0/ 我是最航運丹尼斯，續(xù) 和 今天，我們一起來看下，跟馬士基同在丹麥的全球最大海空運貨代DSV財報電話會議內(nèi)容。

1/關(guān)于海運和空運的單位毛利

問： 你們對 2026 年的指引是：海運單位毛利基本持平、空運略有上升，但同時又提出“要把單位毛利拉回并購前水平”的長期目標(biāo)。 問題有兩點： 1）你們準(zhǔn)備怎么做到？ 2）大概什么時候能實現(xiàn)？

DSV CEO Jens Lund 回應(yīng)：目前所有貨運合同都在重新談判中。我們發(fā)現(xiàn)：

• 在海運上，DSV 原本提供的增值服務(wù)（VAS）明顯多于 Schenker

• Schenker 更依賴“運價加價（freight markup）”

我們的做法是：

• 把 DSV 的工作方式逐步引入

• 在起運端和目的端增加更多增值服務(wù)

這些變化會在今年逐步體現(xiàn)，完整年度效果預(yù)計在夏季前后顯現(xiàn)。但如果毛利主要來自“運價加價”，那就會受集裝箱運價下行影響。

短中期內(nèi)，我們并不認(rèn)為運價會明顯回升，因此：

• 毛利率不太可能回到此前接近 DKK5,000/TEU 的水平，1DKK也就是丹麥克朗約等于人民幣1.1元。

• 但會高于當(dāng)前水平，只是“略低于歷史高點”

  
  

空運方面：

• 空運的增值服務(wù)差距沒有海運那么大

• Schenker 過去簽了較長期的采購合同。這些合同逐步到期后，DSV 可以按市場價重新采購，毛利率會改善。管理層認(rèn)為 DKK8,000左右/公噸的空運單位毛利仍是現(xiàn)實目標(biāo)，但會受到匯率波動影響。

2/關(guān)于 IT 平臺（TANGO vs CargoWise One）

問：DSV 如何看待繼續(xù)投資 TANGO（Schenker的），還是最終全面切換到 CargoWise One？

管理層回應(yīng)：
目前我們在兩套系統(tǒng)背后有統(tǒng)一的數(shù)據(jù)平臺，保證數(shù)據(jù)同步：

• 客戶集成更多在 DSV / CargoWise 體系

• TANGO 在部分區(qū)域繼續(xù)使用

長期來看，很可能會逐步轉(zhuǎn)向 DSV 原有的平臺（CargoWise One），這是當(dāng)前正在推進(jìn)的方向。

3/關(guān)于協(xié)同效應(yīng)是否會超過 DKK 90 億？

問：市場都在討論 DKK 90 億協(xié)同是否會變成 100、110、120 億？是否要把“AI 和技術(shù)帶來的額外改善”也算進(jìn)去？

Jens Lund 回應(yīng)：并購整合通常分兩步：

• 第一階段：基礎(chǔ)整合（當(dāng)前披露的 DKK 90 億）

• 第二階段：在統(tǒng)一平臺基礎(chǔ)上，通過AI + 技術(shù)推動生產(chǎn)率躍升

是否稱之為“第二階段協(xié)同”，還是“AI 與技術(shù)轉(zhuǎn)型”，本質(zhì)是同一件事。
這部分會在資本市場日（CMD）系統(tǒng)性對外說明?？梢悦鞔_的是：改善空間是“以十億計的丹麥克朗”級別，但現(xiàn)在無法給出精確數(shù)字。

4/關(guān)于資產(chǎn)出售

CFO Michael Ebbe：

• 對原 Schenker 資產(chǎn)引入 DSV 的經(jīng)資產(chǎn)模式

• 目標(biāo)出售規(guī)模約15–20 億歐元

• 主要是sale & leaseback（售后回租）售后回租可以釋放現(xiàn)金、降低資本占用，但在 IFRS 16 下會形成租賃負(fù)債，因此對凈負(fù)債的改善不是 1:1，而是結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

5/關(guān)于第四季度空運毛利下滑 & 匯率影響

• Schenker 有部分長期合同在當(dāng)前市場環(huán)境下“倒掛”

• 即便計提負(fù)擔(dān)合同，也無法完全消除拖累

• 美元走弱對以丹麥克朗計價的毛利有明顯負(fù)面影響

• • 去年第一季度：USD/DKK > 7

  • 當(dāng)前：約 6.3 匯率是一個重要但難以精確量化的變量

6/關(guān)于DSV管理層強(qiáng)記第四季度毛利下滑并非客戶流失

• 沒有看到明顯客戶流失

• 問題在于客戶“降級發(fā)貨”

典型例子：

• 汽車行業(yè)（尤其德國 OEM）

• 中國市場對外資品牌需求下降

• 客戶仍在，但貨量減少

此外：

• 部分工業(yè)客戶承壓

• 零售偏弱

• 奢侈品客戶階段性平臺期

7/關(guān)于VAS 與 Freight Markup 的細(xì)化結(jié)構(gòu)

• DSV 海運毛利結(jié)構(gòu)（當(dāng)前）：

• • 約2/3 來自增值服務(wù)（VAS）

  • 約1/3 來自運價加價

• Schenker 原結(jié)構(gòu)：

• • 約60% 運價加價 / 40% VAS

整合方向非常清晰：把 Schenker 的 VAS 比例拉高，復(fù)制 DSV 模型

7/DSV 2026 指引不確定性來自哪里？

• 最大變量：單位毛利

• 其次：

• • 匯率（美元）

  • 紅海是否復(fù)航（釋放運力 → 運價承壓）

DSV 目前的財務(wù)展望指引目標(biāo)假設(shè)：基于紅?！熬S持現(xiàn)狀”
若復(fù)航：

• 運價加價承壓

• 但增值服務(wù)（報關(guān)、集拼、文件、關(guān)務(wù)）相對穩(wěn)定

8/關(guān)于 AI 的真正價值在哪里？

DSV CEO 對 AI 的態(tài)度非常明確：

不是“給每個員工一個 AI 助手”，而是企業(yè)級流程重構(gòu)！

重點領(lǐng)域：

• 報關(guān)（5,000+ 人）

• 訂艙

• 報價

原則：

技術(shù)必須在 企業(yè)層級 推行 越往個人層級，邊際收益越低

DSV已經(jīng)意識到真正的風(fēng)險不是 AI，而是你的競爭對手比你更好地用 AI。對于CHRW，