文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

安徽新富新能源科技股份有限公司（簡稱：新富科技）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為中信證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1,156.1260萬股（含本數(shù)，未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下），或不超過1,329.5449萬股（含本數(shù)，全額行使本次股票發(fā)行的超額配售選擇權(quán)的情況下）。公司擬投入募集資金4.63億元，用于新能源汽車熱管理系統(tǒng)核心零部件擴產(chǎn)建設(shè)項目和補充流動資金。

實控人控股新富科技超六成，賽富企管未認(rèn)定實控人名下；2024年營收增幅過百，凈利潤增幅不足2個點，毛利率降幅近十個點；研發(fā)費用率一路下滑至低于可比同行均值；客戶集中度較高，依賴T公司；產(chǎn)能利用率不斷下滑。

實控人控股超六成，賽富企管未認(rèn)定實控人名下

截至招股說明書簽署日，創(chuàng)新壹號持有公司14,817,302股股份，持股比例為42.72%，是單一持股比例最大股東，為公司的控股股東。潘一新通過擔(dān)任新富科技股東創(chuàng)新壹號、創(chuàng)新貳號、創(chuàng)新叁號及創(chuàng)新肆號的普通合伙人，間接控制新富科技61.83%股份；潘一新為新富科技的實際控制人。

曹立新通過創(chuàng)新壹號、賽富環(huán)新間接持有公司2,627,414股股份，持股比例為7.58%；劉銅慶通過創(chuàng)新壹號、賽富環(huán)新間接持有發(fā)行人1,845,005股股份，持股比例為5.32%。

潘一新，男，1958年4月出生，中國國籍，碩士研究生學(xué)歷。1982年9月至1989年1月任活塞環(huán)廠技術(shù)員、助理工程師、工程師；1989年1月至1989年8月任活塞環(huán)廠技改辦主任；1989年8月至1991年4月任活塞環(huán)廠廠長助理兼技改辦主任；1991年4月至1992年6月任活塞環(huán)廠副廠長；1992年6月至1997年3月任活塞環(huán)廠廠長、黨委副書記、高級工程師；1997年3月至2002年1月任活塞環(huán)廠廠長、黨委書記；2002年1月2019年6月任環(huán)新有限黨委書記、董事長、總經(jīng)理、總裁；2019年6月至今任環(huán)新集團(tuán)董事長。

賽富環(huán)新持有公司18.74%股份，為公司第二大股東。賽富環(huán)新的執(zhí)行合伙人為賽富企管，潘一新?lián)钨惛黄蠊艿亩麻L及法定代表人。公司未將賽富環(huán)新認(rèn)定為實際控制人控制的其他企業(yè)。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.70%、81.29%、75.94%，處于較高水平，同時流動比率為0.72、0.66、0.91，速動比率為0.53、0.53、0.71，相對較低。

2024年營收增幅過百，凈利潤增幅不足2個點，毛利率降幅近十個點

新富科技自成立以來，一直專注于新能源汽車熱管理零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池液冷管、電池液冷板。相關(guān)產(chǎn)品使電芯保持在合理的工作溫度范圍內(nèi)，以優(yōu)化電芯老化速度、循環(huán)效率、充放電效率，在提高電池組壽命的同時，極大降低熱失控風(fēng)險。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為4.637億元、6.001億元和13.81億元，2023年和2024年營收增幅分別為29.42%和130.13%；各期凈利潤分別為3964.2萬元、4492.86萬元和4575.13萬元，2023年和2024年凈利潤增幅分別為13.34%和1.83%。

公司所處行業(yè)屬于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，新能源汽車市場相關(guān)政策變動將對現(xiàn)有行業(yè)內(nèi)各環(huán)節(jié)領(lǐng)先企業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。新能源汽車發(fā)展初期，行業(yè)投資規(guī)模大，國家出臺補貼及稅收優(yōu)惠政策支持行業(yè)發(fā)展，對于新能源汽車快速增加銷量起到了重要作用。隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，續(xù)航里程不斷提高，規(guī)模效應(yīng)得到逐步體現(xiàn)，新能源汽車價格開始下降，行業(yè)已經(jīng)得到市場的廣泛認(rèn)可，政府的財政補貼和稅收優(yōu)惠政策逐步退坡。財政補貼退坡甚至取消對公司下游新能源汽車市場銷售可能產(chǎn)生一定不利影響，降低下游客戶對公司產(chǎn)品的需求，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來風(fēng)險。

新富科技主要產(chǎn)品系新能源熱管理零部件，下游客戶主要為新能源汽車行業(yè)客戶。我國新能源汽車行業(yè)逐步進(jìn)入行業(yè)成熟期，下游客戶議價能力逐步增強。公司客戶可通過壓縮上游盈利空間的方式轉(zhuǎn)嫁價格壓力，導(dǎo)致公司產(chǎn)品的價格出現(xiàn)波動。

報告期內(nèi)，新富科技的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于銷售電池液冷管（含受托加工產(chǎn)品）、電池液冷板、電控系統(tǒng)散熱器等新能源汽車熱管理產(chǎn)品，報告期內(nèi)，公司新能源汽車熱管理產(chǎn)品的銷售占比分別為75.14%、79.16%、89.60%，呈增長趨勢。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期內(nèi)，新富科技電池液冷管產(chǎn)品收入分別為2.136億元、3.236億元、6.479億元，呈持續(xù)增長趨勢。報告期內(nèi)，公司電池液冷管產(chǎn)品收入主要來自于T公司，公司電池液冷管產(chǎn)品的銷售規(guī)模隨客戶需求增加而穩(wěn)步提升。2024年公司液冷管產(chǎn)品收入大幅增長，主要系公司與客戶合作進(jìn)一步深化，配套客戶主流車型的電池液冷管銷量及份額持續(xù)提高。

報告期內(nèi)，新富科技電池液冷板產(chǎn)品收入分別為1.27億元、1.337億元和3.942億元。公司電池液冷板產(chǎn)品收入大幅增長，主要系國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，國內(nèi)主要的動力電池制造商及整車廠商生產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，對公司電池液冷板產(chǎn)品的需求也相應(yīng)上升，從而帶動公司電池液冷板銷售規(guī)模的快速上升。

2022年-2024年，新富科技主營業(yè)務(wù)收入中境外收入占比分別為17.86%、57.94%、59.27%，海外市場對于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要性日益凸顯。為進(jìn)一步鞏固海外市場，公司于2023年3月在墨西哥投資建立新生產(chǎn)工廠以保障北美客戶的產(chǎn)品需求。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為25.86%、25.37%、15.94%，2022年及2023年，公司綜合毛利率略高于行業(yè)平均水平，差異較小。

2024年公司毛利率降幅較大，主要系新富科技新設(shè)新富墨西哥，墨西哥工廠前期處于廠房建設(shè)及產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)生大額虧損，目前新富墨西哥已進(jìn)入常態(tài)化運營階段；2024年公司開始量產(chǎn)一款主流液冷板產(chǎn)品，因量產(chǎn)前期產(chǎn)品不良率較高導(dǎo)致毛利率為負(fù)，隨著該產(chǎn)品良率持續(xù)改善，液冷板毛利率持續(xù)修復(fù)。

報告期內(nèi)公司向帝伯格茨活塞環(huán)銷售產(chǎn)品種類較多，不同種類線材單價差異較高，因此平均單價與帝伯格茨活塞環(huán)向獨立第三方采購?fù)N產(chǎn)品平均單價存在一定差異。2020年以來，活塞環(huán)線材關(guān)聯(lián)交易毛利率始終維持高位且趨勢連貫。

活塞環(huán)線材毛利率與公司整體線材毛利率的差異始終保持穩(wěn)定，且由于2023年活塞環(huán)線材生產(chǎn)主體切換至環(huán)新新材料，存在產(chǎn)能切換、成本分?jǐn)偟炔糠衷虺氏认陆岛笊仙内厔荨?/p>

研發(fā)費用率一路下滑至低于可比同行均值

報告期內(nèi)，新富科技研發(fā)費用率分別為6.45%、5.98%、3.46%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率分別為4.88%、5.12%、4.49%。2022年和2023年，公司研發(fā)費用率略高于同行業(yè)可比公司均值，2024年公司研發(fā)費用占比低于可比同行均值。

截至2024年末，新富科技員工學(xué)歷專科及?？埔韵抡急瘸?成。本科以上的僅有302人，占比為18.45%，其中研發(fā)人員為118人，占比僅6.88%，不足高新企業(yè)所要求的研發(fā)技術(shù)人員占比10%的標(biāo)準(zhǔn)。

新富科技在生產(chǎn)和研發(fā)過程中產(chǎn)生的廢料主要為廢鋁，分別由生產(chǎn)部門和研發(fā)部門移交至倉庫指定區(qū)域。廢鋁統(tǒng)一放置在廢料庫，由回收公司宜利德駐點公司的人員負(fù)責(zé)每日對廢鋁進(jìn)行壓制處理，壓制后形成形狀大小統(tǒng)一的廢鋁塊，整齊堆放并由廢料倉庫統(tǒng)一管理。證監(jiān)會要求解釋報告期內(nèi)公司未核算生產(chǎn)廢料成本而核算研發(fā)廢料費用的合理性。

客戶集中度較高，依賴T公司

2022年、2023年和2024年，新富科技前五大客戶銷售收入分別為3.613億元、5.092億元和12.439億元，占當(dāng)期營業(yè)收入分別為77.92%、84.84%和90.08%，公司對前五大客戶的銷售額占當(dāng)期收入比重較高。其中，報告期各期，公司對T公司銷售收入占比超過50%，形成了對T公司的客戶依賴。

新富科技主要客戶為T公司且墨西哥子公司目前僅向T公司供應(yīng)產(chǎn)品，如果未來T公司的市場份額下降或其經(jīng)營狀況發(fā)生重大變動，或因T公司個性化需求發(fā)生巨大變化，其他液冷管生產(chǎn)商提供了性價比更高的產(chǎn)品等情形導(dǎo)致與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，公司將面臨銷售訂單減少或流失的風(fēng)險，進(jìn)而直接對公司的持續(xù)經(jīng)營帶來風(fēng)險。

T公司系國際新能源汽車企業(yè)龍頭，新能源汽車銷量保持增長態(tài)勢，公司系T公司重要供應(yīng)商，雙方合作關(guān)系穩(wěn)定且發(fā)展前景廣闊。一方面公司為T公司提供的產(chǎn)品種類不斷增加，從最初的各類電池液冷管到目前開始批量供應(yīng)電控系統(tǒng)散熱器，均為T公司向公司采購的重要產(chǎn)品；另一方面，公司基于戰(zhàn)略布局及加深與T公司的合作關(guān)系，已在墨西哥設(shè)立子公司，其產(chǎn)品主要供應(yīng)給T公司北美工廠。

新富科技向帝伯冶金采購的內(nèi)容主要為電力采購，主要系新富科技廠房與帝伯冶金廠房位置相近，供電公司在相關(guān)區(qū)域廠房建設(shè)初期僅設(shè)立一座變壓器供位置相近公司共同使用。2022年-2024年，公司關(guān)聯(lián)采購金額合計分別為1106.99萬元、1288.28萬元和3824.48萬元。安慶市生態(tài)環(huán)境局2023年3季度“雙隨機”抽查結(jié)果中發(fā)現(xiàn)帝伯格茨活塞環(huán)存在環(huán)境違法行為。

2022年-2024年偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易中，新富科技采購商品/服務(wù)金額合計分別為3156.70萬元、3535.07萬元和5613.03萬元。

2022年-2024年，新富科技關(guān)聯(lián)銷售合計金額分別為3534.43萬元、3919.74萬元和4001.12萬元。

綜上，公司存在向關(guān)聯(lián)方安帝精機、環(huán)豐物流處采購其自產(chǎn)設(shè)備、運輸服務(wù)的情況，采購價格低于外部比價。公司向帝伯格茨活塞環(huán)、帝伯格茨缸套、安慶謝德爾汽車零部件、安慶雅德帝伯活塞采購零部件，后轉(zhuǎn)售予相關(guān)客戶。公司存在向關(guān)聯(lián)方帝伯格茨活塞環(huán)銷售活塞環(huán)線材的情況，毛利率整體高于公司整體線材毛利率。

宜利德2023年、2024年和2025年1-6月向公司采購了1,419.02萬元、3,852.98萬元和1,400.97萬元，占比2.36%、2.79%、1.76%；公開工商資料顯示，其參保人數(shù)長期為11人到19人，2024年僅14人。

公司自2021年與長盈精密開始合作，報告期內(nèi)與長盈精密保持持續(xù)的業(yè)務(wù)往來。2024年，公司對長盈精密的銷售收入為1,482.55萬元，同比減少30.04%，退出公司前五大客戶。銷售收入降低主要系長盈精密產(chǎn)品需求降低，同樣的情況還有客戶欣旺達(dá)。

2022年末-2024年末，新富科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.321億元、1.702億元、2.799億元，占各期期末流動資產(chǎn)總額比例分別為46.07%、36.08%、29.87%。2022年末-2024年末，公司存貨賬面價值分別為7,133.81萬元、8,803.79萬元、2.061億元，占各期末流動資產(chǎn)的比重分別為24.88%、18.66%、21.99%。

產(chǎn)能利用率不斷下滑

新富科技募投項目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將新增264.00萬件電池液冷管、367.20萬件電池液冷板及267.60萬件電控系統(tǒng)散熱器的產(chǎn)能。而2025年1-6月，公司電池液冷管、電池液冷板的產(chǎn)能利用率分別為85.63%、80.70%，分別較2024年下降7.61%、4.16%。

2023年度，公司電池液冷管產(chǎn)能較上年度下降，主要系公司的電池液冷管產(chǎn)品在交付客戶前新增噴涂工序，以滿足產(chǎn)品的絕緣性能需求。工藝過渡過程中，公司購置新產(chǎn)線之后，需要一定時間進(jìn)行設(shè)備調(diào)試及產(chǎn)能爬坡，設(shè)備理論產(chǎn)能未充分釋放。2023年度，公司電池液冷板產(chǎn)能利用率下降幅度較大，主要系公司新增的口琴管式液冷板（側(cè)冷）生產(chǎn)線為客戶新產(chǎn)品電池定制化開發(fā)，設(shè)備調(diào)試階段及初期供應(yīng)訂單釋放等因素會對設(shè)備產(chǎn)能利用造成影響。

募投項目擬購置設(shè)備及軟件購置合計3.568億元，其中包括200臺（條）生產(chǎn)設(shè)備，包括自動高頻焊接機、自動激光清洗機等。公司測算2025-2027年營運資金缺口金額為5,707.76萬元，擬募集5,400.00萬元用于補充流動資金，截至2024年12月31日，公司持有貨幣資金2.581億元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。