日本股市短期的狂熱背后，可能是長(zhǎng)達(dá)三十年的經(jīng)濟(jì)冰河期，第一次真正開(kāi)始松動(dòng)。

我之前一直有定投日經(jīng)ETF的習(xí)慣，但在“失去的三十年”陰影下，日本股市長(zhǎng)期不溫不火，這只ETF也幾乎沒(méi)給我?guī)?lái)什么像樣的收益。

后來(lái)我給它設(shè)了一個(gè)8%的收益自動(dòng)平倉(cāng)，就沒(méi)再怎么關(guān)注。

直到上年7月份，賬戶突然提示成交，我才意識(shí)到日本股市開(kāi)始大漲了。

但我沒(méi)有繼續(xù)進(jìn)場(chǎng)，對(duì)“日本股市終究會(huì)跌回去”的恐懼，一直揮之不去。

直到最近，看著日經(jīng)指數(shù)的K線圖幾乎垂直向上，我才真正體會(huì)到自己像是站在月臺(tái)上，看著一列名叫“財(cái)富”的列車(chē)呼嘯而過(guò)，卻始終不敢邁出那一步的傻子。

那么日本股市這輪漲勢(shì)，到底是曇花一現(xiàn)的投機(jī)泡沫，還是一個(gè)新時(shí)代的真正開(kāi)端？

為了弄明白這個(gè)問(wèn)題，我翻遍了手頭的資料，試圖從一大堆看似矛盾的信息里一探究竟。

一、點(diǎn)燃日本股市的三把火

日本金融市場(chǎng)內(nèi)部認(rèn)為，有這樣三股力量擰成了一股繩，把日經(jīng)指數(shù)扯上了天。

第一把火，特朗普TACO

TACO就是Trump Always Chickens Out（特朗普總是臨陣退縮）的縮寫(xiě)。

25年4月份，特朗普宣布要對(duì)包括日本在內(nèi)的主要貿(mào)易伙伴，施加10%到50%不等的“對(duì)等關(guān)稅”。

消息一出，除了大A淡定一點(diǎn)，全球市場(chǎng)都魂飛魄散，日本股市更是應(yīng)聲暴跌，連帶美國(guó)自己國(guó)債也被拋售。

美國(guó)股債匯“三殺”的慘狀下，特朗普府迅速“服軟”，宣布除基礎(chǔ)10%外，額外關(guān)稅暫緩執(zhí)行。

后續(xù)與各國(guó)的談判，更像是“高高舉起，輕輕放下”。

比如對(duì)日本，最初威脅的24%關(guān)稅，最終以15%達(dá)成協(xié)議。

這種“雷聲大、雨點(diǎn)小”的操作，反而給市場(chǎng)吃了一顆定心丸，特朗普帶來(lái)的實(shí)際傷害可能沒(méi)那么可怕。

隨著恐慌情緒消散，全球市場(chǎng)報(bào)復(fù)性買(mǎi)入，其中也包括日本股票。

第二把火，是全球性的“AI熱潮”

AI熱潮不僅推動(dòng)了美國(guó)股市的快速上漲，日本也算是搭上了這趟順風(fēng)車(chē)。

生成式AI的爆發(fā)，拉動(dòng)了對(duì)高端半導(dǎo)體、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的空前需求。

而日本的某些公司，恰好站在了這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵位置。

比方說(shuō)村田制作所這樣的電子元件巨頭，雖然因?yàn)榕c中國(guó)企業(yè)在智能手機(jī)中低端市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)而利潤(rùn)下滑，但在AI所需的尖端領(lǐng)域，如半導(dǎo)體制造設(shè)備、高端材料等方面，依然擁有難以替代的技術(shù)積累。

市場(chǎng)資金迅速涌入這些被認(rèn)為能吃到AI紅利的公司。

我們從下圖數(shù)據(jù)可以看到去年下半年以來(lái)，包含AI概念股的日經(jīng)指數(shù)，和剔除這些股票的指數(shù)，走勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化。

少數(shù)幾家半導(dǎo)體和AI相關(guān)巨頭，成為了拉動(dòng)整個(gè)日本股票大盤(pán)向上的“火車(chē)頭”。

第三把火，是高市早苗上臺(tái)后的積極財(cái)政

高市早苗出任日本首相后，市場(chǎng)立刻給她貼上了“積極財(cái)政”、“偏好寬松”的標(biāo)簽。

積極財(cái)政意味著大規(guī)模的財(cái)政刺激，通常伴隨著國(guó)債增發(fā)，可能推高長(zhǎng)期利率、壓低了日元匯率。

一旦日元貶值對(duì)當(dāng)下的日本股市十分利好。

因?yàn)槿毡竟墒械臋?quán)重股里，豐田、索尼這類(lèi)跨國(guó)巨頭占據(jù)半壁江山。

日元貶值，意味著它們海外賺的美元、歐元，換算成日元時(shí)賬面利潤(rùn)暴增，股價(jià)自然水漲船高。

于是，一套完美的“高市熱潮”閉環(huán)形成了：高市上臺(tái)→財(cái)政擴(kuò)張→日元貶值→買(mǎi)入出口型權(quán)重股→股價(jià)上漲。

這套邏輯在去年10月和今年初眾議院解散傳聞時(shí)，已經(jīng)被兩次完美演繹，將日經(jīng)指數(shù)強(qiáng)力推升。

我們從下圖可以看到，第一把火的特朗普TACO與第二把火的AI浪潮中，美國(guó)的標(biāo)普500指數(shù)與日本的日經(jīng)指數(shù)其實(shí)上漲幅度基本一致。

但是高市早苗的上臺(tái)助推了日經(jīng)更大的增幅。

二、到底是誰(shuí)在購(gòu)買(mǎi)日本股票

那么，是誰(shuí)在真金白銀地進(jìn)場(chǎng)推高日本的股價(jià)？

如果僅看新聞，推動(dòng)日本股價(jià)上漲的最主要的推手是海外資金。

例如我在25年9月份寫(xiě)的一篇文章中顯示，巴菲特清倉(cāng)了比亞迪的股票全部投向了日本的幾大商社。

巴菲特并非孤例，大量的海外資金瘋狂進(jìn)去日本股市。

但把時(shí)間線拉長(zhǎng)到十年，我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)更穩(wěn)定、更強(qiáng)大的力量。

海外資金雖然不斷大舉進(jìn)入，但整體算下來(lái)，海外資金卻時(shí)常出現(xiàn)凈流出或持平的現(xiàn)象，說(shuō)明海外資金基本進(jìn)行短線操作，來(lái)得快走得急。

真正十幾年如一日、持續(xù)不斷在市場(chǎng)上“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的，是日本的“事業(yè)法人”，也就是上市公司本身。

大量擁有巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備的日本企業(yè)，選擇回購(gòu)自家股票。

這個(gè)舉動(dòng)直接減少了市場(chǎng)上流通的股份，企業(yè)自身的回購(gòu)，像一塊巨大的海綿，不斷吸收著市場(chǎng)的賣(mài)壓，為股市提供了堅(jiān)實(shí)底部。

當(dāng)然，這一模式也有明顯的副作用，日本上市企業(yè)企業(yè)把錢(qián)更多用于回購(gòu)，而不是分紅或投資。

導(dǎo)致日本企業(yè)長(zhǎng)期被貼上“現(xiàn)金堆積如山，卻不愿回報(bào)股東”的標(biāo)簽。

另外多說(shuō)一句。

日本“失落的三十年”的核心病癥就是通貨緊縮。

物價(jià)不漲，工資不漲，企業(yè)沒(méi)有議價(jià)能力，投資意愿低迷，經(jīng)濟(jì)一潭死水。

關(guān)鍵轉(zhuǎn)折在于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)給日本帶來(lái)的通脹沖擊。

這場(chǎng)外部沖擊像一把燒紅的烙鐵，強(qiáng)行撬開(kāi)了日本“價(jià)格凍結(jié)”的鋼板。

日本物價(jià)已經(jīng)連續(xù)四年漲幅超過(guò)央行預(yù)定的2%目標(biāo)，大米價(jià)格更是一飛沖天。

在通脹的環(huán)境下，企業(yè)的名義銷(xiāo)售額更容易增長(zhǎng)。

更關(guān)鍵的是，它們獲得了多年來(lái)夢(mèng)寐以求的“定價(jià)權(quán)”，可以將成本上漲部分轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，甚至進(jìn)一步擴(kuò)大利潤(rùn)率。

如下圖所示，2022年后日本企業(yè)自身營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)甚至超過(guò)了營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)速度。

這在過(guò)去三十年里，幾乎是不可想象的事情。

三、現(xiàn)在入場(chǎng)，是接盤(pán)還是上車(chē)？

回到最初那個(gè)致命的問(wèn)題：現(xiàn)在投資日本股市，晚了嗎？

我的看法是：

從幾個(gè)月到一兩年的短期來(lái)看，目前日本股票市場(chǎng)的熱情，摻雜了太多對(duì)“高市熱潮”的政策幻想和對(duì)AI概念的狂熱追捧。

關(guān)鍵在于高市早苗的擴(kuò)張性財(cái)政，面臨巨大的現(xiàn)實(shí)約束。

日本國(guó)債規(guī)模已是GDP的2.5倍，長(zhǎng)期利率已經(jīng)破歷史新高，市場(chǎng)一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)政擴(kuò)張不及預(yù)期或難以維系，樂(lè)觀情緒就會(huì)瞬間逆轉(zhuǎn)。

AI概念股同樣如此，全球科技股的估值都已處于高位，任何風(fēng)向的轉(zhuǎn)變都可能引發(fā)劇烈的獲利回吐。

但如果把時(shí)間軸拉長(zhǎng)到三年、五年甚至更長(zhǎng)，就要關(guān)注日本企業(yè)是繼續(xù)囤積現(xiàn)金，還是用于投資未來(lái)或回報(bào)股東。

已經(jīng)不能再簡(jiǎn)單用過(guò)去三十年的“日本經(jīng)驗(yàn)”，去預(yù)測(cè)未來(lái)的日本。

那個(gè)低增長(zhǎng)、低通脹、股市長(zhǎng)期萎靡的日本，正在逐步成為過(guò)去式。

所以，與其糾結(jié)“現(xiàn)在是不是最高點(diǎn)”，不如當(dāng)日本股市階段性回調(diào)的時(shí)候不防先少量定投一些ETF產(chǎn)品。

將一部分資產(chǎn)配置到正在發(fā)生積極變化的日本市場(chǎng)（要考慮匯率折算風(fēng)險(xiǎn)），進(jìn)行綜合性的、理性的對(duì)沖。