白酒行業(yè)的“凜冬”寒意，正沿著資本鏈條持續(xù)傳導。

2月25日，全球烈酒巨頭帝亞吉歐披露2026財年上半年財報，業(yè)績下滑，公司股價當日暴跌。

而就在一個月前，其控股超63%的水井坊發(fā)布2025年度業(yè)績預告，營收、凈利潤雙雙暴跌，這份慘淡答卷，也成為水井坊新任總經(jīng)理胡庭洲上任后的首份完整財年成績單。

從單家酒企的經(jīng)營困境，到全球酒業(yè)巨頭的業(yè)績承壓，胡庭洲上任后不僅未能扭轉(zhuǎn)水井坊的發(fā)展頹勢，其業(yè)績表現(xiàn)更是在一定程度上“帶崩”了母公司帝亞吉歐。

帝亞吉歐受累中國業(yè)務(wù)

作為全球烈酒行業(yè)的“風向標”，帝亞吉歐此次披露的財報表現(xiàn)，遠超市場的悲觀預期。2026財年上半年（截至2025年12月31日），公司有機凈銷售額同比下降2.8%至104.6億美元，有機營業(yè)利潤同比下滑2.8%，核心盈利指標盡顯疲軟。

更令市場震動的是，帝亞吉歐還宣布將中期股息削減超50%，并大幅下調(diào)全年業(yè)績指引，預計全年有機凈銷售額將下降2%-3%，營業(yè)利潤僅能實現(xiàn)持平至低個位數(shù)增長。

此次業(yè)績受挫，源于帝亞吉歐全球核心市場的集體承壓。其中，北美地區(qū)有機凈銷售額下滑6.8%，旗下唐胡里奧、Casamigos等核心龍舌蘭品牌銷量暴跌超20%，直觀反映出美國市場消費降級與行業(yè)競爭加劇的雙重壓力。

而大中華區(qū)的表現(xiàn)更為糟糕，有機凈銷售額暴跌42.3%，其中中國白酒業(yè)務(wù)銷量降幅達50.4%。財報中明確指出，若剔除中國白酒業(yè)務(wù)，集團有機銷售額可實現(xiàn)2%的正增長，這也意味著，水井坊的業(yè)績崩塌直接拖累了帝亞吉歐的全球業(yè)績。

不難看出，帝亞吉歐的當前困境，是全球消費疲軟與中國業(yè)務(wù)嚴重拖累的雙重疊加。一方面，全球經(jīng)濟復蘇乏力導致烈酒整體需求低迷，加之企業(yè)自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，發(fā)展本就步履維艱；另一方面，水井坊的業(yè)績滑坡直接切斷了帝亞吉歐在華的增長路徑，最終引發(fā)了業(yè)績的連鎖負面反應(yīng)。

水井坊新帥首考“失利”

帝亞吉歐的業(yè)績困境，早已在水井坊此前發(fā)布的業(yè)績預告中埋下伏筆。

1月20日，水井坊披露2025年度經(jīng)營業(yè)績，公司實現(xiàn)營收30.38億元，同比下降42%；凈利潤3.92億元，同比暴跌71%，兩項指標的降幅均遠超行業(yè)平均水平。

這份成績單，是2024年7月上任的總經(jīng)理胡庭洲，交出的首份完整財年答卷。

履新之初，胡庭洲曾提出“下雨或為彎道超車良機”的觀點，試圖通過強化庫存管理、細化數(shù)據(jù)跟蹤等方式實現(xiàn)企業(yè)突圍，但現(xiàn)實卻極為殘酷。水井坊的業(yè)績滑坡呈明顯加速態(tài)勢：2025年一季度，公司營收、凈利潤仍保持正增長；但到了前三季度，營收已同比下降38.01%、凈利潤同比下降71.02%；四季度業(yè)績的持續(xù)低迷，進一步拖累了全年表現(xiàn)。

水井坊將業(yè)績下滑的原因歸于行業(yè)調(diào)整、消費場景恢復緩慢及公司主動控貨，但這顯然難以掩蓋企業(yè)自身的發(fā)展短板。

作為川酒“六朵金花”之一，水井坊長期扎根次高端白酒市場，然而面對頭部白酒品牌的渠道下沉，以及區(qū)域酒企的強勢突圍，水井坊品牌年輕化進程滯后、產(chǎn)品迭代速度緩慢、渠道精細化運營不足等問題集中凸顯，也進一步放大了行業(yè)周期帶來的沖擊。

水井坊與帝亞吉歐的合作始于2006年，這場持續(xù)二十年的“聯(lián)姻”曾實現(xiàn)雙贏：帝亞吉歐為水井坊注入資本與先進管理經(jīng)驗，助力水井坊營收從2006年的8.05億元增長至2024年的52.17億元，凈利潤更是實現(xiàn)13倍增長。但在白酒行業(yè)深度調(diào)整期，外資控股的弊端開始充分顯現(xiàn)。

近年來，帝亞吉歐推進全球業(yè)務(wù)收縮戰(zhàn)略，出售多地非核心資產(chǎn)，這一舉措直接限制了對水井坊的資源投入；同時，中外管理理念的差異，導致水井坊應(yīng)對行業(yè)變化的反應(yīng)滯后，錯失了渠道革新與產(chǎn)品創(chuàng)新的關(guān)鍵窗口。

如今，雙方已陷入“相互拖累”的惡性循環(huán)：水井坊的業(yè)績崩盤直接拖累帝亞吉歐在華業(yè)務(wù)表現(xiàn)，而母公司的戰(zhàn)略收縮，又進一步減少了對水井坊的支持。盡管外媒傳聞帝亞吉歐或有意優(yōu)化中國投資組合，目前尚未有實質(zhì)動作，但這一消息已凸顯出雙方合作的裂痕。

業(yè)績暴降誰之過？

將水井坊業(yè)績暴降的全部責任歸于新帥胡庭洲，顯然并不完全公平。

水井坊與帝亞吉歐的業(yè)績雙雙受挫，是白酒行業(yè)共性問題與企業(yè)自身個性問題的疊加結(jié)果。從行業(yè)層面來看，2025年白酒行業(yè)陷入“量減、價低、利縮”的發(fā)展困境，A股20家白酒上市公司前三季度的營收、凈利潤均同比下滑，庫存高企、終端動銷疲軟成為行業(yè)常態(tài)。同時，商務(wù)宴請等白酒核心消費場景恢復不及預期，年輕消費群體轉(zhuǎn)向低度酒品類，進一步擠壓了傳統(tǒng)白酒的市場空間。

從企業(yè)層面來看，水井坊的短板集中體現(xiàn)在品牌、渠道、產(chǎn)品三大核心維度：品牌傳播方式偏傳統(tǒng)，年輕化轉(zhuǎn)型步伐緩慢；渠道管控能力薄弱，市場價格倒掛問題嚴重；核心單品迭代節(jié)奏慢，產(chǎn)品差異化競爭優(yōu)勢缺失。

而帝亞吉歐則受制于全球市場布局失衡，企業(yè)過度依賴北美、中國這兩大當前均處于業(yè)績承壓的市場，核心品類發(fā)展趨于飽和，且未能及時布局年輕消費賽道，疊加供應(yīng)鏈成本持續(xù)上升，企業(yè)盈利空間被不斷壓縮。

盡管白酒行業(yè)整體進入“寒冬”，但水井坊的發(fā)展困境，與新帥胡庭洲的經(jīng)營“打法”仍存在一定程度的關(guān)聯(lián)。有分析人士指出，胡庭洲上任以來推行的發(fā)展戰(zhàn)略，與當前的行業(yè)周期存在明顯沖突。

2025年3月，水井坊推出“水井坊+第一坊”雙品牌戰(zhàn)略：主品牌“水井坊”精細化布局300元至800元次高端價格帶，新品牌“第一坊”則定位800元以上高端市場，并同步推出定價1499元/瓶的“第一坊·晶獅”。但這一戰(zhàn)略推出后，便遭遇了白酒行業(yè)價格體系整體下行的嚴峻挑戰(zhàn)。

2025年，茅臺1935、青花郎等原本定價千元的白酒單品，市場價格紛紛跌破700元，進一步加劇了次高端白酒市場的擠壓式競爭。再疊加商務(wù)宴請等傳統(tǒng)高端消費場景持續(xù)承壓，水井坊對高端產(chǎn)品的高度依賴，使其承受了巨大的銷售壓力，最終導致業(yè)績大幅下滑。

這也直接造成水井坊新帥首考失利，帝亞吉歐受其拖累陷入全球業(yè)績承壓的局面。對水井坊而言，如何優(yōu)化渠道布局、激活終端動銷、推動品牌年輕化轉(zhuǎn)型，是其穿越行業(yè)周期的關(guān)鍵；對帝亞吉歐來說，如何平衡全球業(yè)務(wù)收縮與中國市場布局，有效破解水井坊的經(jīng)營困境，成為亟待做出的重要抉擇。