摘要：碧澄能源與英國(guó)章魚能源成立合資公司碧桐能源，站在資管視角，實(shí)際上解決了新能源資產(chǎn)在136號(hào)文后的定價(jià)難題，也吹響了“資產(chǎn)信用平權(quán)時(shí)代”來臨的號(hào)角。

1月28日，中英商務(wù)論壇上，英國(guó)最大電力零售商章魚能源（Octopus Energy）宣布正式進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，并與近來獲得淡馬錫和沙特阿美投資的新能源資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)商——碧澄能源達(dá)成戰(zhàn)略合作。

消息一出，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，尤其是在新能源領(lǐng)域引發(fā)熱議。站在資管視角，這次合作意義重大，它解決了一個(gè)136號(hào)文后重要的資產(chǎn)定價(jià)命題。首先來看一下本次合作具體有哪些實(shí)質(zhì)性動(dòng)作？通過碧澄能源董事長(zhǎng)兼CEO、洛能資本創(chuàng)始合伙人李文軒，了解到本次合作實(shí)際上落地了一家合資公司——碧桐能源。章魚能源入華的背景顯而易見，主要是看好中國(guó)這個(gè)巨大的市場(chǎng)。

章魚能源首席執(zhí)行官格雷格·杰克遜在去年接受財(cái)新專訪時(shí)表示，“電力系統(tǒng)中，物理規(guī)律、經(jīng)濟(jì)規(guī)律和人的行為，其實(shí)全球都是一樣的。主要是監(jiān)管不同。中國(guó)現(xiàn)在30%的電力來自可再生能源，已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)電價(jià)，而且省際差異大、現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步上線完善。這些現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)特征和我們的技術(shù)很匹配。中國(guó)是一個(gè)巨大應(yīng)用市場(chǎng)?！?/p>

碧澄能源在本次合作中的目標(biāo)也不僅局限在數(shù)字化電力交易能力，李文軒認(rèn)為除了將這套模式跑通進(jìn)一步走向全球市場(chǎng)的愿景外，本次合作更直接的是站在新能源資管市場(chǎng)解決了136號(hào)文后無法定價(jià)的難題。站在資管視角，本次合作意義重大。在進(jìn)一步展開章魚能源與碧澄能源合作的重大意義之前，我們先來描述一下新能源資管在136號(hào)文之后的資產(chǎn)定價(jià)難題。

136號(hào)文后的新能源資產(chǎn)“定價(jià)”難題

136號(hào)文之前的存量項(xiàng)目，即2025年5月31日之前并網(wǎng)的新能源資產(chǎn)（全額上網(wǎng)項(xiàng)目為2025年4月30日之前并網(wǎng)），以風(fēng)光項(xiàng)目為主，本質(zhì)上都得到了機(jī)制電價(jià)20年的一個(gè)保障，這也是存量項(xiàng)目得以不斷實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的背景之一。而隨著中國(guó)電改進(jìn)程的加速，136號(hào)文之后機(jī)制電價(jià)需要每年通過集中競(jìng)價(jià)得到，且機(jī)制電量也有限制，保障周期也從存量項(xiàng)目的20年退坡到10—14年不等。在這樣的背景之下，余電如何定價(jià)成為新能源資產(chǎn)未來持續(xù)證券化的難點(diǎn)之一。

針對(duì)余電電價(jià)的取值基準(zhǔn)和下行壓力測(cè)試一直是重中之重，面對(duì)謹(jǐn)慎屬性的資金來說，確定性是投資此類資產(chǎn)最重要的決策因素。136號(hào)文之后，電力交易的品種不斷豐富，市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加速。但總歸來講，不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，除簽署長(zhǎng)協(xié)外的絕大部分余電都將進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)。現(xiàn)貨市場(chǎng)的電價(jià)捕捉、預(yù)測(cè)、交易能力，也就成了未來新能源資管機(jī)構(gòu)最核心的能力，甚至說是基本功之一，而且這個(gè)問題無法回避。為什么無法回避？在2025年，中國(guó)新能源的裝機(jī)總量首次超過傳統(tǒng)化石能源，未來新能源的占比將進(jìn)一步增加，站在中國(guó)視角，未來新能源或許將捆綁人民幣成為全球新秩序建立的重要手段。眼下看，過渡期內(nèi)新能源資產(chǎn)或許還有機(jī)制電價(jià)作為一個(gè)“溫和的錨”，遠(yuǎn)期看，機(jī)制電價(jià)注定將退出歷史舞臺(tái)，屆時(shí)電價(jià)的信號(hào)傳導(dǎo)將主要靠現(xiàn)貨市場(chǎng)。

實(shí)際上，從電改的終局來看，計(jì)劃的電價(jià)終將全部走向市場(chǎng)的電價(jià)，而現(xiàn)貨又是電力市場(chǎng)最直接的溫度計(jì)。與此同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)是波動(dòng)的，然而資管產(chǎn)品的投資人需要一個(gè)確定性。如何在不確定中找到確定性，成為136號(hào)文之后，新能源資產(chǎn)定價(jià)的核心問題。如何解題？章魚能源和碧澄能源合作本質(zhì)上為這道命題提供了一種“答案”。

碧桐能源為136號(hào)文后資產(chǎn)定價(jià)帶來新解法

站在資本資管視角，對(duì)于531之前未并網(wǎng)的存量新能源資產(chǎn)，無論是分布式工商業(yè)、分布式戶用還是集中式資產(chǎn)，不管是“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”還是“全額上網(wǎng)”模式，未來所有沒有進(jìn)入機(jī)制電價(jià)的上網(wǎng)電量都將進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。也就是說，這類資產(chǎn)都將面臨136號(hào)文之后的余電定價(jià)命題。

在136號(hào)文之前，存量項(xiàng)目余電上網(wǎng)電價(jià)錨定的脫硫煤標(biāo)桿電價(jià)或已經(jīng)競(jìng)得的機(jī)制電價(jià)，但由于136號(hào)文之后，機(jī)制電價(jià)、中長(zhǎng)期、現(xiàn)貨都是波動(dòng)的狀態(tài)，余電的取值哪怕再保守，還是會(huì)有投資人站在更極端的情形進(jìn)行下行假設(shè)。各種維度的下行假設(shè)本質(zhì)上是資產(chǎn)無法定價(jià)帶來的擔(dān)憂。章魚能源和碧澄能源成立的合資公司碧桐能源做了輔助資產(chǎn)“定價(jià)”這件事。具體是怎么做的呢？

李文軒站在售電和資管視角梳理了其中的基本邏輯。站在碧桐視角，左手是從發(fā)電商或市場(chǎng)中買電，右手是將電賣給客戶。從資管產(chǎn)品中聚合買電，實(shí)質(zhì)上就完成了給這部分余電資產(chǎn)定價(jià)的動(dòng)作，這個(gè)定價(jià)動(dòng)作底層有年度的合約來支撐。從售電來看，碧桐通過給用電客戶節(jié)省電費(fèi)提升客戶滿意度，長(zhǎng)期綁定用電客戶。

完成這一件事看似簡(jiǎn)單，但需要碧桐能源同時(shí)具備售電、聚合商、AI精準(zhǔn)預(yù)測(cè)電價(jià)和電力交易等多種能力，這幾個(gè)身份缺一不可。

售電資質(zhì)和售電經(jīng)驗(yàn)是這項(xiàng)能力實(shí)施的基礎(chǔ)，碧澄能源和洛能資本的資產(chǎn)管理能力使得碧桐可以站在資管視角理解資產(chǎn)分散特性進(jìn)而可以更好地實(shí)施區(qū)域聚合策略，聚合商身份是碧桐能源實(shí)現(xiàn)分散式資產(chǎn)余電打包聚合報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)；而讓左右手間有利潤(rùn)可賺，左右手都做到客戶滿意，就離開不精準(zhǔn)的電價(jià)預(yù)測(cè)能力和電力交易能力，這也是本次碧澄能源與章魚能源合作的核心價(jià)值。

邏輯是通順的，實(shí)證怎么樣呢？根據(jù)碧澄能源智慧能源負(fù)責(zé)人顧斌的介紹，就在近期，碧桐能源在1個(gè)月內(nèi)完成了超10億度電的售電合同簽署，在聚合側(cè)，碧桐能源目前采用的是“固定價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”的策略。固定電價(jià)作為一個(gè)保底給到發(fā)電側(cè)，如果在電力實(shí)際交割的過程中碧桐能源還有較高利潤(rùn)，則將繼續(xù)分給發(fā)電側(cè)一定程度的利潤(rùn)。

站在資管視角來看，碧桐能源通過聚合給到的固定電價(jià)報(bào)價(jià)，相對(duì)于給資管產(chǎn)品中余電一個(gè)確定性，那么在未來的資產(chǎn)證券化過程中，基于余電的假設(shè)不止有了托底，還將有更多的上行假設(shè)。在這個(gè)投資人不斷質(zhì)疑未來電價(jià)是否會(huì)進(jìn)一步下行的環(huán)境里，固定電價(jià)托底之外還有上行空間，這是非常難得的。

李文軒還提供的另一個(gè)視角，實(shí)際上還給這道命題的解法增加了一個(gè)“加分項(xiàng)”。傳統(tǒng)的售電模式，要獲取優(yōu)質(zhì)的電力大客戶，一定程度上需要從電網(wǎng)體系內(nèi)分蛋糕，目標(biāo)都是大負(fù)荷，大批發(fā)，但碧桐干了一件共同做蛋糕的事——就是瞄準(zhǔn)最廣大的長(zhǎng)尾客戶。

發(fā)電側(cè)獲得了一口價(jià)，實(shí)現(xiàn)了余電的定價(jià)能力，且有底層合約保障；購(gòu)電的企業(yè)得到了最直觀的電價(jià)降費(fèi)實(shí)惠。本質(zhì)上，碧桐切的這類發(fā)售兩端客戶都是相對(duì)分散的，這兩端對(duì)于客戶服務(wù)的精細(xì)度和分散式資源的管理能力都有比較大的挑戰(zhàn)，碧桐由于其孕育自分布式資產(chǎn)管理的土壤，它天然具備雙邊撮合，精細(xì)化服務(wù)的能力。

站在電網(wǎng)的角度，“碧桐+碧澄+洛能”這樣的聯(lián)合體非但沒有搶蛋糕，還將不好管的分散式發(fā)電側(cè)管了起來，發(fā)用兩端經(jīng)由這套機(jī)制精準(zhǔn)匹配，實(shí)現(xiàn)了平衡電網(wǎng)負(fù)載，引導(dǎo)錯(cuò)峰用電，降低整體成本的效果。而這種能力，恰恰是章魚能源深耕英國(guó)電力市場(chǎng)10年給當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)帶來的巨大價(jià)值。

“碧桐樣本”開啟資產(chǎn)平權(quán)時(shí)代

中國(guó)電改的路沿著市場(chǎng)化的方向一路前進(jìn)，又隨著計(jì)劃分時(shí)電價(jià)逐漸退出歷史舞臺(tái)，未來的電力市場(chǎng)不再有一只手來主動(dòng)劃分尖峰谷平，在未來足夠成熟的電力市場(chǎng)里，會(huì)出現(xiàn)更多的峰谷，每個(gè)節(jié)點(diǎn)的電價(jià)捕捉和預(yù)測(cè)都將變得更復(fù)雜和困難。用碧桐樣本解題，不僅解決了136號(hào)文資產(chǎn)定價(jià)問題，更促成了一個(gè)多方共贏的局面。

而如果要進(jìn)一步深入，碧桐樣本在這個(gè)需要憑借外部主體信用做風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的資本市場(chǎng)，開啟了一個(gè)資產(chǎn)信用平權(quán)的口子。洛能資本認(rèn)為，“得益于目前資產(chǎn)種類的多元化和資產(chǎn)管理技術(shù)的發(fā)展，我們有更大可能走向資產(chǎn)平權(quán)的時(shí)代，這意味著投資人對(duì)于資產(chǎn)信用的判斷可以更自信地回歸到資產(chǎn)本身。資管團(tuán)隊(duì)不再僅靠主體信用背書，而是追求用專精技術(shù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更清晰、準(zhǔn)確、直白的描畫能力，對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)中現(xiàn)金流資產(chǎn)定價(jià)的確定性解決方案?！?/p>

在去年底，碧澄能源順利發(fā)行了全國(guó)首單分布式清潔能源機(jī)構(gòu)間REITs，作為一家剛剛成立3年的公司，產(chǎn)品順利通過交易所審核，且得到了多家保險(xiǎn)、信托、券商自營(yíng)等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)可，本質(zhì)上，這個(gè)資產(chǎn)平權(quán)的時(shí)代已經(jīng)到來了。而在未來，通過碧桐樣本使得洛能資管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)健、更踏實(shí)、更可信的資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)描畫能力，或?qū)⒃谫Y產(chǎn)平權(quán)時(shí)代取得更多的成績(jī)，實(shí)現(xiàn)更多的創(chuàng)新，攜手更多的投資者。（李曉麗）