆寫字/外接鍵盤打字 ），占比在 55% 左右；

3.其他產(chǎn)品及服務(wù)，收入占比 5%，主要包括配件（ 觸控筆、保護(hù)套、保護(hù)膜等等 ）、外接電子墨水顯示器、自研的筆記軟件 StarNote 以及與出版商的內(nèi)容收益分成。

量?jī)r(jià)方面，文石的高速閱讀器設(shè)備銷量于 2023 年、2024 年以及 2025 年前九個(gè)月分別為 25.5 萬臺(tái)、38.4 萬臺(tái)及 26.8 萬臺(tái)，平均售價(jià)分別為 844 元、1066 元、1095 元。

生產(chǎn)力平板設(shè)備銷量分別為 22.4 萬臺(tái)、21.6 萬臺(tái)及 20.9 萬臺(tái)，平均售價(jià)分別為2427 元、2587 元及 2253 元。

兩大產(chǎn)品合計(jì)一年銷量約 50 萬臺(tái)，所以電紙書確實(shí)是一個(gè)小眾產(chǎn)品。

經(jīng)營(yíng)方面，全球 90% 以上的電子墨水顯示屏產(chǎn)能掌握在中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)元太科技手上。所以，2023 年至 2025 年前九個(gè)月，文石前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比分別為 48.3%、44.7% 及 47.5%。其中，對(duì)最大供應(yīng)商（ 即元太科技 ）的采購(gòu)占比始終在 27% 以上，未來幾年也很難改變。

硬件之外，在軟件方面，文石基于安卓系統(tǒng)自研了 BOOX OS 系統(tǒng)。招股書對(duì)此的描述是：“ 開放式操作系統(tǒng) BOOX OS 由內(nèi)部開發(fā)，并經(jīng)優(yōu)化以提升電子墨水顯示屏的清晰度、色彩表現(xiàn)及刷新響應(yīng)度，同時(shí)整合AI及云服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)無縫設(shè)備互聯(lián)，并提供高質(zhì)量的讀寫體驗(yàn)。”

“ 我們對(duì)用戶隱私與數(shù)據(jù)安全的高度重視促使廣大用戶社群在 BOOX 生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)建立個(gè)人知識(shí)資產(chǎn)，該等資產(chǎn)可跨所有設(shè)備保留并隨時(shí)存取。而這與極致的用戶體驗(yàn)共同形成強(qiáng)大的用戶黏性。在將設(shè)備綁定至其賬戶的早期 BOOX OS 種子注冊(cè)用戶中，約 38.5% 在近九年后仍保持活躍。”

” 截至 2025 年 9 月 30 日，我們的 BOOX OS 擁有近百萬名月活用戶，使我們能夠透過操作系統(tǒng)訂閱、服務(wù)產(chǎn)品及增值互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)進(jìn)行有效商業(yè)化。”

看到到這些熟悉的詞匯，你是不是想起了蘋果？賣手機(jī)賺你一筆，服務(wù)收入還能再賺你一筆。

但很可惜，正如文石在注釋中提到的那樣，服務(wù)收入仍處于培育（ 畫餅 ）階段。

在文石的總收入中，包括配件（ 觸控筆、保護(hù)套、保護(hù)膜等等 ）、外接電子墨水顯示器在內(nèi)的其他產(chǎn)品及服務(wù)收入占比也只有約 5%，扣掉這些硬件收入，服務(wù)收入就不剩多少了。

硬要對(duì)比的話，亞馬遜旗下的 kindle 采用封閉系統(tǒng)、有自己的電子書店，它比文石更像是蘋果。

至于文石，得和漢王、掌閱、科大訊飛等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手坐一桌——都是向元太科技采購(gòu)墨水屏，都是基于安卓自研系統(tǒng)，只是各家系統(tǒng)的名稱不一樣。

當(dāng)然，文石有一點(diǎn)與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，那就是出海早。2009 年，文石就在歐美市場(chǎng)推出首款產(chǎn)品 A60。直到今天，文石的海外收入依然貢獻(xiàn)半壁江山，2023 年至 2025 年前九個(gè)月，文石的海外收入占比分別達(dá)到 56.2%、59.4% 及 59.5%，覆蓋 100 多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023 年、2024 年及 2025 年前九個(gè)月，文石營(yíng)收分別為 8.0 億元、10.2 億元和 8.0 億元。

文石的毛利率始終維持在 30% 以上，凈利率始終維持在 10% 以上。雖然生意規(guī)模不大，但利潤(rùn)率比安卓手機(jī)品牌高很多（ 比如小米 ）。

另一方面，與經(jīng)過激烈競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額集中到幾大手機(jī)品牌巨頭不同，電紙書行業(yè)市場(chǎng)份額還很分散——文石的 “ 知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具 ” 市場(chǎng)份額只有 4.6% 。

要想增加份額，最簡(jiǎn)單的方式就是價(jià)格戰(zhàn)促銷、打廣告。從 2023 年到 2025 年前九個(gè)月，文石的銷售費(fèi)用占比從 9.1% 一路漲到 13.9% 。

這導(dǎo)致了文石的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)（ 扣除股權(quán)激勵(lì)、普通股贖回負(fù)債利息等非現(xiàn)金支出 ）在同期分別為 1.24 億元、1.31 億元和 1.2 億元，屬于增收不增利。

并且，文石在產(chǎn)品發(fā)布方面采取了“ 機(jī)海戰(zhàn)略 ”：

2023 年及 2024 年，文石分別推出了 14 款及 13 款新產(chǎn)品，分別貢獻(xiàn)總收入的約 36.9% 及 26.3%。截至 2025 年 9 月 30 日，文石推出了 9 款新產(chǎn)品。

文石自夸道：“ 我們的新產(chǎn)品持續(xù)彰顯我們?yōu)榭蛻魟?chuàng)造價(jià)值的承諾。例如，P6 Pro產(chǎn)品可支持 5G SIM 卡，讓客戶實(shí)現(xiàn)隨時(shí)隨地暢聯(lián)無阻，Note Air5 C 可外接鍵盤，而 Palma 2 Pro 則為 Palma 系列中首款采用彩色電子墨水屏幕的產(chǎn)品?！?/p>

但其實(shí)，電紙書也屬于消費(fèi)電子行業(yè)，設(shè)備更新快，存貨易貶值。機(jī)海戰(zhàn)術(shù)，對(duì)公司的存貨管理能力，是個(gè)大考驗(yàn)。上一個(gè)采用機(jī)海戰(zhàn)術(shù)的安卓手機(jī)品牌，還是 HTC 呢。。。

從 2023 年到 2025 年前三季度，文石的存貨金額分別為 2.42 億元、3.04 億元及 4.35 億元，2025 年前三季度的存貨金額已經(jīng)超過 2024 年全年。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（ 企業(yè)在購(gòu)入原材料后，經(jīng)過生產(chǎn)加工并將產(chǎn)品賣出需要的時(shí)間 ）則從 153 天延長(zhǎng)至 208 天，周轉(zhuǎn)效率大幅下降。

存貨積壓不僅容易貶值，還會(huì)占用大量資金。2025 年前三季度，文石經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 -4120.8 萬元，相比 2024 年同期的 1408.3 萬元由正轉(zhuǎn)負(fù)。

當(dāng)然，公司對(duì)于存貨增加的解釋是 “ 由于我們對(duì)屏幕及芯片等關(guān)鍵原材料進(jìn)行戰(zhàn)略采購(gòu)，以減輕價(jià)格波動(dòng)的影響及緩解較長(zhǎng)交貨期相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)?！保故且灿幸欢ê侠硇浴?/p>

總的來說，文石做的電紙書生意稱不上大富大貴，但不失為一門賺錢的好生意。但它如果想做電紙書界的蘋果，這個(gè)夢(mèng)想有點(diǎn)難。