文丨呂行 編輯丨杜海

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1000字）

赴港上市的關(guān)鍵時(shí)刻，一紙監(jiān)管問(wèn)詢函將新思考電機(jī)的合規(guī)疑云推至臺(tái)前。

2026年3月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求，明確指出新思考電機(jī)需就“公司及子公司合肥新思考、上海芯思考未足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的具體情況”作出說(shuō)明，并論證是否構(gòu)成重大違法違規(guī)、是否對(duì)本次發(fā)行上市產(chǎn)生重大影響。

這家頭頂“全球影像馬達(dá)第六、中國(guó)第三”光環(huán)的企業(yè)，在沖刺港股IPO的關(guān)口，被社保問(wèn)題絆了一跤。

正經(jīng)社分析師注意到，從基本面看，新思考電機(jī)的業(yè)績(jī)不可謂不亮眼。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，收入分別為8.55億元、15.65億元及14.57億元，利潤(rùn)從2023年虧損3010萬(wàn)元躍升至2025年前三季度盈利9705萬(wàn)元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年收入計(jì)，其在影像馬達(dá)市場(chǎng)位列全球第六、中國(guó)第三，在光學(xué)防抖影像馬達(dá)領(lǐng)域更是高居全球第四、中國(guó)第一，占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)份額的20.1%。

然而，就是這樣一家國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)，其社保繳納數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出令人費(fèi)解的矛盾。招股書曾披露，其未能根據(jù)適用法律法規(guī)為雇員繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)及住房公積金，可能會(huì)受到處罰。

新思考電機(jī)的特殊之處還在于，其與A股上市公司歐菲光的深度關(guān)聯(lián)，實(shí)控人、非執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)蔡榮軍同時(shí)是歐菲光實(shí)控人兼董事長(zhǎng)。

根據(jù)歐菲光披露的2026年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，公司及子公司擬向新思考電機(jī)采購(gòu)材料和服務(wù)高達(dá)11.5億元。2025年1-11月，實(shí)際已發(fā)生金額已超過(guò)5.53億元。

重要的是，新思考電機(jī)的收入高度依賴于前五大客戶，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了總收入的90.5%、93.8%及88.0%，其中最大客戶歐菲光的收入占比分別為37.9%、27.6%和29.1%。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，這種深度的業(yè)務(wù)綁定，在帶來(lái)穩(wěn)定訂單的同時(shí)，也埋下了關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)與潛在的獨(dú)立性質(zhì)疑。

新思考電機(jī)自己也在招股書中坦言：若主要客戶尤其是歐菲光減少或終止合作，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

證監(jiān)會(huì)此次的反饋意見(jiàn)，并非僅僅針對(duì)社保問(wèn)題。對(duì)于擬赴港上市的企業(yè)而言，境內(nèi)監(jiān)管備案是必經(jīng)之路。而社保繳納問(wèn)題看似屬于勞動(dòng)用工的細(xì)枝末節(jié)，實(shí)則觸及企業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)的底線。

證監(jiān)會(huì)要求說(shuō)明的“未足額繳納的具體情況”，究竟涉及多少員工？欠繳金額有多大？是否構(gòu)成重大違法違規(guī)？這些問(wèn)題不僅關(guān)系到本次IPO的成敗，更關(guān)系到市場(chǎng)對(duì)這家公司的信任。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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