來源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/季媛媛

編輯/季媛媛，張明艷

2月26日，港股市場創(chuàng)新藥、醫(yī)藥外包（CXO）板塊遭遇顯著調(diào)整，權(quán)重龍頭集體走弱，帶動產(chǎn)業(yè)鏈個股普跌，成為當(dāng)日港股表現(xiàn)最弱的細分領(lǐng)域之一。

截至2月27日早盤，板塊出現(xiàn)技術(shù)性企穩(wěn)，部分標(biāo)的低開高走，市場情緒有所修復(fù)。值得注意的是，此次板塊調(diào)整恰逢創(chuàng)新藥龍頭百濟神州（06160.HK）披露2025年度財報，其歸母凈利潤扭虧為盈的亮眼表現(xiàn)，未能有效對沖短期市場調(diào)整壓力，折射出當(dāng)前港股創(chuàng)新藥行業(yè)估值校準(zhǔn)期的市場特征。

26日收盤數(shù)據(jù)顯示，港股醫(yī)療保健板塊290只個股中逾六成收跌，61只個股跌幅超4%，細分賽道走勢分化明顯。其中，創(chuàng)新藥與CXO賽道調(diào)整最為集中，港股創(chuàng)新藥（全）指數(shù)（931787HKD01）當(dāng)日收于1417.56點，較前一交易日大跌4.93%，成交額放大至105.24億港元，較前一日62.61億港元大幅增加，資金出逃跡象明顯；另一只創(chuàng)新藥相關(guān)指數(shù)（875155）同步下跌3.25%，成交額達70.67億港元，板塊整體承壓顯著。

多重原因疊加估值校準(zhǔn)期

個股方面，頭部企業(yè)跌幅居前，其中百濟神州收跌9.16%，報194.40港元，成交額12.06億港元，總市值回落至2995.08億港元，跌破3000億港元關(guān)口，其A股、ADR同步走弱，呈現(xiàn)跨境聯(lián)動調(diào)整態(tài)勢，盤中最大跌幅超8%，領(lǐng)跌整個創(chuàng)新藥板塊；藥明生物收跌7.45%，同步深度回調(diào)。

受龍頭拖累，泰格醫(yī)藥、康龍化成、諾誠健華等產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的均出現(xiàn)不同程度下挫，板塊呈現(xiàn)普跌格局，資金避險情緒明顯升溫。

就在板塊大幅調(diào)整當(dāng)日，百濟神州于港股收盤后披露2025年度業(yè)績快報及季度財報，交出一份扭虧為盈的亮眼答卷，成為當(dāng)日行業(yè)和市場關(guān)注焦點。財報顯示，公司2025年全年營業(yè)總收入達368.2億元，較上年大幅增長；歸母凈利潤14.22億元，同比實現(xiàn)扭虧為盈，終結(jié)此前連續(xù)虧損態(tài)勢，基本每股收益實現(xiàn)正向增長。從季度數(shù)據(jù)來看，2025年第四季度延續(xù)增長勢頭，營業(yè)總收入、歸母凈利潤均較三季度進一步提升，其中歸母凈利潤環(huán)比增長約25%，核心產(chǎn)品商業(yè)化進程持續(xù)加速。

華南某中型券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，港股創(chuàng)新藥行業(yè)當(dāng)前所處的估值校準(zhǔn)期與多重市場因素的疊加影響。從行業(yè)整體來看，經(jīng)過2023-2024年的估值修復(fù)后，港股創(chuàng)新藥板塊累計漲幅較高，部分標(biāo)的估值已處于歷史中樞上沿，春節(jié)后資金獲利了結(jié)需求集中釋放，成為此次調(diào)整的核心誘因之一。

同時，行業(yè)監(jiān)管持續(xù)向規(guī)范化、高質(zhì)量方向推進，2月以來，藥品集采常態(tài)化接續(xù)、醫(yī)?；鹬悄鼙O(jiān)管升級、國家基本藥物目錄優(yōu)化調(diào)整等政策相繼推進，新修訂的《藥品管理法實施條例》將施行，進一步強化以臨床價值為導(dǎo)向的藥品研發(fā)與審評，政策預(yù)期變化對市場情緒形成一定擾動。

板塊分化格局持續(xù)

從行業(yè)格局來看，港股創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)“龍頭集中、分化加劇”的特征。

頭部企業(yè)憑借研發(fā)實力、管線布局和商業(yè)化能力，持續(xù)鞏固市場地位，而中小創(chuàng)新藥企則面臨研發(fā)投入壓力大、產(chǎn)品商業(yè)化難度高、融資環(huán)境收緊等多重挑戰(zhàn)，行業(yè)優(yōu)勝劣汰進程加速。CXO板塊作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的配套環(huán)節(jié)，其景氣度與創(chuàng)新藥研發(fā)投入高度相關(guān)，隨著全球創(chuàng)新藥研發(fā)節(jié)奏放緩、海外訂單波動，CXO企業(yè)短期業(yè)績承壓預(yù)期升溫，疊加部分企業(yè)估值過高，成為此次調(diào)整的重要組成部分。

從資金面來看，近期南向資金對醫(yī)藥板塊的流入力度弱于科技、能源等板塊，資金配置結(jié)構(gòu)變化使得板塊短期支撐力度有所減弱，而全球風(fēng)險偏好回落，成長板塊階段性承壓，進一步加劇了創(chuàng)新藥、CXO板塊的調(diào)整幅度。

此外，臨近業(yè)績披露窗口期，市場對創(chuàng)新藥企業(yè)盈利兌現(xiàn)與估值匹配度趨于謹慎，部分資金選擇暫時離場觀望，也放大了板塊波動。

2月27日早盤，港股創(chuàng)新藥、CXO板塊開盤后逐步企穩(wěn)，呈現(xiàn)技術(shù)性反彈態(tài)勢。港股創(chuàng)新藥指數(shù)高開約0.5%，盤中震蕩上行，截至午間前后漲幅接近2%；藥明生物、藥明合聯(lián)、康龍化成等龍頭低開高走，部分標(biāo)的漲幅超4%，百濟神州早盤也出現(xiàn)小幅回升，漲幅一度達2.3%，板塊情緒有所修復(fù)。

機構(gòu)觀點普遍認為，此次板塊調(diào)整屬于短期情緒與估值的雙重修正，并未改變港股創(chuàng)新藥行業(yè)的長期發(fā)展邏輯。

國金證券在2月研報中指出，創(chuàng)新藥企將迎來扭虧節(jié)點，看好創(chuàng)新藥板塊長期投資機會；中信證券則表示，當(dāng)前政策紅利、數(shù)據(jù)資產(chǎn)與商業(yè)健康險產(chǎn)品迭代共振，有望開啟醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)多元化支付體系發(fā)展新周期。對于CXO板塊，機構(gòu)認為，長期來看，全球創(chuàng)新藥研發(fā)需求仍在，國內(nèi)CXO企業(yè)的全球競爭力持續(xù)提升，短期訂單波動不影響長期成長空間。

針對百濟神州的財報表現(xiàn)與股價波動，有公募醫(yī)藥基金經(jīng)理表示，百濟神州扭虧為盈標(biāo)志著公司進入盈利兌現(xiàn)期，核心產(chǎn)品商業(yè)化能力得到驗證，長期投資價值凸顯，但短期股價受板塊情緒、資金獲利了結(jié)等因素影響，出現(xiàn)階段性調(diào)整屬于正?，F(xiàn)象。

前述分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，港股創(chuàng)新藥與CXO板塊短期仍將受業(yè)績披露、政策落地節(jié)奏、資金情緒等因素擾動，板塊分化格局將持續(xù)加劇。從長期來看，隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴、創(chuàng)新能力提升、全球化布局深化，具備全球研發(fā)實力、管線布局清晰、現(xiàn)金流穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展過程中把握結(jié)構(gòu)性機會，板塊估值也將逐步回歸合理區(qū)間。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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