金融投資報記者 林珂

中金公司聯(lián)手東興證券、信達證券打造萬億元級"匯金系"旗艦，國泰君安與海通證券合并成為"國泰海通證券"……多個合并案的推進，使得證券行業(yè)的2025年注定要在并購重組史上留下濃墨重彩的一筆。

金融投資報記者注意到，證券行業(yè)密集的并購動作背后，行業(yè)競爭格局正在發(fā)生深刻重塑。進入2026年，證券業(yè)的并購仍在持續(xù)進行中。這一次，是東吳證券擬收購東海證券控制權(quán)。

券商行業(yè)整合加速

3月2日，東吳證券發(fā)布公告稱，公司正在籌劃通過發(fā)行A股股份的方式收購東海證券控制權(quán)。經(jīng)公司申請，公司A股股票將于2026年3月2日(星期一)開市起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

東吳證券的收購案，已經(jīng)不是證券業(yè)第一家同業(yè)并購的案例。在頂層戰(zhàn)略驅(qū)動下，2025年國內(nèi)證券行業(yè)掀起了一輪并購潮。其中最具標志性的案例莫過于中金公司對東興證券、信達證券的吸收合并。此次交易完成后，新主體總資產(chǎn)規(guī)模已突破萬億元，躋身行業(yè)第一梯隊。市場普遍將其解讀為"匯金系"整合旗下券商資源的關(guān)鍵落子，中金公司擅長高端投行與跨境業(yè)務，東興證券、信達證券則在零售網(wǎng)絡和特殊資產(chǎn)處置上具備優(yōu)勢，三者結(jié)合，意在打造一家能夠同時服務機構(gòu)與零售、覆蓋境內(nèi)外的全能型投行。

從"做大規(guī)模"到"建設金融強國"，在頂層戰(zhàn)略驅(qū)動下，政策的指向性十分清晰，中國需要能夠與國際投行同臺競技的"航母級"券商。除中金公司并購案外，國泰君安與海通證券的合并同樣具有標桿意義。這兩家上海本土頭部券商的聯(lián)合，構(gòu)建起總資產(chǎn)達1.73萬億元的超級券商體系，其整合進程被監(jiān)管層評價為實現(xiàn)"1+1>2"協(xié)同效果的標志性重組。

時間撥回2023年，中央金融工作會議首次提出"培育一流投資銀行"，為證券行業(yè)定下了發(fā)展基調(diào)。此后，新"國九條"及證監(jiān)會系列文件進一步明確：到2035年，要形成2—3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行。證監(jiān)會負責人在2025年底的講話中再度強調(diào)，力爭在"十五五"時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構(gòu)。

"本輪證券行業(yè)并購浪潮的驅(qū)動力已形成復合結(jié)構(gòu)，既有國家戰(zhàn)略層面的頂層設計，也有市場競爭倒逼下的生存焦慮，更有券商自身尋求業(yè)務躍遷的商業(yè)考量。"接受金融投資報記者采訪的行業(yè)觀察人士郭永興表示："在這樣的背景下，券商并購不再是企業(yè)層面的商業(yè)選擇，而是服務國家戰(zhàn)略的必然路徑。通過整合快速提升行業(yè)集中度、打造具有國際話語權(quán)的頭部機構(gòu)，成為行業(yè)發(fā)展的主旋律。"

頭部券商優(yōu)勢顯著

當前，證券行業(yè)的一大困境是同質(zhì)化競爭嚴重，表現(xiàn)為業(yè)務模式趨同、收入結(jié)構(gòu)相似、客戶群體重疊。在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，頭部券商憑借資本優(yōu)勢和品牌效應不斷擴大領先優(yōu)勢，中小券商的生存空間被持續(xù)擠壓。

從更深層次來看，本輪并購還承載著對行業(yè)轉(zhuǎn)型的期待。隨著注冊制改革的深入推進，券商的核心職能正在從傳統(tǒng)的交易通道向全生命周期服務商轉(zhuǎn)型。這要求券商具備更強的資本中介能力、產(chǎn)業(yè)研究能力和綜合服務能力，而并購整合正是快速補齊這些能力的有效路徑。

對于證券行業(yè)而言，隨著多起重量級并購案塵埃落定，行業(yè)的競爭格局正在重塑，新的發(fā)展機遇也隨之浮現(xiàn)。郭永興表示："隨著市場的回暖，證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務將受到提振，估值有待重估。從深層次來看，隨著行業(yè)并購的加速，頭部機構(gòu)的國際化突圍是最大看點。此外，特色化券商的錯位發(fā)展也同樣值得期待。最后，行業(yè)服務能力的整體躍升也是其主要機遇之一?？傮w而言，證券行業(yè)在政策引導下做大做強的背景下，中長期機會依舊凸顯。"

證券行業(yè)競爭格局重塑的背后，頭部券商最被看好。東吳證券預計，2025年上市券商營業(yè)收入同比增長21%，凈利潤同比增長50%?；谌闍DT2.6萬億元、平均兩融余額2.5萬億元、自營及投行等小幅增長的假設，預計行業(yè)2026年凈利潤在高基數(shù)背景下同比增長16%，其中經(jīng)紀業(yè)務收入同比增長25%，投行業(yè)務同比增長7%，資本中介業(yè)務收入增長12%，資管業(yè)務增長8%，自營業(yè)務同比增長15%。當前我國券商的估值處于合理偏低的水平，在資本市場改革預期持續(xù)強化、政策鼓勵優(yōu)質(zhì)券商通過并購做優(yōu)做強的背景下，大型券商優(yōu)勢依然顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，大型券商應享有估值溢價。

廣發(fā)證券則表示，A股券商板塊的相對收益自2025年以來顯著走弱，當前券商板塊的估值顯著低估了慢牛趨勢下行業(yè)盈利增長的持續(xù)性、國際化發(fā)展機遇期的頭部券商國際收入的高增長趨勢、科創(chuàng)金融催化的盈利增長彈性，以及優(yōu)質(zhì)券商創(chuàng)新性業(yè)務及杠桿空間放松的催化。建議投資者關(guān)注綜合優(yōu)勢突出、估值與盈利水平匹配的頭部券商。