美銀證券在其最新發(fā)布的全球大型礦業(yè)公司研報(bào)中指出，一個(gè)明確的行業(yè)趨勢(shì)正在形成：全球礦業(yè)巨頭正在集體轉(zhuǎn)向銅資產(chǎn)。

在2025年業(yè)績(jī)季后，美銀分析師團(tuán)隊(duì)觀察到，從BHP、力拓到嘉能可，幾乎所有主要礦業(yè)公司都將銅作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，資本支出正在大幅攀升，目前已恢復(fù)至此前峰值的50%以上。

美銀維持對(duì)銅價(jià)的強(qiáng)烈看好，預(yù)計(jì)銅價(jià)將達(dá)到15000美元/噸。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前正處于盈利上調(diào)周期的第7個(gè)月，經(jīng)過三年的下調(diào)后，不僅銅和黃金，煤炭、鎳、鋅也在迎來上調(diào)。投資者應(yīng)關(guān)注這一板塊的配置機(jī)會(huì)，基金經(jīng)理調(diào)查顯示該板塊已轉(zhuǎn)為超配。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向銅：行業(yè)共識(shí)已形成

美銀研究團(tuán)隊(duì)在分析2025年業(yè)績(jī)后發(fā)現(xiàn)，所有大型礦商都希望獲得更多銅增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

BHP已成為最典型案例——銅業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)現(xiàn)已超過鐵礦石，成為集團(tuán)最大盈利來源。BHP聲稱在大型多元化礦商中，對(duì)銅價(jià)每磅上漲1美元的EBITDA敏感度最高。盡管BHP已是全球最大銅生產(chǎn)商，但公司仍計(jì)劃通過棕地和綠地項(xiàng)目組合，在2030年代中期將銅產(chǎn)量提升至超過200萬噸/年。

Rio Tinto同樣在積極轉(zhuǎn)型。雖然鐵礦石仍是重要產(chǎn)品，但銅和鋁業(yè)務(wù)的EBITDA絕對(duì)增長(zhǎng)已完全抵消了鐵礦石的下降。

Glencore的銅增長(zhǎng)選擇更為突出，通過棕地和綠地項(xiàng)目組合，展現(xiàn)出行業(yè)中最強(qiáng)的銅增長(zhǎng)潛力。公司正在為其項(xiàng)目尋找合作伙伴，特別是阿根廷的El Pachon綠地大型項(xiàng)目。

資本支出大幅攀升：增長(zhǎng)故事重獲青睞

美銀數(shù)據(jù)顯示，大型礦商的資本支出現(xiàn)已恢復(fù)到此前峰值的50%以上，且仍在持續(xù)攀升。這表明公司再次獲得了增長(zhǎng)授權(quán)，投資者也希望聽到增長(zhǎng)故事。

然而，項(xiàng)目執(zhí)行情況"喜憂參半"，例如Jansen項(xiàng)目超支，QBII項(xiàng)目遇到技術(shù)問題。值得注意的是，Glencore正在為其項(xiàng)目尋找合作伙伴，這反映出公司對(duì)降低單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的審慎態(tài)度。

在具體項(xiàng)目層面，BHP正在推進(jìn)與Lundin Mining的Vicu?a合資項(xiàng)目，第一階段預(yù)計(jì)耗資70-80億美元，將交付約30萬噸/年的銅當(dāng)量產(chǎn)量。South32擁有近期20%的增長(zhǎng)選擇，主要來自美國(guó)的Hermosa多金屬項(xiàng)目和智利的Sierra Gorda銅合資項(xiàng)目。

大宗商品：銅價(jià)堅(jiān)挺，黃金白銀回調(diào)

美銀維持對(duì)銅的看漲立場(chǎng)，預(yù)測(cè)價(jià)格將達(dá)到15,000美元/噸。

美銀指出，美國(guó)出現(xiàn)庫(kù)存累積，但其他地區(qū)沒有。戰(zhàn)略儲(chǔ)備可能意味著表觀需求增加。鐵礦石方面，價(jià)格持續(xù)下行，美銀認(rèn)為約90美元/噸是成本支撐位。市場(chǎng)關(guān)注BHP與中國(guó)礦產(chǎn)資源集團(tuán)（CMRG）就Jimblebar礦石定價(jià)的爭(zhēng)端。

黃金和白銀從近期峰值大幅回調(diào)，但對(duì)相關(guān)公司而言仍意味著巨大的隱含自由現(xiàn)金流。美銀商品研究團(tuán)隊(duì)對(duì)多種周期性大宗商品持看漲態(tài)度，預(yù)計(jì)2026年銅價(jià)為11,750美元/噸，2027年為13,688美元/噸。

周期轉(zhuǎn)折的早期信號(hào)

美銀指出，經(jīng)典的"周期末期開始"信號(hào)正在顯現(xiàn)：資源貨幣走強(qiáng)——首先是南非蘭特、智利比索、巴西雷亞爾，現(xiàn)在是澳元和加元。石油價(jià)格也從低點(diǎn)反彈，成本壓力已經(jīng)開始，盡管尚不嚴(yán)重。這些信號(hào)提醒投資者關(guān)注成本通脹風(fēng)險(xiǎn)，盡管當(dāng)前尚不構(gòu)成重大威脅。

美銀研究團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)過三年的盈利下調(diào)后，行業(yè)現(xiàn)在已進(jìn)入為期7個(gè)月的盈利上調(diào)周期，這不僅涉及銅和黃金，還包括煤炭、鎳、鋅等品種。板塊股票表現(xiàn)的核心邏輯在于：定位改善與盈利上調(diào)周期的結(jié)合。