作者 | Paul S. Atkins，美 SEC 主席

編譯 | 吳說區(qū)塊鏈 Aki

本文為美國 SEC 主席 Atkins 在 2026 年 2 月 18 日在 ETHDenver 上的對話實錄。

https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-peirce-021826-number-go-down-other-schadenfreude

Peirce：我很榮幸今天能與 Atkins 主席同臺。在開始之前，我想提醒各位：我與他的發(fā)言，都是我們在各自官方職務(wù)范圍內(nèi)作出的個人陳述，并不必然代表委員會或其他委員的觀點。Atkins 主席無需過多介紹，但我仍簡要為各位作一段背景說明。

Atkins 先生于去年 4 月 21 日宣誓就任美國證券交易委員會第 34 任主席。在重返 SEC 之前，Atkins 主席最近的職務(wù)是他于 2009 年創(chuàng)立的咨詢公司 Patomak Global Partners 的首席執(zhí)行官。Atkins 主席曾于 2002 年至 2008 年擔任 SEC 委員；任內(nèi)，他倡導(dǎo)監(jiān)管的透明度與一致性，并推動在機構(gòu)工作中運用成本?—?收益分析。

Atkins 主席的職業(yè)生涯始于紐約律師執(zhí)業(yè)，主要為美國與外國客戶處理多類公司交易事務(wù)，包括公開與非公開證券發(fā)行，以及并購交易。他曾在所在律所巴黎辦公室常駐 2 年半，并獲得法國 “conseil juridique”（法律顧問）資格。他是紐約州與佛羅里達州律師協(xié)會成員，法學博士（J.D.）畢業(yè)于范德堡大學法學院，本科（A.B.，Phi Beta Kappa）畢業(yè)于 Wofford College（1980 年）。Atkins 主席出生于北卡羅來納州 Lillington，在佛羅里達州坦帕長大。他與妻子 Sarah 育有三個兒子。

關(guān)于 Atkins 主席，還有一個有趣的事實：他能流利使用德語與法語。想必他也在考慮為自己的語言能力再添一門新語言。主席先生，您是否考慮過學習 Solidity？

Atkins：不需要。Vibe coding完全夠用。相比我大學時用過的 BASIC-PLUS 和 COBOL，這已經(jīng)是巨大進步了。

Peirce：有道理，主席先生。但如果你那套 AI 寫出來的智能合約開始宣稱 “萬物皆證券”，我們就要懷疑這是 AI 幻覺了。幾年前，如果有人告訴我，我會和 SEC 主席一起站在一個加密會議的舞臺上，我一定會覺得對方在胡言亂語。但我們確實站在這里了?—?— 那就進入正題。

過去一年，在 U.S. Securities and Exchange Commission（SEC）方面，在 Atkins 主席的領(lǐng)導(dǎo)下，以及年初由 Uyeda 代理主席帶領(lǐng)的階段，我們?yōu)榧用鼙O(jiān)管 “清晰化” 采取了許多舉措，包括：

就一系列覆蓋廣泛加密議題、難度較高的問題集，主動征詢并獲得了書面回復(fù)；

圍繞若干具體議題召開了多場深入圓桌會議，包括：證券的定義、交易、托管、代幣化、DeFi 與隱私；在 Washington, D.C. 線下、線上，以及在全國多地的 “加密走出去” 交流活動中，會見了大量開發(fā)者與建設(shè)者；在 United States Congress 推進加密立法過程中，向其提供技術(shù)協(xié)助；

與 Commodity Futures Trading Commission（CFTC）啟動一項新的合作倡議，為在共同關(guān)注領(lǐng)域（包括加密）開展監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作建立長期基礎(chǔ)；終結(jié) “以執(zhí)法代監(jiān)管”（regulation by enforcement）的做法；

發(fā)布多份工作人員指引文件與常見問題（FAQ），幫助市場理解 SEC 工作人員認為哪些事項屬于、哪些不屬于 SEC 管轄范圍（涵蓋挖礦、質(zhì)押、meme 幣、穩(wěn)定幣等議題），以及受監(jiān)管機構(gòu)在參與加密相關(guān)業(yè)務(wù)時如何遵循現(xiàn)有規(guī)則；廢止了一些無助益的工作人員指引，例如 SAB 121；

發(fā)布一份工作人員聲明，涉及經(jīng)紀交易商對 “加密資產(chǎn)證券” 的托管；發(fā)布一份跨部門工作人員聲明，提出代幣化證券的分類法（taxonomy）；批準交易所針對加密 ETP（交易所交易產(chǎn)品）的通用上市標準（generic listing standards）；

向若干項目出具工作人員 “不采取行動函”（no-action letter），包括代幣化與 DePIN 相關(guān)項目；以及啟動規(guī)則設(shè)計、豁免性救濟與委員會解釋的制定流程，為建立可持續(xù)、穩(wěn)定的監(jiān)管框架奠定基礎(chǔ)。

主席先生，能否請您預(yù)告一下：今年在加密監(jiān)管方面，我們可以期待哪些進展？

Atkins：我們手頭有很多工作要推進。除了將繼續(xù)就國會正在開展的重要立法工作保持溝通外，正如你提到的，我們也將通過 “Project Crypto” 推進監(jiān)管工作。該項目現(xiàn)已與 Commodity Futures Trading Commission（CFTC）共同作為聯(lián)合倡議開展。

各位也都知道，我們自己人之一?—?— Mike Selig?—?— 此前由 Hester M. Peirce 委員引入 U.S. Securities and Exchange Commission（SEC），在我辦公室擔任加密工作組（Crypto Task Force）的首席法律顧問；他現(xiàn)在已成為 CFTC 主席。我們計劃共同推進一系列重要事項?—?— 監(jiān)管協(xié)調(diào)、聯(lián)合規(guī)則制定?—?— 形成一種前所未有的共同、協(xié)同監(jiān)管路徑，尤其考慮到這兩家機構(gòu)過去經(jīng)常在監(jiān)管邊界上 “交鋒”。

就 SEC 而言，我預(yù)計委員會與工作人員將在未來數(shù)周至數(shù)月內(nèi)重點考慮以下事項：

委員會層面的框架文件：解釋我們?nèi)绾慰创切┛赡軜?gòu)成 “投資合約”并因此受到監(jiān)管的加密資產(chǎn)。投資合約如何形成？又如何終止？

創(chuàng)新豁免：允許在新型平臺上對部分代幣化證券進行有限度交易，以便在實踐中探索并逐步形成長期監(jiān)管框架。

規(guī)則制定提案：建立更符合常識、可操作的路徑，使市場主體能夠在與加密資產(chǎn)銷售相關(guān)的場景下進行融資。

不采取行動函與豁免令：提供進一步明確性，包括回應(yīng)錢包及其他用戶界面（UI）等產(chǎn)品是否需要依據(jù)《證券交易法》進行注冊的問題；對于不構(gòu)成注冊對象的，將予以澄清。

經(jīng)紀交易商托管規(guī)則制定：就經(jīng)紀交易商托管 “非證券類加密資產(chǎn)”（non-security crypto assets）開展規(guī)則制定工作，范圍包括支付型穩(wěn)定幣。

過戶代理現(xiàn)代化規(guī)則制定：推動過戶代理制度更新，使其能夠容納區(qū)塊鏈在記錄保存方面可能發(fā)揮的作用。

補充指引與不采取行動函：繼續(xù)通過額外指引與 no-action letter，幫助市場主體理解現(xiàn)有規(guī)則在其具體事實情境下如何適用。

Peirce：聽起來工作量確實很大，但對我們這種 “證券規(guī)則愛好者” 來說，這段經(jīng)歷有點像在參加奧運會?—?— 刺激程度幾乎不亞于以 80 英里時速俯沖滑雪道、騰空后做高難度動作，或者在冰面上完成四周跳后再來個后空翻。雖然我們遠不如奧運冠軍那樣 “戲劇性”，但我們確實擁有一個罕見的機會：在這項新技術(shù)的背景下，重新審視大量復(fù)雜的監(jiān)管議題。這項任務(wù)同樣需要 “空中技巧”，而我們不希望傷到或折斷任何東西?—?— 唯一要打破的，是那些不必要、阻礙技術(shù)進步的監(jiān)管障礙。

我想先花一點時間談?wù)?“創(chuàng)新豁免”。它引發(fā)的期待與擔憂，可能都需要適度降溫。事實上，人們現(xiàn)在談?wù)撍姆绞?，讓我想起那些購買廢棄儲物柜的人：他們堅信柜子里一定藏著一幅稀世名畫和一只裝滿金條的箱子。同樣，也有一些人確信創(chuàng)新豁免能一舉解決他們所有的監(jiān)管痛點。

而另一邊，傳統(tǒng)金融（TradFi）的一些人則仿佛認為這個即將打開的儲物柜里關(guān)著一頭怪物?—?— 會以難看的方式一口吞掉整個傳統(tǒng)金融體系。他們擔心創(chuàng)新豁免會讓加密公司無視所有規(guī)則。兩派最終很可能都會發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)新豁免并不會像任何一方想象得那么 “顛覆性”。它將是推動代幣化證券更順暢融入現(xiàn)有金融體系的重要一步，但不會在一夜之間改變整個金融系統(tǒng)。

我們現(xiàn)在做的仍是漸進式推進?—?— 一如既往。目標是以一種 “自然生長” 的方式，促進新技術(shù)被體系所吸收：在增強系統(tǒng)活力與韌性的同時，使其能夠更有效地服務(wù)投資者、企業(yè)以及其他資本使用者。Paul，請你具體談?wù)?，你所設(shè)想的創(chuàng)新豁免將會是什么樣子。

Atkins：我傾向于考慮設(shè)立一項 “創(chuàng)新豁免”，使傳統(tǒng)金融既有參與者與加密原生機構(gòu)都能在一定邊界內(nèi)開展試驗。舉例而言，允許市場參與者通過自動化做市商（AMM）交易某些代幣化證券，即便該機制可能并不存在由某一個人或某一群體 “控制” 的主體。在我看來，只要市場參與者有意愿，他們就應(yīng)當能夠在公開、無需許可的區(qū)塊鏈上與去中心化應(yīng)用進行交互。但我也預(yù)計，許多美國人會更愿意由中介機構(gòu)代為托管資產(chǎn)并代表其進行交易。是否采用中介，應(yīng)由個人投資者作出選擇，而不應(yīng)由 SEC 替他們決定。我也希望討論：對于可能在事實上促成此類交易的參與者，是否應(yīng)當提供一項 “安全港”。

具體而言，我希望探討：有意將其證券進行代幣化的發(fā)行人，如何與轉(zhuǎn)讓代理或其他代幣化代理合作，將證券代幣化，使其能夠在鏈上通過 AMM 或其他提供去中心化流動性的交易系統(tǒng)、環(huán)境或平臺進行交易。按照這一潛在路徑，創(chuàng)新豁免將對交易規(guī)模（交易量）設(shè)定上限，并可能在一定范圍內(nèi)給予部分規(guī)則與其他要求的豁免?—?— 這些要求在該技術(shù)運行方式之下可能并不具備相關(guān)性。代幣化證券的買賣雙方將需要經(jīng)過白名單流程。該豁免將是臨時性的，但持續(xù)時間會足夠長，使我們能夠評估：未來是否需要制定新規(guī)則、修訂現(xiàn)有規(guī)則，以便在適當條件下允許此類交易繼續(xù)，并使任何需要完成注冊的相關(guān)方能夠完成注冊。我歡迎各方就這一潛在方案提出反饋意見。

Peirce：謝謝你帶我們先 “瞥了一眼儲物柜”。沒有畢加索，但也沒有可怕的怪物。只是一個循序漸進的步驟，市場參與者可以從中學習，也可能幫助我們走向一個 “適配用途”（fit-for-purpose）、長期可持續(xù)的監(jiān)管框架。說到新事物，你和我都看過一些演示，向我們展示這些技術(shù)（例如去中心化交易）如何運作。在你看到的內(nèi)容里，有什么讓你印象深刻的嗎？

Atkins：這項技術(shù)一個有意思的方面，是可以把合規(guī)要求 “嵌入” 智能合約代碼之中。比如，一家公司的創(chuàng)始人可以把他們 “在一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)售其證券” 的承諾，直接寫入管理代幣化證券的智能合約。類似地，我們也可以借助區(qū)塊鏈，重新構(gòu)想發(fā)行人與持有人之間的溝通方式。此外，零知識證明（zero-knowledge proofs）等隱私保護技術(shù)，可能會徹底改變我們實現(xiàn)《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）監(jiān)管目標的方式。在這種模式下，美國人不必將自己的隱私毫無保留地交給金融機構(gòu)，而這些中介機構(gòu)的合規(guī)成本也會更低。

Peirce：這聽起來很有前景。我一直非常擔心，金融監(jiān)控在我們的金融體系中被嵌入得過深。美國人現(xiàn)在有機會利用新技術(shù)，在保護自己免受不法分子侵害的同時，也保護我們的國家免受對手威脅。我們應(yīng)當把握這個時刻，重新認識金融隱私對美國人民安全的重要性。

現(xiàn)在我們來談 “房間里的大象”：你如何看待近期加密資產(chǎn)價格下跌？現(xiàn)在是否應(yīng)該把監(jiān)管注意力集中到這個問題上？監(jiān)管者是否應(yīng)該恐慌，甚至是否需要在意價格下跌這件事？

Atkins：監(jiān)管者的職責并不是去擔憂市場每天的漲跌波動；我們的職責，是確保市場參與者獲得其作出知情投資決策所需的披露信息。無論是買股票、貴金屬還是加密資產(chǎn)，如果一個人唯一的關(guān)注點只是 “數(shù)字永遠上漲”，那么他很可能會失望。市場會在多種因素作用下上漲，也會在多種因素作用下下跌。作為監(jiān)管者，我們能做的最重要事情，是確保我們所監(jiān)管資產(chǎn)類別的規(guī)則體系，能夠讓市場參與者獲得必要信息，從而通過是否買入相關(guān)資產(chǎn)等決策，表達其對市場的判斷與情緒。

Peirce：我同意?！癗umber go down（數(shù)字下跌）” 是當下的流行口號，一些加密批評者甚至 “上街慶?！?。用德語來說，這種反應(yīng)可以稱為 “Schadenfreude”，大致可譯為 “幸災(zāi)樂禍”?—?— 對他人的損失或破壞感到快樂。在這里，我們或許可以把他們的態(tài)度稱為 “Ethbelowthreeglee（以太坊跌破三千的歡欣）”，或者 “Bitcoinunderseventylevity（比特幣跌破七萬的輕快）”。

但對這些批評者最好的回應(yīng)，并不是慌忙四處尋找某種監(jiān)管變化，好讓 “數(shù)字重新漲回去”。當然，通過立法與監(jiān)管提供更清晰的規(guī)則，可以幫助營造有利于建設(shè)的環(huán)境。但監(jiān)管并不是價值涌現(xiàn)的 “源泉”。你必須去做出人們真正想要、真正需要的東西。只有這樣，才能在華盛頓的兩黨之間爭取到更廣泛的支持?—?— 如果人們確實在使用某樣?xùn)|西，政府就會更不愿意把它拿走。

主席先生，你能否結(jié)合你在資本市場多年工作的經(jīng)驗，分享一些創(chuàng)新者如何更有效地與監(jiān)管體系互動、并成功推進合規(guī)與創(chuàng)新的經(jīng)驗教訓(xùn)？

Atkins：我同意你的看法：在華盛頓，去建設(shè)人們真正想要、真正需要的有用事物，本身就足以說明很多問題。如果這項技術(shù)能夠被謹慎地開發(fā)與應(yīng)用，隨著證券逐步上鏈，它可能對金融體系產(chǎn)生變革性影響。舉例而言，資產(chǎn)代幣化可能通過縮短結(jié)算周期、促進抵押品與股息的流轉(zhuǎn)、便利代理投票，或讓人們更容易構(gòu)建并管理 “定制化、分散化” 的投資組合，從而改變我們所熟悉的金融系統(tǒng)。我們已經(jīng)準備好與那些致力于建設(shè)更好未來的創(chuàng)業(yè)者合作。

我不太愿意重復(fù)上一屆政府那句常被嘲諷的口號，但我還是想說：“歡迎來和我們談（Come in and talk to us）?！?我們不會在任何特定資產(chǎn)或技術(shù)上 “偏袒一方”，也不會成為你們的代言人，但我們希望我們的市場能夠?qū)μ峁┬庐a(chǎn)品與新服務(wù)的人保持開放。我們的規(guī)則體系不應(yīng)成為創(chuàng)新的障礙?—?— 尤其是在這些創(chuàng)新能夠進一步實現(xiàn)我們保護投資者、促進資本形成、并維護公平、有序、有效市場的監(jiān)管目標之時。

Peirce：你很好地抓住了這種平衡。我們不是任何新資產(chǎn)或新技術(shù)的 “拉拉隊”，但我們希望市場能夠歡迎那些有想法、并試圖改善市場運作的人。SEC 過去并不總是足夠友好。監(jiān)管如果做得不當，可能會讓美國公眾失去原本可以享受到的利益。

例如，過去我們不愿與代幣發(fā)行方進行建設(shè)性的溝通，反而導(dǎo)致一個反常結(jié)果：對持有人不賦予任何實質(zhì)性權(quán)利的代幣，比起那些賦予權(quán)利的代幣，更不容易引發(fā)負面監(jiān)管關(guān)注。其后果是，我們?nèi)缃裆硖幰粋€世界：大多數(shù)代幣并不賦予其持有人任何權(quán)利。

我希望我們能走到一個階段：項目開發(fā)者不再害怕去設(shè)計那種對收入流具有一定請求權(quán)、因此屬于證券的代幣。Paul，要實現(xiàn) “人們能夠坦然無懼地發(fā)行那些理所當然落入證券范疇的代幣” 這一狀態(tài)，我們需要具備哪些條件、做出哪些改變？

Atkins：我們需要繼續(xù)推進正在做的事情?—?— 就代幣化證券如何與現(xiàn)行監(jiān)管框架銜接、以及中介機構(gòu)在代表客戶進行代幣化證券交易與托管時如何合規(guī)運作，提供更明確的規(guī)則與路徑。這項工作只能以協(xié)作方式完成；我們歡迎各方意見，包括那些沉浸在 “Schadenfreude”（幸災(zāi)樂禍）情緒里的加密反對者。

我鼓勵在場各位思考：一個代幣應(yīng)當具備哪些屬性，才能真正對人們有用；然后與我們一起推動形成一個監(jiān)管框架，在不削弱我們重要監(jiān)管目標的前提下，能夠容納并支持這些屬性。當然，這個過程需要時間。創(chuàng)新者并不一定要等待這些變化完全落地后才開始建設(shè)。在我們展開更宏觀討論、評估是否需要對規(guī)則體系進行根本性調(diào)整的同時，與我們溝通、看看在你們具體事實與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)有規(guī)則是否存在可行的合規(guī)路徑，可能是必要的過渡步驟。

Peirce：Paul，你即便在困難環(huán)境下也以樂觀著稱。對于正經(jīng)歷艱難加密市場周期的聽眾，你有沒有什么結(jié)束時的建議？

Atkins：埋頭苦干，去建設(shè)真正重要的東西。這樣才能把 “Schadenfreude” 轉(zhuǎn)化為 “Freudenfreude”?—?— 當他人取得成功時，我們由衷感到快樂的那種喜悅。適量來點黑巧克力和健怡可樂或許也有幫助，但 Celsius 和 Zyn 這類東西要適度。