文 | 醫(yī)線Insight，作者丨張小漫

在中國(guó)的醫(yī)療健康版圖里，“金眼銀牙”中的口腔賽道一直是被資本市場(chǎng)奉為圭臬的造富神話。

然而，如果我們將目光穿透這條看似流淌著黃金的超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，會(huì)發(fā)現(xiàn)真正賺走大頭利潤(rùn)并掌控著核心定價(jià)權(quán)的，往往并不是下游辛苦提供診療服務(wù)的牙醫(yī)和診所，而是那些隱身在幕后、牢牢把控著上游核心材料與精密制造工藝的耗材巨頭。

這個(gè)具有極高技術(shù)壁壘的賽道，長(zhǎng)期以來(lái)卻主要被3M、登士柏西諾德、義獲嘉等外資品牌所統(tǒng)治。而如今，堅(jiān)冰正在碎裂，中國(guó)本土的“隱形冠軍”正在悄然完成一場(chǎng)歷時(shí)十余年的硬核逆襲。

2026年2月27日，一家藏身于山東省日照市的專業(yè)口腔材料企業(yè)——滬鴿口腔，正式向香港聯(lián)合交易所發(fā)起IPO沖刺，中金公司與星展亞洲融資為聯(lián)席保薦人。

根據(jù)招股書，滬鴿口腔是當(dāng)之無(wú)愧的口腔細(xì)分領(lǐng)域的“國(guó)產(chǎn)一哥”：按2024年銷售收入計(jì)，其一舉拿下了“彈性體印模材料”和“合成樹脂牙”兩個(gè)核心細(xì)分領(lǐng)域的中國(guó)市場(chǎng)雙料第一。

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同時(shí)，公司常年維持著逼近60%的超高毛利率，展現(xiàn)出了不錯(cuò)的賺錢能力。

但在背面，它又不可避免地正經(jīng)歷著劇烈的“成長(zhǎng)陣痛”：2025年總營(yíng)收在觸及4億元天花板后陷入停滯，同比增長(zhǎng)僅0.18%；而其年度凈利潤(rùn)更是從2024年的7657萬(wàn)元降至4770萬(wàn)元，同比跌幅37.7%。

更為驚險(xiǎn)的是，面對(duì)2025年初美國(guó)政府揮舞的懲罰性關(guān)稅大棒，這家企業(yè)的北美基本盤遭遇挫折。為了破局，滬鴿口腔重金押注印尼建廠，以圖在“逆全球化”的風(fēng)暴中撕開一條生路。

從2015年新三板試水，到2021年A股創(chuàng)業(yè)板折戟，再到如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，滬鴿口腔究竟緣何執(zhí)著于上市？底氣又是什么？

18年蟄伏， 山東日照跑出的隱形冠軍

在醫(yī)療器械這個(gè)極其看重底層基礎(chǔ)科學(xué)研發(fā)、漫長(zhǎng)臨床驗(yàn)證與合規(guī)準(zhǔn)入的賽道里，從來(lái)沒有互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)那種一蹴而就、燒錢補(bǔ)貼換市場(chǎng)的奇跡。

滬鴿口腔今天的行業(yè)地位，本質(zhì)上是一場(chǎng)耗時(shí)18年的長(zhǎng)期主義的勝利。

作為滬鴿口腔的靈魂人物，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官宋欣，現(xiàn)年53歲，是一名地道的醫(yī)藥科班生。

1999年7月，宋欣畢業(yè)于山東醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)為山東大學(xué)齊魯醫(yī)學(xué)部）藥學(xué)專業(yè)。在創(chuàng)辦及經(jīng)營(yíng)滬鴿的早期，他曾同時(shí)在青島益信醫(yī)學(xué)科技有限公司深耕多年，積累了深厚的醫(yī)療行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)的底層運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯與監(jiān)管體系有著極其敏銳的嗅覺。

時(shí)間來(lái)到2006年11月，宋欣在山東省日照市正式創(chuàng)辦了滬鴿口腔。

彼時(shí)的中國(guó)口腔材料市場(chǎng)，尚處于混沌狀態(tài)：低端市場(chǎng)充斥著作坊式的低價(jià)內(nèi)卷，而高端臨床材料領(lǐng)域幾乎是德國(guó)、美國(guó)和日本品牌的“自留地”。

面對(duì)外資品牌的降維打擊，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)只能選擇走“賺快錢”的捷徑——做外資品牌的國(guó)內(nèi)代理商，或者搞簡(jiǎn)單的低端耗材貼牌代工。

但醫(yī)藥科班出身的宋欣沒有選擇這條好走的路。他深知，醫(yī)療器械的真正護(hù)城河在于底層的材料，如高分子聚合技術(shù)、硅橡膠合成技術(shù)等。

為此，他選擇了一條最難走、見效最慢的路：一頭扎進(jìn)基礎(chǔ)材料的自主研發(fā)。

但證照即壁壘。任何一款直接接觸人體口腔黏膜，甚至需要長(zhǎng)期留在口腔內(nèi)的醫(yī)療材料，要想合法合規(guī)地進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，都必須經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)且耗資巨大的動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、臨床評(píng)價(jià)乃至臨床試驗(yàn)，最終拿到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注冊(cè)批文。這本身就有較高的資金和時(shí)間門檻。

為此，滬鴿口腔進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)18年的研發(fā)布局，分別在日照、蘇州和上海設(shè)立了三大研發(fā)中心，2025年研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)59人，碩士及博士學(xué)歷占比約30%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重為7.8%。

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截至2026年2月24日，滬鴿口腔已手握34項(xiàng)國(guó)內(nèi)二類及三類醫(yī)療器械注冊(cè)證。在中國(guó)國(guó)內(nèi)口腔材料企業(yè)中，這是持有數(shù)量最多的企業(yè)。

不僅在國(guó)內(nèi)“持證上崗”，滬鴿口腔也在積極布局海外，其產(chǎn)品斬獲了全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的“通行證”，如33項(xiàng)通過(guò)美國(guó)FDA認(rèn)證的產(chǎn)品和31項(xiàng)通過(guò)歐盟CE認(rèn)證的產(chǎn)品。

如果說(shuō)資質(zhì)證書是進(jìn)入牌桌的入場(chǎng)券，那么市占率則是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的最終體現(xiàn)。

滬鴿口腔的聰明之處在于，它在早期并沒有選擇在全線產(chǎn)品（尤其是種植體等高值耗材）上與外資巨頭正面硬剛，而是采取了“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”的戰(zhàn)略，選擇了兩個(gè)極具剛需屬性、消耗量巨大的基礎(chǔ)細(xì)分品類作為突破口。

根據(jù)業(yè)務(wù)形態(tài)，滬鴿的產(chǎn)品主要分為口腔臨床類產(chǎn)品（牙醫(yī)在診所直接用于患者，如印模泥、黏接劑）和口腔技工類產(chǎn)品（技工所在實(shí)驗(yàn)室加工假牙使用，如樹脂牙、氧化鋯塊）。

在這兩個(gè)領(lǐng)域，滬鴿各跑出了一個(gè)絕對(duì)的“現(xiàn)金?！眴纹?。

首先，是彈性體印模材料。

這是牙科修復(fù)、種植、正畸治療中不可或缺的基礎(chǔ)耗材。當(dāng)牙醫(yī)在為患者制作牙冠、牙橋或種植牙時(shí)，需要用這種像“橡皮泥”一樣的硅橡膠材料在口腔內(nèi)咬出一個(gè)極度精準(zhǔn)的牙齒模型。

理想的印模材料必須具有極高的精準(zhǔn)度、抗變形能力以及對(duì)唾液的親水性。過(guò)去數(shù)十年，這一高技術(shù)附加值領(lǐng)域一直被德國(guó)DMG、意大利Zhermack等化工巨頭壟斷。

但滬鴿硬是靠著自主研發(fā)的硅橡膠配方，解決了材料的親水性、防油分離等技術(shù)痛點(diǎn)，做到了尺寸變化率低于1%，精準(zhǔn)度媲美甚至超越國(guó)際大牌。

弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，按2024年銷售收入計(jì)，在印模制取材料整體市場(chǎng)中，滬鴿以20.2%的份額位居第一，擊敗了份額分別為13.5%、11.2%、7.1%、6.9%的外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；而在彈性體印模材料這一細(xì)分領(lǐng)域，其絕對(duì)市場(chǎng)份額更是高達(dá)30.1%。

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更令人矚目的是，在全球市場(chǎng)中，滬鴿的該產(chǎn)品也高居國(guó)產(chǎn)品牌榜首。2025年，該單品狂攬1.37億元，占公司總營(yíng)收的34.2%。

其次，是合成樹脂牙。

該產(chǎn)品主要用于制作全口義齒和可摘局部義齒。在這個(gè)領(lǐng)域，滬鴿同樣做到了極致。其產(chǎn)品涵蓋高、中、低端市場(chǎng)，提供多達(dá)150多種形狀設(shè)計(jì)，并采用了自主研發(fā)的珠光乳白配色技術(shù)、先進(jìn)的五層彩色樹脂成型技術(shù)以及IPN超高分子量材料，硬度與韌性兼?zhèn)洹?/p>

按2024年銷售收入計(jì)，滬鴿在中國(guó)的合成樹脂牙市場(chǎng)同樣排名第一，占據(jù)了21.4%的市場(chǎng)份額。2025年，該產(chǎn)品賣出了9337萬(wàn)顆，貢獻(xiàn)了8328萬(wàn)元營(yíng)收。

在一個(gè)曾被外資占據(jù)70%份額的紅海市場(chǎng)里，硬生生撕開兩道口子并雙雙登頂全國(guó)第一，滬鴿口腔的“制造底色”無(wú)疑是極具說(shuō)服力的，這也為其后續(xù)拓展光固化牙體黏接劑、黏固用樹脂水門?。p固化）、流動(dòng)樹脂、氧化鋯瓷塊等高附加值產(chǎn)品提供了龐大的渠道杠桿與品牌勢(shì)能。

自此，成為雙料第一的滬鴿口腔，決定向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

近60%高毛利 背后的秘密

資本市場(chǎng)除了關(guān)注一家公司的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位外，也十分重視財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力。

醫(yī)線Insight梳理發(fā)現(xiàn)，作為一家硬核制造企業(yè)，滬鴿口腔的財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的兩面性：一面是穩(wěn)定的高毛利基本盤；另一面，則是出海、擴(kuò)產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)交織下，在2025年突然失速的巨額利潤(rùn)縮水。

具體而言，從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，滬鴿口腔是一家“雙輪驅(qū)動(dòng)”的材料商。

招股書顯示，其業(yè)務(wù)基本盤由兩大輪子構(gòu)成：

一是口腔臨床類產(chǎn)品，包括印模制取材料（彈性體印模材料、咬合記錄硅橡膠）、玻璃離子材料、樹脂黏接材料（光固化牙體黏接劑、黏固用樹脂水門汀）等，直接供牙醫(yī)在診所臨床使用。

2023年至2025年，該板塊營(yíng)收分別為1.946億、2.225億、2.185億元，常年占據(jù)總營(yíng)收的54%至56%。

二是口腔技工類產(chǎn)品，包括活動(dòng)義齒修復(fù)材料（合成樹脂牙、臨時(shí)冠橋樹脂塊）和固定義齒修復(fù)材料（氧化鋯瓷塊），供技工所加工制作假牙和修復(fù)體使用。

2023年至2025年，該板塊營(yíng)收分別為1.526億、1.672億、1.732億元，占比穩(wěn)定在42%至43%左右。

在這兩大基本盤的支撐下，2023年、2024年和2025年，滬鴿口腔的總營(yíng)業(yè)收入分別為3.576億元、3.994億元及4.001億元，保持著穩(wěn)定的規(guī)模。

表現(xiàn)更優(yōu)的是其盈利質(zhì)量。三年間，公司的整體毛利分別達(dá)2.037億元、2.342億元和2.334億元，綜合毛利率分別為57.0%、58.6%及58.3%。

細(xì)分來(lái)看，2025年其口腔臨床類產(chǎn)品的毛利率為57.7%，而核心的口腔技工類產(chǎn)品毛利率更是突破了60%，達(dá)到60.6%。

在內(nèi)卷極其嚴(yán)重的傳統(tǒng)醫(yī)療制造行業(yè)，近60%的毛利率表現(xiàn)十分優(yōu)異。

那滬鴿口腔是如何做到的？

除了底層技術(shù)壁壘帶來(lái)的高溢價(jià)外，核心在于“高性價(jià)比定價(jià)+極致的制造規(guī)模效應(yīng)與自動(dòng)化降本”。

在銷售端，滬鴿口腔產(chǎn)品定價(jià)頗具下沉競(jìng)爭(zhēng)力。以其核心產(chǎn)品“合成樹脂牙”為例，2023至2025年間，其平均售價(jià)穩(wěn)定在極其低廉的0.9元/件，而年銷量則從9098萬(wàn)件一路攀升至2025年的9337萬(wàn)件；“彈性體印模材料”平均售價(jià)約171元/公斤，2025年銷量近80萬(wàn)公斤。極高的出貨量保證了強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。

在制造端，滬鴿將產(chǎn)能利用率做到了極致。招股書透露，滬鴿口腔在山東日照建有占地超3.3萬(wàn)平方米的大型現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，并自主研發(fā)了一系列大型自動(dòng)化設(shè)備，包括合成樹脂牙的AI視覺分揀線、自動(dòng)貼板線、自動(dòng)激光標(biāo)記線，以及全自動(dòng)硅橡膠膏料灌裝線。

在龐大銷量的支撐下，其生產(chǎn)效率被拉滿。2025年，其核心產(chǎn)線整體利用率達(dá)近90%。

其中，彈性體印模材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能1138.6噸，實(shí)際產(chǎn)量996.3噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)87.1%；合成樹脂牙設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.068億件，實(shí)際產(chǎn)量9290萬(wàn)件，產(chǎn)能利用率達(dá)到87.0%；臨時(shí)冠橋樹脂塊利用率更是高達(dá)93.1%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

以上舉措攤薄了單位固定成本和折舊——2025年折舊及攤銷僅為588萬(wàn)元。招股書明確指出，臨床類產(chǎn)品毛利率的上升，“主要?dú)w因于通過(guò)與能夠提供更具有競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)格的供應(yīng)商合作，我們不斷努力優(yōu)化成本效率令生產(chǎn)印模制取材料的單位成本下降”。

通過(guò)向上游博弈壓低原材料價(jià)格，向下游通過(guò)極致的生產(chǎn)效率降本，滬鴿構(gòu)筑了深厚的利潤(rùn)護(hù)城河。

追問(wèn)： 為何2025年凈利潤(rùn)近乎“腰斬”？

如果只看毛利率，投資者會(huì)被深深誤導(dǎo)。翻開綜合損益表，我們看到了招股書中最刺眼、最需要向投資者解釋的數(shù)據(jù)。

在2025年，滬鴿口腔總營(yíng)收為4.001億元，與2024年的3.994億元幾乎持平，年度凈利潤(rùn)卻從2024年的7656.9萬(wàn)元，下跌至4769.9萬(wàn)元，跌幅達(dá)37.7%。

凈利潤(rùn)率也從2023年的24.7%、2024年的19.2%一路下滑至2025年的11.9%。

即使剔除了上市開支的1331萬(wàn)元及股份支付等非經(jīng)常性損益的“經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)”，2025年為6129萬(wàn)元，同比2024年的8862萬(wàn)元依然大跌30.8%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

一家處于行業(yè)龍頭地位、毛利近60%的企業(yè)，為何會(huì)在IPO前夕遭遇“大失血”？錢去哪兒了？

根據(jù)招股書，醫(yī)線Insight找到了三點(diǎn)原因。

其一，為了應(yīng)對(duì)復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)和拓展海外增量，滬鴿在2025年按下了出海布局的加速鍵，但這直接導(dǎo)致了期間費(fèi)用的飆升。

反映在賬面上，是行政開支大增——從2024年的4545萬(wàn)猛增23.4%至2025年的5609萬(wàn)元。招股書明言，這主要?dú)w因于“為支持戰(zhàn)略性產(chǎn)品規(guī)劃及我們?cè)谟∧嶂圃鞓I(yè)務(wù)的籌備工作而增加的員工成本”，以及高昂的上市專業(yè)服務(wù)費(fèi)。

同時(shí)，銷售及經(jīng)銷開支高企，從2024年的7194萬(wàn)元攀升14.4%至2025年的8228萬(wàn)元，占總營(yíng)收20.6%。這主要由于在歐洲、東南亞等地開展海外業(yè)務(wù)，導(dǎo)致海外銷售員工成本激增，且涉外咨詢服務(wù)費(fèi)大幅增加到870萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

這是中國(guó)企業(yè)出海初期不可避免的沉沒成本——固定投入大幅前置，而海外產(chǎn)能與收入的產(chǎn)出卻存在滯后。

其二，是匯率波動(dòng)與衍生品“炒匯”的反噬。

據(jù)醫(yī)線Insight長(zhǎng)期觀察，這是實(shí)體制造業(yè)在出海過(guò)程中最容易栽跟頭的一個(gè)虧損點(diǎn)。

作為一家海外收入占比超32%的企業(yè)，滬鴿口腔手中握有大量的美元及歐元外匯資產(chǎn)。為了規(guī)避匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，以及為了滿足內(nèi)部重組獲取人民幣資金的需求，公司財(cái)務(wù)部門在銀行購(gòu)買了大量的遠(yuǎn)期貨幣合約及外幣掉期產(chǎn)品。

然而，金融對(duì)沖永遠(yuǎn)是一把雙刃劍。2024年，得益于匯率的有利變動(dòng)，這些衍生工具為公司貢獻(xiàn)了578萬(wàn)元的公允價(jià)值收益；但到了2025年，全球宏觀環(huán)境動(dòng)蕩，美元/歐元兌人民幣匯率劇烈波動(dòng)。

于是，對(duì)沖策略遭遇反噬。招股書“其他開支”一欄顯示，由于對(duì)現(xiàn)有外幣對(duì)沖頭寸進(jìn)行負(fù)向的公允價(jià)值調(diào)整，2025年公司產(chǎn)生了1206萬(wàn)元的衍生金融工具公允價(jià)值虧損凈額。

這一正一反近1800萬(wàn)元的落差，直接影響了當(dāng)年的凈利潤(rùn)基本盤，給滬鴿口腔上了昂貴的一課。

其三，是“隱形正畸”業(yè)務(wù)的斷臂求生。

前幾年，在“顏值經(jīng)濟(jì)”的催化下，無(wú)托槽隱形正畸曾被資本市場(chǎng)追逐，催生了時(shí)代天使等百億市值的企業(yè)。滬鴿也曾重金跨界殺入這一領(lǐng)域，2023年其隱形正畸產(chǎn)品曾貢獻(xiàn)了2616萬(wàn)元的收入，銷量達(dá)9309例。

但現(xiàn)實(shí)是極其骨感的，國(guó)內(nèi)隱形正畸賽道早已卷成一片紅海，外有隱適美，內(nèi)有時(shí)代天使、正雅等頭部坐鎮(zhèn)，以及無(wú)數(shù)品牌大打價(jià)格戰(zhàn)。

滬鴿在招股書中坦承了一個(gè)無(wú)奈的現(xiàn)實(shí)：由于該等產(chǎn)品的“盈利能力相對(duì)較低”，公司在2025年作出了一個(gè)務(wù)實(shí)的戰(zhàn)略收縮決定，“主動(dòng)縮減了其推廣規(guī)?！薄?/p>

這直接導(dǎo)致該板塊的營(yíng)收從2024年的2238萬(wàn)元驟降至2025年的1126萬(wàn)元，銷量斷崖式下跌至1637例。

這種務(wù)實(shí)但痛苦的“斷臂止損”，雖然短期內(nèi)拖累了整體營(yíng)收的增長(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)商業(yè)邏輯看，及時(shí)退出非核心優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的低效燒錢戰(zhàn)，反而是保存主業(yè)實(shí)力的明智之舉。

破局， 集采免疫于出海轉(zhuǎn)向

當(dāng)然，財(cái)務(wù)報(bào)表是靜止的。

因此，只有跳出單一公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，把滬鴿口腔放在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)周期的坐標(biāo)系中進(jìn)行審視，我們才能真正看懂它此次赴港IPO的核心訴求與增量空間。

首先從國(guó)內(nèi)看，近年來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的集采正在常態(tài)化開展，行業(yè)邏輯被重塑。在這樣的大環(huán)境下，滬鴿口腔卻展現(xiàn)出了“集采免疫體質(zhì)”。

招股書明確指出，除了極少量的無(wú)托槽隱形正畸產(chǎn)品在部分省份被納入集采外，公司絕大多數(shù)核心產(chǎn)品均未受集采約束。

背后的商業(yè)邏輯非常清晰：滬鴿采取了“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”。集采一般是聚焦占用醫(yī)保資金巨大的“高值醫(yī)用耗材”。而滬鴿占據(jù)絕對(duì)主力的產(chǎn)品是印模材料和樹脂牙，其單價(jià)本身就極低。

正如招股書所言：“由于我們的大部分產(chǎn)品價(jià)格不高，患者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)不大，因此獲納入或排除在國(guó)家醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃對(duì)需求的影響有限。”

如果說(shuō)國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)是滬鴿的穩(wěn)固大后方，那么“出海全球化”則是其突破營(yíng)收瓶頸的第二生命線。

2023年至2025年，滬鴿的海外收入分別為1.09億、1.28億和1.28億元，海外營(yíng)收占比已超32%。其中，歐洲占比14.3%，美國(guó)占比4.1%。

但在其全球化高歌猛進(jìn)之時(shí)，招股書表示，自2025年初開始，美國(guó)政府基于《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》等，針對(duì)中國(guó)制造產(chǎn)品頻繁出臺(tái)極端的高壓關(guān)稅政策。

在此之前，滬鴿銷往美國(guó)的口腔產(chǎn)品普遍零關(guān)稅，極少部分僅征收5%。但短短幾個(gè)月內(nèi)，其面臨的附加關(guān)稅稅率如坐過(guò)山車般狂飆：2月4日加征10%，3月4日上調(diào)至20%，4月2日提升至54%。

盡管隨后經(jīng)過(guò)美國(guó)最高法院的裁決介入撤銷了部分基于IEEPA的關(guān)稅，但美國(guó)政府立刻根據(jù)另一項(xiàng)法定授權(quán)無(wú)縫實(shí)施了為期150天的新臨時(shí)關(guān)稅，稅率依然高達(dá)20%至30%。這種極端且頻繁變動(dòng)的貿(mào)易環(huán)境，影響了滬鴿的運(yùn)營(yíng)。

面對(duì)壓力，滬鴿口腔表達(dá)了此次沖刺港股IPO募資最核心、最重磅的一張底牌——加速供應(yīng)鏈的大挪移，實(shí)施“雙工廠戰(zhàn)略”。

招股書透露，除了常規(guī)的拿出部分資金升級(jí)山東日照老廠擴(kuò)充產(chǎn)能外，擬將本次募資凈額的極其重要比例（預(yù)計(jì)數(shù)千萬(wàn)港元量級(jí)）投入印度尼西亞雅加達(dá)，用于購(gòu)買土地并建立一家全新的大型海外生產(chǎn)工廠。

目前的進(jìn)度是：滬鴿已經(jīng)在雅加達(dá)租賃了一處1052平方米的臨時(shí)廠房，取得了當(dāng)?shù)厮璧纳a(chǎn)許可證及產(chǎn)品注冊(cè)證書，正在進(jìn)行設(shè)備調(diào)試，計(jì)劃于2026年上半年率先投產(chǎn)。

該印尼工廠完成后的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)7000萬(wàn)顆合成樹脂牙、800噸彈性體印模材料及85噸臨時(shí)冠橋樹脂塊。

在面臨美國(guó)關(guān)稅圍剿的今天，買地自建而非短期租賃代工，彰顯了滬鴿扎根東南亞的長(zhǎng)期主義決心。

滬鴿用實(shí)際行動(dòng)證明：中國(guó)制造業(yè)的出海，必須從單純的“產(chǎn)品出?！?，果斷升級(jí)為深度的“產(chǎn)能出海與供應(yīng)鏈重構(gòu)”。

除了空間上的產(chǎn)能大轉(zhuǎn)移，滬鴿在產(chǎn)品維度也在拼命尋找增量。

傳統(tǒng)耗材的市占率雖然利潤(rùn)穩(wěn)定，但技術(shù)壁壘的天花板終究肉眼可見。要獲得資本市場(chǎng)的高估值，必須向高附加值挺進(jìn)，貼上“數(shù)字化”與“高科技”的標(biāo)簽。

為此，滬鴿口腔正在搶抓口腔數(shù)字化升級(jí)的趨勢(shì)。因此在招股書中，其第三大業(yè)務(wù)板塊被單列為“口腔數(shù)字化產(chǎn)品”，并提及本次IPO的募資計(jì)劃中，將資金投向?qū)Ｗ?D打印技術(shù)的上海創(chuàng)新中心和專注數(shù)字產(chǎn)品的蘇州創(chuàng)新中心，招募跨學(xué)科的IT與算法人才。

圖片來(lái)源：招股書

同時(shí)特別提到，公司將瞄準(zhǔn)“具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的3D打印全口活動(dòng)義齒樹脂”“下一代高性能氧化鋯”“自研口腔掃描儀”以及“引入AI輔助設(shè)計(jì)的數(shù)字正畸和牙齒美白系統(tǒng)”等。目前，“3D打印全口活動(dòng)義齒”開發(fā)項(xiàng)目已正式啟動(dòng)。

從出海轉(zhuǎn)向到數(shù)字化升級(jí)，滬鴿口腔的破局之路正在啟程。

驚險(xiǎn)一躍

在完成18年的創(chuàng)新征程后，如今的滬鴿口腔，正站在港股大門前，準(zhǔn)備完成它企業(yè)生命周期中至關(guān)重要的一躍。

回望過(guò)去，它的基本盤底色極其扎實(shí)，從不追風(fēng)口，18年如一日地深耕枯燥的化工高分子材料領(lǐng)域，硬生生從巨頭環(huán)伺的紅海中撕開了一道口子，在印模材料和樹脂牙這兩個(gè)細(xì)分品類上建立起了極高的證照壁壘、技術(shù)壁壘和擁有近1800家經(jīng)銷商的下沉渠道護(hù)城河。

這種免疫于國(guó)內(nèi)醫(yī)療集采、享受著近60%制造業(yè)超高毛利的“隱形冠軍”特質(zhì)，證明了它是一門能持續(xù)造血的好生意。

然而，眼下2025年近四成的利潤(rùn)大潰退，也向市場(chǎng)發(fā)出了真實(shí)的警報(bào)。因此，無(wú)論是應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅而去印尼荒地重金買地建廠，還是投入巨資進(jìn)行3D打印研發(fā)……每一項(xiàng)，都是走出版圖舒適區(qū)所經(jīng)歷的痛苦歷練，也是今天無(wú)數(shù)中國(guó)出海企業(yè)正在集體蹚過(guò)的雷區(qū)。

在“不出海，就出局”的時(shí)代浪潮中，滬鴿拿出了最果決的態(tài)度。

而能否借助港股資本的助推，通過(guò)“中國(guó)日照+印尼雅加達(dá)”雙工廠戰(zhàn)略成功抵御宏觀地緣風(fēng)險(xiǎn)？能否在燒錢的數(shù)字化轉(zhuǎn)型中完成基因重組，找到真正的第二增長(zhǎng)曲線？

這是滬鴿能否在當(dāng)下的寒冬中獲得國(guó)際投資者用真金白銀投票的關(guān)鍵底牌。

從這點(diǎn)看，這不僅是滬鴿一家企業(yè)的故事，更是千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)中國(guó)制造業(yè)“隱形冠軍”在逆全球化的風(fēng)中，奮力破局重生的時(shí)代注腳。