【摘要】2025年底至今，國產(chǎn)GPU行業(yè)迎來歷史性時刻，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯四家頭部企業(yè)密集登陸資本市場，并分別在A股科創(chuàng)板與港股主板完成掛牌。

誕生于全球AI算力競賽期，國產(chǎn)GPU企業(yè)共同承載著加速國產(chǎn)替代的產(chǎn)業(yè)期望，卻又有著截然不同的基因底色、技術(shù)路徑與發(fā)展節(jié)奏。

如今，在排隊上市之后，國產(chǎn)GPU企業(yè)的后半程發(fā)力如何？

以下為正文：

隨著英偉達成為史上第一個市值突破5萬億美金的公司，GPU正成為資本市場最火熱的賽道之一。

2025 年底至 2026 年初，國產(chǎn) GPU 行業(yè)也迎來了歷史性時刻，摩爾線程 (688795.SH)、沐曦股份 (688802.SH)、壁仞科技 (09028.HK)、天數(shù)智芯 (09903.HK) 四家頭部企業(yè)密集登陸資本市場，前兩家在 A 股科創(chuàng)板掛牌，后兩家在港股主板完成上市。

值得關(guān)注的是，這四家先后上市的國產(chǎn)GPU上市企業(yè)，成立時間橫跨2015年至2020年，也恰好踩中了國產(chǎn)半導體替代與AI算力需求爆發(fā)的兩個關(guān)鍵節(jié)點。

不同的入局時點，也讓四家公司天然形成了“早期探索者”與“浪潮追隨者”兩大陣營，各家技術(shù)路徑、產(chǎn)品定位與商業(yè)化策略也各不相同。

而在上市之后，誰能加速成為中國版英偉達，也正演變?yōu)閲a(chǎn)GPU賽道新一輪的關(guān)注點。

01

密集上市

不同于傳統(tǒng)半導體企業(yè)“十年磨一劍、上市慢爬坡”的節(jié)奏，四家GPU企業(yè)三十五天內(nèi)的密集上市，正體現(xiàn)出國產(chǎn)GPU賽道資本窗口競速的緊迫感。

從宏觀層面來看，在“AI的盡頭是算力”這一核心理念驅(qū)動下，GPU作為算力的核心支撐具有巨大的市場潛力，而在國際供應鏈穩(wěn)定性不足的背景下，國產(chǎn)替代的緊迫需求更是為行業(yè)資本化按下加速鍵。

從企業(yè)層面來看，GPU研發(fā)投入巨大，僅流片一次就需耗費數(shù)億甚至十幾億元，后續(xù)還要持續(xù)投入進行優(yōu)化迭代，高研發(fā)投入的特點，讓企業(yè)往往面臨更大的資金壓力。

然而，短期融資難以保障企業(yè)持續(xù)研發(fā)的資金供應，上市則是“長期補血”與保障人才團隊穩(wěn)定性的必然選擇，在并不算充足的IPO名額之下，各企業(yè)也普遍希望在資本窗口期加快上市進程。

2025年6月，證監(jiān)會推出科創(chuàng)板“1+6”改革新政，設置科創(chuàng)成長層，明確允許未盈利的硬科技企業(yè)上市，而摩爾線程與沐曦股份后來正是依據(jù)相關(guān)第五套上市標準成功登陸A股，其中，摩爾線程過會耗時僅88天，刷新科創(chuàng)板過會紀錄。

此外，四家企業(yè)上市之前的多輪融資，不僅為企業(yè)提供了研發(fā)資金，更助力企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、對接上市資源，為閃電上市奠定基礎。

其中，壁仞科技于2019年成立初期完成天使輪融資，引入啟明創(chuàng)投；2020-2023年間，公司完成多輪融資，獲得IDG資本、碧桂園創(chuàng)投注資，兩輪融資金額均達數(shù)十億元，并在2025年完成戰(zhàn)略輪融資以及超3.7億美元基石輪融資。壁仞科技累計完成10輪融資，累計融資額超90億元。

不過，資本與政策加持下的閃電上市不是終點，而恰恰是四家企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)、加速商業(yè)化突圍的新起點。

在上市募資支持下，四家企業(yè)如何重點推進新一代芯片研發(fā)、國產(chǎn)供應鏈適配與生態(tài)建設，才是拉開差距的關(guān)鍵。

02

路徑分野

從產(chǎn)品業(yè)務布局上看，摩爾線程關(guān)注全功能性，兼顧AI計算與圖形渲染，沐曦股份堅持通用GPU架構(gòu)，從訓推入手加強場景深耕，而壁仞科技、天數(shù)智芯則更聚焦AI訓練、推理與高性能計算。

天數(shù)智芯：三駕馬車驅(qū)動的GPU探索者

天數(shù)智芯成立之初，全球AI行業(yè)尚未迎來爆發(fā)式增長，而英偉達的CUDA生態(tài)逐漸成型，國內(nèi)GPU市場幾乎被海外企業(yè)壟斷。

在此背景下，公司并未直接將目光鎖定至GPU，而是從底層算力出發(fā)，在算力加速軟硬件產(chǎn)品上下功夫，在此后逐漸轉(zhuǎn)向高性能GPU的過程中，企業(yè)也形成了軟硬協(xié)同的發(fā)展思路。

作為GPU行業(yè)的早期探索者，天數(shù)智芯是國內(nèi)首家實現(xiàn)訓練與推理通用GPU量產(chǎn)的企業(yè)，截至2025年6月30日，公司已向各行業(yè)超過290家客戶交付了超過5.2萬片通用GPU產(chǎn)品，具有較為穩(wěn)健的量產(chǎn)迭代節(jié)奏。

其中，公司推出天垓系列與智鎧系列通用GPU產(chǎn)品，分別聚焦訓練與推理場景，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公司訓練系列GPU仍為其主要的營收來源，占比超50%，該業(yè)務毛利率也穩(wěn)定在60%左右。

近年來，公司還進一步拓展AI算力解決方案業(yè)務，形成三駕馬車拉動的產(chǎn)品布局，不過這部分業(yè)務毛利率相較通用GPU產(chǎn)品普遍較低，受業(yè)務組合變動影響，公司整體毛利率也呈現(xiàn)一定下降趨勢。

壁仞科技：GPU賽道的高端突破者

壁仞科技成立于2019年，此時AI算力需求逐步升溫，公司從成立之初，就堅持原創(chuàng)核心架構(gòu)，公司也是中國首家在商業(yè)化產(chǎn)品中采用2.5D Chiplet技術(shù)封裝雙AI計算裸晶的企業(yè)。

公司團隊背景帶有明顯的資本賦能與技術(shù)攻堅特征，這也使其成立僅3年就發(fā)布了首款通用GPU芯片實現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化。

圖片來源：壁仞科技招股書

根據(jù)招股書披露，壁仞科技主要的收入來源包括智能計算解決方案以及智能計算集群的租賃收入。

2024年，壁仞科技就已獲得了商業(yè)化AIDC(人工智能數(shù)據(jù)中心)的千卡集群項目，此外，公司還與三大電信運營商深度綁定。

目前，公司已推出 BR106、BR166、BR110 等多款芯片，覆蓋云端訓練、云端推理、邊緣推理場景，其中，BR106和BR110芯片合計銷量已超過1.2萬顆，截至2025年12月，公司已手握5份框架銷售協(xié)議及24份銷售合同，總價值約12.41億元。

摩爾線程：對標英偉達的全功能GPU企業(yè)

摩爾線程的成立，恰逢AI行業(yè)爆發(fā)式增長與國產(chǎn)替代浪潮的頂峰，公司也是四家企業(yè)中唯一一家明確以“全功能GPU”為核心定位的企業(yè)。

作為誕生之初則就對標英偉達全功能的GPU企業(yè)，摩爾線程的產(chǎn)品矩陣最為豐富，覆蓋了AI智算卡、專業(yè)圖形加速卡、桌面圖形加速卡、智能SOC等多個領(lǐng)域，實現(xiàn)了“云-邊-端”全場景覆蓋。

圖片來源：摩爾線程招股書

從營收層面來看，公司在2022年-2024年間，第一大營收業(yè)務經(jīng)歷了從桌面級圖形加速器，到專業(yè)圖形加速，再到AI智算的轉(zhuǎn)變，而各年核心業(yè)務占比均在70%以上，目前已形成AI智算為核心的四大產(chǎn)線并行布局。

AI智算卡核心聚焦AI訓練與推理場景，其中S5000作為旗艦產(chǎn)品，萬卡集群浮點運算能力高達10Exa-Flops，且具備全精度、全功能的通用計算能力。

值得關(guān)注的是，公司基于自研的MUSA架構(gòu)，高度兼容國際主流GPU應用生態(tài)，可大大降低開發(fā)者遷移門檻，有助于補足國產(chǎn)GPU生態(tài)短板。

沐曦股份：通用GPU架構(gòu)下的場景深耕者

沐曦集成與摩爾線程同年成立，同樣受益于AI算力爆發(fā)的行業(yè)紅利，但定位更為聚焦，公司專注于通用型和統(tǒng)一的GPU計算架構(gòu)研發(fā)，以訓推一體GPU芯片為核心突破口，產(chǎn)品應用于云端智算、通用計算、AI for Science等場景。

圖片來源：沐曦股份招股書

相較于摩爾線程對標英偉達的功能路線，沐曦股份的通用GPU架構(gòu)則與AMD相對應，致力于以AI和通用計算為核心，專注于算力密集型任務，快速實現(xiàn)商業(yè)化落地。

目前，公司曦云C系列定位訓推一體智算卡，是公司的“拳頭產(chǎn)品”，基于自研IP的思路，公司試圖用在研的曦云C700挑戰(zhàn)H100的性能，此外，公司還推出曦思N系列、曦彩G系列加速布局完整矩陣。

與此同時，公司自主研發(fā)了MXMACA軟件棧，實現(xiàn)了對行業(yè)主流CUDA生態(tài)的高度兼容，并已支持超過6000個CUDA應用、超過2200個高性能算子，與超過1000個模型實現(xiàn)原生適配。

截至2025年3月31日，公司產(chǎn)品累計銷量超過2.5萬顆，已部署于 10 余個智算集群，覆蓋國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業(yè)化智算中心。

03

差距仍在

在AI算力需求爆發(fā)的當下，GPU作為算力的核心載體，占據(jù)全球科技競爭的戰(zhàn)略制高點。

在不斷加速的國產(chǎn)替代進程中，能否有一家GPU企業(yè)成為“中國版英偉達”，在市場份額、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、業(yè)務營收等層面與之媲美，正逐漸成為業(yè)界的重點關(guān)注。

市場份額層面，國產(chǎn)化率有望提升，客戶集中度與波動性需重點關(guān)注。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2029年中國AI芯片收入將達到8981億元人民幣，2025年至2029年復合增長率達29.1%，其中，通用GPU到2029年收入將增長至7153億元人民幣，國產(chǎn)化率預計達31.0%。

隨著外部技術(shù)供給不確定性增加，國內(nèi)企業(yè)加速推進自主可控，相關(guān)大模型公司對國產(chǎn)芯片的適配意愿也逐漸提升，這為更多國產(chǎn)GPU企業(yè)提供了場景驗證機會，也以差異化路徑助力其市占率提升。

然而，從2024年的市占率來看，英偉達在我國通用GPU市場、訓練型通用GPU市場與推理型通用GPU市場的市占率分別為91.9%、96.0%、87.0%，而國產(chǎn)企業(yè)市占率卻鮮少突破1%。

與此同時，四家企業(yè)的客戶集中度較高，其中，2024年四家公司來自前五大客戶的收入占比均超過了70%，且大客戶名單亦不穩(wěn)定。由此，市占率的提升仍需在穩(wěn)定客戶來源、緩解大客戶依賴上多下功夫。

產(chǎn)業(yè)生態(tài)層面，技術(shù)與生態(tài)差距尚存，自有生態(tài)完善下競爭壓力仍在。

目前，國內(nèi)尚未形成能與英偉達CUDA匹敵的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在GPU產(chǎn)品的制程工藝、架構(gòu)設計等層面與英偉達也存在一定差距，仍需要持續(xù)的投入加速追趕。

與此同時，2025年底，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上表示，美國政府將允許英偉達向中國出售H200人工智能芯片芯片，這或許也將為國產(chǎn)GPU市場競爭帶來新變數(shù)。

不過，隨著上游自主創(chuàng)新技術(shù)的進一步攻堅，與下游國產(chǎn)采購鏈條的進一步完善，在摩爾線程MUSA、沐曦股份MXMACA等自有生態(tài)的建設之下，國產(chǎn)GPU企業(yè)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)有望實現(xiàn)有效突破。

業(yè)務營收層面，國產(chǎn)GPU企業(yè)關(guān)注的首要問題為如何實現(xiàn)盈虧平衡。

從四家企業(yè)披露的招股書來看，2022至2024年間，各家企業(yè)都保持了良好的營收增長態(tài)勢，其中，沐曦集成與壁仞科技2024年營收同比增長分別達1301.89%與443.55%。而在利潤端，虧損成為國產(chǎn)GPU企業(yè)的常態(tài)，不過，2022-2024年間，摩爾線程、壁仞科技虧損逐漸收窄。

根據(jù)最新的業(yè)績預告，沐曦股份預計2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入16億元至17億元，同比增長115.32%至128.78%，歸母凈利潤預計虧損6.5億元至7.98億元，虧損同比收窄43.36%至53.86%。

摩爾線程預計2025年實現(xiàn)營業(yè)收入14.5億元至15.2億元，同比增長230.7%至246.67%；歸母凈利潤預計虧損9.5億元至10.6億元，相較2024年虧損收窄幅度為34.5%至41.3%。

在2025年末上市的兩家企業(yè)追趕預期盈虧平衡時間表的同時，壁仞科技也已手握總價值12.41億元的5份框架銷售協(xié)議及24份銷售合約，業(yè)績增長具有較強的確定性優(yōu)勢。

要真正實現(xiàn)盈虧平衡的目標，不僅在于企業(yè)營收的快速增長，還在于如何搭建穩(wěn)定的供應鏈與銷售鏈、如何在價格競爭與技術(shù)競爭中把握平衡，并在短期虧損中創(chuàng)造長期價值。

04

尾聲

綜合來看，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯這四家企業(yè)的產(chǎn)品布局呈現(xiàn)出路線分野但各有側(cè)重的鮮明特征。

在摩爾線程對標英偉達全功能，沐曦股份對標AMD的通用GPU架構(gòu)的核心布局下，兩家A股上市的企業(yè)也正進行技術(shù)之外的產(chǎn)品生態(tài)突破，而壁仞科技的高端路線與天數(shù)智芯的三駕馬車戰(zhàn)略也正在創(chuàng)造更大的商業(yè)價值。

目前，國產(chǎn)GPU行業(yè)熱度不減，但國產(chǎn)滲透率仍處于早期階段，從業(yè)務體量、生態(tài)構(gòu)建、技術(shù)迭代等層面來看，誰能成為中國版英偉達還尚無定論。

不過，GPU這一高端算力賽道的攻堅，既是應對國際競爭的必然選擇，也是實現(xiàn)國產(chǎn)替代的核心路徑，上市之后，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯仍需在實現(xiàn)盈虧平衡的核心主線下堅持長期敘事。