文/瑞財(cái)經(jīng) 曾樹佳

河南養(yǎng)殖龍頭牧原股份，8個(gè)月的港股IPO歷程，總算要告一段落了。

1月29日，牧原股份（002714.SZ）啟動(dòng)H股招股，預(yù)計(jì)于2月6日在港交所掛牌上市。

它此次的招股價(jià)不超過(guò)39港元，而截至2月2日收盤，其A股報(bào)45.1元人民幣（約50.66港元）。

按此計(jì)算，牧原股份港股招股價(jià)相比A股，折價(jià)約23%。而39港元的發(fā)行價(jià)格，也低于其2021年在A股定向增發(fā)的39.97元/股價(jià)格。

不過(guò)，投資者看中的，是牧原股份的周期穿越能力，它用104.6億港元的募集資金，可以維持規(guī)模、改善債務(wù)結(jié)構(gòu)、布局國(guó)際化，賭一場(chǎng)“周期反轉(zhuǎn)”。

而能順利“找錢”，對(duì)于董秘兼首席戰(zhàn)略官的秦軍來(lái)說(shuō)，或許能松一口氣。

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董秘身兼兩職

52歲的秦軍，畢業(yè)于北京大學(xué)，他2012年就加入牧原股份，目前已是牧原“一代”高管中，少有的一線堅(jiān)守者，與他并肩作戰(zhàn)的，大部分都是牧原股份培養(yǎng)的“二代”職業(yè)經(jīng)理人。

除了擔(dān)任董秘之外，秦軍還擔(dān)任公司的首席戰(zhàn)略官（CSO），集公司治理、信披、投資者對(duì)接，和戰(zhàn)略規(guī)劃為一身，職責(zé)不可謂不重。

2022年至2024年，其領(lǐng)取的年度薪酬，分別為115.2萬(wàn)元、81萬(wàn)元、89.08萬(wàn)元。

他在業(yè)內(nèi)，已為人所熟知。此前，他曾被媒體評(píng)為優(yōu)秀董秘，也曾在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)的2023年及2024年董事會(huì)秘書履職評(píng)估中，評(píng)為4A級(jí)。

眼下，經(jīng)常可以見到他忙碌的身影，外界也常從他的發(fā)言中，窺探牧原股份的經(jīng)營(yíng)狀況。

不久前，在訪談中，他直言，對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀成績(jī)，牧原股份當(dāng)前生產(chǎn)成績(jī)，有進(jìn)一步提升空間。

公司將通過(guò)加大生豬育種、營(yíng)養(yǎng)研發(fā)、疫病防控、智能化與數(shù)字化等生豬養(yǎng)殖全環(huán)節(jié)上的技術(shù)創(chuàng)新投入，深挖每頭豬的生長(zhǎng)潛能，提升生產(chǎn)效率。

國(guó)際化是該公司的重要戰(zhàn)略之一，除了輕資產(chǎn)模式之外，它也會(huì)探索在海外新建產(chǎn)能、開展有針對(duì)性的收并購(gòu)。

比如，2025年9月末，該公司與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司簽署合作協(xié)議，雙方將合作在越南建設(shè)并運(yùn)營(yíng)年出欄160萬(wàn)的樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目。

盡管是公司的CSO，但秦軍稱牧原敬畏周期、理解周期、接納周期，不把精力放在研判未來(lái)趨勢(shì)上，而是專注自身經(jīng)營(yíng)管理。

牧原股份計(jì)劃將未來(lái)的盈利水平，建立在成本領(lǐng)先所能獲得的行業(yè)超額利潤(rùn)上，而不是將希望放在未來(lái)豬價(jià)的漲跌上，通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)，來(lái)保證公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

自2023年下半年起，市場(chǎng)傳聞牧原股份擬推行“內(nèi)部承包制”，將部分養(yǎng)殖場(chǎng)交由員工或外部合作方承包運(yùn)營(yíng)。

此舉一度被部分投資者解讀為，該公司放棄其核心的“自繁自養(yǎng)”一體化模式，甚至可能伴隨裁員。

不過(guò)，牧原股份多次澄清，“承包制”實(shí)為“共創(chuàng)共享激勵(lì)機(jī)制”，屬于考核與激勵(lì)方式的優(yōu)化，并非外包或退出自養(yǎng)體系。

秦軍也曾對(duì)外解釋過(guò)公司正在推行的“共創(chuàng)制”。

共創(chuàng)制度的目的是，引導(dǎo)有能力的員工競(jìng)聘養(yǎng)豬，飼養(yǎng)更多單元的豬，向內(nèi)部挖潛，充分執(zhí)行新技術(shù)，把豬養(yǎng)得更好，成本更低，批次利潤(rùn)更大，個(gè)人獲得更高的批次獎(jiǎng)金。

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折價(jià)招股

1月29日，牧原股份啟動(dòng)H股招股，預(yù)計(jì)將于2月6日在港交所掛牌上市。

不過(guò)，據(jù)披露，牧原股份此次港股IPO招股價(jià)不超過(guò)39港元，而2月2日A股收?qǐng)?bào)45.1元人民幣（約50.66港元）。

按上限定價(jià)計(jì)算，牧原股份港股招股價(jià)相比A股，折價(jià)約23%。此次在港股的發(fā)行價(jià)格，甚至低于其2021年在A股定向增發(fā)39.97元/股的價(jià)格。

但無(wú)論如何，8個(gè)月的港股IPO歷程，總算是順利落幕。作為董秘的秦軍，或許能松一口氣了。

過(guò)去這段時(shí)間里，牧原股份啟動(dòng)赴港上市，一度引發(fā)了人們對(duì)其動(dòng)機(jī)的猜測(cè)。

據(jù)牧原股份預(yù)計(jì)，其2025年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)147億元-157億元，比上年同期下降12.20%-17.79%，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)151億元-161億元。

該公司將業(yè)績(jī)下降的原因，歸結(jié)為，去年受生豬市場(chǎng)行情波動(dòng)影響，全年商品豬銷售均價(jià)約13.5元/公斤，同比下降約17.3%，使得公司整體盈利水平，較上年同期有所下滑。

盡管比以往遜色，但其凈利潤(rùn)體量，仍達(dá)到150億左右，為何急著赴港“找錢”？

背后的真相是，牧原股份不是沒(méi)錢賺，是缺錢花。

整個(gè)2025年，牧原股份銷售商品豬7798.1萬(wàn)頭，與2024年銷售商品豬7106.2萬(wàn)頭相比，增長(zhǎng)637.9萬(wàn)頭。

它去年1月份能繁母豬最高存欄362.1萬(wàn)頭，12月底能繁母豬存欄323.2萬(wàn)頭，相比之下，大幅減少38.9萬(wàn)頭，減少10.7%，約合商品豬1100萬(wàn)頭。

而牧原股份首席法務(wù)官袁合賓曾對(duì)外表示，將停建124個(gè)在建豬場(chǎng)，可減少1200萬(wàn)頭生豬。

雖然它正在減少產(chǎn)能，但在“以量補(bǔ)現(xiàn)”的策略下，其2025年比2024年，仍多出欄700萬(wàn)頭豬、多屠宰1600萬(wàn)頭，出欄量仍有所擴(kuò)大。

要維持規(guī)模，必須有更多的現(xiàn)金來(lái)加碼。

除此之外，牧原股份在利潤(rùn)下滑階段，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力凸顯，融資更是為了優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)彈性。而布局國(guó)際化與品牌升級(jí)，或許也需要H股作為跳板。