作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

浙商證券正在經(jīng)歷一場(chǎng)自上而下的核心管理層重構(gòu)。距離新任董事長(zhǎng)到崗僅3個(gè)月，總裁之位也迎來(lái)繼任者，接棒的是在公司深耕七年的副總裁程景東，這位“70后”老將由大股東委派出任總裁，屬于典型的內(nèi)部擢升，職業(yè)生涯覆蓋監(jiān)管、銀行、法律、投行等多個(gè)領(lǐng)域。

他在浙商證券投行條線掌舵多年，上任之后推動(dòng)承銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，尤其是債券承銷規(guī)模連續(xù)5年位居行業(yè)前十，不過受市場(chǎng)環(huán)境影響，過去幾年投行業(yè)務(wù)收入整體縮水，2025年上半年債券承銷規(guī)模掉至行業(yè)12名。

高層換防遠(yuǎn)未止步于將帥層面。2025年以來(lái)，從副總裁、首席風(fēng)險(xiǎn)官到財(cái)務(wù)總監(jiān)，浙商證券多個(gè)關(guān)鍵崗位相繼生變，一場(chǎng)覆蓋核心職能的人事調(diào)整已經(jīng)鋪開。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等均迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，降本增效之下營(yíng)業(yè)支出顯著壓降，2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近50%。但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受資本市場(chǎng)回暖驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)增速在上市券商中處在中下水平，在新任將帥引領(lǐng)之下，如何借助行業(yè)東風(fēng)，以內(nèi)核增長(zhǎng)穿越周期，完成一流投行目標(biāo)，才是真正的考驗(yàn)。

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56歲投行老將升任總裁

程景東1970年1月出生，是浙商證券唯一一名擁有博士學(xué)歷的高管，22歲進(jìn)入人民銀行總行工作，隨后在證監(jiān)會(huì)履職，在金融監(jiān)管系統(tǒng)任職時(shí)間超過13年。

2006年開始從監(jiān)管體系出來(lái)進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)工作，歷任渤海銀行（9668.HK）總行法律合規(guī)部總經(jīng)理，光大銀行（601818.SH）總行資產(chǎn)保全部總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，建銀國(guó)際（中國(guó)）有限公司董事總經(jīng)理，2017-2019年期間還曾擔(dān)任北京市安理律師事務(wù)所顧問，平均每家機(jī)構(gòu)任職時(shí)間在3-4年之間。

2019年4月，程景東進(jìn)入浙商證券，擔(dān)任副總裁一職，一待就是近7年。這是他從金融監(jiān)管系統(tǒng)出來(lái)之后，職業(yè)生涯中停留最久的一站，如今在年滿56歲之際升任公司總裁，意味著這有可能也是他的最后一站。

從2月11日晚浙商證券的公告來(lái)看，程景東此次升任，是收到實(shí)際控制人浙江省交通投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“浙江交通集團(tuán)”）文件，任命其為黨委副書記，并提名為董事、總裁人選。從此前董事長(zhǎng)錢文海的任職情況來(lái)看，預(yù)計(jì)一個(gè)月左右將完成選舉、聘任程序，再正式上任。

圖源：罐頭圖庫(kù)

程景東擔(dān)任副總裁期間主要分管投資銀行業(yè)務(wù)，彼時(shí)正值公司投行板塊謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，程景東接管之后公司承銷業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，入職第二年股權(quán)及債券承銷業(yè)務(wù)便迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

根據(jù)浙商證券披露的數(shù)據(jù)，2019-2025年上半年，公司完成股權(quán)主承銷項(xiàng)目60單，主承銷金額合計(jì)467.21億元，行業(yè)排名基本在25名以內(nèi)；完成債券主承銷項(xiàng)目1360單，主承銷金額6477.19億元，2020-2024年期間，連續(xù)5年位于行業(yè)前10位。可以看出，浙商證券債券承銷業(yè)務(wù)已構(gòu)建起穩(wěn)固的行業(yè)護(hù)城河。

不過，在IPO及再融資放緩的背景下，近年來(lái)公司股權(quán)承銷業(yè)務(wù)明顯收縮，2024年股權(quán)主承銷項(xiàng)目為4個(gè)，主承銷金額15億元，較2020年高峰期的主承銷項(xiàng)目17個(gè)、主承銷金額170.04億元大幅下降。

債券承銷業(yè)務(wù)雖然是浙商證券強(qiáng)項(xiàng)，但是在2023年以來(lái)承銷數(shù)量、金額也出現(xiàn)下滑跡象，2025年上半年債券承銷單數(shù)和規(guī)模均為行業(yè)12名，跌出行業(yè)前十行列。

程景東上任后浙商證券股權(quán)、債券業(yè)務(wù)承銷情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商證券歷年財(cái)報(bào)

在這種情況下，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入在2020-2021年連續(xù)兩年突破10億元之后有所回落，2024年為7.2億元。不過2025年上半年有所回暖，同比增長(zhǎng)12.6%至5.06億元。

程景東升任總裁之后，投行不再是他分管的“一條線”，而是他統(tǒng)籌全公司資源要打贏的“一場(chǎng)仗”，能否重振投行業(yè)務(wù)，把債券承銷拉回行業(yè)前十，將是他從“業(yè)務(wù)操盤手”轉(zhuǎn)向“全局經(jīng)營(yíng)者”的一場(chǎng)大考。

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4個(gè)月內(nèi)將帥先后更迭，

研究所人事巨震

就在前不久，浙商證券率先一步迎來(lái)了舵手的更迭。2025年10月16日，在前任董事長(zhǎng)吳承根到齡退休、告別其任職19年的浙商證券后，原總裁錢文海被提名為新一任董事長(zhǎng)人選，在這之前已被任命為黨委書記。

錢文海出生于1975年3月，同樣為大股東委派，曾任浙江溫州甬臺(tái)溫高速公路有限公司副總經(jīng)理，浙江交通集團(tuán)資產(chǎn)管理部副經(jīng)理、經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)部經(jīng)理，浙江省交投地產(chǎn)集團(tuán)有限公司總經(jīng)理，浙江交通集團(tuán)董事、總經(jīng)理。

2023年6月，在前總裁王青山突然卸任之后，錢文海從浙江交通集團(tuán)旗下財(cái)務(wù)公司“一把手”調(diào)任至浙商證券擔(dān)任總裁，臨危受命主持經(jīng)營(yíng)工作。2024年7月接任黨委書記，彼時(shí)市場(chǎng)上關(guān)于其將接棒吳承根的聲音就比較多。此后浙商證券完成對(duì)國(guó)都證券（870488.NQ）的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)控股，錢文海還擔(dān)任國(guó)都證券董事長(zhǎng)，統(tǒng)籌兩家券商的整合。

2025年11月10日，公司完成了董事會(huì)選舉，錢文海正式履行董事長(zhǎng)職責(zé)，同時(shí)兼任總裁、代行職務(wù)負(fù)責(zé)人，等程景東正式履職之后，將卸任總裁職務(wù)。也就意味著，在四個(gè)月內(nèi)，公司將完成董事長(zhǎng)、總裁兩名核心高層換防。

圖源：罐頭圖庫(kù)

除此之外，2025年初公司還有多個(gè)高管職位發(fā)生更迭。

2025年1月17日，浙商證券公告稱，張暉辭去副總裁、首席風(fēng)險(xiǎn)官職務(wù)，此后出任國(guó)都證券總經(jīng)理。隨后，公司董事會(huì)秘書鄧宏光兼任了首席風(fēng)險(xiǎn)官一職。

2025年1月27日，公司原總裁助理盛建龍被升任為副總裁，同時(shí)卸去此前兼任的財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，由時(shí)任總裁錢文海代行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)。

目前浙江證券高管團(tuán)隊(duì)為“一正三副”格局，總裁為程景東，副總裁分別為盛建龍、吳思銘、樓小平，從過去幾年人員配置情況來(lái)看，副總裁席位在3-4名之間，后續(xù)有可能再補(bǔ)充1名。此外，目前董事長(zhǎng)錢文海代任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)，接下來(lái)需要再補(bǔ)充1名財(cái)務(wù)總監(jiān)。

除了高管層面的人事調(diào)整，近期浙商證券研究所遭遇分析師“離職潮”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。去年12月，固收首席覃漢因“故意不翻空”言論出圈，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注并介入調(diào)查，暴露出研究合規(guī)與文化建設(shè)的細(xì)節(jié)短板，成為研究所人事巨震的導(dǎo)火索。今年初以來(lái)已有涵蓋宏觀、化工、銀行等條線的首席分析師紛紛離職，更有首席攜團(tuán)隊(duì)核心成員集體跳槽事件發(fā)生，此外，4名聯(lián)席所長(zhǎng)、副所長(zhǎng)被免職。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2月13日，浙商證券分析師人數(shù)為140人，不到一個(gè)半月時(shí)間內(nèi)減少了12人，今年還新增了4名分析師，意味著有16名分析師出走。目前來(lái)看，組織架構(gòu)重塑、內(nèi)部治理升級(jí)或仍未結(jié)束。

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利潤(rùn)增長(zhǎng)近50%，

并表后國(guó)都證券上半年業(yè)績(jī)下降

年初不僅是機(jī)構(gòu)人事調(diào)整的高峰期，也是上市公司密集披露業(yè)績(jī)預(yù)告的時(shí)間窗口。截至1月末，已有28家券商或上市主體披露了2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比增幅達(dá)到60%左右，有7家翻倍以上增長(zhǎng)，12家增幅在50-100%之間。

受資本市場(chǎng)升溫驅(qū)動(dòng)，自營(yíng)投資收益顯著提升，交易活躍度增加帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)顯著回暖，降本增效之下營(yíng)業(yè)成本壓降也進(jìn)一步推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

浙商證券目前還未披露業(yè)績(jī)預(yù)告，從2025年三季度報(bào)告來(lái)看，與市場(chǎng)整體趨勢(shì)一致，利潤(rùn)也迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.92億元，同比增長(zhǎng)49.57%，增幅略低于行業(yè)整體水平。

利潤(rùn)增長(zhǎng)，一方面得益于各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，另一方面則是成本控制凸顯成效，前三季度營(yíng)業(yè)支出40.96億元，同比下降60.36%。

受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響，營(yíng)收方面出現(xiàn)波動(dòng)。2025年上半年?duì)I業(yè)收入同比下降23.66%至61.07億元，不過前三季度營(yíng)業(yè)收入67.89億元，和調(diào)整之后的上年同期營(yíng)收相比增長(zhǎng)66.73%。這是近5年來(lái)前三季營(yíng)收首次跌破百億元。

2025年7月，財(cái)政部會(huì)計(jì)司發(fā)布了標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交易相關(guān)會(huì)計(jì)處理實(shí)施問答，新政策對(duì)營(yíng)業(yè)收入和投資收益等科目會(huì)產(chǎn)生影響，對(duì)凈利潤(rùn)沒有影響。浙商證券稱，公司根據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了會(huì)計(jì)政策調(diào)整，自2025年1月1日起變更會(huì)計(jì)政策，并采用追溯調(diào)整法對(duì)2024年同期財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行追溯調(diào)整。

圖源：罐頭圖庫(kù)

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)均受益于市場(chǎng)回暖，收入大幅提升，投行業(yè)務(wù)收入也恢復(fù)增長(zhǎng)，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)59.65%至23.25億元，幾乎與2024年全年收入持平。

但也可以看到，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為2.56億元，同比下降16.03%，自2023年以來(lái)便呈下降趨勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家支培元認(rèn)為，券商資管業(yè)務(wù)收入下滑主要源于三重結(jié)構(gòu)性壓力。首先，資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，券商通道業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降；其次，市場(chǎng)波動(dòng)加劇導(dǎo)致部分券商資管產(chǎn)品凈值回撤，客戶贖回壓力增大；第三，公募基金憑借更低的費(fèi)率和更透明的運(yùn)作模式，持續(xù)分流券商資管客戶，尤其在權(quán)益類產(chǎn)品領(lǐng)域形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2025年浙商證券對(duì)國(guó)都證券完成了從“資本控股”到“全面接管”的實(shí)質(zhì)性跨越。5月董事會(huì)改組，隨后管理層全面換防，標(biāo)志著整合進(jìn)入“治理融合+業(yè)務(wù)協(xié)同”的深水區(qū)。

浙商證券并表的首年，國(guó)都證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，2025年上半年?duì)I業(yè)收入7.49億元，同比下降4.42%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)3.58億元，同比下降8.1%，成為為數(shù)不多營(yíng)利雙降的券商之一。

隨著浙商證券全面接管，國(guó)都證券2026年將面臨戰(zhàn)略成效兌現(xiàn)的關(guān)鍵檢驗(yàn)：如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)、化解存量訴訟、將治理紅利轉(zhuǎn)化為實(shí)績(jī)，是控股融合后緊迫的挑戰(zhàn)。

在總結(jié)業(yè)績(jī)、明確2026年業(yè)績(jī)規(guī)劃時(shí)，董事長(zhǎng)錢文海表示，核心戰(zhàn)略目標(biāo)是再創(chuàng)一個(gè)中型券商，全面進(jìn)入行業(yè)前15名。2025年前三季度，在50家A股券商中，浙商證券營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別排在18名、22名。

如今將帥齊整、整合落地，浙商證券雖然在2025年取得顯著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但主要受益于市場(chǎng)交投活躍驅(qū)動(dòng)的經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)業(yè)務(wù)，前三季度凈利潤(rùn)增速在A股券商中位居33位。新任董事長(zhǎng)錢文海、總裁程景東雙雙履新之后，如何打造一流投資銀行，達(dá)成全面進(jìn)入行業(yè)前15名的戰(zhàn)略目標(biāo)，成為擺在這對(duì)“70后”搭檔面前的重要考題。