2026年的初春，香港資本市場迎來了一位“遲到”卻野心勃勃的選手。

1月30日，臺鈴科技股份有限公司（簡稱“臺鈴科技”）向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。如果IPO順利，這將是繼雅迪、愛瑪、小牛電動、九號公司等之后，又一家登陸資本市場的兩輪電動車巨頭。

根據(jù)招股書引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國電動輕型交通工具總收入達1428億元，自2020年起的復合年增長率約為9.6%。受通勤趨勢、外賣快遞需求增長以及城市交通持續(xù)擴張的推動，該市場呈現(xiàn)快速擴張態(tài)勢。到2029年，中國電動輕型交通工具制造商的總收入預計將達到2271億元，這意味著2025年至2029年期間復合年增長率將達到約8.1%。

臺鈴科技自詡為中國內(nèi)地“長續(xù)航電動兩輪車”的開創(chuàng)者，建立了涵蓋電動自行車、電動摩托車及電動三輪車的全面產(chǎn)品組合。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，公司在全球電動輕型交通工具市場位列第三，市場份額約為5.2%。按2024年電動兩輪車的收入計，在中國內(nèi)地排名第三，市場份額約為12.7%。

從行業(yè)“老三”到被新勢力趕超

不過進入2025年，這一年是兩輪電動車行業(yè)的政策驅(qū)動與格局重構(gòu)的關(guān)鍵年。新國標全面落地催生大規(guī)模置換需求，雅迪、愛瑪?shù)阮^部企業(yè)加速搶占市場，其中臺鈴的市場份額有所下滑，并且面臨九號公司等新勢力的強勢追趕。

據(jù)奧維云網(wǎng)發(fā)布的2025年度電動兩輪車內(nèi)銷數(shù)據(jù)，2025年中國電動兩輪車內(nèi)銷總量達5876.7萬輛，同比增長16.6%。臺鈴位列第三，市場份額為11.7%，同比下降2.4個百分點。反觀競爭對手，雅迪以25.5%的份額蟬聯(lián)榜首，同比提升1.0%，愛瑪以19.4%穩(wěn)居第二，同比增長0.6%。

更嚴峻的挑戰(zhàn)來自行業(yè)新勢力九號公司。公開財報披露，2025年前三季度，九號公司電動兩輪車收入達112.76億元，而臺鈴同期電動自行車與電動摩托車合計營收僅112.65億元——若以營業(yè)收入口徑計，臺鈴或已痛失“行業(yè)老三”地位。

招股書顯示，臺鈴科技2023年、2024年營收分別為118.8億元、136億元，截至2025年9月30日，公司營收達148.4億元，同比增長38.6%，同期公司凈利潤同比暴增122.3%，遠超同期行業(yè)平均增速。

（圖片來源：公司招股書）

乍看之下，公司盈利增長強勁，但細看毛利率卻出現(xiàn)端倪。招股書顯示，公司2025年前三季度的毛利率為14.6%。

從營收結(jié)構(gòu)看，電動自行車及電動摩托車的毛利率分別為17.7%、18.1%，雖支撐著整體毛利水平，但電池毛利率僅1.0%，較2023年的1.6%持續(xù)下滑，而且其業(yè)務(wù)收入占比高達20.4%。電池業(yè)務(wù)成為拉低公司整體盈利水平的“拖油瓶”，幾乎是在“虧本賣電池”。同期，九號公司的毛利率高達29.9%，幾乎是臺鈴科技的兩倍，另外傳統(tǒng)巨頭愛瑪?shù)拿室灿?8%。

（圖片來源：公司招股書）

值得關(guān)注的是，公司利潤部分依賴于政府補助，招股書顯示，2024年公司獲得政府補助2670萬元，占當年凈利潤的5.6%；2025年前三季度政府補助達228萬元，占凈利潤的2.8%。

流動性危機：20億負債與0.8倍流動比率

另外，公司存在流動性危機的隱憂。招股書顯示，截至2025年9月30日，臺鈴科技的流動資產(chǎn)為105.7億元，流動負債卻高達126.2億元，流動負債凈額為20.47億元，相當于當年前三季度凈利潤的2.5倍。公司解釋稱，這主要反映應付供應商的貿(mào)易應付款項及應付票據(jù)。其中，貿(mào)易應付款項及應付票據(jù)為108.3億元，占流動負債的85.8%。反映出公司較為依賴供應商賬期與短期融資支撐營運。

（圖片來源：公司招股書）

與此同時，公司反映流動性指標的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)平平。截至2025年9月30日，臺鈴科技的流動比率及速動比率均為0.8。這意味著，若供應商收緊賬期或銀行抽貸，公司可能面臨資金鏈壓力。公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然從2023年的14.5天逐步下降至2025年前三季度的7.7天，但同期應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅4.0天，有些過度依賴經(jīng)銷商預付款模式，可能導致渠道承壓。

值得關(guān)注的是，臺鈴科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的“家族控制”特征，孫木鉗（董事長）、孫木楚（執(zhí)行總裁）、孫木釵（高級副總裁）三兄弟與合伙人姚立合計持有89.91%的投票權(quán)，形成絕對控盤。其中，孫木楚持股24.65%、孫木鉗持股23.77%、孫木釵持股22.01%、姚立持股17.61%，這種結(jié)構(gòu)雖能提高決策效率，卻也埋下治理隱患。

招股書披露，2023年臺鈴科技向“供應商A”采購13億元，占總銷售成本的12.4%，而該供應商由控股股東孫木鉗持有超過30%股份。盡管公司稱“2024年已終止合作”，但此類關(guān)聯(lián)交易仍引發(fā)市場對利益輸送的擔憂。

重營銷輕研發(fā)，依賴單一供應商

此外，臺鈴科技還呈現(xiàn)“重營銷、輕研發(fā)”的特征。招股書披露，2023年至2025年前三季度，其銷售及分銷開支分別為5.64億元、6.87億元、6.70億元，主要用于名人代言；同期研發(fā)費用僅2.55億元、2.95億元、2.76億元，研發(fā)投入占營收比例始終維持2%左右，遠低于九號公司的4.7%、雅迪的3.3%。

（圖片來源：公司招股書）

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，臺鈴前五大供應商采購額占比分別為35.4%、32.7%、32.2%，其中最大供應商采購額占比從2023年的12.4%升至2025年前三季度的17.1%。供應商集中度居高不下，存在供應鏈中斷與成本波動的風險。

在黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月底，臺鈴有效投訴量超2000條。問題主要集中在“電池質(zhì)量與續(xù)航不達標”“售后服務(wù)不完善”等方面。一位消費者在投訴中描述：“2025年3月購買的臺鈴電動車，不到一年車輛突然無法啟動，因店鋪倒閉無法聯(lián)系上，后聯(lián)系臺鈴總部，售后敷衍表示超過半年無法免費更換原廠電池，只能更換售后電池。”更有多起投訴指向臺鈴“店大欺客”，官方客服“僅憑照片就判定非質(zhì)量問題”，拒絕履行質(zhì)保義務(wù)。

（圖片來源：黑貓投訴平臺）

更讓投資者擔憂的是，臺鈴科技在招股書中坦承：“我們的經(jīng)銷商或次級經(jīng)銷商可能因其自身的不當行為而受到處罰。”過去幾年，臺鈴已多次因經(jīng)銷商非法改裝車輛而被多地市場監(jiān)管部門通報。

在越來越強調(diào)合規(guī)的中國電動車市場，這種“經(jīng)銷商管理失控”的風險，就像一顆定時炸彈。2024年南京電動自行車鋰電池自燃事件引發(fā)的安全信任危機，已經(jīng)讓整個行業(yè)付出了沉重代價。臺鈴科技能否有效管控近3萬個銷售網(wǎng)點，避免類似事件重演，是一個巨大的問號。

總體來看，公司憑借“長續(xù)航”的差異化定位和下沉市場的深耕，在競爭激烈的紅海市場中殺出了一條血路，坐上了行業(yè)第三的交椅。其財務(wù)數(shù)據(jù)的增長勢頭，也證明了管理團隊的經(jīng)營能力。招股書披露，臺鈴科技計劃將港股IPO募資凈額用于提升產(chǎn)能、增強經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)升級等。

不過在兩輪電動車行業(yè)從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競爭”的新階段，臺鈴科技若不能補足研發(fā)短板、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、突破家族治理瓶頸，即便成功IPO，也難以在長期競爭中立足。這場港股沖刺，或許只是其化解危機的“第一步”，而非終點。（《理財周刊-財事匯》出品）