財聯(lián)社4月18日訊（記者 封其娟）與過往資本爭相入局相比，公募牌照紅利已顯著失效，中小公募正在上演股權(quán)出清潮。正如業(yè)內(nèi)共識，牌照已不稀缺，真正值錢的是投研能力、業(yè)績表現(xiàn)和渠道實力。因而，更深的困境是——出清潮下，出清難。

4月以來，中?；?、德邦基金2家公募股東接連將所持股權(quán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓。目前來看，市場反應(yīng)冷淡，買家難覓。

浙江產(chǎn)權(quán)交易所近日披露，浙江土畜集團(tuán)所持德邦基金20%股權(quán)正掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價為1.28億元，信息披露期為今年4月9日至4月22日。相較首次掛牌，此次轉(zhuǎn)讓底價下調(diào)近10%。即使售價打折，德邦基金股權(quán)的吸引力仍顯不足，二次掛牌目前仍未征集到意向受讓方，掛牌時間目前已自動延長了1個周期，即5個工作日。

德邦基金對此回應(yīng)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓屬于小股東層面正常變動，不影響公司控制權(quán)與人員穩(wěn)定。而因違規(guī)與無資質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)大V合作營銷、誘導(dǎo)申購及適當(dāng)性管理失守，德邦基金今年1月遭證監(jiān)會重罰。這一監(jiān)管重?fù)?，無疑為本已艱難的股權(quán)轉(zhuǎn)讓之路再添變數(shù)。

此外，中?；饍纱蠊蓶|國聯(lián)民生證券、法國洛希爾銀行捆綁轉(zhuǎn)讓合計58.41%的控股權(quán)，其中國聯(lián)民生證券所持33.41%股權(quán)的底價為1.53億元，洛希爾銀行所持25%股權(quán)的底價為1.14億元，總底價約2.67億元，且交易規(guī)則要求受讓方必須同時接手，不可拆分。

在折價轉(zhuǎn)讓尚且無人問津的情況下，捆綁轉(zhuǎn)讓進(jìn)一步提高了交易門檻，限制了潛在交易方。

中小公募股權(quán)出清潮已多年，核心推力之一是“退金令”下信托股東集中撤離。盡管股東減持意愿強烈，市場接盤意愿卻極為薄弱，股權(quán)轉(zhuǎn)讓屢屢遇冷。從實際案例看，外貿(mào)信托所持寶盈基金25%股權(quán)2024年兩度掛牌、多次延期，始終無人問津；中航信托轉(zhuǎn)讓嘉合基金27.27%股權(quán)歷經(jīng)5輪掛牌轉(zhuǎn)讓仍無果；華宸信托所持華宸未來基金40%股權(quán)也曾兩度掛牌、大幅折價，卻依舊流拍，最終該公募淪為“無基可管”的空殼機構(gòu)，即使是打“骨折”，恐也難尋買家。

總結(jié)多位公募人士觀點，若信托公司僅作為財務(wù)投資人，缺乏增長潛力的中小公募股權(quán)，已從“戰(zhàn)略資產(chǎn)”變?yōu)榇幹玫摹胺侵鳂I(yè)資產(chǎn)”。這些中小公募普遍面臨規(guī)模瓶頸、盈利困境以及存在違規(guī)受罰等情形。但若信托股東控股了相對優(yōu)質(zhì)或特色鮮明的公募基金，壓力雖然存在，但退出的緊迫性和意愿可能較低。

德邦基金：小股東折價轉(zhuǎn)讓，大股東態(tài)度成謎

不到一年時間，浙江土畜所持德邦基金20%股權(quán)再被掛牌轉(zhuǎn)讓。2025年6月，浙江土畜首次掛牌轉(zhuǎn)讓前述股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價1.42億元，公示期為6月27日至7月24日。截至掛牌轉(zhuǎn)讓前，德邦證券未表示放棄優(yōu)先購買權(quán)。一個關(guān)鍵懸念在于，大股東德邦證券此次是否會行使優(yōu)先購買權(quán)，從而將德邦基金變?yōu)槠煜氯Y子公司。

值得注意的是，德邦證券的實控權(quán)在2024年經(jīng)歷了從民營資本到山東國資的切換。證監(jiān)會9月核準(zhǔn)山東財金集團(tuán)成為德邦證券、德邦基金的實控人，同時核準(zhǔn)濟南科金為主要股東。如此一來，實控權(quán)變更也成為關(guān)鍵變量，改變了決策背后的動力與約束。

據(jù)掛牌公告披露，德邦基金2024年營收2.22億元，凈利潤1332.45萬元。2025年1-5月總營收6485.11萬元，凈利潤虧損1123.78萬元。

據(jù)choice數(shù)據(jù)，截至2025年年末，德邦基金資管總規(guī)模為696.73億元，較上年年末增長120.63億元，增幅為20.94%。其中，權(quán)益產(chǎn)品、固收產(chǎn)品的規(guī)模分別為204.74億元、491.77億元，規(guī)模占比分別為29.39%、70.58%。較上年而言，權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模增長77.13%；固收產(chǎn)品規(guī)模減少7.03%。

成立14年，德邦基金在管規(guī)模未曾突破千億大關(guān)，總規(guī)模甚至在2016年至2018年連續(xù)三年下滑，2018年年末已跌破百億，為79.45億元?？偨Y(jié)來看，三年規(guī)模持續(xù)縮水，源于德邦基金過度依賴銀行委外與貨幣基金的粗放模式，疊加監(jiān)管去杠桿、債市波動及自身投研短板，導(dǎo)致機構(gòu)資金撤離、產(chǎn)品清盤增加。

小股東掛牌轉(zhuǎn)讓遇冷，最終由大股東接盤的案例已有先例。中廣核財務(wù)2023年曾兩度掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的安信基金5.93%股權(quán)，即便后續(xù)折價出售，經(jīng)過多次延期，仍未能覓得受讓方。直至2026年，大股東國投證券接手，受讓了這5.93%的股權(quán)。

中?；穑嚎毓蓹?quán)捆綁轉(zhuǎn)讓，溢價待市場檢驗

中?；鸬墓蓹?quán)轉(zhuǎn)讓歷程貫穿公司的整個發(fā)展史。公司前身是國聯(lián)基金，成立于2004年3月，最初由國聯(lián)證券、橫店集團(tuán)與云南煙草興云投資分別持股49%、31%和20%；2006年，中海信托入主，通過受讓股權(quán)及增資成為持股46.92%的第一大股東，公司隨之更名為中?；?；2008年，法國洛希爾銀行受讓了云南煙草所持的15.39%股權(quán)，形成中海信托、國聯(lián)證券、洛希爾銀行三方持股的格局。

到了2026年4月，中?；鹂毓蓹?quán)的歸屬問題再度迎來重要的轉(zhuǎn)折時刻。綜合來看，國聯(lián)民生證券與法國洛希爾銀行捆綁轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的核心動因包括：

一是國聯(lián)民生證券合并完成后，為滿足“一參一控”監(jiān)管要求，必須退出股東行列；

二是公司經(jīng)營長期承壓，管理規(guī)模從高峰期的超400億元萎縮至不足百億元；

三是外資股東洛希爾銀行長期缺乏話語權(quán)與投資回報。

此次評估報告顯示，國聯(lián)民生證券擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的評估價值與底價一致，較7920.79萬元的賬面價值屬于溢價轉(zhuǎn)讓。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，溢價更多反映了賣方的定價立場，而非當(dāng)前市場必然認(rèn)可的成交價格。這一溢價需放在當(dāng)前中小公募股權(quán)普遍折價、流拍頻現(xiàn)的市場背景下審視。

值得一提的是，國聯(lián)證券2018年首次掛牌轉(zhuǎn)讓所持33.41%股權(quán)，但以流拍告終；2020年，國聯(lián)證券計劃回購洛希爾銀行所持25%股權(quán)，也因中海信托未放棄優(yōu)先購買權(quán)而終止。

“退金令”觸發(fā)出清潮，但中小公募股權(quán)出清難

在“退金令”政策驅(qū)動下，信托系股東正加速撤離公募行業(yè)，但市場承接意愿匱乏，使得這場股權(quán)出清步履維艱，多個案例陷入“掛牌-流拍”的循環(huán)。

華宸信托所持華宸未來基金40%股權(quán)先于2025年11月首次掛牌，底價1720萬元；同年12月再次掛牌，底價已大幅調(diào)降至480萬元，降幅約72%。即便價格“打骨折”，仍無人問津。

據(jù)披露，華宸未來基金2024年營收401.18萬元，凈利潤虧損2001.14萬元。2025年1-9月，營收108.2萬元，凈利潤虧損1140.35萬元。作為一家中外合資小型公募，長期規(guī)模低迷，行業(yè)排名持續(xù)處于尾部。華宸未來基金在管總規(guī)模在2021年年末達(dá)到3.63億元的歷史峰值，后連續(xù)4年下滑，2025年年末規(guī)模僅0.03億元。

更嚴(yán)峻的是，公司近年來屢次觸碰監(jiān)管紅線。2023年9月，因凈資產(chǎn)指標(biāo)不符合監(jiān)管規(guī)定，被暫停受理公募產(chǎn)品注冊申請3個月；2024年，因關(guān)聯(lián)交易違規(guī)，被暫停業(yè)務(wù)3個月；2025年3月，又因私募資管計劃不合規(guī)，被責(zé)令改正并暫停備案，相關(guān)責(zé)任人被警示。

伴隨經(jīng)營與合規(guī)的雙重惡化，自2025年起公司進(jìn)入股東退出與資產(chǎn)處置的收尾階段。盡管華宸信托董事會及股東會曾審議通過增資擴股及風(fēng)險化解方案，但均未實際落地。

外貿(mào)信托2024年兩度掛牌轉(zhuǎn)讓所持寶盈基金25%股權(quán)，盡管掛牌期限多次延長，最終仍無人接盤。掛牌信息顯示，寶盈基金2023年營收4.23億元，凈利潤8039.55萬元；2024年上半年營收2.17億元，凈利潤4886.29萬元。

2004年，寶盈基金股權(quán)調(diào)整為中鐵信托、成都工投集團(tuán)、外貿(mào)信托分別持股49%、26%、25%。然而，成都工投集團(tuán)所持股權(quán)實為中鐵信托代持。2010年，該違規(guī)代持被證監(jiān)會查實，公司被暫停新產(chǎn)品注冊三年，錯失行業(yè)黃金發(fā)展期。2013年，該部分股權(quán)才正式過戶至中鐵信托，寶盈基金變更為由中鐵信托、外貿(mào)信托分別持股75%、25%。

值得一提的是，成立近25年，寶盈基金在管規(guī)模始終未突破千億元。

中航信托轉(zhuǎn)讓嘉合基金股權(quán)的過程，也較為曲折。自2022年底起，中航信托作為嘉合基金的并列第一大股東，曾在珠海產(chǎn)權(quán)交易中心、北京產(chǎn)權(quán)交易所連續(xù)5次掛牌，意圖清倉其所持全部27.27%股權(quán)。然而，這筆轉(zhuǎn)讓歷程頗為曲折。交易底價從一開始的1.68 億元，后降價至1.51億元，又在2024年將底價提升至1.78 億元。歷經(jīng)多次調(diào)價與延期仍未成交，始終無人接盤。

截至2025年年末，嘉合基金資管總規(guī)模為457.36億元，達(dá)到了成立以來的歷史峰值，其中權(quán)益產(chǎn)品、固收產(chǎn)品規(guī)模分別為10.26億元、447.1億元，規(guī)模占比分別為2.24%、97.76%?？梢钥吹?，嘉合基金明顯“偏科”。

目前來看，信托公司參股或控股的公募公司仍有多家。據(jù)天眼查披露，平安基金由平安信托持股近70%、益民基金由重慶信托持股65%、天治基金由吉林信托持股61%、華銀基金由北京信托持股60%、國投瑞銀由國投泰康信托持股51%、華寶基金由華寶信托持股51%、華潤元大由華潤信托持股51%、圓信永豐由廈門國際信托持股51%、匯豐晉信由山西信托持股51%、大成基金由中泰信托持股50%、諾安基金由外貿(mào)信托持股40%、中信保誠由中信信托持股49%。

在當(dāng)前持續(xù)推進(jìn)的“退金令”與行業(yè)競爭格局下，這份信托系公募的股權(quán)名單，更像是一份“未完成的出清清單”，而非穩(wěn)定的終局。

這其中，山西信托2023年掛牌轉(zhuǎn)讓所持匯豐晉信31%的股權(quán)，二股東匯豐環(huán)球最終接手，交易已完成簽約并報送證監(jiān)會審核，目前處于待批狀態(tài)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，匯豐環(huán)球、山西信托分別持股匯豐晉信80%、20%，公司控股權(quán)相應(yīng)變更。