除夕守歲，萬(wàn)家燈火映團(tuán)圓，中國(guó)人的新春儀式里，始終藏著一套樸素而深刻的生活智慧：備足余糧、留好活錢，才能為新一年的順?biāo)彀卜€(wěn)筑牢根基。這份刻在骨子里的“守財(cái)之道”，恰與投資的底層邏輯不謀而合——市場(chǎng)如四季，行情有更迭，唯有守住企業(yè)真正的“余糧活錢”，才能在春季躁動(dòng)的熱鬧行情中，穩(wěn)穩(wěn)接住跨年財(cái)氣。

而這份投資里的“余糧活錢”，正是被沃倫?巴菲特等投資大師奉為核心標(biāo)尺的自由現(xiàn)金流。

自由現(xiàn)金流：衡量企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的核心標(biāo)準(zhǔn)，高潛力的股東回報(bào)

自由現(xiàn)金流，通俗來(lái)講，就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利里，扣除維持日常生產(chǎn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)必需的設(shè)備更新、廠房擴(kuò)建等資本投入后，能真正握在手里自由支配的“活錢”：

自由現(xiàn)金流(FCF)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~?資本性支出

這一概念于1986年由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者首次提出，如今已是全球市場(chǎng)主流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)。

辭舊迎新之際，家家戶戶都在盤點(diǎn)一年的收獲，盤算新年的開(kāi)支，企業(yè)的“家底”衡量亦當(dāng)如此，比起財(cái)報(bào)上可能“摻水”的凈利潤(rùn)，能自由支配的現(xiàn)金流更具參考意義。這就像春節(jié)前備年貨，賬面存款數(shù)字再好看，若都是無(wú)法即時(shí)支取的定期存款或難以兌現(xiàn)的欠條，置辦年貨時(shí)難免捉襟見(jiàn)肘；企業(yè)的凈利潤(rùn)亦是同理，它可能包含未到賬的應(yīng)收賬款、未變現(xiàn)的資產(chǎn)增值等“賬面上該賺的錢”，而自由現(xiàn)金流才是“口袋里能花的錢”真實(shí)反映了企業(yè)的盈利質(zhì)量。

在投資界，自由現(xiàn)金流早已成為投資大師們衡量企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的核心標(biāo)準(zhǔn)：沃倫?巴菲特直言“最終決定企業(yè)價(jià)值的，永遠(yuǎn)是自由現(xiàn)金流”，他重倉(cāng)的可口可樂(lè)、蘋果等企業(yè)，常年保持高額的自由現(xiàn)金流；查理?芒格則坦言“現(xiàn)金奶牛是伯克希爾的最愛(ài)”，認(rèn)為自由現(xiàn)金流是企業(yè)不依賴外部輸血也能活下去的底氣；塞思?卡拉曼在價(jià)值投資著作《安全邊際》中更是將自由現(xiàn)金流視為“對(duì)抗市場(chǎng)不確定性的唯一武器”。

比凈利潤(rùn)更“真”：自由現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的核心差異

投資大師們對(duì)自由現(xiàn)金流的偏愛(ài)，絕非偶然。其核心邏輯在于，自由現(xiàn)金流能穿透財(cái)務(wù)報(bào)表的“迷霧”，天然剔除那些高資本開(kāi)支、低現(xiàn)金轉(zhuǎn)化效率的企業(yè)，精準(zhǔn)篩選出真正具備持續(xù)“造血”能力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

相較于凈利潤(rùn)，自由現(xiàn)金流的核心優(yōu)勢(shì)更為突出：在利潤(rùn)表中，企業(yè)的資本開(kāi)支多以折舊、攤銷等形式分?jǐn)傊炼鄠€(gè)會(huì)計(jì)年度，從而對(duì)凈利潤(rùn)形成“粉飾”，而自由現(xiàn)金流直接扣除資本開(kāi)支，真實(shí)體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際盈利水平；其次，自由現(xiàn)金流可以反映企業(yè)的回款效率與存貨管理能力，進(jìn)而體現(xiàn)其在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)與經(jīng)營(yíng)效率；在現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，自由現(xiàn)金流的可操控性極低，也能有效還原企業(yè)的真實(shí)盈利能力。

自由現(xiàn)金流的長(zhǎng)期選股有效性

自由現(xiàn)金流的選股有效性，不僅有理論支撐，更被全球市場(chǎng)反復(fù)驗(yàn)證。在美國(guó)市場(chǎng)，自由現(xiàn)金流指數(shù)在2021-2022年美股大幅回撤期間，顯著跑贏主要寬基指數(shù)，且連續(xù)錄得正收益，成為市場(chǎng)震蕩中的“避風(fēng)港”；此外，回顧1992-2023年的30年期歷史數(shù)據(jù)：羅素1000指數(shù)中，自由現(xiàn)金流率前10%的企業(yè)，年化回報(bào)達(dá)17.48%，遠(yuǎn)超后10%企業(yè)的3.33%；同時(shí)，高自由現(xiàn)金流率的企業(yè)，滾動(dòng)12個(gè)月出現(xiàn)負(fù)回報(bào)的占比最低，防御屬性突出。

注：源自Pacer官網(wǎng)報(bào)告《Free Cash Flow Yield & Margin：Proven Measurements of Value and Growth》，基于羅素1000指數(shù)前100家公司計(jì)算，在每個(gè)估值指標(biāo)中不含金融行業(yè)，其中FCF為公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流減去資本支出，企業(yè)價(jià)值EV為公司調(diào)整后市值以消除資本機(jī)構(gòu)偏差。

將視野拉回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，自由現(xiàn)金流同樣展示出長(zhǎng)期選股的有效性：國(guó)證自由現(xiàn)金流指數(shù)自基日以來(lái)年化收益達(dá)18.7%，大幅跑贏滬深300的7.7%；在2018、2022年的兩輪市場(chǎng)深度調(diào)整中，指數(shù)最大回撤也比寬基指數(shù)低5個(gè)百分點(diǎn)以上。

除夕鐘聲漸響，守歲是為新年蓄滿底氣，投資則需要在市場(chǎng)躁動(dòng)中錨定真價(jià)值。自由現(xiàn)金流，恰是企業(yè)的“春節(jié)余糧”，是其持續(xù)“造血”的核心底氣，更是穿越周期的“壓艙石”。

對(duì)于投資者而言，想要一鍵布局這類優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，可重點(diǎn)關(guān)注自由現(xiàn)金流 ETF 易方達(dá)(159222)，該產(chǎn)品不僅實(shí)行ETF中最低一檔0.15%/年的管理費(fèi)率，更在2026年以來(lái)的30個(gè)交易日中有27個(gè)交易日獲資金凈流入，體現(xiàn)出市場(chǎng)資金的關(guān)注與認(rèn)可。場(chǎng)內(nèi)投資者可直接布局該ETF，場(chǎng)外投資者則可通過(guò)其聯(lián)接基金(A/C：024566/024567)輕松參與，無(wú)論場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外，都能精準(zhǔn)捕捉高自由現(xiàn)金流企業(yè)的紅利，穩(wěn)穩(wěn)接住馬年新春財(cái)氣，在新的一年里與優(yōu)質(zhì)企業(yè)并肩同行、共赴新征程。