文/劉工昌

2025年12月22日晚，祥源文旅、交建股份、海昌海洋公園三家上市公司同步發(fā)布公告，實(shí)控人俞發(fā)祥因涉嫌犯罪被紹興市公安局采取刑事強(qiáng)制措施。

就在幾個月前的2025年10月28日，胡潤百富發(fā)布《2025年胡潤百富榜》，俞發(fā)祥以145億元人民幣財富，位列榜單第465位。①

百億富翁涉嫌自融被抓

俞發(fā)祥被采取刑事強(qiáng)制措施主要源于其控制的“祥源系”通過“浙金中心”平臺發(fā)行的百億規(guī)模金融產(chǎn)品自2025年11月28日起出現(xiàn)大規(guī)模兌付危機(jī)，引發(fā)了嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險和法律糾紛。

圖源：祥源控股官網(wǎng)

此次危機(jī)的直接導(dǎo)火索是祥源控股賴以融資的“浙金中心”平臺交易資質(zhì)被取消，導(dǎo)致其“借新還舊”的模式無法持續(xù)。更深層次的原因在于房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，導(dǎo)致祥源控股價值約300億元的房地產(chǎn)項目滯銷，資金無法回籠，最終引爆了流動性危機(jī)。

從目前已公開的信息推斷，俞發(fā)祥及祥源控股可能涉及嚴(yán)重的違規(guī)擔(dān)保與非法集資嫌疑：祥源控股為在“浙金中心”發(fā)行的、底層資產(chǎn)為其自身地產(chǎn)項目應(yīng)收賬款的理財產(chǎn)品提供連帶責(zé)任擔(dān)保，這種操作模式存在重大的“自融”嫌疑，即實(shí)質(zhì)上可能將公眾投資者的資金用于維系自身的高杠桿運(yùn)營，極易觸碰法律紅線。

其實(shí)早在2025年初，俞發(fā)祥就因指使上市公司祥源文旅通過虛構(gòu)資產(chǎn)收購的方式，非經(jīng)營性占用資金高達(dá)4.1億元而受到上海證券交易所的通報批評和中國證監(jiān)會的行政處罰。這一“前科”表明其在實(shí)際控制企業(yè)與上市公司治理方面可能存在系統(tǒng)性的違法違規(guī)傾向。②

買理財產(chǎn)品的浙江中產(chǎn)

2025-12-27日，上萬浙江中產(chǎn)家庭被兩個消息迎頭暴擊，祥源控股公司實(shí)控人俞發(fā)祥被帶走調(diào)查，同時浙金中心董事長丁林建也被采取刑事強(qiáng)制措施。這令那些在浙金中心買了祥源系理財?shù)闹挟a(chǎn)家庭恐慌不已。

這次暴雷的理財，根本談不上什么高息陷阱，年化收益只有4%左右，比銀行大額存單還低。大家之所以愿意買，主要是浙金中心的招牌，以及其背后的祥源控股。

危機(jī)始于2025年11月28日，浙金中心平臺上由祥源控股及俞發(fā)祥擔(dān)保的多款金融資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。這些“理財產(chǎn)品”，涉及規(guī)模高達(dá)200億元。12月7日，三家上市公司公告承認(rèn)部分產(chǎn)品逾期；12月16日，俞發(fā)祥及祥源控股所持上市公司股份被司法凍結(jié)，其中交建股份44.32%股權(quán)、祥源文旅58.08%股權(quán)遭全額凍結(jié)。

祥源控股執(zhí)行總裁沈保山曾披露，公司總資產(chǎn)約600億元中，滯銷地產(chǎn)項目貨值達(dá)300億元。這種模式的致命缺陷在于：當(dāng)浙金中心2024年被取消金融資質(zhì)后，祥源無法繼續(xù)通過“自融自?！钡睦碡敭a(chǎn)品借新還舊。

紹興市幫扶工作組12月12日進(jìn)駐后，發(fā)現(xiàn)祥源系存在典型的“三高”癥狀：高杠桿（總負(fù)債400多億元）、高關(guān)聯(lián)（上市公司與控股股東間復(fù)雜擔(dān)保）、高集中度（資金高度依賴單一融資平臺）。工作組聲明中特別強(qiáng)調(diào)“對涉嫌違法犯罪線索移交公安機(jī)關(guān)”，預(yù)示事件性質(zhì)已從債務(wù)風(fēng)險升級為刑事犯罪。

中國政法大學(xué)企業(yè)風(fēng)險研究中心專家指出，祥源案例暴露出民企擴(kuò)張中的三大誤區(qū)：一是過度依賴非標(biāo)融資，將地方金交所異化為“自融工具”；二是短債長投，用一年期理財產(chǎn)品支撐三年開發(fā)周期；三是迷信“大而不倒”，誤判政府兜底預(yù)期。③

高杠桿下的過度擴(kuò)張

祥源系的核心邏輯始終是“高杠桿 上市公司資本運(yùn)作”組合拳。

在內(nèi)：過度借貸擴(kuò)張。

2002年，俞發(fā)祥正式成立祥源控股集團(tuán)，把重心從海南轉(zhuǎn)移到安徽。2003年投資了合肥市最大規(guī)模的舊城改造項目——合瓦路地區(qū)舊城改造項目，并在當(dāng)年12月成功重組安徽省交通建設(shè)有限責(zé)任公司。2004年，他以較低的價格接手了正在改制的“安徽省公路工程總公司”。

2008年，俞發(fā)祥接手了武當(dāng)山的文旅項目，并開創(chuàng)了一種新的模式——“用地養(yǎng)旅”。這種方法是通過銷售房地產(chǎn)獲得的資金，來支持那些回報周期長、見效慢的文旅項目。

從資本布局看，俞發(fā)祥特別注重在文旅行業(yè)發(fā)力。2017年、2019年，俞發(fā)祥分別拿下了祥源文旅、交建股份兩家A股上市公司。2019年推動“交建股份”上市；2025年收購海昌海洋公園，更被市場視為其完善“山岳+海洋”全域旅游生態(tài)的關(guān)鍵一步。

至此他旗下的祥源文旅已整合張家界百龍?zhí)焯荨ⅫS龍洞、鳳凰古城、齊云山、碧峰峽、莽山、丹霞山等眾多優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源。祥源系在全國14個省市布局了40余個文旅項目，覆蓋世界遺產(chǎn)6處、國家5A級景區(qū)10處。

但截至2025年6月，祥源控股的總資產(chǎn)為595.68億元，總負(fù)債超過400億元，負(fù)債率高達(dá)63.51%。旗下有10家公司被列入票據(jù)交易所的“持續(xù)逾期名單”，逾期金額超過3700萬元。

對外：主要通過浙金中心發(fā)行理財產(chǎn)品。

2025年11月底，隨著浙金中心的200億理財產(chǎn)品無法兌付，事情終于難以挽回。

截止2026年2月7日，祥源文旅整體質(zhì)押股份為2.07億股，整體質(zhì)押占總股本之比為19.66%，累計質(zhì)押市值13.87億元。其中，公司控股股東及一致行動人質(zhì)押2.07億股，其質(zhì)押占其持股比例為33.94%。公司控股股東及一致行動人質(zhì)押股價預(yù)警線（預(yù)估）為6.92元/股，平倉線（預(yù)估）為6.06元/股。截止2026年2月7日，公司股價為6.69元/股，較質(zhì)押預(yù)警線漲跌幅為-3.35%，較質(zhì)押平倉線漲跌幅為10.45%。

短期償債壓力上，公司最近一期報告期內(nèi)，廣義貨幣資金為3.49億元，短期債務(wù)為4.39億元，廣義貨幣資金/短期債務(wù)為0.80，廣義貨幣資金低于短期債。④

從趙薇手里奪下萬家文化

祥源文旅的前生叫萬家文化。2016年底，趙薇夫婦旗下的龍薇傳媒宣布要以30.6億元的價格購買萬家文化29%的股份。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)留意到趙薇實(shí)際上只投入了6000萬個人資金，剩下的全部是借來的，這意味著她的資金杠桿達(dá)到了驚人的51倍。

趙薇團(tuán)隊不僅杠桿比例超標(biāo)，還存在信息披露違法違規(guī)的問題，最后這起收購被緊急叫停，趙薇夫婦被罰款60萬元，5年禁入證券市場！這也導(dǎo)致萬家文化的股價腰斬，招來投資者一片罵聲。

當(dāng)萬家文化陷入困境無人愿意接手時，俞發(fā)祥站了出來。2017年，他以16.74億元的價格，相當(dāng)于原價的一半，成功買下了萬家文化的控股權(quán)，一躍成為了這家上市公司的老板。

這是祥源系旗下的首個上岸平臺，他于是把公司名字改成了祥源文旅。這也直接讓他在金融界打響了名聲。

接手祥源文旅后，俞發(fā)祥主要把它當(dāng)成了資本運(yùn)作的平臺。核心玩法就一個：靠借錢擴(kuò)張。先是用祥源文旅的名義從銀行貸款、發(fā)行債券，然后用這些錢去收購各種文旅資產(chǎn)，比如黃山、齊云山的部分運(yùn)營權(quán)，再把這些資產(chǎn)包裝一下，注入上市公司，拉升股價，接著再用拉升后的股權(quán)去抵押，借更多的錢繼續(xù)收購。

這套借雞生蛋的玩法一旦市場環(huán)境變差，立馬就出問題了。

公司的現(xiàn)金流越來越緊張，銀行貸款還不上，債券也開始逾期，俞發(fā)祥就把主意打到了普通投資者身上。他通過浙金中心這個平臺，發(fā)行了大量掛鉤祥源系資產(chǎn)的理財產(chǎn)品，年化收益定在4%左右，主打“穩(wěn)健、安全”的旗號。

靠著浙金中心的背景和祥源文旅的上市公司光環(huán)，這些理財產(chǎn)品被一搶而空，大部分都是浙江的中產(chǎn)家庭買了。

其實(shí)早在2024年下半年，這些理財產(chǎn)品就已經(jīng)出現(xiàn)了逾期兌付的跡象。當(dāng)時浙金中心還出來安撫投資者，說“資金只是暫時緊張，正在積極協(xié)調(diào)解決”，不少投資者因?yàn)樾湃纹脚_，還在傻傻等待。可他們不知道的是，所謂的“協(xié)調(diào)解決”，不過是拖延時間的借口。

而這次俞發(fā)祥跟浙金中心老板雙雙被抓，徹底揭開了這場危機(jī)的真相，這根本不是簡單的債務(wù)問題，而是涉嫌刑事犯罪的“案中案”?、?/p>

風(fēng)暴中的祥源文旅正渡劫

2025年12月7日，祥源旗下三家上市公司均發(fā)布公告澄清，與涉事金融產(chǎn)品無關(guān)，不承擔(dān)任何兌付及擔(dān)保義務(wù)。但其實(shí)控人被抓不可能對祥源系三家上市公司沒有影響，只是程度各有不同罷了。

圖源：達(dá)摩財經(jīng)

祥源文旅核心平臺遭遇信任與估值雙殺；交建股份則陷于股權(quán)凍結(jié)下的“現(xiàn)金?！崩Ь?。海昌海洋公園則是剛被收購后持續(xù)巨額虧損的陣痛期。

三大上市公司目前唯一盈利，也唯一有可能幫祥源撐下去的就是祥源文旅。

祥源文旅控股股東為祥源控股集團(tuán)，2010年集團(tuán)轉(zhuǎn)型文旅產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行一系列資本運(yùn)作，收購了湖南鳳凰古城、黃龍洞、張家界百龍?zhí)焯?、廣東丹霞山等項目。2017年，集團(tuán)收購上市公司萬家文化（公司前身），后更名為祥源文旅。2022年開始，集團(tuán)逐步將旅游相關(guān)核心資產(chǎn)注入上市公司體內(nèi)，經(jīng)過一系列資產(chǎn)運(yùn)作整合后，公司形成了“文化IP+旅游+科技”特色的產(chǎn)業(yè)模式。

祥源手里持有的是齊云山、碧峰峽、張家界百龍?zhí)焯?，這些都是已經(jīng)運(yùn)營成熟的優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn)，也不需要再投入巨額資金去建設(shè)，打開大門，就能產(chǎn)生現(xiàn)金。

據(jù)悉，紹興市政府已經(jīng)成立了工作專班，這就意味著，監(jiān)管層已經(jīng)實(shí)質(zhì)性介入，保底態(tài)度很明確。文旅資產(chǎn)有一個極其特殊的屬性，就是抗周期。只要給祥源喘息機(jī)會，不管是通過處置非核心資產(chǎn)，還是引入戰(zhàn)略投資者，或者是和金融機(jī)構(gòu)協(xié)商債務(wù)展期，現(xiàn)金流應(yīng)該是可以恢復(fù)的。

風(fēng)暴中的祥源，正在經(jīng)歷一場渡劫，背后則是一場從地產(chǎn)向文旅徹底轉(zhuǎn)型的陣痛。文旅產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌的2025年末，我們還是期待這家擁有核心文旅資產(chǎn)的企業(yè)能有機(jī)會游上岸，因?yàn)閷τ趥鶛?quán)人來說，有一個最樸素的道理：只有活著的人，才還得起錢。⑥

當(dāng)然其動漫業(yè)務(wù)萎縮使得祥源文旅業(yè)績面臨巨大的承壓。2017年祥源控股入主“萬家文化”時，動漫及其衍生業(yè)務(wù)曾貢獻(xiàn)公司85%的營收(6.77億元)。然而轉(zhuǎn)型文旅后，該業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，2024年僅實(shí)現(xiàn)營收6105萬元，同比下滑61.89%，規(guī)模僅為2017年同期的9%，毛利率也從30.68%降至22.09%。這一曾經(jīng)的核心支柱如今僅占總營收的7%，顯示出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中新舊業(yè)務(wù)明顯銜接不暢的結(jié)構(gòu)性問題。

與此同時，被寄予厚望的旅游主業(yè)也出現(xiàn)毛利率全線滑坡的窘境。2024年，祥源文旅旅游景區(qū)業(yè)務(wù)(占總營收63%)毛利率下滑1.3個百分點(diǎn)至63.05%；旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率暴跌35.83個百分點(diǎn)至僅9.34%；旅游度假業(yè)務(wù)毛利率減少21.3個百分點(diǎn)。這種全業(yè)務(wù)線的利潤率下滑，反映出公司在快速擴(kuò)張過程中成本控制出現(xiàn)明顯短板。其中旅游服務(wù)業(yè)務(wù)成本同比激增1334.73%，遠(yuǎn)超767.74%的營收增幅。

不過到了2025年，公司業(yè)績有所好轉(zhuǎn)。祥源文旅2025年一季報顯示，公司營收同比增長55.22%至2.12億元，歸母凈利潤猛增158.67%至3119.48萬元。

如何看待此次祥源危機(jī)？

對俞發(fā)祥及其“祥源系”而言，此次兌付危機(jī)已遠(yuǎn)超短期流動性困境，而是一場可能動搖其商業(yè)版圖根基的系統(tǒng)性信用與治理危機(jī)。它意味著這樣幾方面的問題。

第一，信用已從“違約”跌入“犯罪”軌道，融資生命線徹底斷裂。

祥源過去賴以生存的“高杠桿-資本運(yùn)作”閉環(huán)，核心是信用。當(dāng)俞發(fā)祥從“擔(dān)保人”變?yōu)椤胺缸锵右扇恕?，這種信用的崩塌是根本性的。

需要特別關(guān)注一個關(guān)鍵細(xì)節(jié)：紹興市公安局不僅是幫扶工作組的派出單位，更是股份凍結(jié)的申請人，并在進(jìn)駐短短10天后直接采取刑事強(qiáng)制措施。這強(qiáng)烈暗示：工作組在資產(chǎn)排查中發(fā)現(xiàn)的可能不僅是經(jīng)營不善，而是涉嫌集資詐騙或違規(guī)披露、不披露重要信息等直接觸犯刑法的行為。

其操作路徑非常典型：在浙金中心交易資質(zhì)被官方取消后（2024年10月），仍在處置存量產(chǎn)品；通過“保理+金交所”模式，將旗下滯銷地產(chǎn)項目的應(yīng)收賬款包裝成年化4%-5%的“低風(fēng)險”理財產(chǎn)品，由集團(tuán)擔(dān)保，向公眾募集。這不是簡單的“短債長投”，而是在喪失合規(guī)融資渠道后，涉嫌利用信息不對稱進(jìn)行事實(shí)上的自融。一旦刑事定性，任何金融機(jī)構(gòu)、合作方再對其提供資金，將面臨極高的合規(guī)風(fēng)險。其“300-400億地產(chǎn)存量”不僅無法盤活，反而成為需要緊急切割的涉訴資產(chǎn)。

第二，上市公司“獨(dú)立性”在歷史劣跡前難以取信，資產(chǎn)被司法“鎖定”。

三家上市公司公告反復(fù)強(qiáng)調(diào)“與控股股東保持獨(dú)立、生產(chǎn)經(jīng)營正常”，這是標(biāo)準(zhǔn)的法律切割話術(shù)。但市場用股價暴跌投出了反對票。

關(guān)鍵在于信任重建的障礙。

前科記錄：2022年俞發(fā)祥曾指示祥源文旅以“資產(chǎn)收購意向金”名義套出4.1億元資金供集團(tuán)使用，已受過行政處罰。這表明“侵占上市公司資金”是有先例的成熟路徑。當(dāng)集團(tuán)面臨200億兌付缺口，市場有充分理由懷疑“獨(dú)立性”能否守住。

股權(quán)凍結(jié)的實(shí)質(zhì)控制：祥源文旅58.08%股份、交建股份44.32%股份已被全額司法凍結(jié)和輪候凍結(jié)。雖然表決權(quán)未喪失，但這意味著這些股權(quán)作為融資質(zhì)押物的價值已歸零，控股股東無法再通過質(zhì)押上市公司股權(quán)獲得任何增量資金。同時，輪候凍結(jié)的申請人同樣是紹興市公安局，這導(dǎo)致股權(quán)處置不僅涉及民事債務(wù)糾紛，更卡在刑事偵查程序中，流動性徹底鎖死。

第三，資產(chǎn)價值與主體信用的“冰火局”無法共存。

祥源系的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（鳳凰古城、張家界百龍?zhí)焯荨R云山等）本身是健康的，但實(shí)控人將現(xiàn)金流穩(wěn)定的文旅資產(chǎn)作為杠桿支點(diǎn)，去撬動高杠桿的地產(chǎn)擴(kuò)張和收購，最終導(dǎo)致“母公司系統(tǒng)性崩盤，子公司被迫切割”。

是站起來還是倒下去？

目前的局面非常清晰：

短期（債務(wù)處置）：已進(jìn)入行政托管+刑事偵查并行模式。紹興工作組進(jìn)駐不是救助，而是“風(fēng)險處置”。不過，最新的動態(tài)顯示，浙金中心祥源系產(chǎn)品已于2026年1月至2月進(jìn)行了三次兌付，累計比例達(dá)15.3%。這說明在專班介入下，部分資金正在回籠清退，但這主要是為了穩(wěn)定社會秩序、減輕刑事責(zé)任，而非對企業(yè)本身的流動性紓困。

中期（上市公司）：最可能的結(jié)果是控制權(quán)轉(zhuǎn)移。既然俞發(fā)祥已無法履職，且所持股權(quán)全額凍結(jié)，為保全上市公司不受集團(tuán)債務(wù)拖累，最理性的路徑是：通過司法拍賣或協(xié)議轉(zhuǎn)讓，由國資或產(chǎn)業(yè)資本接盤控股權(quán)，實(shí)現(xiàn)與“祥源系”的徹底切割。海昌海洋公園、交建股份的基建資質(zhì)、祥源文旅的景區(qū)資源，本身是優(yōu)質(zhì)籌碼，換一個實(shí)控人反而能輕裝上陣。

長期（祥源控股）：很難作為獨(dú)立主體“站起來”。一個實(shí)控人涉案、信用破產(chǎn)、融資通道全斷、核心資產(chǎn)面臨被分拆接盤的控股平臺，除非有外部力量注入巨額資金承接全部債務(wù)并保留原團(tuán)隊，否則重組價值極低。它更可能的歸宿是：資產(chǎn)被逐一處置償債，主體或注銷或空殼化。

結(jié)論是：祥源系“站起來”的可能性微乎其微，但其“倒下去”的方式并非無序崩塌。

當(dāng)前的真實(shí)走向是“救資產(chǎn)、不救主體；保上市公司、清盤控股平臺”。最致命的不是“短債長投”或“迷信大而不倒”，而是誤判了監(jiān)管紅線——將地方金交所異化為“自融工具”。在2024年中央金融工作會議反復(fù)強(qiáng)調(diào)“全面加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范化解風(fēng)險”的背景下，依然頂風(fēng)作案，用失去資質(zhì)的平臺向公眾募資填補(bǔ)黑洞，這已不是商業(yè)誤判，而是對金融監(jiān)管秩序的公然挑戰(zhàn)。

因此，祥源系的命運(yùn)早已寫定。它的倒下，應(yīng)該成為中國民營資本系族一個昂貴的法律樣本：杠桿的極限不是資產(chǎn)負(fù)債表，而是法律的邊界。

[引用]

①（祥源系產(chǎn)品暴雷，背后的 145億身家浙商大佬金融范兒2025-12-08）

②（祥源控股集團(tuán)董事長俞發(fā)祥被帶走調(diào)查 地產(chǎn)圍城發(fā)布于 2025-12-22）

③（從145億身家到被控制，俞發(fā)祥的商業(yè)帝國為何一夜崩塌？環(huán)球視點(diǎn)2025-12-24 ）

④（祥源文旅質(zhì)押觸發(fā)鷹眼“風(fēng)險”評級 警惕債務(wù)風(fēng)險 2026年02月09日 新浪財經(jīng)-鷹眼工作室）

⑤（實(shí)控人被抓，祥源系債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，投資者還能要回錢嗎？商道論談2025-12-27 ）