文|財(cái)華社

今年春節(jié)聯(lián)歡晚會上，一群靈動協(xié)作的機(jī)器人在舞臺中央完成高難度舞蹈編排，引得全場驚嘆——這不僅是科技與藝術(shù)的融合秀，更折射出公眾對機(jī)器人從「未來想象」走向「現(xiàn)實(shí)存在」的深切期待。然而，當(dāng)聚光燈熄滅、掌聲散去，一個更為現(xiàn)實(shí)的問題浮出水面：在消費(fèi)端頻頻刷屏的背后，面向企業(yè)客戶的（To B）機(jī)器人公司，究竟何時才能真正實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利？

近年來，隨著制造業(yè)智能化升級加速，機(jī)器人行業(yè)迎來快速發(fā)展期。但在技術(shù)突破與資本追捧的光環(huán)之下，盈利難題始終懸而未決。從目前已披露的2025年上半年財(cái)務(wù)資料來看，行業(yè)整體仍處于「投入大于回報(bào)」的階段，但分化趨勢已日益明顯——少數(shù)企業(yè)開始走出虧損泥潭，而多數(shù)仍在艱難探索商業(yè)化路徑。

規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，誰率先站在盈虧平衡線

從七家主流To B機(jī)器人企業(yè)，包括三家港股上市公司越疆（02432.HK）、優(yōu)必選（09880.HK）和極智嘉（02590.HK），以及四家已遞表未上市公司斯坦德機(jī)器人、凱樂士、優(yōu)艾智合和海柔創(chuàng)新的財(cái)務(wù)資料來看，就收入體量和商業(yè)化進(jìn)程而言，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的「一超多強(qiáng)」格局。

以各家已披露的最近12個月的經(jīng)營數(shù)據(jù)為例，在收入方面，極智嘉以26.51億元（單位人民幣，下同）的營收遙遙領(lǐng)先，剛剛遞表港交所的海柔創(chuàng)新約為16.92億元，優(yōu)必選約14.40億元，凱樂士約9.29億元，越疆、斯坦德機(jī)器人、優(yōu)艾智合則分別為4.06億元、2.81億元和2.82億元。

在訂單層面，各企業(yè)均在各自賽道加速突破。優(yōu)必選憑借其在人形機(jī)器人領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，于2025年迎來訂單潮，經(jīng)統(tǒng)計(jì)已披露訂單總額已達(dá)14億元。越疆也屢獲重磅合作,與瑞德豐簽署超8050 萬元人形機(jī)器人訂單，同時與綠源達(dá)成 5000 臺機(jī)器狗、與藍(lán)思科技簽訂 1000 臺協(xié)作機(jī)器人的框架合作，工業(yè)場景落地持續(xù)提速。極智嘉則于近期宣布，其2025年全年訂單突破41.37億元，同比增長31.7%。訂單規(guī)?；瘮U(kuò)大預(yù)示著后續(xù)營收的穩(wěn)定增長，為頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供核心支撐。

毛利率方面，行業(yè)呈現(xiàn)多元化格局。越疆以46.98%的毛利率位居首位，斯坦德機(jī)器人緊隨其后，毛利率達(dá)46.62%，優(yōu)艾智合毛利率為36.07%。極智嘉毛利率穩(wěn)定在35%以上。高毛利率結(jié)合營收規(guī)模增長、尤其是高毛利率的海外業(yè)務(wù)，正成為打開高利潤空間的關(guān)鍵支點(diǎn)。

對企業(yè)而言，出海不只是市場擴(kuò)張，更是搶占高利潤市場、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利的必經(jīng)之路。在海外布局上，極智嘉表現(xiàn)最為突出，最近12個月的海外收入占比高達(dá)73.22%，意味著公司絕大部分營收來自高溢價的海外市場，直接拉動整體盈利水平提升。

越疆同期海外收入占比達(dá)到50.99%，為拉動營收增長與盈利改善提供動力。其他企業(yè)雖海外業(yè)務(wù)占比不高，但可見大范圍的出海動作，海外業(yè)務(wù)占比有望在未來持續(xù)提升。

綜上，To B機(jī)器人行業(yè)的盈利路徑已清晰浮現(xiàn)，營收規(guī)模決定生存底線，訂單儲備決定增長空間，而全球化布局則決定了利潤的天花板。以此來看，極智嘉憑借較大收入規(guī)模、訂單高增、高毛利率，以及深度全球化布局帶來的高利潤紅利，是港股To B機(jī)器人行業(yè)中最有可能率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；钠髽I(yè)。

其走向盈利的趨勢, 已有跡可循。2025年上半年，極智嘉實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整EBITDA盈利，成為少數(shù)邁過‘自我造血’拐點(diǎn)的機(jī)器人企業(yè)之一（包括面向消費(fèi)級）。公司經(jīng)調(diào)整虧損凈額較上年同期大幅收窄94%，盈利能力顯著改善。同時，半年期收入同比增長30.96%，展現(xiàn)出在較大基數(shù)上的穩(wěn)健增長能力，業(yè)務(wù)韌性與商業(yè)化能力凸顯。

2025 年的各家企業(yè)年報(bào)業(yè)績尤為值得期待，有望見證行業(yè)歷經(jīng)多年研發(fā)投入后，正式迎來商業(yè)化落地與盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵里程碑時刻。

具身智能賽道，商業(yè)化能力成新勝負(fù)手

盡管極智嘉在商業(yè)化能力上表現(xiàn)出眾，但按現(xiàn)價計(jì)算，優(yōu)必選和越疆的市銷率分別高達(dá)43.85倍和38.63倍，而極智嘉僅為11.21倍。即便極智嘉上市半年后，股價接近翻倍，但市銷率仍遠(yuǎn)低于同行，從中或反映出資本市場對「具身智能」「人形機(jī)器人」前沿概念的偏好。

優(yōu)必選和越疆較早布局人形相關(guān)產(chǎn)品，盡管相關(guān)業(yè)務(wù)暫未形成大規(guī)模收入，但依托于市場高預(yù)期，獲得了較高估值溢價。隨著技術(shù)逐漸成熟，其相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展節(jié)奏也顯著提速。

作為"人形機(jī)器人第一股"，優(yōu)必選2025年內(nèi)推出的全尺寸工業(yè)人形機(jī)器人Walker S2，并于今年2月交付超 500臺，2026年產(chǎn)能目標(biāo)劍指萬臺級。越疆 2025 年以來密集發(fā)布多款具身智能產(chǎn)品，2026 年初啟動第三批全尺寸工業(yè)人形機(jī)器人 ATOM 量產(chǎn)交付，量產(chǎn)進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。

極智嘉于 2025 年 7 月宣布成立具身智能子公司，正式進(jìn)軍具身智能。盡管進(jìn)場相對較晚，但憑借場景落地與客戶資源優(yōu)勢快速突圍。公司于 2025 年 10 月發(fā)布的無人揀貨站，僅在發(fā)布3個月內(nèi)即通過世界500強(qiáng)企業(yè)的POC驗(yàn)收，完成了技術(shù)和商業(yè)雙認(rèn)證。今年2月公司推出全球首款面向倉儲場景的人形通用機(jī)器人 Gino 1，可完成揀貨、搬箱、打包、巡檢等多任務(wù)，實(shí)現(xiàn)一臺覆蓋倉內(nèi)主流人工場景，且已具備量產(chǎn)能力，可全球批量交付。

極智嘉的具身智能業(yè)務(wù)已脫離概念階段，直接邁入場景驗(yàn)證與規(guī)?；涞仄凇：罄m(xù)伴隨 Gino 1 商業(yè)化推進(jìn)，公司估值邏輯有望從 "倉儲機(jī)器人龍頭" 向 "具身智能商業(yè)化代表" 切換，打開更大的估值空間。

隨著具身智能技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、資本市場將從概念炒作回歸業(yè)績本質(zhì)，具身智能賽道的新勝負(fù)手也從前沿概念布局轉(zhuǎn)化為切實(shí)的商業(yè)化落地與可持續(xù)盈利能力。在萬億級自動化市場中，率先打造可持續(xù)盈利模型的企業(yè)，將成為行業(yè)真正標(biāo)桿。市場的目光，正從炫目的舞臺轉(zhuǎn)向真實(shí)的財(cái)報(bào)——下一個贏家，或許就在不遠(yuǎn)的將來揭曉。