踏入馬年，新年祝福中的“馬到功成，馬上有錢，馬上暴富”等公式化的賀詞，不絕于耳。

投資人都在期望新一年又是一個(gè)大豐收年。然而，理想雖然很豐滿，現(xiàn)實(shí)其實(shí)也很骨感。

站在2026年早春的門檻上，如果我們要為這個(gè)時(shí)代的宏觀底色選一個(gè)關(guān)鍵詞，瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）在慕尼黑安全會(huì)議上拋出的那個(gè)詞最為刺耳，也是最為真實(shí)——

那就是“叢林法則”！

達(dá)利歐先生是知名資產(chǎn)管理人，也是我們的“老朋友”了，他在2024年9月曾給予我們忠告，并可能間接促使了國(guó)內(nèi)宏觀政策上的轉(zhuǎn)向。詳見當(dāng)年秦圈《》一文。

達(dá)利歐先生這位“老法師”的直言，不得不引起我們的充分重視。

曾幾何時(shí)，全球投資者習(xí)慣了在“基于規(guī)則的國(guó)際秩序”中尋找阿爾法。那是一個(gè)由低通脹、全球化紅利和美元信用編織的溫床。

然而，隨著達(dá)利歐最新報(bào)告的發(fā)布，那張溫床正被無情地掀起。

他直言不諱地指出，世界已經(jīng)進(jìn)入了大周期的“新階段”：內(nèi)部撕裂與外部沖突的共振。對(duì)于習(xí)慣了通過傳統(tǒng)投資策略來獲利的投資者而言，2026年的首要功課不是尋找增長(zhǎng)，而是學(xué)會(huì)在規(guī)則瓦解的叢林里，重新錨定財(cái)富的經(jīng)緯。

面臨黃昏的秩序：關(guān)于“大周期”預(yù)警

在達(dá)利歐先生的最新透視中，2026年很可能是一個(gè)“債務(wù)與權(quán)力的斷裂點(diǎn)”。他觀察到，美國(guó)國(guó)債的利息支出已經(jīng)攀升至令人咋舌的每年1萬億美元。

這不僅僅是一個(gè)財(cái)政數(shù)字，它代表著主權(quán)信用的某種“物理極限”。

在這種背景下，傳統(tǒng)的“全天候策略（All-Weather Strategy）”面臨自1996年誕生以來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。過去三十年，該策略的基石是平衡股票與債券的風(fēng)險(xiǎn)。但在2026年，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的進(jìn)攻性政策導(dǎo)致“甚至盟友也不再愿意持有彼此的債務(wù)”時(shí)，債券作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的底色已然變質(zhì)。

法幣體系的裂痕，讓投資人越來越擔(dān)心曾經(jīng)被認(rèn)為是“金邊債券”的國(guó)債。

全天候策略升級(jí)：從傳統(tǒng)到“硬核”配置

如果說舊的全天候策略是基于“通脹－增長(zhǎng)”的四象限平衡，那么2026年的版本必須加入第三個(gè)維度：“沖突與地緣”。

結(jié)合達(dá)利歐的激進(jìn)現(xiàn)實(shí)主義與穩(wěn)健配置的邏輯，我們需要對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行一次結(jié)構(gòu)性的深翻。

1. 黃金：從“配角”到“壓艙石”

達(dá)利歐建議將黃金配置比例提升至15%，甚至更高，因?yàn)?026年的黃金不再僅僅是抗通脹的工具，它是唯一能跨越地緣鴻溝、不被凍結(jié)、不被制裁的“原生貨幣”。

不過筆者不完全認(rèn)同，如果傳統(tǒng)另類資產(chǎn)貴金屬比例過高，這并非某種“終極保險(xiǎn)”，而是純參與投機(jī)了，這就背離了資產(chǎn)配置的初衷。

2.債券的“久期規(guī)避”與“主權(quán)甄別”

達(dá)利歐對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的厭惡在2026年達(dá)到了頂峰。在通脹中樞上移與債務(wù)供給過剩的雙重夾擊下，長(zhǎng)久期債券成了“價(jià)值陷阱”。

縮短久期，關(guān)注具有穩(wěn)健經(jīng)常性、低外債負(fù)擔(dān)的新興市場(chǎng)本幣債，或者與通脹掛鉤的抗通脹債券（TIPS）是可選項(xiàng)。

筆者認(rèn)為，從個(gè)人投資人的角度，長(zhǎng)期美債的配置價(jià)值并沒有改變，因?yàn)椴煌瑖?guó)家的信用憑證配置其實(shí)是一個(gè)“比爛”的操作：如果認(rèn)為美債的信用受到美國(guó)高債務(wù)水平的影響，那么，其他主要國(guó)家與地區(qū)（比如日本、歐洲等）的情況甚至比美國(guó)更糟糕。

3.股票：AI（人工智能）生產(chǎn)力與避風(fēng)港溢價(jià)

盡管達(dá)利歐提醒AI估值存在泡沫，但他同樣指出，AI正帶來一場(chǎng)“生產(chǎn)力革命”。對(duì)此我非常認(rèn)同。建議在配置策略上，我們需關(guān)注以下內(nèi)容：

配置策略：2026年的美股配置應(yīng)呈現(xiàn)“杠鈴結(jié)構(gòu)”。一頭是掌握核心AI算力與應(yīng)用壁壘的頭部科技企業(yè)；另一頭是具有極強(qiáng)現(xiàn)金流能力、低杠桿的防御性價(jià)值股。

地理多元化：達(dá)利歐先生提到的“中東AI中心”以及估值處于歷史低位的優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)，或正成為全球資本重新配置的吸鐵石。

那么，在把握AI生產(chǎn)力革命帶來的機(jī)遇時(shí)，泡沫風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)？

2000年泡沫的歷史鏡鑒依然歷歷在目：當(dāng)時(shí)投資人們四處奔波，不斷尋找所謂的新熱點(diǎn)，多數(shù)公司無利潤(rùn)、商業(yè)模式不清晰，卻不妨礙投資人熱捧，因?yàn)楣緵]有利潤(rùn)，用市盈率等傳統(tǒng)的估值方法沒法計(jì)算了，于是就發(fā)明了“市夢(mèng)率”……

泡沫破滅之后，這些沒有盈利、缺乏前景的公司最終股價(jià)歸零，投資人血本無歸。互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，2000年納指自高點(diǎn)跌去77%，重回前期高點(diǎn)已經(jīng)是15年后的事了。

因此，在這輪AI的投資潮中，投資人不要只看“故事”，切記關(guān)注公司現(xiàn)金流與資產(chǎn)投入回報(bào)率等核心錨。

當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，真正跑出來的是擁有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、清晰變現(xiàn)路徑的公司；AI時(shí)代亦然——強(qiáng)勁技術(shù)棧加上完整商業(yè)閉環(huán)才能成為長(zhǎng)期勝者。

目前看，公認(rèn)的七家巨頭組成的“Magnificent 7”（“壯麗七巨頭”，具體包括蘋果、亞馬遜、谷歌、Meta Platforms、微軟、英偉達(dá)、特斯拉），就是上述的技術(shù)棧加上完整商業(yè)閉環(huán)擁有者，鎖定并緊跟著它們就一定不會(huì)錯(cuò)過這一場(chǎng)人工智能的盛宴。

萬一AI泡沫真的破滅了，這些巨頭還有它們?cè)瓉淼闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)，比如蘋果的手機(jī)依然全球領(lǐng)先，亞馬遜還有全球最大的電商平臺(tái)，谷歌還運(yùn)營(yíng)著處于全球霸主地位的搜索引擎……這些公司依然能為投資人創(chuàng)造價(jià)值。以指數(shù)化投資的方式來投資納斯達(dá)克市場(chǎng)，也是確保我們不錯(cuò)過這一輪AI盛宴的有效方法。

當(dāng)前美股AI行情兼具“泡沫特征”與“基本面支撐”。一端是史無前例的AI數(shù)據(jù)中心資本支出與指數(shù)高度集中；另一端則是頭部公司真實(shí)盈利與現(xiàn)金流強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在應(yīng)對(duì)策略上，建議應(yīng)該避免押寶某個(gè)小方向，某個(gè)小賽道，而應(yīng)該全面覆蓋AI的巨頭，并以指數(shù)化的方式全面參與納斯達(dá)克市場(chǎng)的投資。

真正的核心啟示：小心才能駛得萬年船

達(dá)利歐的報(bào)告給我們最大的啟示，不是買了多少黃金，而是“激進(jìn)地面對(duì)現(xiàn)實(shí)”。在“叢林法則”下，

流動(dòng)性、確定性和安全性

在面對(duì)預(yù)期動(dòng)蕩的2026年市場(chǎng)，普通投資者資產(chǎn)配置的基本原則應(yīng)該如何？我的回答始終如一：“尊重常識(shí)，敬畏規(guī)律”。

具體有以下幾個(gè)方面：

1.正確認(rèn)知自己，降低回報(bào)預(yù)期。在投資過程中，作為投資者最應(yīng)該關(guān)注的不是賺錢，而是確保自己的資本安全。因此，無論多么保守與謹(jǐn)慎都不為過。

2.相信市場(chǎng)規(guī)律，堅(jiān)守投資常識(shí)。大家印象中的美股牛得不得了，因?yàn)檫^去十來年多數(shù)時(shí)間是漲的。然而，人們可能忘了，美股指數(shù)2008～2009年在次貸危機(jī)中有過腰斬，大部分銀行股票跌超過90%，最低點(diǎn)時(shí)跌得還剩下不到高點(diǎn)的零頭。

再往前一點(diǎn)，美股在上世紀(jì)70、80年代也曾十年不漲。市場(chǎng)漲多了就會(huì)跌、沒有最好的投資品，只有永恒的周期，這些都是市場(chǎng)規(guī)律。

美股這些年來的持續(xù)上漲讓大家都幾乎不相信美股還能出現(xiàn)像樣的回調(diào)了，而這恰恰是黑天鵝隨時(shí)會(huì)襲來的時(shí)候。

只漲不跌的投資品也是不存在的，無論在國(guó)內(nèi)，還是海外。無論是房子，還是其他投資資產(chǎn)。

還有就是，“天下從無免費(fèi)的午餐，好得很的投資品我們是拿不到的”“投資品的高收益，一定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”等這些投資的常識(shí)，我們需要時(shí)刻謹(jǐn)記。

3.擁抱簡(jiǎn)單方案，堅(jiān)持守拙守缺。我們必須堅(jiān)持全天候的資產(chǎn)配置，在選取產(chǎn)品方面盡可能選取難度最低、結(jié)構(gòu)最簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，產(chǎn)品越是簡(jiǎn)單，里面的“坑”就越小。

比如，覆蓋各個(gè)不同市場(chǎng)（歐美日及新興市場(chǎng)），也涵蓋不同資產(chǎn)類別（股票、債券、黃金等）的各類指數(shù)型基金。全球投資界的常青樹巴菲特先生曾經(jīng)說過：不同的指數(shù)型基金是普通投資人參與股票投資的最有效工具。

雖然不少投資人對(duì)配置指數(shù)型基金跟著市場(chǎng)走的“呆子”行為看不上，而我恰恰認(rèn)為，這符合我們資產(chǎn)配置上的“結(jié)硬仗、打呆仗”“求穩(wěn)”策略，非常適合當(dāng)前的市場(chǎng)階段。

綜上所述，我們?cè)诿鎸?duì)2026年這個(gè)大周期的轉(zhuǎn)折時(shí)刻，需要堅(jiān)持在叢林的幽暗中謹(jǐn)慎前行。瑞·達(dá)利歐的報(bào)告也提到：“準(zhǔn)備工作勝過恐慌”。

最好的策略依然是堅(jiān)守那些最樸素的原則：保持低杠桿，持有硬資產(chǎn)，擁抱新技術(shù)。然后，以上文詳細(xì)討論過的適當(dāng)資產(chǎn)配置策略以及具體實(shí)施方法，來穿越周期，實(shí)現(xiàn)牢牢把握時(shí)代機(jī)遇的同時(shí)控制好風(fēng)險(xiǎn)。

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