三個(gè)月兩筆MNC交易，金額從12億漲到15億，圣因生物用"后退一步"換來(lái)了更高溢價(jià)。

2026年2月2日，圣因生物宣布與基因泰克（Genentech，羅氏集團(tuán)旗下子公司）達(dá)成全球研發(fā)合作，授權(quán)一款RNAi藥物全球研發(fā)合作與許可權(quán)益，潛在交易總額15億美元，首付款2億美元。這是繼2025年11月與禮來(lái)合作后，圣因三個(gè)月內(nèi)達(dá)成的第二筆MNC交易。

耐人尋味的是：基因泰克合作中圣因的參與度更低（僅保留早期研發(fā)），卻獲得了更高首付款和總包金額——為什么越"后撤"，賣得越貴？

圖片來(lái)源：圣因生物官網(wǎng)

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兩筆交易，分別是什么？

與禮來(lái)合作（2025年11月）屬于平臺(tái)合作。根據(jù)協(xié)議，圣因基于LEAD? 肝外遞送平臺(tái)為雙方合作項(xiàng)目篩選并確定最優(yōu)RNAi活性分子，禮來(lái)負(fù)責(zé)后續(xù)IND申報(bào)研究、臨床開發(fā)和商業(yè)化。付款結(jié)構(gòu)包括首付款和股權(quán)投資（金額未披露），以及最高12億美元的開發(fā)、監(jiān)管和銷售里程碑付款，外加商業(yè)銷售的分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)。疾病領(lǐng)域聚焦于代謝性疾病，具體靶點(diǎn)未公開。

與基因泰克合作（2026年2月）則為單藥授權(quán)。圣因僅負(fù)責(zé)早期研發(fā)，后續(xù)臨床開發(fā)及商業(yè)化全權(quán)移交基因泰克。付款結(jié)構(gòu)為2億美元首付款，最高15億美元總付款，以及分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)。疾病領(lǐng)域未披露，但基于圣因管線布局推測(cè)為肥胖或心血管代謝疾病。

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為什么都選擇圣因？

兩筆交易的買方需求截然不同，但指向同一核心：圣因的LEAD?平臺(tái)填補(bǔ)了MNC在肝外遞送領(lǐng)域的能力空白。

LEAD?（新型配體與增效基團(tuán)協(xié)同遞送）技術(shù)平臺(tái)是圣因的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)對(duì)脂肪、肌肉及免疫細(xì)胞等肝外組織的精準(zhǔn)靶向與高效持久的基因沉默，LEAD?能夠開發(fā)更安全、長(zhǎng)效且患者依從性更佳的皮下給藥RNAi療法，這正是Alnylam肝靶向藥物觸及天花板后，行業(yè)的迫切需求。

禮來(lái)的缺口在于代謝疾病靶點(diǎn)眾多，但缺乏高效篩選siRNA分子的平臺(tái)能力。代謝性疾病涉及肝臟、脂肪、肌肉等多組織靶點(diǎn)，傳統(tǒng)藥物開發(fā)周期長(zhǎng)、試錯(cuò)成本高。LEAD?肝外平臺(tái)的對(duì)應(yīng)優(yōu)勢(shì)在于能夠快速生成多個(gè)候選分子，通過(guò)化學(xué)修飾和遞送技術(shù)的組合優(yōu)化，降低早期研發(fā)的不確定性。這是一種"買工具"的邏輯——禮來(lái)采購(gòu)的是圣因的篩選效率，而非具體資產(chǎn)。

基因泰克/羅氏的缺口則更為緊迫。羅氏在代謝疾病領(lǐng)域已有GLP-1類藥物布局（2025年3月與Zealand Pharma合作），但面對(duì)諾和諾德、禮來(lái)等的siRNA管線，羅氏缺乏長(zhǎng)效的基因沉默工具。更關(guān)鍵的是，Alnylam的Patisiran等藥物已驗(yàn)證肝臟靶向siRNA的商業(yè)化潛力，但心血管、代謝、自免疾病的靶點(diǎn)大多不在肝臟，肝外遞送成為亟需突破的行業(yè)瓶頸。

圣因已驗(yàn)證LEAD?平臺(tái)的臨床推進(jìn)能力。現(xiàn)有多個(gè)用于肥胖癥，高血壓等基于LEAD?平臺(tái)進(jìn)入臨床的肝外遞送藥物。這一進(jìn)度也為基因泰克評(píng)估合作風(fēng)險(xiǎn)提供了參照，2億美元首付買的不是某款具體藥物，而是LEAD?平臺(tái)產(chǎn)品化的確定性。相比MNC自建肝外遞送平臺(tái)3-5年的研發(fā)周期，羅氏以可控成本鎖定了一張進(jìn)入下一代技術(shù)賽道的潛在門票。

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小核酸賽道趨勢(shì)

MNC集體押注肝外遞送

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年全球小核酸領(lǐng)域交易總額約350億美元，肝外組織遞送成為技術(shù)溢價(jià)的核心來(lái)源。行業(yè)正從Alnylam主導(dǎo)的肝臟靶向，向脂肪組織、肌肉、中樞神經(jīng)系統(tǒng)等多組織突破。

MNC的重點(diǎn)交易清晰呈現(xiàn)這一趨勢(shì)。

中樞神經(jīng)系統(tǒng)成為布局熱點(diǎn)。2025年1月，賽諾菲與Alloy Therapeutics達(dá)成超4億美元合作，利用其AntiClastic反義平臺(tái)開發(fā)CNS藥物。2025年9月，諾華與Arrowhead達(dá)成22億美元合作，獲得ARO-SNCA全球獨(dú)家授權(quán)權(quán)益（包括許可、研究、開發(fā)、制造和商業(yè)化），利用Arrowhead的TRiM?平臺(tái)實(shí)現(xiàn)皮下給藥和向中樞神經(jīng)系統(tǒng)遞送，用于帕金森病和其他突觸核蛋白病的治療。2025年11月，羅氏與Manifold達(dá)成超20億美元合作（5500萬(wàn)美元首付），旨在利用Manifold的組織靶向血腦屏障（BBB）穿梭器平臺(tái)及AI驅(qū)動(dòng)的體內(nèi)發(fā)現(xiàn)引擎mDesign，共同開發(fā)用于治療神經(jīng)系統(tǒng)及神經(jīng)退行性疾病的下一代透腦遞送系統(tǒng)。

肌肉組織是另一戰(zhàn)場(chǎng)。2025年10月，諾華以120億美元收購(gòu)Avidity Biosciences，獲取其AOC（抗體-寡核苷酸偶聯(lián)）平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)RNA藥物在肌肉組織的高效遞送。

心血管領(lǐng)域，2024年3月諾和諾德以10.25億歐元收購(gòu)Cardior，獲取其RNA靶向心臟療法（首要化合物 CDR132L），強(qiáng)化其心血管研發(fā)管線。

圣因的連續(xù)兩筆交易，2025年11月與禮來(lái)的代謝疾病平臺(tái)合作（12億美元），以及2026年2月與基因泰克的單藥授權(quán)（15億美元）則填補(bǔ)了MNC在脂肪組織靶向的空白。從CNS到肌肉再到脂肪，MNC正系統(tǒng)性瓜分RNAi的肝外版圖。

中國(guó)資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)同樣值得關(guān)注。2026年1月，瑞博生物港股IPO募資超18億港元，成為"中國(guó)小核酸第一股"；同期中國(guó)生物制藥以12億人民幣收購(gòu)赫吉亞生物。但兩者技術(shù)路徑仍以肝臟靶向?yàn)橹?，適應(yīng)癥集中在肝臟疾病。圣因生物的肝外布局形成差異化卡位，這也解釋了為何在資本寒冬中，其仍能獲得MNC的連續(xù)加注。

04

小結(jié)

圣因的"后退一步"，本質(zhì)是中國(guó)Biotech在RNAi領(lǐng)域的前進(jìn)一步。但15億美元的總包金額中，2億美元首付只是入場(chǎng)券，這款藥物能否在基因泰克手中完成臨床驗(yàn)證，將決定這筆交易的最終成色，也將驗(yàn)證中國(guó)小核酸的全球化路徑是可持續(xù)的模式，還是資本寒冬中的曇花一現(xiàn)。對(duì)于圣因而言，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。