這一篇我們一起看看水晶光電的財(cái)報(bào)。簡(jiǎn)單說(shuō)幾句水晶光電是干啥的。

2024年報(bào)：公司深耕光學(xué)產(chǎn)業(yè)二十余年，以“成為全球卓越的一站式光學(xué)解決方案專(zhuān)家”為愿景，聚焦光學(xué)賽道，圍繞消費(fèi)電子、車(chē)載光學(xué)、AR/VR 三大應(yīng)用場(chǎng)景布局產(chǎn)品線，產(chǎn)品生態(tài)從單一的元器件拓展至元器件、模組及解決方案三者并存，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)生動(dòng)力顯著增強(qiáng)。

目前公司已積極構(gòu)建了以消費(fèi)電子為支柱的第一成長(zhǎng)曲線，以車(chē)載光學(xué)為突破的第二成長(zhǎng)曲線，以及以 AR/VR 為前瞻的第三成長(zhǎng)曲線的業(yè)務(wù)版圖，形成多元化、可持續(xù)性的發(fā)展格局，公司周期性跨越式發(fā)展路徑清晰，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展積蓄強(qiáng)勁動(dòng)能。

我的財(cái)務(wù)分析：發(fā)現(xiàn)好公司、排除壞公司。

發(fā)現(xiàn)好公司的方法：“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問(wèn)兩分鐘”，參見(jiàn)新書(shū)《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》。

排除壞公司，好生意的反面就是爛生意，爛生意的極致是財(cái)務(wù)造假，識(shí)別財(cái)務(wù)造假的方法：“三個(gè)維度、二個(gè)框架、一張檢查清單”，參見(jiàn)新書(shū)《財(cái)報(bào)真相》。

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這一篇我們用“七看”，看看水晶光電的財(cái)報(bào)。

一看盈收

一看盈收三步：盈收規(guī)模，盈利能力和盈利質(zhì)量

2024年，水晶光電，營(yíng)業(yè)收入62.78億，歸母凈利潤(rùn)10.30億。2026年2月5日，iFind分析師一致預(yù)期，2025年?duì)I業(yè)收入72.74億，歸母凈利潤(rùn)12.27億。有規(guī)模，有利潤(rùn)。

2024年，毛利率31.3%，扣非凈利潤(rùn)率15.2%，從消費(fèi)電子制造業(yè)角度，盈利能力不錯(cuò)。從中長(zhǎng)期平均利潤(rùn)率看，比較穩(wěn)定，考慮到消費(fèi)電子領(lǐng)域變動(dòng)特質(zhì)，穩(wěn)定盈利能力背后是較強(qiáng)的技術(shù)產(chǎn)品更新能力。

利潤(rùn)質(zhì)量主要看兩個(gè)指標(biāo)，凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流。

凈現(xiàn)比代表利潤(rùn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金能力，通常大于1即ok，水晶光電，10年、5年、3年，凈現(xiàn)比分別為1.46、1.65、1.75，非常好，賺了利潤(rùn)又賺錢(qián)，盈利質(zhì)量高。

自由現(xiàn)金流10年累計(jì)-2.60億，主要是2015-2021年自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，觀察經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流和CAPEX，主要是capex較大，顯示重資產(chǎn)制造業(yè)特征。

2023-2024年，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，3年合計(jì)自由現(xiàn)金流8.46億，在CAPEX持續(xù)投入情況下，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正是一個(gè)非常好的信號(hào)，標(biāo)志著水晶光電商業(yè)模式走通了，可以內(nèi)生自洽發(fā)展。

看完盈利質(zhì)量，相當(dāng)不錯(cuò)。我們?cè)倏雌渌麛?shù)據(jù)是否證實(shí)還是沖突。

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）=營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過(guò)毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營(yíng)業(yè)收入變化無(wú)關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開(kāi)始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。毛利率銷(xiāo)售費(fèi)用率前面看過(guò)，這里只看合計(jì)的期間費(fèi)用數(shù)據(jù)。水晶光電是TOB公司，只需要看銷(xiāo)售費(fèi)用，如果TOC公司還要看毛銷(xiāo)差。

期間費(fèi)用率總體穩(wěn)定，2024年期間費(fèi)用率12.3%較上年15.3%下降2%，期間費(fèi)用總額7.72億，與上年7.79億持平，比例下降主要營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)所致。

銷(xiāo)售費(fèi)用率較低，TOB業(yè)務(wù)模式，10年1.4%。

研發(fā)費(fèi)用率10年6.3%，3年7.4%，研發(fā)投入全部費(fèi)用化，會(huì)計(jì)處理干凈。

管理費(fèi)用率2024年5.8%，較上年7%下降1.2%，總額3.65億，較上年3.54億略增。

財(cái)務(wù)費(fèi)用最近4年為負(fù)數(shù)，從明細(xì)看，主要是利息收入較多，利息支出很少，說(shuō)明利潤(rùn)增長(zhǎng)后現(xiàn)金增多，有息負(fù)債減少。

三看 增長(zhǎng)率

過(guò)去10年，2015-2024年，水晶光電營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率20.4%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率21%,10年兩位數(shù)增長(zhǎng)。未來(lái)3年，按照分析師一致預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率16.4%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率19.3%。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

消費(fèi)電子是基本盤(pán)，兩大業(yè)務(wù)核心，一是微棱鏡為核心的光學(xué)成像元器件，是手機(jī)潛望鏡頭核心組件之一，2024年?duì)I業(yè)收入28.84億，毛利率36%，蘋(píng)果核心供應(yīng)商，安卓滲透率高，市占率領(lǐng)先，二是薄膜光學(xué)面板，鏡頭蓋，2024年?duì)I業(yè)收入24.72億，毛利率26.65%。消費(fèi)電子里還有未來(lái)的第三曲線，元宇宙主要是未來(lái)AR眼鏡光學(xué)組件，技術(shù)生產(chǎn)已經(jīng)就緒，看市場(chǎng)未來(lái)需求。

汽車(chē)電子主要抬頭顯示HUD和激光雷達(dá)視窗片，HUD2024年已經(jīng)出貨30萬(wàn)套，營(yíng)業(yè)收入3億。汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率不高，2024年毛利率只有14%。反光材料，規(guī)模不大，2024年收入3.94億，毛利率31%。

五看資產(chǎn)負(fù)債

2024年資產(chǎn)負(fù)債率20%，流動(dòng)比率2.04，速動(dòng)比率1.66，非常好。2024年，短期有息債務(wù)/現(xiàn)金0.07，自由現(xiàn)金流/一年內(nèi)到期有息債務(wù)1.56。企業(yè)運(yùn)作謹(jǐn)慎，有息債務(wù)低，完全無(wú)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC

一元收入需要固定資產(chǎn)

人均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)

營(yíng)運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營(yíng)運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營(yíng)業(yè)收入。

一元營(yíng)業(yè)收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

一元收入需要WC，3年平均0.06，很低，而且2015年0.35，逐步降低到2024年0.04，說(shuō)明公司行業(yè)地位上下游議價(jià)能力不斷增強(qiáng)。

一元收入需要固定資產(chǎn)，3年平均0.91，重資產(chǎn)制造業(yè)。

人均營(yíng)業(yè)收入，3年平均72.45萬(wàn)，人均歸母凈利潤(rùn)10.05萬(wàn)，人均薪酬13.75萬(wàn)。

制造業(yè)而言，不錯(cuò)。

凈資產(chǎn)收益率，2024年11.7%，3年平均8.7%。杜邦三兄弟，3年平均，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率14.1%,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.49，權(quán)益乘數(shù)1.28。ROE主要來(lái)源是業(yè)務(wù)盈利，未來(lái)提升ROE空間在于擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入規(guī)模提升利用率以優(yōu)化周轉(zhuǎn)率，其次可以適當(dāng)加一點(diǎn)杠桿。

七看水晶光電財(cái)報(bào)，我的印象：

會(huì)賺錢(qián)，盈利質(zhì)量高，穩(wěn)健持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)路徑清晰，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，上下游話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)，重資產(chǎn)+專(zhuān)業(yè)技術(shù)制造業(yè)，ROE有提升空間，從財(cái)報(bào)看是一家好公司。風(fēng)險(xiǎn)也容易辨識(shí)，主要是蘋(píng)果供應(yīng)商變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

也要留意，財(cái)報(bào)反映過(guò)去，投資看向未來(lái)。

最后說(shuō)以下，留意到水晶光電的緣起。注意到水晶觀點(diǎn)，是源于內(nèi)控事故信號(hào)。內(nèi)控事故是重要的財(cái)務(wù)舞弊信號(hào)，標(biāo)志著內(nèi)控失效存在舞弊風(fēng)險(xiǎn)。

之前文章《》分析了天某在線，當(dāng)時(shí)我順手問(wèn)了下元寶，類(lèi)似內(nèi)控事故的案例，元寶說(shuō)還有元某雅圖、濟(jì)某健康。

之前寫(xiě)了兩篇文章，元某雅圖在《》，濟(jì)某健康在《》。

這三家都是內(nèi)控事故引起關(guān)注，分析下來(lái)，財(cái)務(wù)舞弊信號(hào)多，財(cái)報(bào)可信度低，生意質(zhì)量也差，報(bào)表都是捏著鼻子看完，爛生意無(wú)疑，舞弊風(fēng)險(xiǎn)高。從這三個(gè)案例，說(shuō)明內(nèi)控事故是重要舞弊信號(hào)，不可不察。

不過(guò)，信號(hào)就是信號(hào)，僅僅是分析的開(kāi)始，不是分析的結(jié)束。

一種信號(hào)，可能會(huì)有多種判斷。在天某在線、元某雅圖、濟(jì)某健康，順藤摸瓜，發(fā)現(xiàn)高度危險(xiǎn)。這是一種判斷。元寶給的內(nèi)控事故案例中，還有一家水晶光電，則是另外一種判斷。

2021年3月，水晶光電公告子公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人侵占銀行匯票的行為，經(jīng)公安機(jī)關(guān)初步認(rèn)定，犯罪嫌疑人李某職務(wù)侵占行為涉案金額共計(jì)6,900余萬(wàn)元人民幣，已涉嫌重大職務(wù)犯罪。這是典型內(nèi)控事故信號(hào)。

我去看了下報(bào)表，水晶光電的報(bào)表非常不錯(cuò)，看著就爽，我的判斷是個(gè)好生意。

在我的財(cái)務(wù)舞弊識(shí)別框架中，“壓力大、生意爛、信號(hào)多”，關(guān)鍵一條，生意質(zhì)量，爛生意才有舞弊風(fēng)險(xiǎn)，好生意，誰(shuí)會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)造假，從投資角度講，識(shí)別好公司的舞弊風(fēng)險(xiǎn)本身意義不大。

我認(rèn)為，在投資場(chǎng)景下識(shí)別財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)，首先看生意質(zhì)量，如果是個(gè)好生意，其他信號(hào)也不多，大多可以忽略。此時(shí)，內(nèi)控事故是信號(hào)不假，但是只有信號(hào)多，才會(huì)構(gòu)成財(cái)報(bào)不 可信。孤立信號(hào)，往往是偶發(fā)事件。

本文是個(gè)人興趣不構(gòu)成投資建議請(qǐng)讀者留意。

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