【導(dǎo)讀】回顧假期大事，匯總十大券商研判

中國(guó)基金報(bào)記者 泰勒

大家好，馬上就要開盤了！今晚一起“盤一盤”春節(jié)期間的大事，以及看看券商分析師們的最新研判！

春節(jié)期間大事

1.史詩(shī)級(jí)利好，美國(guó)最高法院裁定特朗普政府大規(guī)模關(guān)稅政策違法

美國(guó)最高法院裁定特朗普政府大規(guī)模關(guān)稅政策違法。隨后特朗普宣布，即刻起對(duì)所有進(jìn)入美國(guó)的進(jìn)口商品征收15%的新全球關(guān)稅。

為了征收這項(xiàng)新關(guān)稅，特朗普訴諸1974年《貿(mào)易法》(Trade Act of 1974)里第122條這一法律工具?？傮w而言，這項(xiàng)此前從未用于關(guān)稅的條款允許美國(guó)總統(tǒng)征收最高15%的關(guān)稅，關(guān)稅只能維持150天，除非國(guó)會(huì)批準(zhǔn)延長(zhǎng)，而貿(mào)易專家稱延期可能很難獲批。

貿(mào)易專家表示，鑒于時(shí)間限制，美國(guó)政府或許能在短期內(nèi)利用該條款增加收入。目前，該法條為特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)爭(zhēng)取了時(shí)間，讓他們可以利用其他法律手段制定更具針對(duì)性的關(guān)稅策略。

2.商務(wù)部：中方敦促美方取消對(duì)貿(mào)易伙伴加征的有關(guān)單邊關(guān)稅措施

商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，我們注意到美國(guó)最高法院公布關(guān)稅訴訟案裁決結(jié)果，正在對(duì)相關(guān)內(nèi)容和影響進(jìn)行全面評(píng)估。我們也注意到，美方正在準(zhǔn)備采取貿(mào)易調(diào)查等替代措施，以期維持對(duì)貿(mào)易伙伴加征的關(guān)稅，中方將對(duì)此保持密切關(guān)注并堅(jiān)定維護(hù)中方利益。

3.特朗普被曝考慮對(duì)伊朗先“小打”再“大打”

特朗普傾向于在未來數(shù)日對(duì)伊朗進(jìn)行初步打擊，以迫使伊朗放棄制造核武器的能力，并可能在未來數(shù)月發(fā)動(dòng)更大規(guī)模的軍事打擊；

特朗普政府內(nèi)部知情人士透露，打擊目標(biāo)可能包括伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)總部、核設(shè)施和彈道導(dǎo)彈等。

4.春晚同款機(jī)器人賣爆！總導(dǎo)演回應(yīng)“機(jī)器人濃度超高”

今年春晚，多個(gè)關(guān)于機(jī)器人的話題沖上熱搜。據(jù)了解，在2025年央視春晚上，宇樹科技的機(jī)器人靠節(jié)目《秧BOT》一炮走紅；今年，宇樹科技、魔法原子、銀河通用、松延動(dòng)力四家機(jī)器人企業(yè)亮相2026年央視春晚，分別參與了舞蹈、武術(shù)、微電影、小品等節(jié)目，十分全能?？偱_(tái)馬年春晚總導(dǎo)演于蕾說，今年的春晚機(jī)器人“濃度”超高，希望通過節(jié)目讓觀眾看到中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)立體化的狀態(tài)。

5.OpenAI下調(diào)算力支出目標(biāo)

據(jù)最新消息，OpenAI已大幅下調(diào)算力建設(shè)支出目標(biāo)至6000億美元，該金額較此前宣稱的1.4萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施承諾大幅縮水。

6.AI大模型徹底爆發(fā)！智譜、MiniMax2月23日大跌，但假期漲幅一騎絕塵

港股“C位”被大模型搶占。春節(jié)期間，國(guó)產(chǎn)AI大模型“雙子星”——智譜與MiniMax的股價(jià)雙雙沖高。兩家公司市值一度突破3000億港元大關(guān)。

不過，2月23日，智譜、MiniMax在市場(chǎng)分化行情中大幅下挫，與恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)的高開高走形成鮮明反差。截至收盤，智譜跌22.76%，MiniMax跌13.35%，距離2月20日市值雙雙超過3000億港元的高位，二者市值已合計(jì)蒸發(fā)近千億港元。

7.春節(jié)假期全球資產(chǎn)表現(xiàn)一覽（來源：東方財(cái)富）

十大券商最新研判

1.中信證券：代碼膨脹，實(shí)物稀缺

今年2月是個(gè)重要的分水嶺，AI Coding能力的躍升使得全球有效代碼的規(guī)模正式進(jìn)入指數(shù)級(jí)別膨脹的階段，而社會(huì)實(shí)物生產(chǎn)價(jià)值總量和總收入的擴(kuò)張速度在目前的物理AI技術(shù)條件下遠(yuǎn)落后于AI生成的代碼量擴(kuò)張的速度，全球大概率會(huì)先經(jīng)歷一個(gè)代碼量膨脹、執(zhí)行力過剩、競(jìng)爭(zhēng)加劇和資本投入回報(bào)率受損的過程。

我們根據(jù)不同行業(yè)的物理依賴度和監(jiān)管/情感壁壘兩個(gè)維度，可以把行業(yè)劃分為受損（低物理依賴、低監(jiān)管/情感壁壘）、重塑（低依賴、高壁壘）、堡壘（高依賴、高壁壘）和受益（高物理依賴、低監(jiān)管/情感壁壘）四個(gè)類別。在未來一段時(shí)間，實(shí)物稀缺的受益者和代碼膨脹下的受損者之間的收益差距或?qū)⒉粩嗬?，這個(gè)分化趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。這是在考慮市場(chǎng)行情和板塊配置時(shí)不得不重視的新因素。從短期市場(chǎng)層面來看，A股行業(yè)格局以制造和金融為主，在此輪AI沖擊下所受影響相對(duì)美股和港股更小，資金流入和人心思漲的格局也未發(fā)生變化。節(jié)后春季行情有望延續(xù)，漲價(jià)仍然是一季度的核心配置線索之一。

2.申萬宏源策略：馬年A股平穩(wěn)開局

春節(jié)假期全球資產(chǎn)價(jià)格演繹線索：（1）美伊沖突擔(dān)憂升溫；（2） 美聯(lián)儲(chǔ)降息分歧顯著增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹預(yù)期升溫；（3） 特朗普依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》加征關(guān)稅被最高法裁定違法；（4）科技結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：機(jī)器人、大模型、存儲(chǔ)。對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：原油大幅上漲，金銀反彈；美債收益率上行，美元指數(shù)漲幅受限，總體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍受壓制。歐美股市偏向低位反彈，港股延續(xù)調(diào)整，科技亮點(diǎn)方向上漲（韓國(guó)股市，港股大模型、機(jī)器人）。

3.華安策略：開工行情迎來高光時(shí)刻

節(jié)后A股有望開門紅，但能否形成新一輪上漲仍不明確。美伊沖突與美國(guó)關(guān)稅政策變化對(duì)市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)，春節(jié)期間高頻數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，節(jié)后市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)向“兩會(huì)”預(yù)期博弈。配置上，第一次良性調(diào)整期仍未結(jié)束，短期繼續(xù)強(qiáng)調(diào)減少?gòu)椥苑较蚺渲茫匾暦€(wěn)定和確定性，其中規(guī)律性開工機(jī)會(huì)正當(dāng)時(shí)，關(guān)注高性價(jià)比10大細(xì)分領(lǐng)域和18只優(yōu)勢(shì)個(gè)股組合。有中長(zhǎng)期漲價(jià)趨勢(shì)預(yù)期，且前期未超漲的存儲(chǔ)、化工、機(jī)械設(shè)備等板塊亦可配置。

4.國(guó)金策略：節(jié)后主線將更加清晰

市場(chǎng)風(fēng)格再平衡的核心，從來不是AI的泡沫存在與否，而在于AI的宏觀影響疊加貨幣政策、大國(guó)政策選擇，主要矛盾正在發(fā)生變化，緊缺環(huán)節(jié)已經(jīng)轉(zhuǎn)移：投資活動(dòng)由過去單一的AI驅(qū)動(dòng)向更廣譜的實(shí)體部門擴(kuò)散；而未來美國(guó)降息路徑的相對(duì)順暢，也在為全球制造業(yè)周期修復(fù)這一重要主線提供順風(fēng)環(huán)境。這一過程中，中國(guó)資產(chǎn)的產(chǎn)能價(jià)值將有望被重新定價(jià)，資金回流也將促進(jìn)內(nèi)部消費(fèi)與通脹循環(huán)。

5.招商策略：節(jié)后A股的核心觀點(diǎn)

展望節(jié)后行情，市場(chǎng)在節(jié)后及全國(guó)兩會(huì)前將保持震蕩上行的態(tài)勢(shì)。順周期漲價(jià)和AI行情的擴(kuò)散仍然是市場(chǎng)的主線。春節(jié)后馬上將迎來全國(guó)兩會(huì)，由于今年是逢六逢一的年份，預(yù)計(jì)在“十五五”規(guī)劃第一年，穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)有望重新升溫，重大基建項(xiàng)目落地有望推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)投資預(yù)期的企穩(wěn)。由于此前PPI負(fù)值持續(xù)收窄，春節(jié)期間油價(jià)和資源品價(jià)格普漲，預(yù)計(jì)后續(xù)圍繞PPI回升的順周期交易依然是推動(dòng)市場(chǎng)上行的關(guān)鍵力量。節(jié)后融資余額有望回流，加上兩會(huì)前風(fēng)險(xiǎn)偏好有望上升，節(jié)后A股資金面有望持續(xù)充裕。業(yè)績(jī)真空期和政策回暖期為A股接下來一段時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

6.中信建投策略：春節(jié)之后，關(guān)注哪些重要時(shí)點(diǎn)？

春節(jié)期間全球股市整體強(qiáng)勢(shì)，無重大風(fēng)險(xiǎn)事件，當(dāng)前市場(chǎng)情緒仍然高漲，節(jié)后A股有望開啟新一輪上行。行業(yè)配置上繼續(xù)堅(jiān)持“科技+資源品”雙主線。其中科技主線以AI、人形機(jī)器人、新能源和創(chuàng)新藥為核心，資源品主線以貴金屬、石油石化、基礎(chǔ)化工為核心。重點(diǎn)關(guān)注板塊包括：半導(dǎo)體、AI（光通信、液冷、電子布、高端銅箔等）、機(jī)械、有色、石油石化、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備（儲(chǔ)能、特高壓、光伏、固態(tài)電池等）、創(chuàng)新藥等。

7.東吳策略：節(jié)后A股展望

節(jié)后資金有望“重整旗鼓”帶動(dòng)量?jī)r(jià)共振修復(fù)，A股有望迎來積極開局。春節(jié)休市期間全球股市多數(shù)上漲，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好較優(yōu)。流動(dòng)性層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑雖存變數(shù)，但市場(chǎng)對(duì)全年流動(dòng)性預(yù)期未顯著惡化；離岸人民幣匯率假期運(yùn)行平穩(wěn)。內(nèi)需方面，動(dòng)能穩(wěn)步修復(fù)。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)層面，包括機(jī)器人、國(guó)產(chǎn)大模型在內(nèi)的科技主線在假期持續(xù)發(fā)酵。后續(xù)來看，全國(guó)兩會(huì)臨近將進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)維穩(wěn)預(yù)期。白宮官員確認(rèn)特朗普擬于3月底訪華，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)外部環(huán)境的預(yù)期。我們對(duì)于節(jié)后A股市場(chǎng)表現(xiàn)持樂觀判斷。

8.興證策略：繼續(xù)看好A股節(jié)后新一輪上行 兩條主線把握“紅包行情”

春節(jié)假期期間，在全球流動(dòng)性預(yù)期糾偏、地緣局勢(shì)與關(guān)稅風(fēng)波的共振影響下，主要資產(chǎn)迎來上漲。一方面，全球資產(chǎn)價(jià)格仍在對(duì)此前沃什帶來的過度悲觀的流動(dòng)性預(yù)期進(jìn)行糾偏，疊加哈塞特等官員釋放鴿派信號(hào)，驅(qū)動(dòng)全球主要股指和貴金屬價(jià)格繼續(xù)修復(fù)；另一方面，伊朗地緣局勢(shì)再度緊張推動(dòng)石油價(jià)格大漲。假期尾聲的關(guān)稅風(fēng)波為全球資產(chǎn)價(jià)格再添新邏輯，美國(guó)最高法院裁定IEEPA關(guān)稅違法后，全球資產(chǎn)價(jià)格率先反映有效關(guān)稅降低和特朗普行政權(quán)收縮帶來的積極影響，權(quán)益資產(chǎn)、貴金屬等“弱美元資產(chǎn)”走強(qiáng)。結(jié)構(gòu)上，AI和資源品依然是全球市場(chǎng)關(guān)注的兩大焦點(diǎn)，但兩者對(duì)資產(chǎn)表現(xiàn)的指引有所不同。

9.廣發(fā)策略：假期非美市場(chǎng)延續(xù)牛市氛圍 有利于節(jié)后A股輕裝上陣

綜合春節(jié)期間的海外大類資產(chǎn)表現(xiàn)、全球宏觀及政策變量、產(chǎn)業(yè)催化劑，我們看到非美資產(chǎn)普遍延續(xù)了牛市氛圍，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)，歐洲、東亞、南美多國(guó)股指先后創(chuàng)出歷史新高。這一方面意味著假期期間，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高亢，節(jié)前部分投資者擔(dān)憂的海外黑天鵝因素消除，有利于節(jié)后A股輕裝上陣；另一方面，這也意味著全球流動(dòng)性維持非常充裕的狀態(tài)，資金不斷流向各個(gè)預(yù)期有邊際變化的經(jīng)濟(jì)體和股票市場(chǎng)，從這個(gè)角度來看，很多有邊際變化的中資股票，對(duì)于全球資金的吸引力也值得期待。綜上，我們維持節(jié)前報(bào)告中的觀點(diǎn)：隨著一系列因素先后滿足條件或靴子落地，建議大家重拾信心、重整旗鼓，備戰(zhàn)馬年的第一波上漲周期。

10.華西策略：長(zhǎng)假歸來，A股將演繹“紅包行情”

展望節(jié)后A股，我們認(rèn)為A股“紅包行情”值得期待。其一，春節(jié)期間，伊朗局勢(shì)、特朗普關(guān)稅政策等外部不確定性在一定程度上壓制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)避險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)，但在科技板塊亮眼表現(xiàn)的帶動(dòng)下，全球股市普遍實(shí)現(xiàn)上漲；其二，在美元指數(shù)反彈的背景下，人民幣匯率穩(wěn)中有升、持續(xù)溫和升值，有助于強(qiáng)化中長(zhǎng)期資金增配中國(guó)資產(chǎn)的預(yù)期；其三，春節(jié)期間，機(jī)器人、AI大模型、存儲(chǔ)等科技領(lǐng)域催化因素密集釋放，提振市場(chǎng)對(duì)節(jié)后科技行情的預(yù)期。

編輯：嘉穎

校對(duì)：?jiǎn)桃?/b>

審核：許聞