3月5日，喬路銘科技股份有限公司（下稱(chēng)“喬路銘”）將北交所IPO上會(huì)，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股。

筆者注意到，報(bào)告期內(nèi)，喬路銘的客戶集中度極高，前五大客戶收入占比常年超97%，其中比亞迪與吉利兩大核心客戶合計(jì)貢獻(xiàn)至少超87%營(yíng)收，業(yè)績(jī)幾乎完全依賴兩家車(chē)企，客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)突出。此外，公司毛利率始終高于同行且走勢(shì)相反，卻在研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員數(shù)量遠(yuǎn)低于同行的情況下實(shí)現(xiàn)這一盈利表現(xiàn)，高毛利合理性及對(duì)應(yīng)產(chǎn)品詳情亟待解釋。同時(shí)，公司貨幣資金充裕、持有大額閑置資金理財(cái)，債務(wù)狀況持續(xù)向好，短期償債能力接近同行水平，卻仍擬IPO募資5000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

9成收入來(lái)自吉利、比亞迪

喬路銘是一家專(zhuān)業(yè)從事汽車(chē)飾件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括汽車(chē)內(nèi)飾件、汽車(chē)外飾件及配套模具。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），喬路銘分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.61億元、25.56億元、33.75億元、14.25億元，凈利潤(rùn)分別為15377.02萬(wàn)元、30198.49萬(wàn)元、41671.89萬(wàn)元、20135.48萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，

公司業(yè)績(jī)高度依賴前五大客戶，報(bào)告期內(nèi)，喬路銘向前五大客戶產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為15.23億元、25.3億元、33.58億元、14.21億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的97.57%、98.97%、99.48%、99.69%，客戶集中度高。

對(duì)此，喬路銘表示，若未來(lái)公司主要客戶因宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)或其自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降導(dǎo)致生產(chǎn)計(jì)劃縮減、采購(gòu)規(guī)?？s小，或?qū)Ρ竟镜墓?yīng)商認(rèn)證資格發(fā)生不利變化，或因本公司產(chǎn)品質(zhì)量、交付及時(shí)性等原因不能滿足其采購(gòu)需求，或公司新產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)法滿足客戶需求，將可能導(dǎo)致公司與主要客戶合作關(guān)系發(fā)生不利變化，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到負(fù)面影響。

其中，比亞迪汽車(chē)和吉利汽車(chē)為公司最核心的兩大客戶，報(bào)告期內(nèi)，喬路銘向比亞迪汽車(chē)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為5.68億元、12.19億元、18.52億元、6.05億元；向吉利汽車(chē)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為7.98億元、11.85億元、14.22億元、7.96億元，兩者合計(jì)占公司營(yíng)業(yè)收入的87.52%、94.04%、97.02%、98.35%，公司業(yè)績(jī)幾乎完全依靠這兩家車(chē)企支撐，客戶依賴程度極高。

此外，喬路銘在與兩大核心客戶的合作中還實(shí)現(xiàn)了高于同行的盈利水平。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為 21.74%、21.8%、21.82%、23.39%，而同行可比公司平均值分別為20.66%、20.75%、19.69%、19.64%，公司毛利率不僅始終高于行業(yè)均值，走勢(shì)還與同行整體趨勢(shì)完全相反。

然而令人費(fèi)解的是，公司研發(fā)投入與研發(fā)人員數(shù)量均遠(yuǎn)低于同行水平。報(bào)告期內(nèi)，喬路銘研發(fā)費(fèi)用率分別為 3.42%、3.34%、2.79%、3.21%，同行平均值則為4.4%、4.52%、4.79%、5.11%；截至2024年末，公司研發(fā)人員僅189人，而同行平均值達(dá)到825人。在研發(fā)投入和研發(fā)實(shí)力明顯偏弱的背景下，公司卻能持續(xù)保持遠(yuǎn)高于同行的毛利率，這一奇特現(xiàn)象亟待公司進(jìn)一步解釋。同時(shí)，喬路銘到底向吉利汽車(chē)、比亞迪汽車(chē)銷(xiāo)售了何種產(chǎn)品，為何能獲得如此高的毛利率？

募投項(xiàng)目存疑

喬路銘此次IPO欲募集65820.17萬(wàn)元，分別用于喬路銘新能源汽車(chē)智能及輕量化內(nèi)外飾件智造項(xiàng)目（一期）、汽車(chē)輕量化內(nèi)外飾件智能制造項(xiàng)目（一期）、補(bǔ)充流動(dòng)資金，具體情況如下：

其中對(duì)于5000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性值得商榷。從資金狀況來(lái)看，公司資金鏈較為充裕，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，貨幣資金余額分別為8565.92萬(wàn)元、35545.49萬(wàn)元、27170萬(wàn)元、46340.85萬(wàn)元，同期短期借款分別為1001.32萬(wàn)元、9699.15萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、0萬(wàn)元，貨幣資金始終足以覆蓋短期借款。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司還持有大量閑置資金用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，交易性金融資產(chǎn)分別為0.2萬(wàn)元、0萬(wàn)元、55282.33萬(wàn)元、94520.81萬(wàn)元，尤其是2024年和2025年上半年，貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計(jì)占總資產(chǎn)的比例分別達(dá)25.68%、42.46%，目前超過(guò)4成資產(chǎn)為“現(xiàn)金類(lèi)”資產(chǎn)。

債務(wù)方面，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，喬路銘的流動(dòng)比率分別為0.88、1.05、1.27、1.34，同行可比公司平均值分別為1.31、1.44、1.46、1.38；速動(dòng)比率分別為0.66、0.92、1.18、1.26，同行可比公司平均值分別為0.9、1.08、1.1、1.03，也就是說(shuō)，喬路銘的短期償債能力持續(xù)增強(qiáng)，目前與同行可比公司平均值差距甚微。而報(bào)告期內(nèi)，喬路銘的資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.46%、67.6%、61.3%、55.68%，同行可比公司平均值分別為48.5%、50.47%、50.89%、51.14%，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下滑，且與同行之間的差距逐步縮小。

綜合來(lái)看，喬路銘在債務(wù)狀況持續(xù)向好、貨幣資金充裕且有大量閑置資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的背景下，仍計(jì)劃通過(guò)IPO募資補(bǔ)流，其合理性亟待公司進(jìn)一步說(shuō)明。

對(duì)此，北交所也要求喬路銘補(bǔ)充說(shuō)明補(bǔ)充流動(dòng)資金及融資規(guī)模測(cè)算依據(jù)是否充分、客觀，是否存在資金閑置風(fēng)險(xiǎn)。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)