來(lái)源：市場(chǎng)資訊

　　來(lái)源：不良資產(chǎn)頭條

　　執(zhí)掌蘇寧30年，從江蘇首富到資產(chǎn)清零！

　　1月4日，38家蘇寧系企業(yè)重整計(jì)劃的落地，敲響了2026年大型企業(yè)破產(chǎn)重整的第一錘。

　　這家背負(fù)2387.3億元巨額債務(wù)、資產(chǎn)清算價(jià)值僅410.05億元商業(yè)巨頭靠“出資人權(quán)益調(diào)整 + 破產(chǎn)重整信托” 組合拳絕境求生，而創(chuàng)始人張近東不僅股東權(quán)益近乎清零，更將全部個(gè)人資產(chǎn)注入重整信托，以劣后級(jí)身份承擔(dān)連帶責(zé)任，押上數(shù)十年家底償債。

　　有了這個(gè)前提，中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)聯(lián)手提供80億元共益?zhèn)ν信e，兩大AMC開創(chuàng)的大規(guī)?！傲魝魳I(yè)”新模式也為危機(jī)中大型企業(yè)提供了破局樣本。

　　放手一搏：張近東資產(chǎn)清零

　　根據(jù)重整計(jì)劃，其核心思路為“出資人權(quán)益調(diào)整+破產(chǎn)重整信托”，但力度之大超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　首先創(chuàng)始人張近東等外部股東的權(quán)益全部無(wú)償讓渡，股東權(quán)益幾近清零。這意味著其數(shù)十年創(chuàng)業(yè)積累的股權(quán)資產(chǎn)化為烏有。

　　此外，張近東及配偶承諾將全部個(gè)人資產(chǎn)注入重整信托，用于清償債務(wù)。這一“押上全部身家”的決定，在國(guó)內(nèi)大型企業(yè)債務(wù)重整案例中極為罕見(jiàn)。

　　因?yàn)楦鶕?jù)“債權(quán)大于股權(quán)”的清償順序，張近東及其家族處于信托計(jì)劃的劣后級(jí)：只有在優(yōu)先級(jí)和普通級(jí)份額全部?jī)冬F(xiàn)后，才能獲得收益。而張近東家族對(duì)蘇寧系部分債務(wù)提供了個(gè)人擔(dān)保，因此要承擔(dān)連帶責(zé)任。

　　其次，將全部債權(quán)轉(zhuǎn)化為信托份額，既引入增量資金，又保持資產(chǎn)整體運(yùn)營(yíng)，避免了企業(yè)解體清算。

　　這是當(dāng)前國(guó)內(nèi)罕見(jiàn)的大規(guī)?！傲魝魳I(yè)”式重整：債權(quán)人獲得遠(yuǎn)高于3.5%的潛在清償率，蘇寧保住了營(yíng)運(yùn)“火種”。

　　值得注意的是，重整后張近東雖股權(quán)清零，但通過(guò)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)保留了核心話語(yǔ)權(quán)：在新蘇寧集團(tuán)9席董事會(huì)中擁有5席提名權(quán)，南京眾城公司9席中擁有4席提名權(quán)。

　　這種“控制權(quán)與剩余索取權(quán)分離”的模式，將原股東與債權(quán)人利益重新綁定。

　　張近東與許家印是多年摯友，但在面對(duì)債權(quán)人、企業(yè)未來(lái)方面，可以看出處理方式大相徑庭。

　　關(guān)鍵推手：兩大AMC80億共益?zhèn)?/p>

　　在蘇寧重整中，中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)角色至關(guān)重要。其聯(lián)手推出的80億元共益?zhèn)?，成為蘇寧從“死亡線”拉回的關(guān)鍵力量。

　　這80億共益?zhèn)鶎ｍ?xiàng)用于江蘇南京仙林、鼓樓以及安徽滁州和安慶的四個(gè)在建項(xiàng)目的盤活與續(xù)建。

　　其中，首期擬投放不超過(guò)14億元，定向用于仙林、安慶、滁州三個(gè)項(xiàng)目的盤活及復(fù)工續(xù)建。

　　這筆資金的落地并不簡(jiǎn)單，從“有意向”到“實(shí)際放款”，有清晰又嚴(yán)苛的流程。

　　首先是內(nèi)部決策。所有方案均需提交兩家資管公司各自總部進(jìn)行決策，方能正式簽署投資執(zhí)行協(xié)議。

　　放款環(huán)節(jié)設(shè)置了六大前置條件，缺一不可：

　　法院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃，這是共益?zhèn)斗诺幕A(chǔ)法律前提；

　　取得管理人出具的、經(jīng)投資人認(rèn)可的共益?zhèn)鶅?yōu)先受償確認(rèn)文件；

　　與項(xiàng)目現(xiàn)有債權(quán)人簽署協(xié)議，明確項(xiàng)目收入后的退出安排，同時(shí)就項(xiàng)目公司證照、資金、開發(fā)、銷售的管控達(dá)成一致，實(shí)現(xiàn)資金封閉運(yùn)作等。

　　議案還明確了共益?zhèn)氖找婧屯顺?。共益?zhèn)顿Y期限內(nèi)年化利率為6.9%-8%。同時(shí)還明確，項(xiàng)目復(fù)工實(shí)現(xiàn)銷售收入后，在不影響后續(xù)建設(shè)的前提下，有權(quán)要求提前還款，以此保障資金回籠效率。

　　這是國(guó)內(nèi)AMC首次以共益?zhèn)问絽⑴c超2000億元規(guī)模的企業(yè)重整，為后續(xù)大型企業(yè)債務(wù)化解提供了“AMC+信托+市場(chǎng)化運(yùn)作”的范本。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至 2025年一季度，蘇寧物業(yè)在管面積逾5300萬(wàn)平方米，外部第三方物業(yè)占比80%；在營(yíng)影城39家，總銀幕數(shù)408塊；7個(gè)已建成商業(yè)廣場(chǎng)年租金收入超12億元。

　　上述優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在AMC資金支持下，將釋放更大價(jià)值。

　　作為中國(guó)曾經(jīng)最好的零售商業(yè)之一，亦是江蘇省標(biāo)桿企業(yè)名片的蘇寧集團(tuán)，為何突然之間轟然崩塌？誰(shuí)是始作俑者？誰(shuí)又是最后一根稻草？

　　30年商業(yè)帝國(guó)崩塌始末

　　截至目前，張近東已經(jīng)執(zhí)掌這個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)長(zhǎng)達(dá)30余年，蘇寧也從一家空調(diào)專營(yíng)門市部發(fā)展到綜合電器連鎖，到互聯(lián)網(wǎng)線上零售平臺(tái)，直至擁有線上線下各種類型的零售渠道。除了零售主業(yè)外，蘇寧的投資版圖更是遍布地產(chǎn)、物流、體育、電競(jìng)等行業(yè)。

　　2012年起，蘇寧易購(gòu)陸續(xù)收購(gòu)紅孩子母嬰電商、視頻網(wǎng)站PPTV、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站滿座網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)廣告公司好耶（中國(guó)）、天天快遞、迪亞天天、萬(wàn)達(dá)百貨、家樂(lè)福等公司；投資努比亞手機(jī)、伊電園充電寶、萬(wàn)達(dá)商業(yè)、TCL、字節(jié)跳動(dòng)等公司；同時(shí)購(gòu)入中國(guó)聯(lián)通、華泰證券、易居（中國(guó)）、申萬(wàn)宏源、萬(wàn)達(dá)體育等公司的股票或存托憑證。

　　然而，這些投資大多沒(méi)能給蘇寧的業(yè)績(jī)錦上添花，反而成了拖累。比如，蘇寧易購(gòu)于2013、2014年合計(jì)投入約3.66億美元，購(gòu)入PPTV68.08%股份，2015年，PPTV虧損11.61億，蘇寧易購(gòu)將其轉(zhuǎn)手賣給了關(guān)聯(lián)公司。2020年度，天天快遞和家樂(lè)福分別虧損12.26億元、7.95億元。

　　2019年時(shí)，蘇寧的債務(wù)危機(jī)“蠢蠢欲動(dòng)”。但壓垮蘇寧的最后一根稻草竟然是恒大集團(tuán)。

　　2020年9月，一封《恒大集團(tuán)關(guān)于懇請(qǐng)支持重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目的情況報(bào)告》在網(wǎng)上熱傳，為了完成與深深房的重組上市，恒大先后引入了1300億元的戰(zhàn)略投資。其中，蘇寧是最大的戰(zhàn)略投資者，投資規(guī)模高達(dá)200億。

　　然而，蘇寧的這筆戰(zhàn)略投資未能按期回收，并被債轉(zhuǎn)股處理。很快，蘇寧就公告：本應(yīng)于2020年9月兌付的債權(quán)本金42億的“16蘇寧02”債券再延期兩年。

　　流動(dòng)性危機(jī)越來(lái)越嚴(yán)重。

　　除了因拖欠供應(yīng)商貨款、廣告費(fèi)多次被告之外，2024年年底，內(nèi)江錦華物流有限公司向法院申請(qǐng)內(nèi)江蘇寧物流有限公司破產(chǎn)，一個(gè)月之后，蘇寧易購(gòu)、鞍山蘇寧易購(gòu)又被債務(wù)人申請(qǐng)破產(chǎn)清算。

　　2025年1月，30年歷史的蘇寧電器及38家公司正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

　　結(jié)語(yǔ)

　　從2387億元債務(wù)壓頂?shù)街卣?jì)劃獲批，蘇寧系的破局之路，是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的債務(wù)攻堅(jiān)戰(zhàn)，也是一次對(duì)企業(yè)家責(zé)任、金融創(chuàng)新與市場(chǎng)機(jī)制的深度考驗(yàn)。

　　張近東“押上全部身家”，兩大AMC“精準(zhǔn)輸血” 的創(chuàng)新，以及“留債留業(yè)”的重整模式，為債務(wù)危機(jī)中的大型企業(yè)提供了清晰范本。

　　只有直面危機(jī)、堅(jiān)守責(zé)任、創(chuàng)新破局，才能浴火重生，那些逃避責(zé)任、鉆法律空子的企業(yè)，則難以獲得援手。