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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2066篇原創(chuàng)文章”

此前所長帶大家再次復(fù)習(xí)了一下愛爾眼科和華韓股份這兩個(gè)消費(fèi)醫(yī)療企業(yè)，今天我們也來看看嚴(yán)肅醫(yī)療的代表性醫(yī)院——海吉亞。建議大家最好都把所長的文章、視頻連著看，一方面這些都是連貫的，可以融會貫通，如果你真的把愛爾、華韓看懂了，那么海吉亞是不是好公司、能成長到哪一步，可能都不用所長講，你自然就清楚了。學(xué)完愛爾華韓再來看海吉亞，也有一種讀書的時(shí)候上完課做練習(xí)題的感覺，很多時(shí)候?qū)W了不練，過了就忘了，但學(xué)了再來類似的，類似的看了再來類似的，慢慢你就真的可以掌握。

這也是《價(jià)值事務(wù)所》的一大特色，授漁而不是魚，所以面對想喂飯的要求，所長的態(tài)度基本都是明確拒絕。

文章每天晚上9點(diǎn)發(fā)，視頻每天早上7-9點(diǎn)之間發(fā)，記得準(zhǔn)時(shí)來看，連貫、重復(fù)、不斷的強(qiáng)化，才能掌握。

所長的知識是所長的，告訴你之后你不能消化吸收，那也只是所長的，所以，同一個(gè)標(biāo)的，為什么所長能賺錢你卻會虧錢，該反思的是你而不是所長。

好了，我們現(xiàn)在來講海吉亞。

01

價(jià)值事務(wù)所

并購是醫(yī)院第一大能力

海吉亞是做腫瘤醫(yī)院的，其實(shí)他做是哪個(gè)專科不重要，因?yàn)楸鹿茏瞿膫€(gè)專科，背后所需要的核心能力幾乎是一樣的，這也是為什么所長在愛爾、華韓的文章中都講到，待他們將主業(yè)做到一定程度，幾乎一定會橫向往其他科室乃至全科醫(yī)院發(fā)展。

所以，醫(yī)院同醫(yī)院間的比拼，也不能僅限于?？仆校蝗缓罄m(xù)會死得很慘。商業(yè)世界但凡看得多一些，就會看到一大堆這樣的案例，其他行業(yè)跨界過來的龍頭才是最強(qiáng)大的對手。

海吉亞之所以能走到今天，核心就源于并購吸收能力較強(qiáng)，也可以理解為管理能力較強(qiáng)。

雖然海吉亞旗下也有不少自建的醫(yī)院，但并購其實(shí)更關(guān)鍵。而且能支撐海吉亞未來更上幾個(gè)臺階的核心也在于并購而非自建，自建是錦上添花，并購才是立足之本。

為什么這么講？

因?yàn)獒t(yī)院不是一朝一夕就能建成的，醫(yī)院的口碑更不是一朝一夕能建立的。

為什么老百姓都更喜歡公立醫(yī)院，就是出于對公家的信任，在醫(yī)院這個(gè)領(lǐng)域，民營本就輸在起跑線。

通策醫(yī)療為什么成功？因?yàn)橛泻伎凇幙谶@兩個(gè)公立改制的醫(yī)院，直到現(xiàn)在很多人都以為杭口、寧口是大公立，而后通策再利用杭口、寧口的名氣在省內(nèi)建分院。

如果大家也對所長看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫》查看。《價(jià)值寶庫》是所長團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫，每天會上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場解讀等內(nèi)容?？傊灰菍υ蹅冇杏玫?，所長能找到的，都會上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺消息對話框回復(fù)“價(jià)值寶庫”或掃描下方二維碼即可加入。

為什么通策省外的醫(yī)院一直沒啥動靜？就是因?yàn)槭⊥夂翢o基礎(chǔ)，得一點(diǎn)點(diǎn)贏得民眾的信任。

為什么華韓股份一直2021年才開始擴(kuò)建？因?yàn)榻K省外的醫(yī)院一直都在培育期，一直到疫情前的2019年，華韓旗下的醫(yī)院才首次實(shí)現(xiàn)全部盈利，可想而知一家受民眾信任的醫(yī)院需要花費(fèi)多么長時(shí)間以及多少心血。

所以，相比自建、自己培育，尤其是在品牌效應(yīng)比較薄弱甚至毫無群眾基礎(chǔ)的地區(qū)，并購一個(gè)當(dāng)?shù)爻闪⒁丫?、有一定患者口碑的醫(yī)院再充分賦能是更快捷的方式。

這也是愛爾眼科想要創(chuàng)立并購基金的核心原因。

這也是為什么一直以來都只搞自建的通策醫(yī)療這兩年忽然想通了，跑去收購了湖南省婁底口腔醫(yī)院。

所以懂了么？想做成一個(gè)優(yōu)秀的民營醫(yī)院，并購是不可或缺的能力，甚至可以說是最核心的能力，沒有之一。畢竟并購做得好就說明已經(jīng)具備很多能力了，比如管理能力、資金實(shí)力……

02

價(jià)值事務(wù)所

海吉亞的并購

可以說海吉亞一路成長都靠并購，甚至踏入醫(yī)院這個(gè)領(lǐng)域也是靠并購。

2011年海吉亞收購邯鄲仁和醫(yī)院開啟民營醫(yī)院托管業(yè)務(wù)，同時(shí)涉足醫(yī)院運(yùn)營管理領(lǐng)域。

截至2025H1，海吉亞體內(nèi)一共有16家醫(yī)院，包括4家三級醫(yī)院，其中兩家都是并購來的，一個(gè)是2021年并購的賀州廣濟(jì)醫(yī)院，一個(gè)是2023年并購的長安醫(yī)院。

另外兩家自建的三級醫(yī)院是重慶海吉亞和德州海吉亞，分別在2023年、2024年才通過三級醫(yī)院驗(yàn)收。公司的第一家三級（賀州廣濟(jì)）是并購來的，目前最大、最有影響力的三級醫(yī)院，也是目前唯一一家三甲（長安），也是并購來的。

下面這張圖說明了一切，所長講過很多次，公司的財(cái)報(bào)是最值得看的，因?yàn)楣緯炎约赫J(rèn)為最重要的東西全部羅列出來。從公司羅列的醫(yī)院以及重點(diǎn)?？魄闆r不難看出，公司自認(rèn)為最厲害的醫(yī)院依次排序?yàn)殚L安、重慶海吉亞、賀州廣濟(jì)，這里面兩家都是收來的。

另外，并購來的醫(yī)院能發(fā)展得這么好，其實(shí)也很能說明問題。公司在此前的投資者交流中講到，“長安醫(yī)院和宜興海吉亞醫(yī)院的學(xué)科快速發(fā)展，患者滿意度不斷提升”，這個(gè)宜興也是是公司2023年并購的醫(yī)院。

公司也很滿意自己的并購整合能力，在投資者交流中表示，“我們有高效的、可復(fù)制的并購整合能力和新醫(yī)院的建設(shè)運(yùn)營能力，并購醫(yī)院在短時(shí)間內(nèi)能夠取得顯著的改善。同時(shí)集團(tuán)幫助被并購醫(yī)院進(jìn)行長期品牌建設(shè)，幫助醫(yī)院實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。并且我們的運(yùn)營效率處于行業(yè)領(lǐng)先?！?/p>

除了前文提到的，公司的整體經(jīng)營情況也可以看出其并購吸納能力如何。近五年來，海吉亞的整體業(yè)績增速是非常迅猛的，哪怕是2020-2022疫情期間，哪怕愛爾、華韓、通策等業(yè)績一個(gè)比一個(gè)拉垮的期間，海吉亞的業(yè)績，不論從營收、利潤還是經(jīng)營性現(xiàn)金流哪個(gè)指標(biāo)看，增速得都是非常厲害的。

2025H1的營收破天荒下滑了，也僅僅是因?yàn)镈RG/DIP 醫(yī)保支付改革的階段性影響。其就診人次約220萬人，同比持平，患者數(shù)量沒變，變的是客單價(jià)。

但是 DRG/DIP 醫(yī)保支付改革也僅僅只是階段性影響，正如藥企的集采一樣，只要企業(yè)適應(yīng)了，很快就能重回增長，畢竟醫(yī)保再怎么改革，需求一直都是在的，醫(yī)保的整體大盤子、患者自費(fèi)的大盤子、商保的盤子以及所有支付方加起來的大盤子，都是在增加的。

只要大盤在增長，就必然有人能從中賺到錢?？紤]到海吉亞整體的效率經(jīng)營比同行要優(yōu)秀許多，只要等公司將政策逐步消化，同時(shí)不斷持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，收入端應(yīng)該很快就會有所修復(fù)。不出意外的話，可能2026H2業(yè)績反轉(zhuǎn)就會比較明顯了。

截至2025H1，海吉亞擁有 16 家在營醫(yī)院，除了前文提到的四家三級醫(yī)院，另外有 2 家三級規(guī)模醫(yī)院在建，全部投用后床位規(guī)模將突破 16000 張。而2022年的時(shí)候，海吉亞的床位規(guī)模才6200張。

所以，懂了么，為什么說并購能力可以說是民營醫(yī)院最重要的能力，沒有之一。如果并購能力不強(qiáng)，海吉亞想發(fā)展這么快，想都不要想 ；如果并購能力不強(qiáng)，愛爾眼科想走到現(xiàn)在這一步，想都不要想；如果并購能力不行，通策醫(yī)療想出省，恐怕還要個(gè)10年8載的，而那時(shí)市場恐怕早就被當(dāng)?shù)氐牡仡^蛇搶了；如果并購能力不強(qiáng)，錦欣生殖恐怕永遠(yuǎn)不要想上市；如果并購能力不強(qiáng)，固生堂也永遠(yuǎn)不會引起資本市場的注意。

甚至哪怕跳過醫(yī)院看看其他行業(yè)，邁瑞醫(yī)療、美的集團(tuán)、豪威集團(tuán)、藥明康德……那些真正優(yōu)秀的靠自己一步一步走到今天的企業(yè)，基本都是并購整合小能手，為什么會這樣呢？

在此前的文章中我們有講過，一家企業(yè)最關(guān)鍵的能力就是鏈接，只要它能足夠開放并包容，可以一直不停地同產(chǎn)業(yè)鏈其他企業(yè)、其他人進(jìn)行鏈接，鏈接得越多、越深，它在產(chǎn)業(yè)鏈里就越重要，護(hù)城河就越寬闊。

并購整合歸根結(jié)底也是鏈接的一環(huán)，只有足夠開放包容的企業(yè)，才能夠并購吸納不同的企業(yè)。

那些不擅長并購的、不擅長對外合作、只知道閉門造車或者搞個(gè)人英雄主義的，或早或晚，遲早被淘汰。

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