近日，自動駕駛明星公司小馬智行發(fā)布了上市后首份年度預告：預計集團2025年度虧損凈額將從2024年的2.75億美元大幅收窄至6900萬至8600萬美元。

對比2024年全年高達2.75億美元的虧損，小馬智行在2025年的虧損幅度出現(xiàn)了明顯收窄。而更關鍵的是，這并非簡單的費用壓縮或一次性補貼，而是發(fā)生在Robotaxi商業(yè)化拐點正在被驗證的節(jié)點。

在整個Robo-X賽道仍處于示范大于商業(yè)的階段，小馬智行的盈喜，似乎是一個信號，L4自動駕駛，可以開始脫離實驗室，進入財務模型階段了。

不是盈喜，是商業(yè)模型正在成立

根據(jù)公司公告，小馬智行 2025 年虧損收窄的直接原因，是對上市公司投資的公允價值變動收益增加。也就是說，其短期盈喜并非完全由主營業(yè)務貢獻。但這不是最重要，真正值得關注的，是主營業(yè)務的“結(jié)構(gòu)性變化”正在同步發(fā)生。

早在2025年第三季度，小馬智行在廣州的Robotaxi業(yè)務已實現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正。而進入四季度后，據(jù)公司披露，在截至11月23日最近兩周的日均運營中，小馬智行第七代Robotaxi在廣州的單車日均訂單量達到23單，已實現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正。

“單車盈利轉(zhuǎn)正”之所以關鍵，是因為它從根本上回答了L4自動駕駛的商業(yè)化之問：單位服務能否產(chǎn)生正向現(xiàn)金流？

國盛證券此前的測算顯示，在中性情景下，小馬智行Robotaxi單車可實現(xiàn)14萬元人民幣年收入，利潤率約34.9%。實現(xiàn)城市級單車盈利轉(zhuǎn)正，意味著L4級自動駕駛首次在真實商業(yè)場景中跑通了單位經(jīng)濟模型。

招商證券也指出，該公司Robotaxi收入正快速增長，2025年第三季度該業(yè)務實現(xiàn)收入670萬美元，同比大漲89.5%，其中來自乘客車費收入同比激增超200%。

2024 年小馬智行收入結(jié)構(gòu)是Robotaxi貢獻10%，Robotruck占54%，授權(quán)與應用占37%。進入2025年，這一結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)增速上的變化。一邊是Robotaxi業(yè)務正加速形成自我造血能力，同時授權(quán)與應用收入同比增長354.6%，繼續(xù)高增；另一邊，Robotruck則保持穩(wěn)定增長。小馬智行的多商業(yè)形態(tài)的自動駕駛技術平臺型企業(yè)定位，立得更穩(wěn)了。

技術降本是其商業(yè)化愈發(fā)成立的關鍵。小馬智行第七代Robotaxi的自動駕駛套件BOM成本較上一代下降超過70%，其中車載計算單元成本下降80%，激光雷達成本降低68%；并計劃在2026年量產(chǎn)的車型上進一步降低20%。

“成本的降低使得更大規(guī)模的車隊部署成為可能?！闭猩套C券分析師指出。截至2025年底，小馬智行Robotaxi運營車隊規(guī)模已突破1159輛，超額完成年度“千輛級”戰(zhàn)略目標。

這一輪成本下降與性能提升并非偶然，而是來自技術路徑的變化。小馬智行已從以“模仿學習”為主，轉(zhuǎn)向“強化學習+世界模型”的訓練范式。通過構(gòu)建高擬真的虛擬環(huán)境，讓自動駕駛系統(tǒng)在超高擬真的環(huán)境中進行海量自我博弈，形成可解釋、可進化的駕駛邏輯，從而攻克長尾場景，實現(xiàn)了技術能力與工程化量產(chǎn)之間的有效平衡。

先在高端商旅跑通Robotaxi

就在迎喜預告發(fā)布前夕，小馬智行還宣布了一項重磅合作，聯(lián)合高端出行服務商愛特博，將自動駕駛出行服務延伸至高端商旅場景。這是其“輕資產(chǎn)+AI賦能”戰(zhàn)略的關鍵落地，更是一種巧妙的商業(yè)策略：在高端市場建立服務標桿和盈利模型，為后續(xù)向大眾市場滲透積累勢能。

雙方聯(lián)合組建的首批自動駕駛車隊已取得L4級全無人駕駛測試及示范應用等多階段牌照許可，并將接入小馬智行自營打車平臺和第三方合作平臺，覆蓋用戶通勤、游玩、機場接送等場景。

高端商旅場景的客單價更高、服務標準化程度更強，為自動駕駛商業(yè)化提供了高價值試驗場。同時，小馬智行的自營車輛也將全面接入愛特博旗下的星徽出行平臺，構(gòu)建“訂單-運力-服務”的閉環(huán)。

小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍表示，公司不止于提供技術，更致力于與擁有卓越服務基因的伙伴一同，探索Robotaxi商業(yè)化變現(xiàn)的高效路徑。目前其Robotaxi服務已覆蓋廣州白云機場、廣州南站、深圳寶安機場等交通樞紐。

從產(chǎn)業(yè)鏈位置看，小馬智行正在向中游系統(tǒng)集成與方案服務商角色演進。其第七代自動駕駛系統(tǒng)采用100%車規(guī)級零部件、平臺化適配設計，與豐田、北汽、廣汽埃安合作推出多款前裝量產(chǎn)車型。

據(jù)悉，小馬智行即將在今年發(fā)布的第四代自動駕駛卡車套件，繼續(xù)采用100%車規(guī)級零部件，復用全新一代Robotaxi自動駕駛套件所采用的絕大部分零部件，單車自動駕駛套件BOM成本較上一代再降約70%。

這種“科技公司定義產(chǎn)品+傳統(tǒng)車企負責制造”的協(xié)作模式，是中國自動駕駛商業(yè)化的主流路徑之一。千臺級目標實現(xiàn)后，其Robotaxi車隊規(guī)模將在2026年直奔3000臺。

從行業(yè)視角看，2026年的Robo-X分化將愈發(fā)凸顯。一邊是仍停留在示范運營、缺乏商業(yè)模型的玩家；另一邊，是已經(jīng)開始討論單車利潤、車隊規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)的公司。

小馬智行的盈喜，并不意味著就快盈利了。事實上，關于單車盈利的規(guī)模化復制仍需不斷驗證，且正如國盛證券所預估的，公司實現(xiàn)全面盈利仍需數(shù)年時間，目前潛在降本空間依舊很大；但它清晰地表明自動駕駛，正在開始被納入“可持續(xù)經(jīng)營”的討論框架。

在Robo-X賽道真正進入規(guī)?；埃袌龌蛟S更需要少數(shù)能跑通模型的樣本。從這個意義上看，這份盈喜預告的價值，可能遠高于它本身的財務數(shù)字。