兄弟姐妹們：

歲聿云暮，新元肇啟。

王維有詩：“行到水窮處，坐看云起時。”過去一年多，我們恰是行至“水窮”——市場劇烈波動、信任遭遇考驗、舊范式與新邏輯激烈碰撞。但“云起”之機，往往就蘊藏在“水窮”之處。變化的洪流從未停歇，它沖破舊的岸堤，也滋養(yǎng)出新的綠洲，正以不可逆轉之勢，深刻重塑著整個資產(chǎn)管理行業(yè)。

過去一年，縱使挑戰(zhàn)重重，憑借每一位同事的并肩拼搏、聚力前行，我們交出了一份令人欣慰的答卷：資產(chǎn)管理規(guī)模突破1.5萬億元，主動權益97%的產(chǎn)品跑贏業(yè)績基準（注）；指數(shù)及ETF業(yè)務產(chǎn)品線持續(xù)豐富，凈流入規(guī)模位在行業(yè)中亮眼；以二級債基為代表的多元資產(chǎn)產(chǎn)品廣受市場認可，實現(xiàn)了較大規(guī)模的增長；REITs、國際業(yè)務等新興板塊也取得突破性進展。在此，我謹向每一位辛勤付出的同事，致以最誠摯的感謝！

注：數(shù)據(jù)來自匯添富基金，數(shù)據(jù)區(qū)間為2025/1/1-2026/1/28

站在2026年的新起點，我們無需沉醉于過往的成績，更值得深入探討一個樸素卻關鍵的問題：

身處瞬息萬變的世界，我們到底要堅持什么？

一、關于深度研究和主動投研

過去幾年，全球范圍內(nèi)被動投資發(fā)展風起云涌，作為以主動管理為特色的基金公司，我們曾面臨不小的挑戰(zhàn)。但是被動與主動，從來都不是非此即彼的對立，而是深度融合的行業(yè)趨勢。正是基于這樣的認知，我們一面仍積極拓展指數(shù)及ETF業(yè)務，但從未動搖對主動投研核心能力的堅守。

“東隅已逝，桑榆非晚”，盡管我們的指數(shù)及ETF業(yè)務起步稍晚，但成長步履堅實、進步斐然，并始終堅持匯添富特色的發(fā)展思路：被動投資，主動選擇——在產(chǎn)品布局上，我們基于被動投資的底層資產(chǎn)，開展主動的策略選擇；在服務模式上，我們依托各類工具化產(chǎn)品，為客戶量身打造定制化解決方案與類投顧服務。

正是秉持這樣的發(fā)展理念，面對過去幾年市場的劇烈波動與行業(yè)信任危機，我們既未躺平擺爛、隨波逐流，也未盲目跟風、急功近利，大力夯實四大支柱，這也是我們組織文化與科學方法論落地的核心根基。

（一）堅持一以貫之的投資理念

歷經(jīng)市場風云變幻，我們始終堅持“以深入的企業(yè)基本面分析為立足點，挑選高質量證券，把握市場脈絡，做中長期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長的較高的長期投資收益”的投資理念。這句話雖常被提及，卻因經(jīng)得起市場的反復驗證，才成為我們始終堅守的“老生常談”。投資理念從來不是裝點門面的口號，而是在極端市場環(huán)境下，我們唯一敢堅定押注的核心準則，是指引我們穿越市場迷霧的根本方向，更是公司投研體系高質量建設的深厚底蘊來源。

（二）深化垂直一體化的投研體系

過去幾年市場持續(xù)震蕩，我們始終堅持深化垂直一體化的投研體系——橫向來看，研究團隊統(tǒng)一管理；縱向來看，形成多個優(yōu)勢行業(yè)、風格小組，各小組垂直管理，內(nèi)部充分討論和分享、整個投研團隊高效協(xié)同。同時，在自主培養(yǎng)人才的基礎上逆勢引入風格穩(wěn)定、長期業(yè)績優(yōu)秀的投資人才，持續(xù)構建多元化投資團隊，并持續(xù)營造簡單專注、積極向上、樂于分享的公司文化，持續(xù)提升團隊穩(wěn)定性和投研轉換效能，打造“行業(yè)最硬的腦袋”。

在醫(yī)藥、TMT、高端制造等關鍵領域，我們始終堅持組建海內(nèi)外一體化的行業(yè)研究團隊，每年投入大量資源，組織基金經(jīng)理、研究員深入海外產(chǎn)業(yè)一線開展實地調(diào)研。唯有與全球產(chǎn)業(yè)最前端持續(xù)對話、同頻共振，才能精準把握ADC藥物遠超預期的迭代速度，才能理解名不見經(jīng)傳的Biotech企業(yè)何以顛覆行業(yè)巨頭的專利壁壘，才能穿透AI發(fā)展過程中的重重質疑與市場噪音，始終保持對產(chǎn)業(yè)趨勢的前沿認知。

前瞻性從來不是天生的天賦，而是靠一步一個腳印的實地調(diào)研“走”出來的。我們對創(chuàng)新藥行情的提前布局、對AI投資機遇的前瞻把握，皆與這套垂直一體化的投研組織模式密不可分。

（三）全面推進規(guī)則化投資

這是過去幾年我們投入力度最大幾個核心工程之一。早在2022年，我們便在內(nèi)部率先推動“規(guī)則化”投資導向——著重強化業(yè)績基準的約束作用，追求投資風格的穩(wěn)定性和業(yè)績的可持續(xù)性；強調(diào)構建組合的規(guī)則化，相對基準的因子暴露科學合理、可解釋說明。為了保證“規(guī)則化”的順利實施，我們在投研體系內(nèi)部成立數(shù)據(jù)科學團隊，將Barra體系深度內(nèi)嵌在投資管理全過程中，在投資經(jīng)理畫像、投資組合檢視、歸因、糾偏、風險試算和督導等方面全方位賦能投資管理。

我們推行規(guī)則化，絕非將投資變成機械的流水線，而是用科學規(guī)則清晰拆解投資經(jīng)理的能力圈，要求投資經(jīng)理明晰并穩(wěn)定自身投資風格，再精準匹配對應的產(chǎn)品定位。唯有如此，規(guī)則化的產(chǎn)品定位與投資風格才能將組合管理的要求落到實處，客戶的信任也才有了可復制、可延續(xù)的堅實載體。

這一探索與全球領先資管機構的發(fā)展方向高度契合。規(guī)則化的終極目標不是束縛，而是通過科學手段拓展人類理性的邊界，讓投資能力在可解釋、可追溯的框架中持續(xù)進化、迭代升級。

（四）打造以人為核心的多策略體系

不管行業(yè)如何變化，資產(chǎn)管理的核心在于精準匹配客戶需求與專業(yè)能力。我們以前述“規(guī)則化”投資體系為抓手，構建“客戶需求—產(chǎn)品定位—投資人員—投資策略”的四位一體精準對齊機制：以客戶為錨點，深度洞察真實風險偏好與收益訴求；以產(chǎn)品為載體，設計清晰的產(chǎn)品定位與風險收益特征；以投資人員為核心，基于能力邊界確?！昂线m的人管理合適的錢”；以策略為紐帶，通過規(guī)則化框架將前三者有機串聯(lián)，形成可復制、可持續(xù)的投資解決方案。這一機制的關鍵在于打破割裂——讓投資策略不脫離客戶實際，讓產(chǎn)品定位貼合投資人員專長，讓每一份托付都建立在專業(yè)匹配之上。

但更深一層的問題是：我們究竟以什么為出發(fā)點來構建資產(chǎn)？這正是“以人為核心的多策略體系”的根本邏輯。我們堅持長期培養(yǎng)以及招聘不同風格、行業(yè)、策略“適配”的基金經(jīng)理，并將每位基金經(jīng)理視為寶貴的“底層策略資產(chǎn)”，圍繞核心基金經(jīng)理組建風格明確的投資小組，在主動權益、固定收益、指數(shù)量化、二級債基、FOF等多個資產(chǎn)板塊，試圖建立清晰的“以人為核心”刻畫的風格穩(wěn)定、業(yè)績持續(xù)的底層資產(chǎn)。這套以人為核心的多策略體系，正是我們在復雜市場環(huán)境中找到的一條行穩(wěn)致遠的新路。

展望未來，資管行業(yè)的競爭本質上是資產(chǎn)配置能力的競爭。無論是多元策略的制定，還是復雜解決方案的組合，其底層邏輯都根植于我們對資產(chǎn)的主動研究和精準定價。通過以人為核心的多策略體系，我們將主動為客戶創(chuàng)造長期價值，將專業(yè)能力轉化為滿足多元化需求的資產(chǎn)配置方案。

二、時代之變的認識和思考

這是一個充滿變革的大時代，AI浪潮的席卷更是讓產(chǎn)業(yè)格局、市場邏輯與行業(yè)生態(tài)迎來全方位重構，諸多變化深刻且深遠。身處資管行業(yè)，我們唯有沉下心來審視時代之變的底層邏輯，剖析其帶來的機遇與挑戰(zhàn)，才能更清晰地看清行業(yè)發(fā)展的未來方向。以下，便是我們對當下時代變革的一些認識與思考。

（一）宏觀與市場結構的深刻變化

從宏觀環(huán)境來看，中國經(jīng)濟向好的基本面沒有改變，市場整體估值仍處于合理區(qū)間，我們對市場長期走勢總體保持樂觀。但當前中國經(jīng)濟正經(jīng)歷深刻的結構轉型，疊加低利率市場環(huán)境，龐大的社會資金面臨“資產(chǎn)荒”的配置困境——優(yōu)質資產(chǎn)的稀缺，已成為當下資產(chǎn)配置的核心痛點。

從市場結構來看，海外市場出現(xiàn)一種現(xiàn)象，即隨著被動投資規(guī)模持續(xù)擴張，養(yǎng)老金等長期配置型資金占比提升，加之對沖工具相對不足，市場逐漸呈現(xiàn)“非彈性”特征——即傳統(tǒng)供需機制下價格對信息的反應效率下降。這一現(xiàn)象正伴隨中國經(jīng)濟結構調(diào)整、AI驅動的產(chǎn)業(yè)重構以及資金格局演變，在中國資本市場呈現(xiàn)出更為復雜的“結構非彈性”新特征。

具體而言，被動投資尤其是行業(yè)主題型ETF的快速增長，疊加主動投資被動化趨勢，使得大量資金按固定規(guī)則或產(chǎn)業(yè)主題流動；同時，量化策略影響力日增，而有效對沖工具不足，進一步放大了資金的同向性。在此背景下，市場定價邏輯發(fā)生深刻變化：部分順應產(chǎn)業(yè)變革趨勢的領域，資金涌入往往走在基本面之前，估值與價格更多依賴產(chǎn)業(yè)趨勢或“基本面趨勢”驅動，容易出現(xiàn)過度反應而高估，而相反的，其他的板塊就會被資金冷落。這種板塊間的劇烈分化，既是資金行為的結果，更是經(jīng)濟轉型期的結構性映射，最終導致市場波動性加大，傳統(tǒng)“價格上漲抑制需求”的均衡機制在局部失效。

對資產(chǎn)管理機構而言，“結構非彈性”市場使得投資的復雜度大幅度增長，傳統(tǒng)的組合管理的體系，基于收益與風險的平衡邏輯遇到挑戰(zhàn)，波動與回撤的管理難度陡增。但從另外一個角度來說，深度研究與獨立認知的價值在分化市場中愈發(fā)凸顯，主動管理的專業(yè)溢價從未如此重要，同時“規(guī)則化”構建組合成為必然選擇。這恰是匯添富堅持“以深入的企業(yè)基本面分析為立足點”、構建“以人為核心的多策略體系”以及“規(guī)則化投資”的理論根基——唯有在認知的深度與前瞻性上建立壁壘，并建立科學的組合構建方法，方能在“結構非彈性”的迷霧中，為客戶捕捉確定性收益。

（二）AI推動的產(chǎn)業(yè)變革與投研革新

AI的崛起是劃時代的產(chǎn)業(yè)變革，它不僅催生了諸多思維范式的革新，其對經(jīng)濟結構的調(diào)整、行業(yè)供應鏈的重塑，影響更是遠超想象。

早在去年DeepSeek橫空出世時，就有很多人問我：“主動基金經(jīng)理會被AI取代嗎？”我的回答始終堅定：“AI短期取代的不是基金經(jīng)理，而是不會用AI的基金經(jīng)理?！?/strong>如今，這已不再是一句玩笑話，而是每天都在發(fā)生的行業(yè)現(xiàn)實。近期海外市場正生動演繹AI對傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆性影響，在金融服務業(yè)中，保險經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、財富管理等領域面臨的轉型壓力尤為迫切。

在這個時代，學習早已不是可選項，而是關乎生存與發(fā)展的必修課。去年，我們成立了跨部門的AI應用小組，這不僅是效率工具的升級，更是我們向“投資科學”跨越的關鍵一步。全球領先資管機構已將AI深度集成至投資全流程：投資人員可直接調(diào)用數(shù)據(jù)庫開展因子分析，大語言模型用于研究綜述與組合壓力測試，行為分析平臺實時糾正投資決策偏差。

對我們而言，AI的應用正從研究效率的提升，逐步延伸到組合管理的精細化、客戶服務的個性化，直至成為我們拓展能力邊界、釋放超額收益的核心基礎設施。

（三）客戶需求與服務模式的轉型

資管行業(yè)的未來，必然是從“賣產(chǎn)品”到“提供解決方案”的深刻轉型。依托上述五大核心支柱的夯實，我們已逐步從單純的產(chǎn)品銷售，轉向為客戶提供定制化解決方案，這兩年在快速響應與精準匹配客戶需求方面，積累了諸多寶貴實踐，也取得了亮眼成績。

去年二級債基等股債混合產(chǎn)品線的成功，正是我們精準響應低利率環(huán)境下客戶“求穩(wěn)亦求進”核心需求的生動實踐：我們通過規(guī)則化的因子暴露與動態(tài)資產(chǎn)再平衡，在嚴控產(chǎn)品回撤的基礎上，精準捕捉權益市場的彈性機會，打造了多產(chǎn)線、多策略的“股+債”雙輪驅動“固收+”產(chǎn)品體系。

除了以產(chǎn)品為核心載體，公司還從機構客戶委托組合入手，逐步摸索建立了多元經(jīng)理管理模式——遴選公司內(nèi)部長期業(yè)績優(yōu)秀、投資風格互補的投資經(jīng)理，組建專屬投資團隊。經(jīng)過數(shù)年實踐，該模式下的整體業(yè)績保持了良好的穩(wěn)定性，核心在于讓客戶能夠清晰知曉“在什么樣的市場風格下，誰適合管什么錢”，而非盲目追求“在所有的時候讓所有人管所有的錢”。

國際經(jīng)驗表明，深度服務客戶需要“大中臺”的專業(yè)支撐——讓投資經(jīng)理專注投研，由專門的投資服務人員負責客戶溝通與方案定制。投資團隊通過定期深度交流、極致透明與高頻溝通，建立起牢不可破的信任關系。我們的多元經(jīng)理管理模式，正沿著這一方向持續(xù)演進。

豐富的解決方案，是我們深化與客戶“信任連接”的重要抓手；而專業(yè)與用心，才是我們持續(xù)與客戶建立深度連接的根本。無論面向機構端客戶，深刻理解其負債端特性與收益訴求，還是面向零售端客戶幫助其對抗“選擇困難癥”和短期市場波動焦慮，我們要求每一位同事都爭當專家顧問（Specialist），深度挖掘客戶“真實的風險偏好和投資目標”，唯有如此，才能精準匹配并提供定制化解決方案，讓每一次托付都建立在專業(yè)與信任之上。

三、關于價值觀的堅守

《道德經(jīng)》有云：“自知者明，自勝者強?！泵鎸I的洶涌浪潮與市場的變幻莫測，真正的遠行，始于對自我的清醒認知，成于對自我的持續(xù)超越。“自知者明”——正直讓我們認清信義責任，始終堅守初心；“自勝者強”——熱愛讓我們戰(zhàn)勝自身惰性，平衡讓我們從容駕馭身心。正直、專業(yè)、熱愛，是我們穿越市場迷霧、向陽篤定而行的根本依靠；而內(nèi)在的平衡，更是我們行穩(wěn)致遠的持久保障。

（一）堅守“正直”與“客戶第一”的核心理念

心存敬畏，行有所止；心有底線，方能行遠。對我們而言，“正直”與“客戶第一”是資產(chǎn)管理的立身之本。只有堅守正直，恪守信義責任，才能在市場喧囂中保持清醒，為了客戶的長期利益不惜逆流而行；只有心系客戶，我們所有的專業(yè)與努力才有了方向與歸宿。

（二）夯實“獨立認知”的專業(yè)能力

專業(yè)是我們的安身立命之本。在這個信息爆炸且AI無處不在的時代，單純“知道”的價值已十分有限。真正的“專業(yè)”，意味著構建獨立認知框架的能力、深度思考的習慣，以及將復雜問題簡化為可執(zhí)行方案的本事。我們要始終精進，讓自己成為所在行業(yè)“最硬的腦袋”。

（三）永葆“熱愛與自我更新”的持久熱情

熱愛是比激情更持久的內(nèi)生動力。它源于對投資事業(yè)本身的純粹熱愛，對市場真相的強烈好奇，以及幫助客戶實現(xiàn)財富增值的使命感。一個充滿熱愛的團隊，能感染客戶，能激發(fā)創(chuàng)造力，更能在逆境中保持韌性。是否仍懷有這份熱愛，是否具備自我更新的動力，是我們擁抱變化、而非恐懼變化的核心能量之源。

（四）構建“人生多因子”的身心平衡

投資是一場漫長的修行，人生亦然?，F(xiàn)代投資組合理論講求風險因子與收益的平衡，人生又何嘗不是如此？我們的心理狀態(tài)，同樣由情緒因子、性格因子、能力因子共同構成。單一追求快樂因子，或過度暴露于焦慮因子，都會導致“心理組合”的失衡。我們要做的，是打造平衡的“人生因子構成”——讓學習、友誼、家庭、事業(yè)、健康各得其所，最終達到“性格平和、內(nèi)心寧靜”的狀態(tài)。

變化從未停止，但在變局中，匯添富不斷堅持與提升的“不可替代性”，讓我們在巨變中依然擁有穿越迷霧的底氣。這種不可替代性，始于我們對深度研究與主動投研的堅守，成于我們對“規(guī)則化投資”的踐行，顯于我們對“以人為核心”多策略體系的構建，深于我們對結構性非彈性市場的持續(xù)追問，更升于我們對AI浪潮的積極擁抱。

新的一年，前方或許仍有風浪，但只要我們目標清晰、信念堅定，扎扎實實地走在自己認為正確的道路上，一切困難都不足為懼。為了我們共同的遠方，愿我們始終堅定不移、從容自若。

馬上行動，一馬當先，馬上快樂！

張暉

二〇二六年二月二十三日 夜

（CIS）

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