2026年2月27日，港交所披露了Huge Dental Limited（山東滬鴿口腔醫(yī)療集團(tuán)有限公司，下稱“滬鴿口腔”）更新后的招股書，這已是這家成立近二十年的口腔材料企業(yè)第三次向港股主板發(fā)起沖刺。聯(lián)席保薦人為中金公司與星展銀行。

從新三板摘牌，到多次闖關(guān)A股折戟，再到如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，滬鴿口腔的上市之路堪稱坎坷。

張力制圖

突擊分紅

據(jù)悉，滬鴿口腔成立于2006年11月。招股書顯示，按2024年銷售收入計，公司是中國最大的口腔印模制取材料制造商，亦為中國最大的口腔臨床類材料制造商之一。

公司于2015年掛牌新三板，2017年從新三板摘牌后，公司便開啟了長達(dá)數(shù)年的A股IPO征程，其于2017年、2019年、2020年、2022年、2023年先后與招商證券、海通證券、中原證券、國金證券等多家券商簽署輔導(dǎo)協(xié)議，目標(biāo)板塊在創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板之間切換，但均以終止告終。

其中，在2021年沖刺創(chuàng)業(yè)板時，公司的歷史問題被監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注，深交所的問詢函揭示了其在新三板期間存在的股權(quán)代持與財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范等問題。

招股書披露，2016年的一次定增中，原董事李軍認(rèn)購的股份中有高達(dá)74.16%為代持，涉及57名“影子股東”。此外，公司還存在業(yè)務(wù)員代收貨款、第三方回款中個人回款占比較高等情形，這些瑕疵被認(rèn)為是其多次A股IPO折戟的重要原因。

有投行人士指出，頻繁更換保薦機(jī)構(gòu)通常意味著企業(yè)存在較大的審核硬傷，而滬鴿口腔所處的行業(yè)和盈利能力可能也難以滿足當(dāng)前A股對“硬科技”或“三創(chuàng)四新”的定位要求，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股或?qū)崒贌o奈之選。

值得注意的是，就在正式遞交港股招股書前夕，滬鴿口腔進(jìn)行了一次備受市場質(zhì)疑的大額分紅。

2025年1月16日，公司向股東宣派股息1.45億元，這筆分紅金額，接近公司2023年與2024年凈利潤總和（約1.65億元）的88%。

從持股比例來看，此次分紅的最大受益者是公司實(shí)際控制人宋欣及其母親秦立娟。IPO前，宋欣持股52.56%，秦立娟持股23.16%，兩人通過此次分紅合計獲得超過1億元。

增長陷入停滯

滬鴿口腔此次沖刺港股，面臨的不僅是歷史問題與治理質(zhì)疑，其基本面也正遭遇挑戰(zhàn)。最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司增長近乎陷入停滯。

2023年至2025年，公司營收分別為3.58億元、3.99億元和4.00億元，同比增速從27.86%放緩至11.45%，再到近乎停滯的0.25%；其中，2025年上半年，公司營收同比下滑3.9%。

而公司盈利能力的惡化似乎更為明顯。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司同期凈利潤分別為0.88億元、0.77億元和0.48億元，呈現(xiàn)連續(xù)下降趨勢，其中2025年凈利潤同比大幅下滑37.7%；而在2025年上半年，公司凈利潤同比暴跌56.44%。

與此同時，公司的期間費(fèi)用高企。2025年上半年，公司銷售、行政及研發(fā)開支合計占收入比例高達(dá)42.4%，嚴(yán)重侵蝕利潤。

分析業(yè)績下滑背后，一方面，滬鴿口腔的業(yè)務(wù)高度集中于傳統(tǒng)口腔材料領(lǐng)域，數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢。2025年，其口腔臨床類和技工類產(chǎn)品合計貢獻(xiàn)了97.8%的收入，而數(shù)字化產(chǎn)品占比僅為0.2%。

此外，公司的兩大支柱產(chǎn)品，彈性體印模材料和合成樹脂牙，雖然按銷售收入計在中國市場排名第一，但均屬于基礎(chǔ)、成熟且價格敏感的市場，資料顯示，合成樹脂牙的均價長期穩(wěn)定在0.9元/顆。

而在隱形正畸等高單價、高增長領(lǐng)域，滬鴿則面臨巨大競爭壓力。其無托槽隱形正畸矯治器產(chǎn)品，盡管通過降價策略（均價從2022年的3564元/例降至2025年上半年的3167元/例）搶占市場，但市占率仍不足2%，遠(yuǎn)落后于時代天使與隱適美等巨頭。值得一提的是，該產(chǎn)品目前已被納入部分省份的帶量采購，利潤空間進(jìn)一步被擠壓。

在招股書中，滬鴿口腔將未來的增長期望寄托于產(chǎn)能擴(kuò)張與出海戰(zhàn)略。

根據(jù)招股書披露，本次IPO募資的主要用途之一，是提升及擴(kuò)充山東日照生產(chǎn)設(shè)施的生產(chǎn)線，并投資數(shù)字化技術(shù)。另一重點(diǎn)是投資自動化并在印尼建設(shè)工廠，以發(fā)展全球供應(yīng)鏈與銷售網(wǎng)絡(luò)。

然而，公司的海外業(yè)務(wù)現(xiàn)狀并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，其海外收入占比已從2021年的46.95%降至2024年的23.85%，而此時大舉推進(jìn)印尼工廠建設(shè)，成效存疑。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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