斑馬消費(fèi) 陳曉京

上周四晚間，IFBH披露2025年度業(yè)績，營業(yè)收入、股東應(yīng)占溢利分別實(shí)現(xiàn)約1.76億美元、2280萬美元，同比分別增長11.9%和-31.7%。

作為if品牌椰子水母公司，IFBH在2024年創(chuàng)下行業(yè)人效神話，但上市后交出的首份業(yè)績報(bào)告，終難掩增收難增利的尷尬。

公司解釋，這主要來自年內(nèi)產(chǎn)生的上市專業(yè)費(fèi)用，以及泰銖兌美元升值帶來不利貨幣波動(dòng)等影響。

受益于飲料減糖無糖化進(jìn)一步演進(jìn)，if品牌釋放出強(qiáng)悍的品牌勢(shì)能。2025年，其椰子水收入同比增長14.1%，占公司總收入的97.5%。

不過，公司從椰子水單品向全品類的戰(zhàn)略進(jìn)展卻不太順利。去年，電解質(zhì)水品牌Innococo收入同比大降6成以上。公司稱主要是分銷商內(nèi)部原因，預(yù)計(jì)從今年2月初起逐步恢復(fù)。

椰子水市場(chǎng)本就有限，如果全品類、多品類戰(zhàn)略推進(jìn)不力，IFBH的考驗(yàn)將更加嚴(yán)峻。

if依然能打

在中國紅極一時(shí)的if椰子水，并不是來自本土，而是從泰國一家家族企業(yè)衍生出來的快消品公司。

2013年，出生于泰國紡織巨頭蘇旺家族的彭薩克（Pongsakorn Pongsak），從自己創(chuàng)立的General Beverage中拆分出椰子水業(yè)務(wù)，創(chuàng)立IFBH（06603.HK），椰子水品牌if橫空出世。General Beverage成為這款產(chǎn)品的代工廠，同時(shí)也是IFBH的重要股東。

if品牌椰子水在泰國市場(chǎng)試水成功后，彭薩克于2015年將這款椰子水引入香港市場(chǎng)，迅速躍升為當(dāng)?shù)匾宇悤充N飲料產(chǎn)品。

2017年，公司攜if品牌椰子水北上中國內(nèi)地，連續(xù)多年躋身內(nèi)地椰子水市場(chǎng)第一，2024年，在國內(nèi)椰子水市場(chǎng)份額為34%。

據(jù)招股書，公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.58億美元（折合人民幣11.57億元，按2024年平均匯率計(jì)算），中國市場(chǎng)貢獻(xiàn)占比9成以上。這樣的收入規(guī)模，公司僅靠46名員工完成、年人均完成收入0.25億元以上、年人均創(chuàng)造利潤533萬元，在行業(yè)內(nèi)罕見。

if品牌的成功，來自彭薩克對(duì)輕資產(chǎn)商業(yè)模式的推崇，以至于公司至今是一家“三無”企業(yè)：無自有生產(chǎn)工廠、無庫存?zhèn)}儲(chǔ)、無境內(nèi)外全資分支機(jī)構(gòu)。

也就是說，除了品牌和研發(fā)牢牢掌握在自己手中，彭薩克將各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)“外包”，產(chǎn)品生產(chǎn)依托General Beverage，物流運(yùn)輸、線上線下銷售渠道全部交由代理方打理。

在飲料市場(chǎng)，椰子水受原料影響很大，上游椰子種植屬于農(nóng)業(yè)范疇，易受氣候等因素影響。所以，近年來椰子水市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)過程中，為了爭奪用戶，出現(xiàn)了相關(guān)勾兌產(chǎn)品等行業(yè)怪象。

IFBH清楚，椰子水不可能長期享受流量紅利，只有放大品牌和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，才能挖深護(hù)城河。而這一策略在2025年落地見效，在中國市場(chǎng)強(qiáng)勁銷售需求帶動(dòng)下，疊加海外市場(chǎng)開拓的積極影響，if品牌實(shí)現(xiàn)收入約1.67億美元，同比增長27.48%。該品牌為公司貢獻(xiàn)收入占比高達(dá)94.5%，同比增加11.2個(gè)百分點(diǎn)。

副牌不給力

在國內(nèi)，椰子水并不是一個(gè)很大的市場(chǎng)。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2024年大中華區(qū)市場(chǎng)規(guī)模10.93億美元，預(yù)計(jì)2029年為26.52億美元。

在并不大且細(xì)分的賽道，競(jìng)爭早已加劇。if品牌崛起過程中，本土快消企業(yè)緊跟不舍，椰樹、歡樂家、特種兵以及菲諾、零售商盒馬，甚至鹵味企業(yè)周黑鴨（01458.HK）都推出了椰子水產(chǎn)品。

隨著新進(jìn)者越來越多，進(jìn)一步對(duì)if品牌形成了擠壓。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，該品牌市場(chǎng)份額已降至30.30%。

彭薩克帶領(lǐng)if品牌在中國市場(chǎng)完成從0到1的進(jìn)階，但要想完成1-10的跨越，恐怕沒那么容易。

多品牌、多品類戰(zhàn)略隨即擺上臺(tái)面。IFBH先后推出椰青紅茶、椰子咖啡等品類，進(jìn)一步加碼電解質(zhì)水品牌Innococo。同時(shí)將市場(chǎng)拓展至東南亞、澳洲及美洲市場(chǎng)。

也就是說，公司正從一個(gè)椰子水的單一品類走向多品牌、多品類、多市場(chǎng)的全球性飲料企業(yè)。藍(lán)圖是美好的，現(xiàn)實(shí)卻很殘酷。

2025年，由于椰子咖啡和椰子紅茶收入分別減少70萬美元、50萬美元，導(dǎo)致公司其他椰子水飲料業(yè)務(wù)收入錄得138.3萬美元，同比減少55.17%。

上述同期，受菊花飲品等銷售額下降影響，公司其他飲料業(yè)務(wù)收入錄得307.9萬美元，同比減少12.58%。

在if品牌之外，公司已將電解質(zhì)水作為第二大產(chǎn)品培育，由Innococo品牌實(shí)施。去年，該品牌收入僅966.9萬美元，同比下降63.15%。

在2月27日舉行的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，公司對(duì)外解釋稱，Innococo品牌收入大降，乃是受到分銷商內(nèi)部問題的影響，有數(shù)月停止發(fā)貨，且新品推出延誤等因素所致。據(jù)稱，公司已與新分銷商中糧展開合作。

電解質(zhì)水產(chǎn)品做起來，并非想象的那樣容易。在電解質(zhì)飲料市場(chǎng)擴(kuò)容的背景下，東鵬飲料（605499.SH）利用精準(zhǔn)定位和矩陣化打法，在多場(chǎng)景滲透，已培育出爆款大單品“補(bǔ)水啦”，成為第二曲線。

截至2025年前三季度，東鵬飲料旗下電解質(zhì)飲料（主要是補(bǔ)水啦）業(yè)務(wù)收入規(guī)模為28.47億元，占公司總收入16.91%。

據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，截至2025年10月，補(bǔ)水啦在運(yùn)動(dòng)飲料類目中市場(chǎng)份額為24.66%，僅次于農(nóng)夫山泉旗下尖叫（28.57%）。

要知道，補(bǔ)水啦在2023年才上市，短短兩年躍居細(xì)分領(lǐng)域老二，可見補(bǔ)水啦的強(qiáng)勁動(dòng)能，以及東鵬飲料的渠道滲透力度。

在強(qiáng)敵環(huán)伺之下，Innococo品牌能有多大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，還是一個(gè)未知數(shù)。

這是IFBH走出舒適區(qū)后的一次嘗試，為公司敲響了警鐘——穩(wěn)坐椰子水賽道老大，并不會(huì)一直躺著賺錢。

當(dāng)推出新的品類，進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，面臨新的渠道、供應(yīng)鏈和市場(chǎng)環(huán)境，期間的磨合成本和市場(chǎng)教育成本，勢(shì)必動(dòng)搖公司整體經(jīng)營水平，而人力配置的短板也開始顯現(xiàn)——從賣椰子水轉(zhuǎn)向全品類快消企業(yè)，46人聚焦品類研發(fā)、品牌管理以及渠道對(duì)接，可能真不夠用了。