2月25日，珠江啤酒發(fā)布 2025 年度業(yè)績(jī)快報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.78億元，同比增長(zhǎng) 2.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.03 億元，同比增長(zhǎng) 11.42%；扣非凈利潤(rùn)8.32億元，同比增長(zhǎng)9.25%。

不過(guò)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)背后，是四季度由盈轉(zhuǎn)虧，以及公司整體收入大幅放緩的事實(shí)。對(duì)于珠江啤酒來(lái)說(shuō)，過(guò)于依賴(lài)華南市場(chǎng)及高端品類(lèi)，近幾年中端產(chǎn)品及區(qū)域外市場(chǎng)持續(xù)失血，一旦高端產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力，公司將陷入失速風(fēng)險(xiǎn)。

四季度虧損意味著什么？

2025 年前三季度，珠江啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.73 億元，歸母凈利潤(rùn)9.44 億元，扣非凈利潤(rùn)約9億元。以此估算，四季度歸母凈利潤(rùn)為-4127.31萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧，扣非凈利潤(rùn)更是達(dá)到-6764.83萬(wàn)元，同比虧損大幅放大。除了四季度的大額虧損外，營(yíng)收也陷入了負(fù)增長(zhǎng)，四季度其營(yíng)收規(guī)模為8.05億元，同比下滑了4.69%。

從銷(xiāo)量來(lái)看，2025 年珠江啤酒啤酒銷(xiāo)量為146.24 萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)1.58%。從2021年以來(lái)，受消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇、高端化推進(jìn)、行業(yè)集中度提升等因素的影響，啤酒行業(yè)經(jīng)歷了一輪快速增長(zhǎng)，珠江啤酒也不例外。不過(guò)從2024年以來(lái)，公司明顯陷入了增長(zhǎng)瓶頸，增速逐年下滑。啤酒銷(xiāo)量增速?gòu)?021年的6.41%降至2025年的1.58%，營(yíng)收增速也從前幾年8%-9%下滑至2025年的2.56%。

珠江啤酒主要分類(lèi)為高端、中檔及大眾化產(chǎn)品。其中高端產(chǎn)品主要為純生啤酒、雪堡啤酒等，中檔產(chǎn)品主要為零度啤酒等，大眾化產(chǎn)品主要為傳統(tǒng)啤酒等。2024年高端、中端、大眾化產(chǎn)品分別占到總收入的68%、21.62%、6.42%。

從2021年以來(lái)，高端產(chǎn)品一直保持著雙位數(shù)增長(zhǎng)，以97純生為首的高端產(chǎn)品持續(xù)放量帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，成為重要的增長(zhǎng)引擎。

不過(guò)在這個(gè)過(guò)程中，中端產(chǎn)品持續(xù)失血，對(duì)整體業(yè)績(jī)帶來(lái)較大拖累，2021年中端產(chǎn)品收入達(dá)到15.1億元，2024年已經(jīng)降至12.39億元，2025年上半年中端產(chǎn)品再度大幅下滑17.47%。

依賴(lài)單一市場(chǎng)及單一價(jià)格帶是珠江啤酒近幾年走出獨(dú)立行情的主要原因，但是隨著增速的放緩，隱憂也開(kāi)始浮現(xiàn)。

從下半年銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)看（數(shù)據(jù)來(lái)源于券商研報(bào)），第三季度珠江啤酒啤酒銷(xiāo)量46.94萬(wàn)噸，同比下滑2.9%；四季度啤酒銷(xiāo)量25.89萬(wàn)噸，微增0.47%。下半年高端產(chǎn)品及中端產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)情況需要重點(diǎn)關(guān)注，如果中端未止血，高端增速放緩，珠江啤酒無(wú)疑面臨失速的風(fēng)險(xiǎn)。

啤酒銷(xiāo)量已進(jìn)入下行階段 珠江啤酒如何破局？

一直以來(lái)，珠江啤酒高度依賴(lài)大本營(yíng)華南市場(chǎng)，2024年以廣東為主的華南市場(chǎng)收入占比仍高達(dá)95.81%，區(qū)域外營(yíng)收占比不足5%。

省外收入規(guī)模小，毛利率也先顯著低于華南，以2024年為例，華南毛利率為47.8%，其他地區(qū)僅為12.06%。尤其值得注意的是，其他地區(qū)市場(chǎng)還在持續(xù)萎縮。2024年減少10.37%，2015年上半年繼續(xù)減少11.38%。

在區(qū)域外市場(chǎng)和中端產(chǎn)品持續(xù)失血的背景下，華南市場(chǎng)以及高端產(chǎn)品的表現(xiàn)就顯得至關(guān)重要。

目前的珠江啤酒仍在擴(kuò)張，2017年公司定增融資43.12億元（凈額42.96億元），主要投向產(chǎn)能擴(kuò)張及營(yíng)銷(xiāo)渠道建設(shè)。不過(guò)在銷(xiāo)量增長(zhǎng)緩慢的情況下，珠江啤酒的募投項(xiàng)目建設(shè)緩慢。截至2025年上半年，募集資金累計(jì)使用27.93億元，余額高達(dá)24.4億元。巨額募集資金產(chǎn)生的利息收入成為公司凈利潤(rùn)的重要來(lái)源。2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用1.65億元，占到歸母凈利潤(rùn)的17%。

根據(jù)券商研報(bào)數(shù)據(jù)，目前珠江啤酒產(chǎn)能利用率在80%左右，未來(lái)隨著募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，勢(shì)必進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能，如果銷(xiāo)售跟不上，折舊和減值將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

來(lái)源：中國(guó)國(guó)際啤酒網(wǎng)（有刪減）