作者：徐吉軍，新媒體：漢唐智庫！

2026年2月11日晚，美國勞工部公布1月份就業(yè)數(shù)據(jù)，期中非農(nóng)崗位新增13萬人，高于市場預期的7萬人，前值小幅修正至4.8萬人。

此 前 ADP公司每月發(fā)布的美國私營部門就業(yè)人數(shù)報告顯示數(shù)據(jù)疲弱 、裁員公告創(chuàng)下多年同期新高，出乎意料的就業(yè)形勢數(shù)據(jù)迅速緩解了市場的衰退焦慮。

就業(yè)數(shù)據(jù)疊加部分新能源制造項目新增約4萬個崗位、本土供應(yīng)鏈擴張的案例，被廣泛解讀為產(chǎn)業(yè)回流見效、私營部門恢復活力”的信號。

為此，深陷愛潑斯坦案丑聞的特朗普，大呼就業(yè)強勁，必須降息。整個美國的樂觀敘事由此形成：就業(yè)沒有失速，經(jīng)濟仍具韌性；在通脹回落與增長放緩之間，美聯(lián)儲有更大政策回旋空間；只要就業(yè)不塌，風險資產(chǎn)就有基礎(chǔ)。

這種判斷忽略了一個更重要的問題：增長的結(jié)構(gòu)是否健康。

從趨勢指標看，現(xiàn)實情況不如數(shù)據(jù)樂觀。JOLTS職位空缺降至2021年以來低位而且持續(xù)下行，小企業(yè)連續(xù)第五個月減少雇傭員工的數(shù)量。過去17個月中有14個月出現(xiàn)收縮，工資總規(guī)模回落至2022年中期水平。單月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可以掩蓋經(jīng)濟形勢的波動，卻無法改變招聘意愿下降的現(xiàn)實。

就業(yè)的真實溫度，往往藏在中小企業(yè)的現(xiàn)金流和擴張計劃之中，而不是頭部企業(yè)的項目公告。

值得警惕的是，就業(yè)結(jié)構(gòu)的集中化傾向。醫(yī)療保健和社會援助領(lǐng)域繼續(xù)大幅吸納勞動力，其他多數(shù)行業(yè)增長乏力，甚至在2025年底出現(xiàn)除醫(yī)療之外薪資同比降低的情況。

過去三年，醫(yī)療及社會援助就業(yè)增長超過12%，其余行業(yè)幾乎停滯。換言之，一個占總就業(yè)不足15%的板塊，正在承擔幾乎全部的新增崗位。

醫(yī)療就業(yè)人口的增長并非偶然。美國人口快速老齡化，創(chuàng)紀錄人數(shù)邁入65歲以上年齡段，醫(yī)療與護理需求自然擴張，醫(yī)保體系也在托底支出。然而，美國的人均醫(yī)療成本早已顯著高于其他發(fā)達國家，許多州最大的單一雇主是醫(yī)療系統(tǒng)而不是制造企業(yè)。就業(yè)增長更多來自對老年人的照護需求的擴大，而不是生產(chǎn)效率的提升，這種結(jié)構(gòu)本身就意味著增長不可持續(xù)。

問題的關(guān)鍵就在可持續(xù)性。如果財政壓力迫使政府削減醫(yī)療補助支出，或保險機構(gòu)收縮在政府項目中的參與規(guī)模，醫(yī)療招聘的節(jié)奏勢必放緩。

一旦最后的就業(yè)支柱減速，就業(yè)人口將迅速暴露缺口。與此同時，經(jīng)濟仍然可能在數(shù)據(jù)中心、芯片制造、AI算力和新能源資本開支的推動下維持GDP的擴張。屆時，美國將面臨一種并不常見的狀態(tài)：產(chǎn)出增長與就業(yè)增長脫鉤，資本密集型的擴張?zhí)娲鷦趧用芗偷臄U張。

技術(shù)進步長期利好生產(chǎn)率，短期內(nèi)不可避免地壓縮部分崗位。太陽能與高端制造項目固然帶來數(shù)萬就業(yè)機會，卻難以對沖服務(wù)業(yè)、小企業(yè)乃至傳統(tǒng)零售的廣泛收縮。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在向高資本、高技術(shù)、高門檻傾斜，而普通勞動者的收入增長則更加依賴財政與醫(yī)療體系的支撐。這種轉(zhuǎn)型如果缺乏再分配與技能升級的配套機制，在未來數(shù)年內(nèi)顯現(xiàn)社會消費層面的壓力。

金融市場已經(jīng)提前感知到市場的結(jié)構(gòu)變化。就業(yè)動能邊際放緩強化了降息預期，美元周期出現(xiàn)了松動跡象。人民幣離岸匯率升至6.90，在三個月內(nèi)明顯回升，背后不僅是利差收窄，更是對美國增長質(zhì)量提出了質(zhì)疑。

當增長越來越依賴資本支出而不是廣泛就業(yè)時，貨幣的強弱也隨之發(fā)生微妙變化。

從更長的周期看，美國經(jīng)濟正在進入一個低速震蕩與結(jié)構(gòu)再平衡的階段。未必迅速衰退，但也難以回到疫情前那種以消費與廣泛就業(yè)為基礎(chǔ)的擴張軌道。

醫(yī)療支出托底、技術(shù)投資驅(qū)動產(chǎn)出、財政與貨幣政策交替維穩(wěn)，將成為未來幾年經(jīng)濟運行的基本框架。

真正的風險不是單月數(shù)據(jù)失真，而在于就業(yè)來源是否具備可持續(xù)生產(chǎn)力。當一個經(jīng)濟體的就業(yè)增長更多來自服務(wù)支出型部門，而不是創(chuàng)造外部競爭力的部門，增長模式就開始轉(zhuǎn)向內(nèi)循環(huán)式的自我消耗。

如果這一趨勢延續(xù)，美國可能在未來數(shù)年呈現(xiàn)出GDP溫和增長、就業(yè)擴張乏力、收入分化加劇的格局。

美國經(jīng)濟的深層結(jié)構(gòu)正在改變。判斷美國經(jīng)濟的方向，不能只看新增人數(shù)，而應(yīng)追問這些崗位來自哪里、依靠什么資金、能否在財政與技術(shù)變革的雙重壓力下持續(xù)存在。

回答了這些問題，才能看清美國這一輪經(jīng)濟周期成色。

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