本文為食品內參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

當品牌溢價在消費降級的浪潮中逐漸失效，向上游要利潤、去海外找原材料，或許成了紫燕食品的突圍路徑。

離岸倉庫

3月2日晚間，上海紫燕食品股份有限公司（以下簡稱：“紫燕食品”）發(fā)布了一項跨國增資方案。公告顯示，公司擬以自有資金5億元對全資子公司成都紫燕進行增資，再由后者向全資孫公司尼泊爾紫燕注資，資金將全額用于尼泊爾生產(chǎn)加工基地項目。如果算上前期已投入的3億元，這個項目總投資已達8億元。

尼泊爾并非成熟的消費市場，這里的工業(yè)基礎薄弱，物流依賴險峻的山路。紫燕食品的邏輯，難道是打算在加德滿都兜售“夫妻肺片”嗎？

與絕味、周黑鴨依靠鴨副產(chǎn)品不同，紫燕的招牌產(chǎn)品“夫妻肺片”貢獻了公司近1/3的收入。這種單品極度依賴牛肉、牛肚等畜類原材料，其價格波動直接影響著公司的毛利率。

在國內，肉牛養(yǎng)殖周期長、成本高，且隨著環(huán)保政策收緊，供應端的價格彈性極低。對紫燕而言，如果不能控制采購成本，就無法在終端價格戰(zhàn)中獲得主動權。

業(yè)內人士認為，尼泊爾有豐富且廉價的水牛資源，盡管水牛肉在口感上與國內黃牛肉略有差異，但其纖維特性非常適合長時間的熟制和調味，是涼拌鹵味理想的基材。

事實上，紫燕在公告中明確提到，尼泊爾基地將建設水牛屠宰及熟制工廠。通過直接控制最上游的屠宰環(huán)節(jié)，紫燕試圖將原材料成本鎖定在低位，從而在供應鏈底層制造出一種人為的“剪刀差”。

值得注意的是，這種跨國布局得以成行的關鍵，是貿易政策在2025年初發(fā)生的結構性轉折。隨著2025年1月《熱加工水牛肉輸華協(xié)議》的正式簽署，紫燕也迎來了利好。

當然，如果國內業(yè)務依舊穩(wěn)健，紫燕或許不需要如此大費周章。

其2025年上半年的財報顯示，營收同比下降11.46%，歸母凈利潤更是暴跌47.2%，扣非凈利潤降幅接近50%。這種雙位數(shù)的下滑并非偶然，而是其業(yè)務模型觸及天花板的信號。

當內部增長失去動力，企業(yè)的應激反應通常有兩種：一是節(jié)流，二是成本重構。紫燕選擇了后者。在尼泊爾建廠，本質上是將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)“外包”給低成本地區(qū)。

根據(jù)測算，尼泊爾項目的預計收益率達28.06%。這對于目前毛利率從24.79%跌至22.24%的紫燕來說，將是盈利的補充。公司試圖通過海外上游布局，來抵消國內人工成本上漲和物流費用的剛性壓力。

“逃生”出口

事實上，紫燕的增長路徑高度依賴區(qū)域擴張，尤其是華東地區(qū)，至今仍貢獻了公司近70%的營收。在江浙滬等成熟市場，門店密度已經(jīng)達到飽和，單店收入的提升異常艱難。即便公司嘗試通過“大學城+大廠食堂”等新場景進行年輕化轉型，但在消費意愿整體收縮的背景下，這些嘗試并未轉化為實質性的業(yè)績支柱。

2025年1月，紫燕甚至被迫終止了2024年的股權激勵計劃，理由是“外部環(huán)境變化，業(yè)績目標難以達成”。

在2025年的市場邏輯里，鹵味市場的“萬店規(guī)?！币巡辉偈呛霉适拢炊闪顺林氐呢摀?。行業(yè)老大絕味食品的遭遇最具代表性。

由于過度擴張和投資失信，絕味在2025年被實施其他風險警示，簡稱變更為“ST絕味”。窄門餐眼的數(shù)據(jù)顯示，絕味在一年半內關閉了近三分之一的門店，數(shù)量從接近1.6萬家縮減至約1.1萬家。

當單店盈利能力惡化，規(guī)模效應會迅速轉化為規(guī)模負債。相比絕味試圖通過“網(wǎng)聚資本”橫向投資冷鏈和餐飲生態(tài)，周黑鴨則選擇了極端的輕資產(chǎn)轉型。周黑鴨在2025年通過關閉低效門店和利用原材料低價窗口期，實現(xiàn)了凈利潤的反彈，并開始轉向復合調味品賽道，試圖擺脫對線下柜臺的依賴。

紫燕沒有像周黑鴨那樣收縮，也沒有像絕味那樣“做寬”，而是選擇向下扎根，進入了最苦、最累的屠宰和初級加工環(huán)節(jié)。這種戰(zhàn)略分野意味著，紫燕認為鹵味行業(yè)的終極競爭不在于品牌和營銷，而在于誰能把成本壓到極致。

然而，商業(yè)計劃書里的收益率，往往會被現(xiàn)實的物流損耗和經(jīng)營差異所稀釋。尼泊爾項目的最大挑戰(zhàn)在于，紫燕必須在沒有成熟工業(yè)環(huán)境的辛杜利縣（Sindhuli）建立起一套符合中國海關標準的現(xiàn)代化生產(chǎn)線。另外，成都紫燕作為增資主體，其在2024年及2025年前三季度的凈利潤僅為5.5萬元左右。

讓一家盈利能力孱弱的子公司去掌管8億元的海外重資產(chǎn)，本身就充滿了隱憂。更現(xiàn)實的困難是跨越喜馬拉雅山的物流成本。長達數(shù)千公里的跨境冷鏈運輸，其費用和風險巨大。

此外，在業(yè)績連降三年、股權激勵夭折的背景下，紫燕拋出8億元的海外宏大敘事，難免有轉移市場注意力的嫌疑。8億元占到了公司最近一期貨幣資金及理財產(chǎn)品總額的一半以上。在資產(chǎn)負債率從40%飆升至近50%的情況下進行這種“孤注一擲”式的擴張，反映出管理層對國內存量博弈的焦慮。

總之，這場耗資8億元的投入，是對紫燕供應鏈控制力的極大考驗。