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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財經出品）

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文/劉勝軍

當前的形勢

2025年A股大牛市，其核心驅動力來自對中國實力重新評估引發(fā)的國民信心提升，而并不代表實體經濟已經完成修復。剛剛出爐的2025年度數據警示，2026年仍需加碼經濟刺激，否則經濟仍面臨跌入“收縮循環(huán)”之危險（）。

1、2025年全國財政收入同比下降1.7%（其中12月同比大幅下降25%），其中稅收收入微升0.8%；非稅收入同比大降11.3%，這反映出中央出手遏制“遠洋捕撈”取得明顯效果。

2、2025年增值稅同比增長3.4%，而企業(yè)所得稅只增長1%，反映出“增收不增利”，“反內卷”仍需持續(xù)推進（）。2025年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長0.6%，其中私營企業(yè)利潤總額同比零增長。

3、令人意外的是，個人所得稅同比大增11.5%，遠高于居民人均可支配收入5%的增速。在降薪成風的情況下，個稅大增，應該來自征繳力度的加大。對稅收大數據的利用，促進了對公民境外收入的征稅力度。稅務機關去年以來提醒納稅人自查2022年至2024年的境外收入，稅務機關可在三年內追征稅款、滯納金。

4、地方財政依然吃緊。由于房地產持續(xù)下行，土地出讓收入降幅高達14.7%。

5、投資下行壓力增大。2025年全國固定資產投資意外出現(xiàn)同比下降3.8%，其中民間投資下降6.4%，外商企業(yè)固定資產投資下降13.8%。這表明，企業(yè)投資億元總體依然低迷。尤其是，地緣政治風險加大了穩(wěn)外資難度。

6、房地產成為最大下沉因素。2025年全國房地產開發(fā)投資同比下降達17.2%。房地產價格繼續(xù)走低。在出臺多輪穩(wěn)地產政策后，房地產依然跌跌不休，表明市場預期已經徹底轉變，穩(wěn)地產并非易事。尤其是，萬科地產爆發(fā)的債務危機和800億巨虧，加大了市場負面心理。如不出臺大手筆政策，房地產的負面影響仍將持續(xù)放大（）。

7、消費依然低迷。2025年社會消費品零售總額比上年增長3.7%，但下半年以來持續(xù)下滑，12月增速更跌至0.9%。餐飲增速高于消費整體增速，表明消費者在壓縮汽車等“非必要支出”。

8、通縮壓力仍未消除。通縮比通脹更危險。2%左右的溫和通脹是理想狀態(tài)。2025年全年CPI零增長，PPI（工業(yè)生產者出廠價格）則下降2.6%，已連續(xù)39個月同比下降。GDP平減指數連續(xù)11個季度負增長。這些數據從另一個側面反映出消費需求低迷和企業(yè)內卷。

9、社會風險偏好持續(xù)走低。央行發(fā)布2025年金融統(tǒng)計數據報告顯示，居民部門存款總額在去年末已達到166萬億元，較十年前增長兩倍，創(chuàng)下歷史性高點，人均存款約11.8萬元。此外還有兩點很扎眼：1）居民部門貸款僅新增4417億元，創(chuàng)2007年以來的新低。2）在居民部門存款總額中，定期存款余額占比達到73.4%的歷史峰值。這表明，面對經濟下行、就業(yè)壓力，居民部門預防心理增強、消費意愿下降。

幾點判斷

從以上數據，不難得出以下幾點結論性看法：

第一，2024年“9.26”會議以來穩(wěn)增長組合拳取得一定效果，但2025年經濟出現(xiàn)明顯的“前高后低”走勢，表明政策刺激效果衰減，進一步加碼刺激的必要性已經凸顯。

第二，穩(wěn)地產依然是最核心的一環(huán)。房地產下行，牽一發(fā)而動全身，不僅影響投資增速，更沖擊地方財政、居民消費信心。從日本經驗教訓看，穩(wěn)地產也是防止滑入“資產負債表衰退”的前提。

第三，穩(wěn)消費難度不小。雖然以舊換新取得一定成效，但力度依然偏低，且一旦補貼停止消費隨即加速下滑。穩(wěn)消費同樣是樞紐性的環(huán)節(jié)，消費好了，才能走出通縮、告別內卷、提振投資信心。

建議

2025年是中國經濟的神奇之年，中國科技重估引發(fā)資本市場熱情，中國人工智能的崛起催生新一輪歷史機遇（）。展望2026，我們要把握這難得的“國運級機遇”，打好經濟修復戰(zhàn)、科技創(chuàng)新戰(zhàn)：

1、以更大力度穩(wěn)消費。由于2020-2024年消費缺口高達13萬億（），推出10萬億級別的消費刺激是合理的力度（）。此外，要抓緊落實制定城鄉(xiāng)居民增收計劃，提升消費的長期信心。

2、以更大的力度穩(wěn)地產。房地產是金融危機之母。建議取消所有的限制性政策，并考慮以個人所得稅抵扣房貸利息，以提升買房意愿（）。

3、以超強力度投入AI。人工智能或許是歷史上最后一次技術革命，攸關國運。目前美國私人部門的人工智能投資高達中國11.7倍。在眼下的投資負增長的局面下，應該以超強力度推動人工智能領域的投資。1月7日八部門《“人工智能+制造”專項行動實施意見》提出“到 2027年，推動 3-5 個通用大模型在制造業(yè)深度應用，推出 1000個高水平工業(yè)智能體，打造 100 個工業(yè)領域高質量數據集，推廣 500 個典型應用場景。培育 2-3 家具有全球影響力的生態(tài)主導型企業(yè)和一批專精特新中小企業(yè)選樹 1000 家標桿企業(yè)”。時間緊，任務重（）。

總是，我們既要擁抱人工智能的星辰大海，又要呵護好柴米油鹽的萬家燈火（）。

劉勝軍@威海衛(wèi)?????

堅持講真話的經濟學家

“企業(yè)家精神是第一生產力”首倡者

政治經濟學+大歷史觀

2014 年參加總理經濟座談會

佛山市專家咨詢委員會第一屆專家委員

致公黨上海市經濟委員會委員

長江國際商會首席專家

山東省人力資源發(fā)展促進會首席專家

著有《下一個十年》

人大·中歐·華東師大

山東·菏澤·定陶人

【《史記·叔孫通傳》：“漢王（劉邦）已并天下，諸侯共尊為皇帝于定陶”；《史記·范蠡傳》：范蠡喟然嘆曰：“居家則致千金，居官則至卿相，此布衣之極也。久受尊名，不祥?！蹦藲w相印，盡散其財，以分與知友鄉(xiāng)黨，而懷其重寶，間行以去，止于陶，以為此天下之中，交易有無之路通，為生可以致富矣。于是自謂陶朱公。】

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