0/ 我是最航運(yùn)丹尼斯。德國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月17日下午2點(diǎn)，也就是我們2月17日昨晚9點(diǎn)，我完整收聽(tīng)了赫伯羅特收購(gòu)以星航運(yùn)的電話會(huì)議直播以及隨后的問(wèn)答環(huán)節(jié)?，F(xiàn)將獨(dú)家記錄分享如下：我把問(wèn)答環(huán)節(jié)放在前面，接著是關(guān)于整個(gè)收購(gòu)的背景、細(xì)節(jié)以及未來(lái)展望。你想知道的都在了，一起來(lái)看下吧。

前序情節(jié)推送

1/分析師提問(wèn)：首先，關(guān)于此次公告的時(shí)機(jī)，能否請(qǐng)你們解釋一下對(duì)兩家公司未來(lái)業(yè)務(wù)前景的看法？特別是，為什么你們有信心增加運(yùn)力，并且加大對(duì)未來(lái)集裝箱航運(yùn)周期風(fēng)險(xiǎn)的敞口？其次，顯然集運(yùn)市場(chǎng)前景存在不確定性，運(yùn)費(fèi)可能會(huì)呈現(xiàn)不同的走勢(shì)。在這種情況下，您們會(huì)在什么情形下考慮撤回這筆交易？畢竟，從現(xiàn)在到交易完成仍有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，運(yùn)費(fèi)可能會(huì)下降，ZIM的財(cái)務(wù)表現(xiàn)也有可能不如以往。你們會(huì)在什么樣的情況下重新評(píng)估這一交易？最后，關(guān)于與Gemini雙子星的合作，ZIM在Gemini聯(lián)盟中扮演什么角色？你們是否考慮將ZIM的運(yùn)力整合進(jìn)該網(wǎng)絡(luò)？

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：首先，關(guān)于行業(yè)前景，正如您所提到的，確實(shí)很難準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)走向。回顧過(guò)去幾年，市場(chǎng)的增長(zhǎng)超出了許多人的預(yù)期，2024年增長(zhǎng)了6.5%，2025年預(yù)計(jì)接近5%。這有助于將許多原本預(yù)期的過(guò)剩運(yùn)力降低到一個(gè)相對(duì)較低的水平。盡管我們也認(rèn)為，市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷一些季度的疲軟，尤其是在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為赫伯羅特與以星的合并具有非常大的價(jià)值。過(guò)去5到6年里，雙方都表現(xiàn)非常出色，我們相信這筆交易將帶來(lái)可觀的協(xié)同效應(yīng)，因此這是一個(gè)非常有前景的商業(yè)機(jī)會(huì)。正如我之前所提到的，這也是我們決定收購(gòu)這項(xiàng)資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)并推動(dòng)未來(lái)潛力的原因。關(guān)于第二個(gè)問(wèn)題，收購(gòu)協(xié)議中并沒(méi)有任何條款允許我們基于市場(chǎng)下行撤回交易。在某個(gè)階段，我們必須做出決定，是否相信這筆交易的潛力。我們相信以星的價(jià)值，信任這家公司的實(shí)力，也相信合并后我們將具備更強(qiáng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。因此，我們堅(jiān)定地推進(jìn)這一交易。至于第三個(gè)問(wèn)題，關(guān)于Gemini雙子星合作，我認(rèn)為ZIM將很可能把一些東西方航線的運(yùn)力納入Gemini網(wǎng)絡(luò)，這將帶來(lái)顯著的成本節(jié)約。我們認(rèn)為，擴(kuò)大Gemini的規(guī)模對(duì)我們來(lái)說(shuō)是有益的，這將有助于我們進(jìn)一步降低單位成本，特別是考慮到Gemini在市場(chǎng)上已經(jīng)非常成功。因此，我們認(rèn)為加強(qiáng)這一合作是一個(gè)非常積極的舉措，它將進(jìn)一步推動(dòng)我們的競(jìng)爭(zhēng)力。

追問(wèn)：如果不介意的話，我還想再問(wèn)幾個(gè)跟進(jìn)問(wèn)題。首先，關(guān)于時(shí)機(jī)，我理解你們的觀點(diǎn)，顯然，如果我們回顧2023年的ZIM股價(jià)調(diào)整時(shí)，那時(shí)的價(jià)格比現(xiàn)在要有吸引力得多。你們是否曾考慮在那時(shí)進(jìn)行收購(gòu)？而今天為何感到急迫？是不是因?yàn)榻谟辛双@得運(yùn)力的機(jī)會(huì)？其次，關(guān)于協(xié)同效應(yīng)，3到5億美元的協(xié)同效應(yīng)確實(shí)非常吸引人。但三年后，運(yùn)費(fèi)的下降可能會(huì)消耗掉一部分協(xié)同效應(yīng)。我們應(yīng)該如何衡量你們?cè)谡现械某晒Γ?/strong>是通過(guò)單位成本的變化來(lái)衡量協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，還是主要看收益？

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：是的，關(guān)于時(shí)機(jī)問(wèn)題，我們認(rèn)為這是一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。這也部分取決于什么時(shí)候有機(jī)會(huì)。當(dāng)然，自去年夏季以來(lái)，ZIM就開(kāi)始尋找戰(zhàn)略上的替代方案，我們看到了這個(gè)機(jī)會(huì)，認(rèn)為我們可以做點(diǎn)什么。 至于協(xié)同效應(yīng)，關(guān)于這一點(diǎn)，正如你所指出的，沒(méi)人能預(yù)測(cè)運(yùn)費(fèi)未來(lái)如何變化，但我們可以控制成本。這就是為什么在這種合并中，我們特別注重削減成本，因?yàn)檫@使得商業(yè)模式更加穩(wěn)健。如果我們回顧做的模擬分析，我們看到，在市場(chǎng)疲軟的情況下，我們?nèi)匀荒軌驅(qū)崿F(xiàn)基本的回報(bào)，因?yàn)槌杀竟?jié)約是會(huì)持續(xù)的。加上，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)，我們也能削減一些本來(lái)需要進(jìn)行的資本支出。所以，總體來(lái)說(shuō)，即便市場(chǎng)環(huán)境較差，這項(xiàng)交易也非常具有彈性。

赫伯羅特表示，他們?cè)谥暗氖召?gòu)中已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了這些協(xié)同效應(yīng)，因此能夠?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為更高的利潤(rùn)。赫伯羅特的收購(gòu)計(jì)劃是航運(yùn)行業(yè)整合的繼續(xù)，赫伯羅特此前曾收購(gòu)過(guò)CSAV（2014年）、UASC（2017年）、NileDutch（2021年）和DAL（2022年）等航運(yùn)公司。

2/ 分析師提問(wèn)： 我想了解一下合并后船隊(duì)的組成，合并后的船隊(duì)結(jié)構(gòu)如何？你們的租船比例將從單獨(dú)運(yùn)營(yíng)時(shí)略低于40%增加到接近50%。這是你們期望的比例嗎？其次，關(guān)于訂單簿，我計(jì)算得出合并后的訂單簿將約占20%，而市場(chǎng)的整體水平大約為24%。這是你們理想的水平嗎？還是需要更多的船舶訂單？

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：關(guān)于第一個(gè)問(wèn)題，你是對(duì)的，合并后時(shí)間租船比例將略高于我們通常希望的水平。我認(rèn)為，隨著時(shí)間推移，我們會(huì)將這一比例降低，可能會(huì)接近40%的比例。但在當(dāng)前市場(chǎng)存在不確定性的情況下，略高的租船比例實(shí)際上是一種優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗刮覀冊(cè)?strong>應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)更加靈活。 至于訂單簿，20%的比例是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的數(shù)字。如果考慮到訂單簿通常涵蓋4到5年的船舶需求，這個(gè)比例應(yīng)該差不多符合我們未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)的需求，再加上部分船舶會(huì)因拆解而退出市場(chǎng)，我們的船隊(duì)也有一些船舶逐漸老化。

追問(wèn)：好的，如果可以的話，我還想再問(wèn)幾個(gè)后續(xù)問(wèn)題。首先，ZIM目前與其他航運(yùn)公司有多個(gè)VSA艙位共享協(xié)議，尤其是在跨太平洋航線與MSC的合作。你們計(jì)劃如何處理這些VSA協(xié)議？你們預(yù)計(jì)ZIM在這些協(xié)議中的退出時(shí)間是什么時(shí)候？關(guān)于協(xié)同效應(yīng)，你們認(rèn)為主要的協(xié)同效應(yīng)是在赫伯羅特還是在以星實(shí)現(xiàn)？最后，ZIM是否會(huì)繼續(xù)作為一個(gè)獨(dú)立品牌運(yùn)營(yíng)，還是會(huì)被重新品牌化？

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：關(guān)于ZIM品牌的問(wèn)題，ZIM將由FIMI接管，并將繼續(xù)作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的以色列航運(yùn)公司，負(fù)責(zé)以色列“黃金股份”相關(guān)的義務(wù)。因此，ZIM的品牌將歸FIMI所有，而赫伯羅特的業(yè)務(wù)將繼續(xù)使用赫伯羅特品牌。 關(guān)于與其他航運(yùn)公司的合作，特別是與MSC的合作，我們將在時(shí)機(jī)合適時(shí)與他們進(jìn)行溝通，討論如何處理這些現(xiàn)有的合作協(xié)議。我們當(dāng)然會(huì)遵守合同義務(wù)，但我們也認(rèn)為，隨著協(xié)同效應(yīng)的逐步實(shí)現(xiàn)，我們將能夠更好地整合運(yùn)力，進(jìn)一步提升我們的競(jìng)爭(zhēng)力。

注：MSC與以星的VSA合作涵蓋六條航線，連接亞洲、美國(guó)東海岸、美國(guó)墨西哥西海岸、加勒比海港口以及美國(guó)墨西哥灣港口，具體航線包括：ZIM Seven Stars (Z7S)、ZIM Xpress Baltimore (ZXB)、ZIM North Star (ZNS)、ZIM Container Service Pacific (ZCP)、ZIM Gulf Central China Xpress (ZGC) 和 ZIM South Lotus (ZSL)。

3/以下結(jié)合直播時(shí)我截圖的PPT內(nèi)容做進(jìn)一步詳解。

Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：我們很高興向大家更新赫伯羅特收購(gòu)以星航運(yùn)的最新進(jìn)展。昨天我們宣布簽署了收購(gòu)協(xié)議，赫伯羅特將以每股35美元的價(jià)格收購(gòu)以星100%的股份，總交易金額為42億美元。我們相信，這一報(bào)價(jià)對(duì)于以星的股東來(lái)說(shuō)具有非常大的吸引力，并且相較于上周五的收盤價(jià)提供了顯著的溢價(jià)。支付將通過(guò)現(xiàn)有流動(dòng)資金進(jìn)行，我們還將與FIMI Opportunity Funds合作，由FIMI承擔(dān)“黃金股票”義務(wù)。注：ZIM股價(jià)因此消息大漲25.45%。

Rolf Jansen表示：“為什么我們做出這個(gè)決策呢？因?yàn)槲覀兿嘈?，這將幫助赫伯羅特鞏固全球前五的市場(chǎng)地位。合并后，我們將擁有超過(guò)400艘現(xiàn)代化船舶，總運(yùn)力超過(guò)300萬(wàn)TEU。這將使我們能夠接觸到更廣泛的客戶群，尤其是在跨太平洋、大西洋以及亞洲航線等市場(chǎng)中提升我們的競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)合并后，我們將在網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和采購(gòu)整合方面實(shí)現(xiàn)大約5億美元的協(xié)同效應(yīng)，我們計(jì)劃在未來(lái)幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)?！?/p>

值得注意的是，合并還需經(jīng)過(guò)以星股東大會(huì)的簡(jiǎn)單多數(shù)投票，并獲得多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，除了反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)，還包括以色列政府的多個(gè)部門，尤其是涉及“黃金股份”的相關(guān)審批。我們預(yù)計(jì)交易將在2026年完成。

4/Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：簡(jiǎn)要介紹一下以星的基本情況，以及我們?yōu)楹握J(rèn)為這是一個(gè)非常好的匹配。

以星擁有超過(guò)100艘現(xiàn)代化船舶，其中很多船舶是LNG動(dòng)力船，符合赫伯羅特的環(huán)保目標(biāo)。以星的年運(yùn)輸量接近400萬(wàn)TEU，員工約7000人，總部位于以色列，全球排名第10。以星在多個(gè)市場(chǎng)中占據(jù)了強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，并且其員工在業(yè)界有著良好的聲譽(yù)。結(jié)合赫伯羅特的戰(zhàn)略，我們一直表示，我們希望專注于集裝箱運(yùn)輸，保持“純粹航運(yùn)”的定位，而以星正好符合這一戰(zhàn)略，特別是在跨太平洋、大西洋和亞洲航線等關(guān)鍵市場(chǎng)，能與赫伯羅特形成非?；パa(bǔ)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。此外，以星的現(xiàn)代化船隊(duì)與赫伯羅特的船隊(duì)在某些船舶類別上形成互補(bǔ)，使得合并后的船隊(duì)更加高效。例如，赫伯羅特與以星合并后，在跨太平洋市場(chǎng)（美線）的份額將從7%提升至12%，而在亞洲-拉美航線上的份額將從11%增長(zhǎng)至14%。注：特別值得一提的是，以星還擁有赫伯羅特所沒(méi)有的汽車運(yùn)輸業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛?4艘汽車運(yùn)輸船。

5/Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：合并后的規(guī)模與協(xié)同效應(yīng)

"合并后，赫伯羅特與以星的運(yùn)輸量預(yù)計(jì)將達(dá)到1700萬(wàn)TEU，預(yù)計(jì)在2026年底或2027年初，合并后的公司將實(shí)現(xiàn)超過(guò)1800萬(wàn)TEU的運(yùn)輸量。合并后，我們?nèi)匀粚⒈３秩虻?的位置，但與排名前四的公司差距將進(jìn)一步縮小，同時(shí)與第6和第7名的公司差距將增大。

在船隊(duì)方面，合并后赫伯羅特和以星的船隊(duì)將進(jìn)一步現(xiàn)代化，特別是在中型船舶領(lǐng)域，合并后的船隊(duì)將能更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求。此外，我們預(yù)計(jì)將能夠部署更大的船舶，從而實(shí)現(xiàn)更高的運(yùn)營(yíng)效率和成本節(jié)約，這也是我們預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)的重要來(lái)源之一。預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年內(nèi)，合并將為赫伯羅特帶來(lái)5億美元的協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)整合網(wǎng)絡(luò)和采購(gòu)系統(tǒng)，我們相信這些效應(yīng)將在合并后的第1年實(shí)現(xiàn)65%，第2年實(shí)現(xiàn)90%，并在第3年實(shí)現(xiàn)100%。"

6/Rolf Jansen（赫伯羅特首席執(zhí)行官）：黃金股份與以色列市場(chǎng)

"在合并過(guò)程中，最重要的一項(xiàng)安排是“黃金股份”問(wèn)題。赫伯羅特將收購(gòu)以星，且大部分全球業(yè)務(wù)將并入赫伯羅特。FIMI Opportunity Funds將設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的以色列航運(yùn)公司，負(fù)責(zé)履行“黃金股份”義務(wù)，確保以色列的航運(yùn)利益不受影響。

FIMI是以色列最大的私募股權(quán)公司，成立于1996年，總部位于特拉維夫，具有良好的行業(yè)聲譽(yù)。FIMI將負(fù)責(zé)新成立的以色列航運(yùn)公司，并確保該公司擁有完整的國(guó)際航運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。這一安排符合以色列政府對(duì)于“黃金股份”的要求，并保證新公司在以色列的運(yùn)營(yíng)獨(dú)立性。"

7/交易融資與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

關(guān)于交易的融資安排，赫伯羅特將以每股35美元收購(gòu)以星股份，融資將主要來(lái)自赫伯羅特現(xiàn)有的流動(dòng)資金儲(chǔ)備（約為75億美元），同時(shí)提供最多25億美元的過(guò)渡融資。這使得交易在財(cái)務(wù)上得到充分保障，同時(shí)赫伯羅特也維持著強(qiáng)大的流動(dòng)資金和財(cái)務(wù)靈活性。交易完成后，赫伯羅特預(yù)計(jì)將擁有強(qiáng)大的資金儲(chǔ)備，同時(shí)不會(huì)增加公司過(guò)多的債務(wù)壓力，尤其是在短期內(nèi)。

再次重申交易結(jié)構(gòu)，值得注意的是，一些媒體，特別是搬運(yùn)內(nèi)容的自媒體，存在嚴(yán)重誤解和錯(cuò)誤報(bào)道。以色列FIMI機(jī)會(huì)基金（FIMI）承擔(dān)“黃金股份”義務(wù)并建立獨(dú)立的船舶運(yùn)營(yíng)公司

• 交易由兩個(gè)獨(dú)立的部分組成：

• • 赫伯羅特收購(gòu)以星，其中以星的大部分業(yè)務(wù)將與赫伯羅特合并。

  • FIMI將設(shè)立一家新的以色列航運(yùn)公司，負(fù)責(zé)承擔(dān)“黃金股份”義務(wù)。

• NewZIM將作為一個(gè)獨(dú)立的集裝箱航運(yùn)公司運(yùn)營(yíng)，擁有自己的船隊(duì)，為以色列提供廣泛且可靠的全球連接。

• 赫伯羅特將從NewZIM獲得部分艙位租賃，以獲取對(duì)地中海-美國(guó)東海岸、地中海內(nèi)航線、黑海服務(wù)的接入。

• 必要的資產(chǎn)以及以星品牌將轉(zhuǎn)移至NewZIM。