熱鬧的港股，要迎來一個賣螺絲的人。

作者 |韋思時

來源 |投資家（ID：touzijias）

熱鬧的港股，要迎來一個賣螺絲的人。

投資家網(wǎng)獲悉，2026年開年，專注工業(yè)品采購的在線平臺銳錮商城，正式向港交所主板遞交了上市申請。背后站著春華資本、源碼資本、鼎暉投資，連加拿大安大略省教師退休基金會都進來了。一家做五金耗材生意的公司，硬是拉來了全球頂級機構(gòu)排隊入股。

這事聽起來就挺魔幻的。

螺絲、手套、切割片、焊條，這些東西你可能一輩子都不會主動去買，但中國每一家工廠、每一條流水線，每天都在消耗它們。

行業(yè)里有個專有名詞，叫MRO，維護、維修和運營耗材。2022年，中國MRO采購規(guī)模約3萬億元，預(yù)計到2029年將突破4.5萬億。

對，你沒看錯，3萬億。比很多人想象中大十倍的市場，就藏在這些沒人在意的螺絲和扳手背后。

嗅到這個機會的，是一個典型的上海80后，高玚。

他沒讀完大學(xué)，出來闖蕩，從推銷電焊機開始，在五金機電的圈子里摸爬滾打。后來出國，去澳大利亞讀了個商務(wù)會計，回來轉(zhuǎn)做五金機電出口，把國內(nèi)的貨往海外倒，賺了第一桶金。2013年，他回到上海，創(chuàng)立了銳錮商城的前身，打算用互聯(lián)網(wǎng)的方式重新組織這門生意——把全國22萬余家零售五金店、3000多家上游供應(yīng)商，全部連接到一個在線平臺上。

這一連，連出了一個估值超百億的獨角獸。

數(shù)字平臺累計GMV約85億元，平臺上架SKU約340萬個，五金店滲透率超過20%。E輪融資完成之后，估值突破100億元人民幣。那個騎著自行車挨家敲門推銷焊機的年輕人，身價過了百億。

聽起來，是個標準的草根逆襲故事，對吧？

但翻開招股書，氣氛就不太對了。

兩年多時間里，銳錮累計虧損將近19億元。頭頂還懸著一把刀，44億元的可贖回優(yōu)先股負債，背后是9輪融資積累下來的對賭壓力：如果2028年1月1日之前沒能成功上市，投資人有權(quán)要求贖回。

更耐人尋味的是，那個連接22萬家五金店的數(shù)字平臺，本該是公司核心資產(chǎn)的東西，直接營收，在連年縮水。

這家公司，到底是蓄勢待發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)獨角獸，還是被對賭逼上港交所的流血賭注？

一

高玚是個典型的上海80后。

沒讀完大學(xué)，就出來闖蕩了。從推銷電焊機開始，他在五金機電這個圈子里摸爬滾打，把螺絲、扳手、焊條摸了個門清。后來出國，去澳大利亞讀了個商務(wù)會計，回來轉(zhuǎn)做五金機電出口，把國內(nèi)的貨往海外倒，賺了第一桶金。

這段經(jīng)歷很關(guān)鍵。在出口貿(mào)易的生意里，他看到了一個幾乎所有人都忽視的東西：中國制造業(yè)每年要采購天量的工業(yè)耗材，螺絲、手套、切割片、電焊機……這些東西不起眼，但每家工廠、每個車間、每條流水線都離不開。行業(yè)有個專門的詞，叫MRO，維護、維修和運營耗材。

市場有多大？2022年，中國MRO采購規(guī)模約3萬億元，預(yù)計到2029年將突破4.5萬億。這是一個比很多人想象中大十倍的市場，卻極度分散、極度低效。工廠采購員要跑遍大街小巷的五金店，靠關(guān)系、靠經(jīng)驗、靠感覺下單，沒有比價，沒有標準，沒有數(shù)據(jù)。

高玚嗅到了機會。

2013年，他回到上海，創(chuàng)立了鑫誼麟禾科技，打算用互聯(lián)網(wǎng)的方式重新組織這門生意。兩年后，銳錮商城上線——一個專門服務(wù)工業(yè)品采購的在線平臺，把全國的五金店、工廠采購部門和上游供應(yīng)商連接在一起。

同年，林榕楨加入，負責公司日常運營。這位聯(lián)合創(chuàng)始人后來入選2025福布斯中國商界20位潛力女性，是高玚身邊最重要的搭檔。

邏輯聽起來簡單，但執(zhí)行起來極其繁瑣。工業(yè)品有個特點：SKU海量、標準化程度低、供應(yīng)商分散。銳錮商城要把這些碎片整合起來，自建倉儲物流系統(tǒng)，自研WMS和TMS，一點一點地把線下的混沌生意搬到線上。

這一搬，搬出了一個獨角獸。

截至目前，銳錮商城上架了約340萬個SKU，覆蓋了全國22萬余家零售五金店，滲透率超過20%，合作的上游供應(yīng)商超過3000家，累計商品交易總額（GMV）約85億元。2025年，E輪融資完成。估值突破100億元人民幣。

那個騎著自行車挨家敲門的年輕人，身價過了百億。背后站著春華資本、源碼資本、鐘鼎資本、鼎暉投資，連加拿大安大略省教師退休基金會都進來了，持股比例高達18.74%，是第一大機構(gòu)股東。

2026年1月30日，銳錮商城正式向港交所主板遞交上市申請。

這一天，距他騎車出門推銷的那個夏天，過去了整整24年。

二

銳錮商城遞表那天，另一家MRO平臺易買工品也同日向港交所遞交了申請。

同一天，同一條賽道，兩家公司同時按下了發(fā)令槍。這不是巧合，是一個行業(yè)集體奔向出口的信號。

MRO這門生意，在大多數(shù)普通人眼里幾乎是“隱形”的。它不像消費品那樣光鮮，沒有品牌故事，沒有流量玩法，賣的是螺絲、手套、切割片、潤滑油。工廠里每天都要用、每天都在消耗、但沒人會特意關(guān)注的東西。

但資本看上它，恰恰就是因為這種無聊。

無聊意味著剛需。任何一家制造業(yè)企業(yè)，只要開著工廠，就必須持續(xù)采購這些耗材，停不了、砍不掉。中國是全球最大的制造業(yè)國家，光是這一條，就足以支撐起一個驚人的市場體量。

更關(guān)鍵的是，這個市場至今仍是一盤散沙。

在歐美和日本，MRO線上化采購的滲透率早已超過30%，有固安捷（Grainger）這樣的巨頭統(tǒng)一標準、規(guī)模化運營。但在中國，主流MRO平臺的整體市場份額加起來還不足2%。剩下98%的采購，依然靠工廠采購員跑五金街、打電話、憑老關(guān)系下單。

這個落差，就是機會所在。

嗅到這個機會的，不止高玚一個人。

最早跑出來的是震坤行。2000年成立，深耕工業(yè)品分銷超過二十年，2023年在美股上市，成為國內(nèi)MRO賽道第一個登陸海外資本市場的玩家。但上市之后股價表現(xiàn)平淡，市場對這門“慢生意”的耐心并不充裕。

然后是京東工業(yè)。背靠京東的供應(yīng)鏈體系和物流網(wǎng)絡(luò)，2025年登陸港股，成為目前按GMV計算的中國MRO市場第一名，2024年營收超過204億元。有了京東這塊牌子，融資、品牌、客戶資源全部降維打擊，是這個賽道目前當之無愧的頭部玩家。

怡合達走的是另一條路，專注MRO自動化零部件，A股上市，細分賽道里的隱形冠軍。

現(xiàn)在輪到了銳錮商城。

按照招股書里的口徑，銳錮在整體線上MRO采購市場排名第五，份額0.9%；但如果把口徑收窄到“次終端”市場。也就是專門服務(wù)零售五金店的那部分——銳錮排名第二，市占率8.1%。

第五和第二，說的是同一家公司，但講的顯然是兩個不同的故事。公司對外宣傳時，自然更喜歡提第二。

無論哪個數(shù)字，銳錮能站上這張牌桌，本身已經(jīng)說明了一些問題。這個賽道的競爭，正在從“跑馬圈地”進入“資本加速”階段。上市，是每一個頭部玩家在這個時間點必須完成的動作。

不上，就會被甩開。

三

翻開銳錮商城的招股書，第一眼會覺得這家公司勢頭很猛。

2023年到2025年前三季度，營收從5億出頭一路飆升到11.24億，增速166%。制造業(yè)務(wù)更是爆發(fā)式增長，收入規(guī)模暴增近5倍，占總收入的比重從零增長到75.6%，直接成了公司的主營業(yè)務(wù)。

但繼續(xù)往下翻，氣氛就不對了。

這兩年多時間里，銳錮累計虧損將近19億元。2023年虧6.52億，2024年虧7.73億，2025年前三季度又虧了4.89億。年年虧，年年還在擴張。

更讓人捏把汗的，是資產(chǎn)負債表上那個數(shù)字，賬面可贖回優(yōu)先股及其他金融負債，高達44.45億元。

這44億是怎么來的？是多輪融資累積下來的對賭壓力。銳錮前后完成了9輪融資，背后的投資機構(gòu)帶著贖回條款進來，協(xié)議里寫得很清楚：如果公司不能在2028年1月1日之前成功上市，投資人有權(quán)要求贖回。

44億，是高玚頭頂懸著的一把刀。

被逼上市，是表面。真正的問題，藏在更深的地方。

銳錮最初賴以成名的“平臺業(yè)務(wù)”，其實一直在悄悄萎縮。數(shù)字平臺業(yè)務(wù)的收入，從2023年的5億，降到2024年的4.15億，再降到2025年前三季度的2.74億，連年下滑。

這本該是這家公司的核心資產(chǎn)——那個連接22萬家五金店和3000家供應(yīng)商的在線平臺，那個積累了多年交易數(shù)據(jù)的數(shù)字化系統(tǒng)，它的直接營收，在持續(xù)縮水。

公司的解釋是戰(zhàn)略調(diào)整：主動推廣低傭金模式，以犧牲短期收入換取規(guī)模和粘性。這個邏輯說得通，但代價是明顯的。

與此同時，制造業(yè)務(wù)的爆發(fā)，靠的主要不是自然增長，而是并購，收購了上海和宗（焊接設(shè)備）、浙江明磊（鋰電工具），把兩家制造企業(yè)并表進來，才撐起了那份亮眼的營收數(shù)字。并購帶來規(guī)模，但制造業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑了3.3個百分點，落到14.8%。隨著制造占比越來越高，銳錮的估值邏輯也在悄悄漂移，市場給互聯(lián)網(wǎng)平臺的估值倍數(shù)，和給傳統(tǒng)制造業(yè)的，完全不是一個級別。

還有一個藏在數(shù)據(jù)里的細節(jié)：前五大客戶的收入占比，從2023年的15.2%，一路爬升到2025年前三季度的45.2%。近一半的收入，來自5個客戶。這意味著，銳錮的抗風(fēng)險能力，遠比那份營收增速表現(xiàn)得要脆弱。

所有的矛盾，都被一次IPO暫時壓住了。

資本市場從不缺這樣的故事。

一個創(chuàng)始人，在一個別人都覺得不性感的賽道里，默默耕耘二十多年，終于站在了上市的門口。草根逆襲、萬億市場、頂級機構(gòu)背書，聽起來，很像一個標準的造富神話開頭。

但翻完招股書，畫風(fēng)變了。

19億虧損，44億對賭炸彈，平臺在萎縮，制造靠并購堆出來，近一半收入押在5個客戶身上。這些細節(jié)拼在一起，描繪出的不是一個蓄勢待發(fā)的獨角獸，更像是一家在高速奔跑中拼命維持平衡的公司，它必須跑，因為一旦停下來，那把懸在頭頂?shù)牡毒蜁湎聛怼?/p>

上市，是高玚唯一的出路，也是真正考驗的開始。